事件。2025-08-04，公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非归母净利润271.97亿元，同比增长35.62%；基本每股收益6.92元，业绩再超预期。 业绩表现亮眼，盈利能力保持稳定。Q2业绩环比显著增长，盈利能力持续向好。公司上半年电池系统总产量达310GWh。结合Q1出货量超120GWh的数据，预计公司Q2出货量接近150GWh，环比持续增长。从盈利能力看，我们测算Q2单GWh盈利能力约为1.13亿元，较Q1的约1.11亿元保持稳中微增。 分业务看，上半年动力电池系统毛利率为22.41%，储能电池系统毛利率为25.52%，储能业务毛利率同比提升1.11个百分点，盈利能力突出。 海外业务表现强劲，成为重要增长引擎。报告期内，公司境外业务实现收入612.08亿元，同比增长21.14%，毛利率高达29.02%，显著高于境内业务的22.94%，成为公司业绩增长的重要驱动力。根据SNEResearch数据，2025年1-5月公司动力电池全球市占率达38.1%，持续保持领先地位。同时，公司在中东、澳洲等新兴市场接连获得大型储能项目订单，尤其在AI数据中心等高增长场景下，公司凭借高安全，长寿命的储能产品获得客户青睐，全球化布局优势进一步凸显。 技术创新引领发展，产品矩阵持续丰富。公司坚持高强度研发投入，报告期内发布了二代神行超充电池（全球首款兼具800公里续航和峰值12C超充的铁锂电池）、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等多款创新产品。储能领域，公司量产交付587Ah大容量储能专用电芯，并发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENERStack，产品技术持续引领行业发展。此外，公司全系量产品牌率先通过新国标GB38031-2025检测，高安全标准获权威认可。 换电生态加速构建，开辟全新增长曲线。报告期内，公司在换电领域布局全面提速。公司与中国石化达成战略合作，计划2025年建设不少于500座换电站，长期目标扩展至10000座，共同打造高效便捷的全国性补能网络。同时，公司与蔚来深化战略合作，共享换电网络，推动换电技术标准统一。通过与产业链上下游伙伴的广泛合作，公司正加速构建开放共赢的换电生态，有望打造新的业务增长极。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收4065、4979、6001亿元，同比增速分别为12.3%、22.5%、20.5%，归母净利润为682、804、986亿元，同比分别为34.4%、17.9%、22.6%，当前时点对应PE为19、16、13倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术全球领先，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，贸易摩擦加剧，原材料价格波动超预期。

事件：7月30日晚间，公司发布2025年半年度报告。 点评：2025H1净利同比增超三成，Q2净利同环比双增。公司2025H1实现营收1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非后净利润271.97亿元，同比增长35.62%。其中Q2实现营收941.82亿元，同比增长8.26%，环比增长11.19%；归母净利润165.23亿元，同比增长33.73%，环比增长18.33%；扣非后净利润153.68亿元，同比增长42.21%，环比增长29.92%。Q2锂电池出货量近150GWh，环比增长约25%，其中动力电池出货量占比约80%，电池单GWh盈利环比保持相对稳定。2025H1经营现金流净额586.87亿元，同比增长31.26%。截至2025Q2末货币资金达3505.78亿元，同比增长37.48%，现金储备充裕。拟每10股派发现金分红10.07元（含税）。 盈利能力保持韧性，研发投入保持增长。公司2025H1毛利率25.02%，同比下降1.51pct；净利率18.09%，同比上升3.17pct；ROE10.34%，同比下降1.31pct。