发改委于近日发布通知,2025-08-03起将降低增值税税控系统产品及维护服务价格,增值税防伪税控系统专用设备整体销售价格将从720元降低到300元;服务费将从每户每年330元降低到280元;税控系统产品购买和技术维护服务费用依旧采取纳税额抵减方式。 本次调价主要影响新售终端,对今年业绩影响有限:目前,一般纳税人营改增已经基本完成,针对一般纳税人市场的新增销售主要为新设商户和存量盘更新,该部分业务今年整体占比较小;今年服务费将成为主要利润来源,本次下调比例为15%,考虑到上市公司在各地服务运营子公司股权占比为30%左右,我们测算本次调价对税控业务板块整体利润影响为10%以内。 调价旨在扩大用户,下半年税控业务仍看好:目前我国税控设备及服务费仍采取国家及发改委定价机制。回顾历史,每一轮的税控终端定价均考虑了用户基数及规模效应后予以相应降价,且每一轮税控设备的重新定价都伴随着用户数量的大幅增长。因此我们预计,此轮的调价极有可能是为下半年的小规模纳税人起征做铺垫。根据此前的国家税务总局公告2016年第23号文规定,小规模纳税人免征优惠政策将于2025-08-03结束,我们认为,税控终端的需求将伴随小规模纳税人的起征产生新一轮增量爆发,公司作为行业内税控终端的寡头供应商,有望获得直接受益。 互联网经济带来新业态,用户基数扩大利好增值服务发展:公司正在积极拓展电子发票业务及各项税控增值服务。我们认为,随着互联网经济的持续发展,线上交易、无纸化办公等新趋势将会催生各种与税控紧密相关的新业态。在电子发票领域,公司已成功入围国内两家电信运营商,且与国内著名第三方支付企业达成合作并步入市场推广。在增值业务方面,公司正针对不同规模种类的客户积极探索各项税控增值服务,未来将有望协助相应第三方完成基于各类操作系统的支付、会员管理、生活服务业收银、订单管理等相关业务。我们认为,未来用户规模、种类的不断扩大将为公司税控增值业务带来广阔的发展空间,高附加值的增值服务将成为公司税控板块持续增长的强劲动力。 各项业务朝气蓬勃,布局军工信息化大有可为:在税控业务之外,公司在军工、智慧城市等多方面均形成了稳健的业务布局,将是公司未来业绩持续高速增长的有力保障。目前,公司正在逐步形成“自组网系统”、“时空信息网格大数据”、“军备健康管理”、“信息物理系统”等多位一体的军工信息化战略布局,未来将由嵌入式产品和相关元器件监测服务供应商向军规信息化综合方案提供商的角色不断迈进。公司已有多个项目成功中标“十三五”预研项目或走向推广应用,“十三五”期间发力可期。 预计此轮调价将在短期内对公司税控业务营收造成一定影响,主要将体现在下半年新增税控终端单价下滑,但预计新增销量相应上升将缓和单价下跌影响,此外税控维护费预收款机制也是公司今年业绩的有力保障。我们适当调整对公司的盈利预测,预计2017-2019年公司整体营业收入为35.31/62.91/73.47亿元,同比增速61.32%/78.18%/16.78%;归母净利润6.83/13.15/19.26亿元,同比增速81.12%/92.46%/46.44%。 公司当前股价对应27X17PE和14X18PE。我们认为,税控终端降价新政对公司的短期影响被市场过分解读,公司长期成长逻辑未变。我们维持公司“买入”评级,维持6-12个月目标价32元。

投资逻辑 公司是国内最大的浮法玻璃生产企业,受益于行业回暖:公司深耕浮法玻璃领域多年,截止16年底,公司原片总产能达到15200吨/天,稳居国内第一大浮法玻璃生产企业。自从2011年上市以来,公司产销率始终维持在高位,2016年产销率达到101.6%,销售势头良好。我们认为,短期内房地产回暖对需求有一定支撑,而行业冷修线由于复产成本等因素,新增产能将保持平稳,预计17年行业供需格局稳中向好,公司业绩将保持快速增长。 成本控制能力强,盈利能力突出:公司单位成本呈逐年下滑趋势,从2011年到2016年,公司玻璃原片单位成本下降15.7个百分点,仅为41.79元/重量箱。随着今年公司3条老产线相继冷修技改及新的生产线投产,生产效率及规模优势进一步加强,未来公司单位成本将进一步下降。我们认为,随着新管理层的加入,将带来管理水平的进一步提升,节能降耗,提高产品质量也将是未来公司内部的重点工作之一,公司盈利水平将继续改善。 产业链延伸,进军深加工领域:公司积极布局节能玻璃和光伏玻璃领域,分别在绍兴、河源以及马来西亚三地建设节能玻璃项目,预计今年底全部投产(其中河源基地将于10月份左右投产);在湖南郴州建设光伏光电玻璃生产线,预计18年开始投产。