Q2毛利率25.58%，同比下降1.06pct，环比上升1.17pct；净利率18.59%，同比上升2.86pct，环比上升1.04pct；ROE5.94%，同比下降0.18pct，环比上升0.45pct。2025H1财务费用同比减少46.39亿元，财务费用率-3.25%，同比下降-2.54pct，主要系汇兑收益增加；研发费用100.95亿元，同比增长17.48%，研发费用率5.64%，同比上升0.49pct，保持技术研发和产品创新投入。 创新产品保持竞争力优势，全球市占率稳步提升。公司上半年持续推出创新产品。在乘用车领域，推出了二代神行超充电池、骁遥双核电池、纳新电池；在商用车领域，发布了适用于重卡领域的纳新启驻一体蓄电池及面向高效物流场景的坤势底盘商用车生态解决方案；在储能领域，量产交付587Ah大容量储能专用电芯，发布全球首款可量产的超大容量储能系统解决方案TENERStack。2025年以来加快构建换电生态。此外，预计2027年开始小批量生产全固态电池。持续的技术和产品创新稳固公司的市场地位。根据SNE，2025年1-5月公司动力电池装车量全球市占率达38.1%，同比提升0.6pct。根据鑫椤资讯，2025年1-6月公司储能电池产量保持全球第一。 2025H1产能利用率基本饱和，资本开支同比增长。公司上半年产能345GWh，产能利用率89.86%。存货周转天数89天，Q2环比保持稳定。2025H1资本开支202.13亿元，同比增长46.15%。在建产能235GWh，国内方面，推进中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地等建设；海外方面，德国工厂产能逐渐爬坡，实现盈利，匈牙利工厂一期预计将于今年底投产，与Stellatis合资的西班牙工厂及印尼电池产业链项目稳步推进。2025年5月公司在港交所成功挂牌上市，募资410亿港元，搭建了海外资本运作平台，有助于加快推进全球化战略布局，提升综合竞争力。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为14.37元、17.35元，对应PE分别为19倍、16倍。新能源汽车市场保持快速增长，可再生能源及新型数据中心配储需求驱动储能市场快速增长，锂电池需求增长确定性高。公司是全球锂电龙头，凭借技术优势持续推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦升级风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

事件： 公司发布 25年中报。1H25，公司营业收入为 1788.9亿元，同比+7.3%；归母净利润为304.9亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润为 272.0亿元，同比+35.6%。 点评： 业绩符合预期，盈利稳健向上。从 Q2来看，公司单季度实现营收 941.8亿元，同比+8.3%，环比+11.2%；实现归母净利 165.2亿元，同比+33.7%，环比+18.3%。从盈利能力看，1H25公司毛利率达 25.0%，同比-1.5pct，公司净利率达 18.1%，同比+3.2pct，其中2Q25，公司毛利率达 25.6%，同比-1.0pct，环比+1.2pct，净利率达 18.6%，同比+2.9pct，环比+1.1pct。从出货来看，1H25我们预计公司电池出货 275GWh，其中动力电池/储能电池分别出货 221/54GWh；单从 Q2来看，我们预计公司出货量达 150GWh，其中动力电池/储能电池分别出货 120/30GWh。展望 25年，预计公司全年出货 600GWh 左右，同比+27%，其中动力电池/储能电池分别预计出货 480/120GWh，分别同比+26%/+29%。 稼动率高+存货增加预示需求景气。1H25，公司电池产量 310GWh，产能利用率 90%，高稼动率下公司规模效应显现。此外考虑未来需求持续增长，公司资本开支恢复增长，助推公司产能稳步提升。公司 1H25资本开支为 202亿元，同比+46%，截至 1H25，公司在建产能达 235GWh。截至 1H25，公司存货达 723亿元，其中库存商品和发出商品分别达 220/255亿元，分别较 24年底增长+103%/+7%，预示 2H25需求高景气。 全球格局中竞争力稳固，新产品迭代推升技术溢价。根据 SNE Research，25年 1-5月公司全球/海外动力市场份额分别为 38.1%/29.8%，分别+0.6pct/+2.4pct，海外份额提升明显。1H25，公司海外营收达 612亿元，同比+21%，海外营收占比达 34%。25年 4月，宁德时代举办首届“超级科技日”，正式发布第二代神行电池、钠新钠离子电池及骁遥双核电池。针对储能/重卡/eVolt 等细分应用场景，公司 25年均有针对性产品及技术发布。此外，固态电池在行业内正加速技术验证及工程化，公司在固态领域积淀深厚，有望带动行业加速固态电池商用进程。 投资分析意见：考虑下游需求中商用车及储能景气度高，且行业竞争趋缓下盈利修复，我们小幅上调 25-27年盈利预测，预计 25-27年归母净利润分别为 652.2/793.5/919.9亿元(原 25-27年预测为 639.1/785.2/909.1亿元)，对应 PE 为 19/16/14倍。我们认为，公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业。因此，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。

公司2025H1实现归母净利润304.85亿元，同比+33%。公司2025H1营收1788.86亿元，同比+7%；实现归母净利润为304.85亿元，同比+33%；毛利率为25.02%、同比+1.8pct；净利率为18.09%，同比+3.17pct。公司2025Q2营收941.82亿元，同比+8%、环比+11%；实现归母净利润165.23亿元，同比+34%、环比+18%；毛利率为25.58%，同比+1.94pct、环比+1.17pct；净利率为18.59%，同比+2.86pct、环比+1.04pct。 公司动力电池出货维持高速增长趋势、行业领先地位稳固。2025年1-5月公司在全球动力电池市场占有率为38.1%，同比+0.6pct。公司2025H1动力电池实现营收1315.73亿元、同比+17%。我们估计2025H1公司动力电池出货量超215GWh，同比增长超30%；其中Q2出货量约115GWH，环比增长近13%。 公司2025H1动力电池毛利率为22.41%、同比-1.07pct；单位毛利约0.135-0.140元/Wh，单位毛利微降。展望后续，下游应用场景进入传统旺季，公司产能利用率有望稳中有升，进而对于公司盈利能力稳定起到支撑作用。 公司储能业务快速增长，盈利能力表现稳健。公司2025H1储能电池实现营收284.00亿元、同比-1%。我们估计2025H1公司储能电池出货量约55-60GWH，同比增长近30%；其中Q2储能电池出货量约为32GWh，环比增长30%。公司2025H1储能电池毛利率为25.52%、同比+1.11pct；盈利能力表现稳健。 公司产能扩张加速，全球化布局提升服务能力。公司2025H1电池产量为310GWh，产能利用率达到90%。在终端需求持续向好背景下，公司加速产能扩张节奏。截至2025H1末，公司产能690GWh、在建产能235GWh，总规划产能（现有产能+在建产能）为925GWh，较2024年末增加30GWh。公司加速全球化布局，德国产能持续爬坡提效，匈牙利工厂、西班牙合资工厂、印尼电池产业链项目正处于积极建设或筹建过程中。 公司加快构建换电生态。截至2025年7月底，公司乘用车换电站已建成400多座，重卡换电站已建成约100座。此外，公司已与车企客户共同发布了20多款巧克力换电新车型，并与中石化、蔚来、滴滴等上下游企业合作。 风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计2025-2027年公司实现归母净利润662.02/814.66/968.20亿元，同比+31%/+23%/+19%，EPS为14.52/17.87/21.24元，动态PE为19.1/15.5/13.0倍。