根据《绿色建筑行动方案》标准,到2020年全国家住建筑节能面积占比要达到65%,大约130亿平方米的建筑需要进行节能改造,对节能建材需求巨大。我们认为,一旦公司优质节能玻璃量产,有望抓住节能玻璃的上升期,打造新的业绩增长点。 实施股权激励,提升员工积极性:公司继2016年实施股权激励后,于2017年2月份又推出新的股权激励计划。首次授予公司董事,高管及中高层管理人员、核心技术业务骨干等92人,授予数量为7945万股,并已完成授予登记。我们认为,随着股权激励落地,将充分调动员工积极性和创造性,对于公司未来生产技术改进,管理水平的提升及深加工领域的拓展意义重大。 投资建议 随着老旧生产线技改完成及新的生产线投产,生产效率将近一步提升,未来公司产业链延伸至深加工领域,打开新的业绩增长点,建议重点关注。 估值 我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.44,0.49及0.56元,对应17-19年PE估值分别为10.1、9和8倍,目标价5.5-5.8元,给予“买入”评级。 风险 房地产投资大幅下滑,行业去产能低于预期,深加工业务进展低于预期。

玻纤制品领军者,主业进入稳定期:自从2011年上市以来,公司营收复合增长率达到31.9%,业绩复合增速达到34.2%,白马特质明显。随着产能利用率及各产品市场占有率的不断提升,公司玻纤及玻纤制品进入稳定期,未来将持续为公司业绩提供稳定支撑。 进入化工领域,树脂业务增速亮眼:16年公司收购天马集团剩余股份,使其成为全资子公司,公司形成了较完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻璃钢复合材料产业链。从12年到16年,树脂业务营收复合增长率达到80%,成为公司新的业绩增长点。随着定增生产线建设完成,届时树脂总产能将达到10万吨,规模优势凸显。同时,公司进入精细化工领域,为产业链延伸至复合材料领域打下坚实基础,未来产业链延伸值得期待。 热塑复合材料投产在即,未来成长空间广阔:公司定增项目年产7200吨增强热塑复合材料生产线即将到位,预计17年下半年可以投产。目前我国热塑性复合材料规模占比在逐年增加,2016年增至42.5%,产量达196.5万吨,同比增长11.39%,我们认为,热塑复合材料具有环保属性,性能优势明显,将成为未来玻纤复合材料发展趋势,公司有望迎来新的业绩增长点。 切入军工领域,期待另一片新蓝海:公司投资设立常州南海船艇科技有限公司(子公司天马集团持股66.9%),欲切入军工领域,目前公司已经生产三艘舰艇交付相关方面试验,样艇性能优于现有普通快艇,突出的动力优势可以用作观光,海上巡逻等用途。一旦公司进入军工领域,将打开广阔的市场空间,同时军工资质是潜在的壁垒,让公司产品更具竞争力,未来可以实现军民两用。公司产业链协同及外延征程已开启,期待新一轮投资周期带来的优质资产。 投资建议。 随着公司主业进入稳健期,热塑等新产品投放将带来新的增长点,切入军工领域后,产业链延伸至复合材料领域将打开新的成长空间,建议重点关注。 估值。 预计公司17-19年EPS分别为1.46,1.86和2.21元,对应17-19年PE估值分别为23.3,18.3和15.4倍,目标价40.9-43.8元,给予“买入”评级。

目前估值偏低,且充足在手订单保障业绩持续高增:1)①公司2016年全年中标合同22个,合同总额43.18亿元,同比大幅增长62.05%;②2017年至今中标合同金额为20亿元,签订投资意向协议2项,共104亿元,其中一项为4月15日公司签下的台州市路桥区城中村改造城区一期(含清明上河图)PPP项目框架协议,金额高达100亿(为2016年营收的3.3倍);③我们预计意向协议在今年至少落地一半,则保守估计17/18年新签订单将分别达到73/120亿元,且PPP/BT等高毛利订单占比将大幅提升,随着公司高毛利项目进入结转期,公司业绩有望大幅提振;2)我们预计公司2017-2019年归母净利润分别将达到3.14/6.06/8.05亿,业绩增速分别高达274%/93%/33%,目前市值73亿对应2017/2018/2019年PE估值分别为23/12/9倍,PEG估值仅0.1左右,公司目前73亿总资产,净资产46亿,资产负债率仅41%,PB仅1.57倍,在建筑板块里面为同等体量上市公司中最低值。 