事件：据公司公众号披露，公司与宇树科技正式签署战略合作协议宇树科技为国内人形机器人领先企业，近期发布的新一代人形机器人UnitreeR1售价3.99万元起。本次战略合作双方将进行优势互补，通过三大路径实现深度赋能：1）北美等海外地区销售共拓：①宇树科技将依托涛涛车业全渠道网络，加速机器人在海外市场的规模化销售与品牌渗透；②涛涛车业将引入宇树科技创新产品，进一步推进智能化布局。 2）C端场景共研：基于涛涛车业对海外市场的洞察与宇树科技的技术实力，联合挖掘应用场景；基于场景需求，进行二次开发与销售。 3）商业化落地提效：结合涛涛车业渠道资源与宇树技术实力，①为宇树机器人的商业化落地和规模化应用奠定产能基础；②涛涛车业借势提升科技竞争力。 需求+供给双轮驱动，公司产销两旺，业绩有望持续增长1）2025H1，公司预计实现归母净利润3.10-3.60亿元，同比增长70%-98%；单二季度，公司预计实现归母净利润2.24-2.74亿元，同比增长71%-109%。 2）需求端公司海外产能爬坡+经销商拓展+新品放量，供给端持续出清，公司后续有望持续产销两旺，业绩持续增长。 全面推进智能化：公司将以机器人作为智能化起点，适时开发无人车等产品1）机器人业务：与宇树、开普勒达成战略合作；全资子公司TaoMotorInc与美国K-Scale达成战略合作，首台人形机器人样机（K-Bot）已成功下线。 2）无人车等产品：公司将聚焦消费者需求，适时开发市场所需的智能化产品。 核心逻辑：公司有望强者恒强，行业竞争格局大幅改善，公司市占率逆势提升1）公司海外产能布局持续完善，预计行业后续供给端逻辑将大幅体现，公司市占率有望逆势提升。目前越南工厂已完成车架成型、表面处理、动力总成等关键工艺环节布局，产能持续提升；公司在布局东南亚产能、美国本土产能方面行业领先，已形成美国+越南+泰国（拟）工厂的海外产能布局，龙头地位有望进一步稳固。 2）公司产品端推陈出新、渠道端持续突破：2024年，公司电动高尔夫球车营收增长超9倍，电动自行车、越野摩托车增速超40%。其中DENAGOEV产品成北美新宠，受到NBA球星、知名演员等的喜爱和追捧，展现出色的品牌渗透力。 盈利预测与估值预计公司2025-2027年收入为42、56、74亿元，同比增长40%、34%、33%；归母净利润为7.5、9.8、12.8亿元，同比增长74%、31%、31%，24-27年复合增速为44%，对应25-27年PE为23、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示1）新品放量不及预期；2）销售渠道拓展不及预期。

叉车出海成效显著，本土化战略构筑海外增长极安徽合力依托“1个中国总部+N 个海外中心+X 个全球团队”的战略布局深耕国际市场。公司 2024年整机出口量达 12.64万台，同比增长 34.08%，增速显著领先行业。通过在欧洲总部、大洋洲中心及南美中心等核心区域建立本土化运营枢纽，逐步形成遍布全球的全生命周期服务网络（含租赁、翻新等后市场服务），实现在 34个海外国家和地区市场占有率第一，海外业务收入占比提升至近 40%。 2025Q1，公司在泰国与当地企业共同设立子公司，规划年产叉车 1万台和 锂电池组 1万套，加速构建海外生产供应体系以强化品牌国际影响力。该深度嵌入全球供应链的模式能有效对冲地缘风险，更为后续高端产品输出奠定通道基础。随着智能物流装备全球渗透率持续提升，公司凭借先发建立的海外研发与服务体系，有望进一步扩大在海外市场的竞争优势。 锂电技术突破打造行业竞争新支点2024年工业车辆行业总销量 128.6万台，同比增长 9.5%，其中车型结构性分化凸显——I、 II、 III、 IV+V 类叉车销量分别同比+8.9%/+24.0%/+21.4%/-10.1%，电动叉车占比已经达到 73.6%，锂电池、氢燃料电池等新能源技术在叉车领域加速渗透，新能源车型全球竞争力持续提升。 2024年安徽合力加快推进锂电池、混合动力、氢燃料叉车系列化进程和产业化步伐：电动化产品占比突破 65%，率先攻克高效分布式电驱动技术，完成 55t 吨位级锂电叉车研发上市并实现重装产品全系列锂电化；配套产能同步落地，和鼎机电年产 600万千瓦时新能源锂电池建设项目正式运行投产。随着叉车行业锂电化进程不断推进， 依托锂电技术研发优势及规模化制造能力， 公司作为锂电叉车领先企业有望深度受益， 进一步巩固全球市场领导地位。 智能物流生态成型，产业链整合升级安徽合力通过专业化重组进一步延伸智能物流产业链。公司并购宇锋智能并建成智能物流产业园，整合叉车式/移载式/牵引式 AGV 产品线与自主开发的 CCS/WMS/PMS 智能系统，为家居、汽配等场景提供一站式解决方案，并推动无人叉车在仓储、制造等封闭场景加速渗透；战略控股好运机械、安鑫货叉，强化核心零部件自主可控能力以及工业车辆产业链协同优势。公司通过与华为、 顺丰、 京东等生态伙伴， 在智能调度、数据通信、先进智算、 绿色供应链等关键领域深化合作， 加速落实数字化转型与 AI、云计算技术的实践应用，推动公司从设备制造商向全链路智能解决方案供应商跃迁，全面提升产业附加值。 盈利预测预测公司 2025-2027年收入分别为 186.73、 203.56、 220.23亿元， EPS 分别为 1.61、 1.80、 1.99元，当前股价对应 PE分别为 11.3、 10.1、 9.1倍， 考虑到合力出海战略稳步推进，叉车锂电化趋势持续，公司锂电叉车技术优势明显， 维持“买入”投资评级。 风险提示国际贸易摩擦加剧风险；原材料价格波动风险； 宏观经济增长不及预期风险；制造业需求回暖不及预期风险。

业绩公司发布2025年半年度报告，实现营收83.47亿元，同比增长15.43%，实现归母净利润9.64亿元，同比增长14.19%，实现扣非归母净利润9.27亿元，同比增长17.85%，毛利率为34.24%，同比-0.54pct。 分季度看，2025Q2实现营收43.64亿元，同比增长15.51%，实现归母净利润5.53亿元，同比增长13.25%，实现扣非归母净利润5.46亿元，同比增长20.52%。毛利率为34.67%，同/环比分别+0.03/+0.90pct。 l电磁继电器持续领跑，高压控制盒同比高速增长公司继电器产品2025H1实现营收76.14亿元，同比增长17.26%，公司“7”类继电器产品优势进一步巩固和扩大。随着智能家居、工业自动化、光伏领域的强劲增长、全球电表智能化、汽车智能化和新能源汽车的快速发展等电磁继电器市场仍保持良好的发展态势，公司市占率位列全球第一。报告期内，新能源汽车产销总量高速增长，公司高压直流系列产品具备明显的综合竞争优势，并且顺应下游需求升级持续迭代，同比持续高速增长。新能源汽车高压控制盒项目推进顺利，同比高速增长。 l“5+”新门类产品扎实发展，市场拓展不断取得新突破开关电器、连接器、电容器、熔断器、电流传感器等“5+”产品扎实发展。其中，薄膜电容器发货同比增长31%，电流传感器发货同比增长36%，陶瓷方体直流快速熔断器HPE509斩获UL认证，后续随着熔断器标杆客户项目推进及新场景客户的导入，有望逐步步入稳定的良性发展轨道。 l投资建议我们预计25-27年收入分别为163.71/188.92/217.70亿元；归母净利润分别为19.61/22.81/24.87亿元，对应PE分别18.3/15.7/14.4倍，维持“买入”评级。 l风险提示原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；行业竞争加速风险，继电器份额扩张不及预期；公司新业务扩张不及预期。

事件： 公司发布 2025年半年度报告， 25H1实现营业收入 9.16亿元、同比-7%，归母净利润 0.78亿元、同比+26%； 25Q2实现营业收入 4.83亿元、同比+15%、环比+12%，归母净利润 0.45亿元、同比+51%、环比+38%。 25Q2业绩超预期， 经营表现持续向上。 从 2024年起公司在经营上已经逐步形成了正循环，主业贡献充足且稳定的现金流保证盈利同时保证创新。 具体经营指标上， 25Q2公司实现毛利率 18.5%、同比+1.0pp、环比- 0.6pp、保持在较高水平， 25Q2研发费用增加、财务费用下降，整体期间费用率 9.3%、同比-0.8pp、环比+0.2pp，归母净利率 9.3%、同比+2.2pp、环比+1.8pp， 上半年公司经营活动现金流净额 1.9亿元、同比+132%，现金储备充足，有利于后续新业务拓展。 2025年是公司基本面变化大年， 座椅及机器人业务同步推进中。 