资产优质且仍有改善空间:1)当下时点公司资产优良毋庸置疑安全性高:①公司2016年底在手货币资金21.2亿占比净资产45.9亿为46.2%,且腾达建设/龙元建设/宏润建设2016年货币资金占比流动资产分别为35.4%/9.9%/24.1%,相比较腾达建设现金充足;公司2016年资产负债率为41.3%,与龙元建设80.0%和宏润建设79.0%相比偏低;②公司2014-2016年应收账款占流动资产的比例分别为10.3%、8.8%、9.0%,下降趋势明显,且计提坏账准备仅分别为145/290/770万可证明应收账款质量高,因公司绝大部分BT/PPP工程项目均处东南沿海省份,财力充足坏账风险不高;③公司2014-2016存货占比流动资产分别为71.1%、71.0%、51.3%,下降趋势明显,且2015/2016年存货跌价准备分别为3365/3725万,地产资产跌价风险已释放;2)未来看资产质量仍有改善边际:2016年底公司存货中昆明/台州/宜春地产项目合计27亿,根据吉屋网统计数据,台州/昆明/宜春4月二手房房价环比上升2.6%/0.9%/4.8%,随着三四线城市地产市场量价齐升,我们预计公司房地产库存有望为公司带来超值的现金流入;3)PB估值偏低:腾达建设/龙元建设/宏润建设的PB估值分别为1.57/2.21/2.36,中国电建/中国交建的PB估值也达到1.99/1.75,在腾达建设2017/2018年净利润增速达到271%/93%的情况下,从PB看估值偏低。 积极布局氢能源第二主业:1)氢能源为公司上市之后首次布局第二主业,考察氢能源产业近3年时间;2)高起点:合作方淳华氢能具有水制氢核心技术,核心技术来自航天设计院专家;3)布局氢能源力度大:设立100亿氢能源产业基金,打造台州氢能源产业城,牵头举办国际氢能展览峰会;4)未来布局将继续纵深,不排除国际并购及引进国外最先进技术或设立海外研究平台。

投资逻辑 供需格局改善,区域价格实现高开高走,后市有望高位企稳:2017年1-4月份,全国水泥产量6.6亿吨,同比增长0.7%,需求端保持稳定,未来“PPP+基建”或为需求的主要支撑点,而环保约束常态化,企业间协同力度不断加大,控量更加严格,区域内供需格局不断改善。我们认为,短期价格将高位企稳,后市或因高温、雨水等不利因素出现回调,但只要需求不出现断崖式下跌,价格大幅下跌的概率不大,随着四季度旺季到来,会迎来新一轮的涨价潮,预计全年价格将维持高位。 费用控制能力提升,盈利能力突出:公司不断提升费用管理能力,财务费用率由2012年的2.19%降至17年一季度的0.38%,其中1季度末公司资产负债率降至25.7%,在手现金达到165亿元,现金流良好,为后续产能扩张提供资金保证。公司毛利率维持在30%左右,比主要竞争对手高5-7个百分点,其中期间费用率只有11%左右,远低于业内其他企业,盈利能力突出。 产能持续增长,国际化进程稳步推进:截止2016年底,公司熟料产能达到2.44亿吨,水泥产能为3.13亿吨,覆盖华东,华南,西南和西北等大部分地区,其中海外熟料产能480万吨,水泥产能935万吨。2017年,公司计划资本性支出约90亿元,预计全年将新增熟料产能约360万吨、水泥产能约2360万吨(不含并购),进一步提升产能覆盖范围。同时,公司国际化进程在稳步推进,北苏海螺,老挝,柬埔寨等项目陆续开工,“十三五”末公司海外水泥产能规划预计将达到5000万吨,水泥版图进一步扩张。 量价齐升,龙头受益:今年一季度公司实现吨毛利65元,较去年同期上涨21元/吨,随着供需格局持续向好,公司全年有望实现量价齐升,预计全年吨毛利在75元以上,业绩将大幅增长。 投资建议 我们认为水泥行业全年需求保持稳定,行业协同持续向好,价格将高位企稳,公司作为龙头,将充分受益于行业回暖,有望实现量价齐升,建议重点关注。 估值 预计17-19年EPS分别为2.4、2.47和2.68元,对应PE倍8.6、8.4和7.7倍,目标价25,对应17年估值约10倍,给予买入评级。 风险 房地产投资大幅下滑,基建投资不达预期,错峰生产低于预期

5月13日公司针对管理层公布激励基金计划,净利润、营收和研发投入为约束条件:1)激励对象为公司市场化选聘的职业经理人、公司总监和副总监、院士和大师、直接管理的所属单位党政主要领导以及董事会认定的有重大贡献的其他员工;有效期为4年,公司在达成提取激励基金的约束条件的情况下,每年提取一定额度的激励基金授予激励对象,激励基金的提取年度为约束条件达成年度的下一年度;2)2017-2020年净利润、营业收入、研发投入为三项约束:净利润分别为1.96/2.02/2.19/2.32亿元,权重40,营收分别为48/50/54/60亿元,权重30,研发投入占比均为3%,权重30,三项确定约束系数=净利润得分+营业收入得分+研发投入占比得分,而单项得分=实际值/目标值×权重,得分大于80时达提取基金条件;3)激励基金提取:以当年度净利润较基准值的增长额为基数,不超过增长额的30%作为激励基金,根据激励对象的岗位薪酬系数、年度绩效考核结果和在岗时间分配基金,并根据任期绩效考核结果实行任期追溯机制。 