新业务进展上， 1）高铁整椅： 目前已进入小批量交货阶段； 2）汽车整椅： 已组建了汽车座椅领域资深专家团队，研发实验室已正式投入使用，正与多家头部车企及新势力推进整椅方案的定制开发谈判中； 3）机器人： 已完成机器人关键部件开发的第一阶段的技术储备，已启动跨学科高端人才引进计划及专业团队建设，机器人事业部的建设正在推进中。 我们认为之前公司在汽车座椅骨架之外的铁路集装箱、 高铁整椅的新产品突破上有成功经验，本质上公司具备经营韧性和创新进取精神， 未来成长点上既有汽车整椅的从 0到 1、也有机器人的新突破，业绩也有望逐步创新高， 更多基本面变化值得期待。 投资建议： 我们认为公司已进入加速成长阶段，基本面变化包括铁路相关项目、汽车整椅、机器人等新业务，成长节奏较明确且快。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期 2.2亿、 3.3亿、 4.4亿元，增速+61%、+49%、 +33%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

25Q2归母利润略超预期，净利率再提升。公司25H1实现收入1789亿元，同比+7%；归母净利润305亿元，同比+33%；扣非净利润272亿元，同比+36%。其中Q2收入942亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30%；毛利率25.6%，环比+1.2pct，归母净利率17.5%，同环比+3pct/+1pct。 要点如下：1）Q2电池确收近150gwh，产能利用率约90%。公司25H1实现产量310gwh，同比+47%，出货量我们预计270gwh，同比+32%，新增40gwh库存。25H1有效产能345gwh，产能利用率高达90%，公司在建产能235gwh，我们预计年底产能近900gwh。Q2电池销量近150gwh，同环比+35%/+20%，其中动力116gwh，同环比+36%/+16%，储能32gwh，同环比+28%/+45%。 全年出货量我们预计为650gwh，同增35%+，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。 动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，新兴市场放量+技术授权+海外产能建设，对冲美国政策影响。 2）电池价格盈利稳定，动力势头好于储能。动力方面，25H1收入1316亿元，同比+17%，均价0.69元/wh，同比下降13%，环比基本稳定，毛利率22.4%，同比-4.5pct，单wh毛利0.14元/wh，我们测算对应单wh利润0.083元/wh。储能方面，25H1收入284亿元，同比-1%，均价0.59元/wh，同比下降20%，较24Q4有所回升，毛利率25.5%，同比-3.4pct，单wh毛利0.13元/wh，我们测算对应单wh利润0.085元/wh，公司预计25H1储能国内外市场各占50%，美国市场占比已降至20-30%，OBBB影响可控。 3）其余业务看毛利率改善明显。25H1电池材料回收收入79亿元，同比-45%，毛利率26%，同比+18pct，主要由于金属价格波动，公司受益于采购长协价。25H1矿山资源34亿元，同比+28%，毛利率9%，同比+1pct，公司矿山经营正常，手续合规。其他业务看，25H1收入77亿元，同比-8%，但毛利率74%，同比+23pct。 4）Q2汇兑收益贡献明显，库存商品增加。Q2我们测算汇兑收益15亿元+，较25Q1增加9亿元，主要受益于欧元升值。Q2投资收益15亿元，同环比+22%/+15%；其他收益30亿元，同环比+38%/-3%。费用端，Q2费用率5.3%，较Q1降低1.8pct，主要由于财务费用为-35亿元；Q2减值损失为16亿元，较Q1减少3.7亿元。Q2末存货723亿元，较年初增加21%，主要为库存商品增加112亿元（对应约30gwh电池）；Q2末预计负债为801亿元，较年初增82亿元，其中质保金增加55亿元，返利增加27亿元，Q2单季度预计负债增加66亿元。Q2经营性净现金流258亿元，同环比+58%/-21%；Q2资本开支99亿元，同环比+46%/-5%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为19/16/13x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年25xPE，对应目标价440元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。