反映公司国改强意志,业绩增长有保障:本次激励基金针对公司管理层,按照激励计划,净利润增速不低于5.8%;此次激励计划主要针对公司高层,反应了公司加快国企改革的决心,去年公司研发投入占比为2.8%,处于行业较高位(专业工程行业加权平均值为2.7%),此次研发投入占比目标为3%,公司将研发投入单列为一项约束表明公司对于技术的重视。 国改驶入快车道,连续定增落地资本实力显著提升:1)上海国改动作频繁,2025-08-03,上海国资委明确三点:一是国有资本要向关键性领域集中;二是打造一批有实力的企业集团;三是继续推进区属国有资产的资本化和证券化;2)上海市市长应勇于5月8日表示将进一步深化国资国企改革,推进混合所有制改革,加快公司制股份制改革;3)公司两大股东皆为国有企业,上海国资委合计持股71.35%,实质推进国改预期强烈;4)2025-08-03和16日,分别向上海现代建筑设计集团发行5933万股和非公开发行方式发行1381万股,其中非公开发行募集资金2.8亿,改善公司现金流情况,业务发展资本充足。 重组并购催生新格局,城镇化加快房地产投资回暖助推行业上行:1)设计行业已迈入成熟阶段,市场竞争加剧并购重组成为市场新趋势,有望催生出以国有大型企业主导的寡头新格局;2)城镇化进程不断加快为建筑设计行业打下坚实市场基础,公共建筑需求上升再添新增量,2017Q1房地产投资增速9.1%较上年显著提高,助推行业打开上行通道;3)公司已先后进行对Wilson、武汉正华和江西招标咨询等企业全资或部分股权的收购,完善海内外布局;2016年工程设计收入仅30.74亿元,行业占比不到1%,提升空间巨大;4)2025-08-03和9日,与三一集团、同济大学建筑设计研究院分别签订了战略合作协议,致力于整合资源,迈向建筑工业新时代。 我们预计公司业绩大幅增长,2017-2018年EPS分别为0.78、1.00元。我们给予公司未来6-12个月25.3元目标价位,对应17年PE估值32倍。

事件 2025-08-03,我国首架自主研制的大型喷气式客机C919在浦东机场首飞成功。公司作为C919的供应商之一,以具有自主知识产权的航电中继系统产品,成功解决了“三鸟”之间的信号传输、数据与视频信号的传输、机载软件测试数据激励环境搭建等多个技术难题,有效保障完成了C919飞机全机电子系统的地面综合试验工作。 分析 军工电子行业经验丰富,为C919飞前测试保驾护航:C919是我国首架具有完全自主知识产权的干线民用客机,其研制过程涉及200多家企业、36所高校、和数十万产业人员的成果,直接或间接参与的供应商达到70余家。公司作为为数不多能够参与其中的民营企业,凭借在军工电子行业积累多年的技术与经验,提出了基于自主研发的多用途远程航电中继系统(MARS),搭建了一套C919型机综合试验厂房电气互联平台的解决方案,解决“三鸟”(铁鸟、电鸟、铜鸟)联试过程中的信号传输问题,从而有效保障完成了C919飞机全机电子系统首飞前的地面综合试验工作。 参与航电系统配套,有望受益大飞机量产:除了地面综合测试系统,公司还参与了C919内部航电系统及机载软件的研制配套工作,未来将有望受益于大飞机的交付量产。公司与中航工业集团下属多个研究所共同合作共同完成开发了C919多个系统机载总线通信模块的研制,并且按照研制要求交付了多块首飞应用模块组件,成功满足首飞要求。后续还将根据研制要求交付更多的C919机型应用模块,最终配合各分系统完成适航取证工作。同时,C919所采用的机载软件测试数据激励环境,也是公司自主研发的定制激励环境。目前,C919已获海内外订单570架,预计首架交付将在首飞后的3-4年,未来产业链持续增长可期。 各项业务朝气蓬勃,布局军工信息化大有可为:在C919配套任务之外,公司在税控、军工、智慧城市等多方面均形成了稳健的业务布局,将是公司未来业绩持续高速增长的有力保障。目前,公司正在逐步形成“自组网系统”、“时空信息网格大数据”、“军备健康管理”、“信息物理系统”等多位一体的军工信息化战略布局,未来将由嵌入式产品和相关元器件监测服务供应商向军规信息化综合方案提供商的角色不断迈进。公司已有多个项目成功中标“十三五”预研项目或走向推广应用,“十三五”期间发力可期。 盈利预测 我们认为,旋极信息是为数不多深度践行军民融合的优质企业。公司通过军民互现、交替发展的模式实现快速发展,未来业绩增长具有可持续性。我们维持对公司的盈利预测不变,预计2017-2018年公司主营业务整体收入将达到41.20/59.92亿元,同比增速88.2%/45.4%;归母净利润8.05/13.54亿元,同比增速113.33%/68.24%。 投资建议 公司当前股价对应28X17PE和17X18PE。我们认为,公司作为行业稀缺的军民深度融合先锋,在手现金充裕,业务布局思路开阔,目前正处于估值低点。我们维持公司“买入”评级,6-12个月目标价32元。 风险 税控政策变化;C919量产进程不及预期;军工信息化产品研发不及预期;军工市场拓展不及预期。

高速发展的低频传输线缆龙头,多点位布局军工大传输领域:全信股份是我国军工低频传输线缆龙头,下游客户广布航天、航空、舰船、军工电子、兵器五大领域。受益于武器装备列装和产品放量,2016年,公司实现营业收入4.18亿元、归母净利润0.91亿元,分别同比增长66.55%和26.66%。近年来,公司在保持线缆类产品竞争优势的同时,通过自身研发及外延并购,逐步形成了覆盖“光、电、热”多点位的军工大传输业务布局。 收购常康环保,海水淡化与岛礁防卫空间广阔:公司将以现金加定增方式收购新三板公司常康环保,将业务范围延伸至海水淡化领域。常康环保为海军淡水设备细分领域龙头,其反渗透法海水淡化技术在我国海岛海水淡化应用中应用广泛。海水淡化设备在海军舰艇配套、岛礁防卫建设、及沿海城市淡水工程领域均有广阔应用前景,我们预计“十三五”期间的市场空间将可达60-70亿元。常康环保2016-2018年承诺扣非后净利润分别不低于4800、5900、6700万元,三年累计盈利不低于1.74亿元,完成目标确定性较强。 线缆业务拓展至轨道交通,拥抱广阔民用市场空间:公司在继续巩固军品市场的同时,也致力于高端民品的业务发展。公司成立了全信轨道交通公司,用于开拓轨道交通高端线缆市场。目前公司用于轨交的传输线缆产品已通过试用和初步市场推广,大规模放量可期。“十三五”是我国城际高铁和城市轨交高速发展的重要时期,我们测算未来五年轨道交通用传输线缆每年市场总规模在百亿元级别,且行业年均增速将超过10%。民用高端线缆市场的内生增长及进口替代将为公司提供广阔的民品空间。 估值与投资建议 我们认为,全信股份是优质的民参军优质企业,预计公司2017-2019年有望实现营收5.68/7.79/11.35亿元,同比增速35.7%/37.2%/45.7%;归母净利润1.51/2.34/3.01亿元,同比增速65.58%/55.51%/28.59%;摊薄EPS0.85/1.33/1.71元。公司当前股价对应摊薄后48X17PE、31X18PE和24X19PE,估值接近历史低位。我们给予公司“买入”评级,6-12个月目标价50元。 风险 军用低频线缆市场竞争加剧;下游军品列装放量进程低于预期;民品市场拓展进程低于预期;公司存货周转率较低。

投资逻辑 园林/汽配双丰收,向文旅/“互联网+汽车后市场”转型:1)公司传统主业为橡胶非轮胎等汽车零部件,2014年收购赛石集团进军园林市场,2016年公司营收29.5亿元(+63.63%),归母净利润4.47亿元(+113.59%),园林营收占比63.29%(+69.85%),汽配营收占比31%(51.36%),2017年Q1公司延续16年高增长态势,营收5.68亿元(+38.58%),归母净利润7722万元(+81.49%);2)园林板块中市政园林高速增长,2月收购法雅园林,补足西南地区区域短板,增强生态环保领域竞争力,同时紧抓PPP发展机遇发展文化旅游产业;汽配板块涉足“互联网+汽车后市场”,抢占市场先机,为“互联网+实业+金融”转型奠定基础。 生态环保拓展万亿园林市场,PPP驱动“园林+文旅”新模式:1)园林边界继续拓宽:到2020年我国城镇化率将达到63%,将带动城镇绿化投资3265亿;海绵城市和特色小镇继续发展,生态环保扩展万亿市政园林市场,公司“苗木+设计+施工”全产业链模式竞争优势强;2)公司通过PPP“园林+旅游”模式,坚定向市政园林、文化旅游拓展业务,有望带来新的业绩增长点:当前已签订230亿PPP合同(含战略协议),旅游产业相关订单占比高,今明两年将有50-60亿落地;3)旅游市场发展迅猛,投资高增市场广阔:2020年旅游直接投资将达到2万亿。 汽车市场回暖,汽配板块业务稳定:1)汽车行业回暖:2016年汽车行业实现总销量2803万辆(+13.65%),其中乘用车销量2438万辆(+14.9%),商用车销量365万辆(+5.8%);2)汽配板块稳定:公司市场结构优化,公司面向乘用车市场的销售额占汽车配件板块总营业额的比例达到53.79%;产品升级换代,投资4000万元深入布局汽车高分子材料,分享万亿级汽车后市场红利;3)主要客户陕西重汽、福田汽车订单稳定,17年有望破4亿。 投资建议 我们看好公司“园林+汽配”双主业模式持续发力,受益汽车市场回暖和PPP订单落地加速,预计公司业绩继续大幅增长;2017-2018年EPS分别为0.79/1.17元,我们给予公司未来6-12个月23元目标价位,对应17年PE估值29倍。 风险提示 落地不及预期,业绩增长不及预期,宏观经济政策风险等。