25Q2营收同比+16%、归母净利润+13%、业绩符合预期。公司25H1营收83.47亿元，同增15.43%；归母净利润9.64亿元，同增14.19%；其中25Q2营收43.64亿元，同增15.51%；归母净利润5.53亿元，同增13.25%。25H1毛利率34.24%，同比-0.54pct，归母净利率11.55%，同比-0.13pct；其中25Q2毛利率34.67%，同比+0.03pct，归母净利率12.67%，同比-0.26pct，原材料价格大幅上涨&部分产品竞争加剧下，公司通过规模优势、提升人效、产品结构优化部分对冲，毛利率保持稳定，业绩实现稳健增长，符合市场预期。 高压直流&工业超预期增长、依托技术优势、份额持续提升。1）高压直流继电器：海内外主机厂销量大幅提升，公司依托技术优势，在大电流、高压化趋势下地位逐步提升，同时欧洲市场景气度较高，客户基本实现全面覆盖，我们预计25年收入增速维持40%+；2）工业继电器：海外大客户去库结束、开启补库，其中欧洲体现较为显著，同时内需也在复苏中，我们预计其中新能源相关客户增长较快。 新能源&汽车&信号增势延续、保持快速增长。1）新能源继电器：25H1抢装潮&去年低基数下实现高速增长，预计H2随终端客户海外项目拓展&行业反内卷&公司新产品应用增势延续，我们预计25年收入同增40%；2）汽车继电器：23H2以来周期持续向上，市场需求增速较快，公司份额持续提升；3）信号继电器：下游新能源、检测设备、医疗、温控器需求增长，公司订单饱满，预计H2增势延续。 家电&电力表现稳健、地位稳固。1）家电继电器：25H1整体景气度前高后低，旺季提前，但公司在头部客户地位稳固，预计后续随国补持续、夏季高温等因素，H2维持平稳增长；2）电力继电器：高基数导致需求放缓下，国内增量渐显同时新兴市场回暖，有望随H2基数下降保持稳定增长。 “75+”战略高质量发展、动能多元。1）低压电器：公司持续开拓新能源、电网市场，随公司产品解决方案能力进一步增强，预计H2有望逐步恢复增长；2）其他新品：薄膜电容器车载领域推进顺利，Q2起逐步上量。熔断器中，新能源部分领域产品已导入标杆客户，场景逐步拓展中。电流传感器增速边际放缓，系海外电表去库，国内未见明显修复。展望未来，公司新品类、新领域持续快速拓展，长期看业务规模有望达5亿元。 期间费用管控得当、现金流大幅增加。公司25H1期间费用率16.35%，同比-1.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.95%/9.01%/4.53%/-0.14%，同比-0.23pct、-0.26pct、-0.13pct、-0.87pct。25Q2末公司存货30.82亿元，较25年初-12%，合同负债0.59亿元，较25年初+26%。25Q2经营性现金净额12.23亿元，同比+38%。 盈利预测与投资评级：维持25-27年归母净利润为19.9/23.2/26.9亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE分别为17x、15x、13x，考虑到宏发全球龙头地位，给予26年25xPE，目标价39.7元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期等。

7月上海机电与德昌合资创立的动界智控（上海）首次亮相WAIC世界人工智能大会，推出人形机器人关节模组，集成了多项关键技术优势，并与国地中心（青龙项目）签署首台套供货协议。当前地产竣工增速仍然低迷，公司新梯业务增速阶段性承压，后市场业务平稳发展。公司积极拓展机器人业务有望迎来发展机遇，远期将拓宽业务天花板。 事件7月27日第八届WAIC世界人工智能大会上，上海机电与德昌汽车电气合资创立的动界智控（上海）首次登台，推出人形机器人旋转关节、直线关节及灵巧手指关节，与国地中心（青龙项目）签署首台套供货协议。 