长三角民营龙头施工企业,公司业绩持续高增:1)公司是长三角最大的民营施工企业,在稳步发展施工业务的同时,大力推进PPP业务;公司2016年归母净利润3.48亿元,同比增长69.96%,PPP业务对利润增长贡献明显;2)公司2016年新签订单377.51亿元,同比增长54.34%,其中PPP订单223.84亿元,同比大幅增长192.49%,2017年Q1中标PPP订单71亿元,同比增长450%,2017年至今累计中标PPP订单117亿元,同比大幅增长813%。我们预计2017年公司新签PPP订单数量和金额仍将保持高速增长,且2016年新签订单将在2017年大量落地,预计公司2017年业绩释放加快。 PPP进入快车道,公司立志打造行业领先的PPP全方位平台:1)财政部第一/二/三批PPP示范项目投资总额分别为1437/6589/11708亿元,第四批PPP示范项目呼之欲出,其投资规模超过第三批几成定局;PPP项目资产证券化在2016年12月底正式启动,极大提振社会资本进入PPP领域的积极性;2)公司通过2014年12月投资设立龙元明城,2015年收购杭州城投建设,形成了“一体两翼”的PPP布局,打造行业领先且稀缺的PPP全方位平台:①龙元明城主要业务可分为类投行业务和PPP项目的投融资业务:类投行业务主要通过龙元明城在PPP领域内整合政府诉求和资本市场的诉求,从而获取投资顾问费用;PPP项目的投融资业务又可分为龙元明城对PPP项目的直接投资和龙元明城联合其他金融机构设立PPP产业投资基金。对PPP项目的直接投资可以为公司PPP项目解决融资问题、推动公司PPP项目的快速落地;设立PPP产业投资基金可以收获基金投资收益并且获得PPP项目的投融资经验;②杭州城投建设积累了丰富的大型工程项目管理经验,具有甲方思维,进一步增强了公司在工程建设管理方面的实力; 数轮定增加助PPP落地,仍存较大募资空间:1)自2014年以来,公司已成功增发3次,根据2017一季报,公司货币资金22.1亿元,在手资金充裕;2)2016年12月,公司再次发布定增预案,预计募资不超过31.1亿元,募资总额的98%用于投资公司已有PPP项目,通过新一轮的定增募集PPP项目所需资金,有助于公司加速PPP项目承接和落地;3)“217定增新规”要求两次发行间隔不少于18个月,因此公司下一轮定增最早为2017年8月,目前公司定增预案已获得公司董事会和股东大会批准,尚需获得证 监会核准,而根据一般情况至少还需6-12个月才能获得批复,因此定增新规对此轮定增影响甚小;4)公司仍有较大募资空间:目前赖振元家族为公司控股股东,持股比例为50.33%,假设控股股东最低持股比例为30%且不认购之后新发行的股份,以4月28日收盘价9.95元/股计,公司还可发行股份8.55亿股,股权融资空间为85.08亿元;根据公司1季报,公司目前资产负债率为79.92%,假设所有者权益不变,资产负债率上升为85%,则公司债权融资空间为94.67亿元。 我们认为公司拥有行业领先的PPP全方位平台,在PPP继续加速落地的大环境下,业绩继续高增可期,预测公司2017-2018EPS分别为0.40、0.52、0.80元。我们给予公司未来6-12个月12.80元目标价位,相当于32×2017EPS。

整合拉法基豪瑞水泥资产,西南地区市占率提升至8.7%:公司吸收合并拉法基豪瑞国内非上市水泥资产后,熟料产能将达到5964万吨,成为国内第五大水泥生产企业,将覆盖华中和西南地区,规模优势显现,若后续继续收购四川双马资产,产能规模将进一步扩大,其中西南地区产能达到2391万吨,区域占比提升至8.7%,将充分受益于区域量价齐升带来的红利。17年一季度西南地区水泥产量为9522万吨,同比增长2.54%,延续去年快速增长势头,仍为全国增速最快的区域,预计今年西南地区需求仍将稳定增长,公司业绩将迎来新的增长点。 西藏地区竞争优势明显,高毛利,高利润:2016年,公司在西藏地区收入为7.35亿元,净利润约3.2亿元,净利率接近44%,为公司业绩主要支撑点。目前公司在西藏地区水泥熟料产能共计5000吨/天,其中日喀则2000吨/天生产线正在建设,预计2018年上半年投产,届时公司在西藏市场占有率接近约40%,当前西藏水泥价格740元/吨,远高于国内平均水平,吨毛利达到300元以上。预计未来市场需求较稳定,西藏市场中短期仍将保持相对较好的盈利,将持续为公司业绩提供支撑。 进入环保领域,水泥窑协同处置发展迅速:公司2016年全年处置各类废弃物150万吨,同比上年增长60%,单位熟料废弃物处置量在行业中居领先地位,年生活垃圾处置量占全国水泥窑协同处置总量的70%以上。2016年公司新签约协同处置项目10个,实现竣工3个,在建6个,年底公司运行和在建的环保工厂共计已达25家,全部投产后总产能将达到555万吨/年,位居行业前列。在环保趋严的阶段,公司适时进入环保领域,具有重要战略意义,随着产能逐步释放,未来成长空间巨大。 随着公司整合拉豪国内水泥资产完成,将成为国内第四大水泥生产企业,西南地区占比提升至10%,规模优势凸显,将充分受益于行业量价齐升带来的红利,看好其未来发展,建议重点关注。 预计17-19年EPS分别为0.71,0.84和0.95元,对应估值分别为13.3,11.1和9.9倍,目标价12.7元,给予买入评级。

现金流改善明显,毛利率逐渐提高:1)回款加速现金流明显改善:公司一季度经营现金流+2.68亿,去年Q1为-6.2亿,主要因工程项目回款增加,以及海外项目执行顺利所致;2)毛利率逐渐提高,三费营收占比略有上升:公司17/16/15一季度毛利率为16.54%/14.73%/11.08%,2017年Q1三费占比营收7.78%,较去年上升1.96个pct,其中因利息支出及金融机构手续费增加致财务费用大幅增长(+2447%)所致;3)存货和应收账款基本持平:公司一季度存货15.5亿与去年同期15.4亿持平,应收账款59.3亿与去年同期60.3亿基本持平,比起期初67.9亿有所下降,资产减值损失为-81万影响不大(去年同期+3.5万)。 资金到位助充足订单释放,业绩增长无担忧:1)公司为一带一路风口标的,2016年公司海外营收占比近50%,新签海外订单占比达70%;2)公司重要合同总金额561亿,17年Q1确认营收11.6亿,累计确认营收210亿,尚未确认合同金额352亿,相对2016年订单营收比达3.7倍;3)公司17年订单充足,随着一季度经营现金流改善,以及债转股、定增相继落地大大缓解公司前期因融资不及致工程停滞情形,17年业绩有望爆发性增长。 3D打印、环保新业务转型春风徐来:1)公司定增顺利完成,募集资金8.02 亿元全部用于补充流动性,集团债转股公司内部融资条件向好;2)公司注资武汉天昱进军3D打印领域,武汉天昱拥有行业顶尖的技术其微铸锻技术应用广泛,公司持续增持中钢天澄拓展环保业务,中钢天澄技术实力雄厚业绩增长快:2016年营收同比+35.5%,利润同比+124.53%。 投资建议 我们认为中钢国际在手订单足业绩爆发可期,给予公司未来6-12个月27-30元目标价位,对应17年PE估值25-28倍。 风险提示 海外市场风险,应收账款过高应注意资产减值损失风险。

业绩简评 公司17年Q1营收52.93亿元,同比+5.18%,归母净利润3.54亿元,同比+10.42%,营收和净利延续稳步增长态势,符合预期。 经营分析 工程项目开工加速明显,政府补助增加助净利率提升:1)公司Q1期末存货/短期借款/其他应收款分别74.26/44.15/16.97亿,同比+10.2%/+81.9%/+35.3%,主要系工程项目增加所致,资产减值损失为0.96亿元(+167%)因往来款收回所致;2)公司Q1经营现金流净额-8.79亿元,去年同期-7.58亿元,因销售商品提供劳务收到的现金87.4亿较去年同期92.0亿有所下降所致;应收账款113.9亿(-8.9%)较去年有所好转;3)在盈利能力上,Q1公司毛利率/营业利润率分别为10.60%/7.66%,较去年同期-2.15pct/-0.44pct,主要因营改增和管理费用率上升(+0.78pct)所致;4)Q1政府补助达0.60亿增加明显,公司营业外收支上升至0.61亿元(+280%),占营业利润总额比例高达13.12%,带动公司净利率由6.44%上升到6.79%。 订单高增业绩有保障,PPP项目继续推进:1)2016年公司累计新增订单金额467亿(+35.5%);Q1公司新增订单101个(其中道路工程/能源工程中标金额分别为31.4亿/13.7亿/,同比+980%/35%),中标合同金额76亿元(+23.5%),业绩增长有保障;2)上海市外/上海市内订单金额46.8亿/29.2亿,同比+190%/31%,业务向外省市扩张趋势明显。 股权划转工作完成,上海国改加速值得期待:1)2016年10月,公司控股股东上海城建将13%股权无偿划入上海国资流动平台国盛集团,完成股份划转工作;2)1月8日,上海市出台文件计划选择5~10家企业开展员工持股试点,4月18日,上海国资委召开会议明确三点:一是国有资本要向关键性领域集中;二是打造一批有实力的企业集团;三是继续推进区属国有资产的资本化和证券化,2017年上海国改动作频繁,后续值得期待。 投资建议 我们预测公司17/18实现营收313亿/341亿,净利润18.0亿/19.7亿;给予公司未来3个月13元目标价位,对应17/18年PE估值分别为23/21倍。 风险提示 PPP项目潜在风险,国企改革推进不达预期。

1季度钢结构住宅技术授权模式7单导致净利润爆发增长,全年业绩高增无忧:1)公司Q1签订钢结构住宅技术授权模式7单,收取2.5亿授权费,较上年同比高增92%,母公司17年Q1营收4亿净利1.69亿,同比增长183%更为清晰的证实了技术授权模式对于公司业绩的影响;2)受益于技术授权模式高盈利能力,公司Q1毛利率/净利率分别同比大幅增长4.98%/9.51%;3)公司17年至今已签订技术授权协议12单,1-4月分别签订1/1/5/5单,收取资源使用费4.33亿元(同比+117%);4)传统主业方面Q1新签合同10亿,同比增长70%,17年业绩高增无忧。 对供货商支付增加致现金流大幅负增长:1)1季度公司经营现金净流量-0.82亿,同比-270%,从母公司来看,公司Q1经营现金净流量-1.1亿,同比-409%,原因主要系一季度减少了以票据形式结算的支付所致,应付票据较期初减少1.86亿元,我们认为或源于公司传统主业对于供货商的现金结算增长所致;2)公司Q1资产负债率59%,低于可比公司精工钢构/东南网架/富煌钢构62%/71%/62%,账上现金3.7亿(同比-22%),负债仍具空间,且Q2传统主业回款及技术授权收款增长,资金状况将改善。 应收账款及存货占比大但风险可控:17年Q1应收账款9.7亿(同比+15%),存货31亿(同比-6.7%),合计占总资产比重为70%,较上年基本持平,因存货中包括旗下房地产开发产品,公司存货占资产比重高于同业,公司Q1资产减值损失1346万元,同比-20%,存货及应收账款风险可控。 投资建议 我们预测公司2017/2018 年实现净利润6.7/9.0亿,给定目标价16.6-19.0元,对应2017年PE估值为26-30倍。 风险提示 政策推动不达预期风险、技术比较优势削弱、存货较高应注意跌价风险。

玻纤产品量价齐升,一季度业绩亮眼。受益于基建升温及汽车热塑材料需求增加,公司玻纤产品产销良好。一季度公司在产产能较去年同期增加约3.75万吨,销量稳定增长;价格方面,去年四季度价格基本见底,今年一季度同比环比均有所提升,全年来看,下游需求稳定增长,新增净产能约30万吨基本匹配需求增速,若下半年风电出现抢装潮,玻纤仍有提价空间。除此之外,公司营业外收入及投资收益约3000万,较去年同期大幅增长。 成本控制能力持续增强,盈利能力提升。公司一季度期间费用率同比增长10.5%,其中销售费用和管理费用分别提升11.6%和13%,主要是由于销量增加导致,而受有息负债减少影响,财务费用下降12.4%。随着16年冷修技改生产线复产及新建生产线点火投产,公司产能规模达到130万吨,技改后各条生产线的生产效率及产品质量稳步提升。公司通过积极调整产品结构,提高风电、热塑和短切原丝产品的比例,提高单品毛利率,盈利能力增强。 产业链向下延伸,向复合型材料商转型。公司参股中复联众(持股32.04%),下游延伸至叶片领域,考虑到18年风电并网电价下调,今年下半年或迎来抢装潮,有望持续增厚公司业绩。除此之外,公司年产10万吨不饱和聚酯树脂生产线建设项目正式开工建设,预计今年年底或者明年初投产,标志着公司在提供“玻纤+树脂”复合材料综合服务解决方案上及产业结构调整、相关多元化发展上迈出了实质性步伐。 中建材资产众多,整合预期强烈。中国巨石与中材科技同属中建材旗下,玻纤、叶片等业务重合,随着中建材合并完成后,相关资产的整合将逐步实施,二者龙头改革的看点巨大。与此同时,玻纤作为全球贸易商品,在一带一路大背景下玻纤有望加速全球拓展。 投资建议 随着玻纤下游需求回暖及公司产能释放,巨石将充分受益于行业景气周期带来的红利,业绩将稳定增长。预计17-19年EPS分别为0.76,0.88和1.01元,对应估值分别为15,13和11.3倍,目标价15.2元,给予买入评级。 风险 玻纤行业景气度下行,产能集中释放价格下跌,下游需求低迷。