简评1、机器人业务：与德昌电机强强联合，拓展机器人关节模组2025-08-04，德昌电机控股宣布，其全资子公司德昌汽车电气与上海机电成立2家合资公司。其中第1家上海合资公司（动界智控）由上海机电持股51%，主要负责销售渠道、研发、客户服务。第2家深圳合资公司由德昌持股51%，负责人形机器人模组及硬件系统设计、研发、制造。 7月27日，动界智控首次亮相WAIC，依托双方股东在精密制造与电机研发领域数十年的积淀，推出人形机器人旋转关节、直线关节及灵巧手指关节。 动界智控的关节产品集成了多项关键技术优势。其设计具备高扭矩密度，在紧凑的结构内实现强劲的动力输出；拥有低背隙高精度特性，有效保障了机器人运动的流畅性与精准度，为实现类人柔顺动作奠定基础。产品采用高度模块化集成设计，将电机、减速器、编码器、驱动器及可选刹车等核心组件一体化封装。在运行性能上，产品静音高效，优化了低噪音运行与高能效输出；其长效可靠的设计确保了产品拥有超过一万小时的使用寿命。此外，关节产品具备智能兼容特性，原生支持EtherCAT、CAN等主流工业协议，便于集成与智能化控制。发布会现场，动界智控与国家地方共建人形机器人创新中心（青龙项目）签署首台套供货协议，并且与上海傅利叶智能科技股份有限公司达成战略合作，签署产品合作备忘录。随着人形机器人及具身智能产业的蓬勃发展，动界智控等子公司有望迎来发展机遇，远期为上海机电拓宽业务天花板。 2、电梯业务：新梯阶段性承压，后市场业务稳步增长房屋竣工面积大幅下滑，电梯行业需求相对疲软。2024年我国房屋竣工累计面积同比下滑27.70%至7.37亿平米，电梯、自动扶梯及升降机累计产量149.20万台，同比下降8%。在此背景下，2024年度公司电梯业务有所承压。2025年1-6月，我国房屋竣工面积累计同比下降14.80%，电梯、扶梯及升降机产量同比下降6.40%，降幅较2024全年有所收窄，但仍存在一定压力。 从订单口径来看，2024年底上海机电已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为人民币197.39亿元，同比下降4.18%；从确认收入节奏来看，预计2025年确认收入135.43亿元，预计2026年确认收入61.96亿元。 展望后续来看，在新梯市场需求相对承压下，公司将全力做大包括保养、备件、修理、改造、更新在内的电梯后市场业务，将旧梯更新、旧楼加装、家用梯、出口等作为新的业务增长点。克服新梯市场“由升转降”的不利因素，稳步推进转型发展，争取跑赢市场，预期实现在电梯后市场业务的收入继续保持增长，占整个电梯业务的收入比重进一步提升。 从分红来看，公司2024年度利润分配预案预计向全体股东派发现金红利0.22元/股，合计派发2.25亿元，叠加此前2024年度中期分红的2.05亿元，公司2024年累计派发现金红利4.30亿元，占归母净利润的45.83%，同比基本持平。展望来看，公司高度重视投资者回报，在库存现金、未分配利润规模较大情况下，分红比例有望保持高位。 投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为206.61亿元、207.73亿元、211.05亿元，归母净利润分别为9.25亿元、9.33亿元、9.58亿元，同比分别变动-1.26%、+0.78%、+2.74%，对应2025-2027年动态PE分别为30.83、30.59、29.78倍，维持“买入”评级。风险分析1、公司所处电梯行业发展与宏观经济政策、环境及下游房地产行业景气度密切相关。外部经济的不确定性风险增加可能会影响中国经济的复苏进程，从而影响正常的市场需求，给公司业务发展带来一定影响。 2、公司电梯、扶梯产品主要原材料为钢材。钢材价格受国内宏观政策、市场供求关系、国际钢材市场环境等多种因素影响，国内钢材价格波动幅度较大。原材料的价格波动会对公司业绩产生一定的影响。 3、受宏观经济及房产调控等影响，公司下游客户的资金面产生较大影响，回款周期延长，导致公司应收款项也逐步增长，如主要客户的销售回款、融资渠道不能有效改善，信用风险蔓延将会导致公司应收账款不能按期收回，存在一定坏账风险。

事件：公司2025H1年实现营业收入83.47亿元，同比+15.43%；归母净利润9.64亿元，同比+14.19%；实现扣非归母净利润9.27亿元，同比+17.85%。 2025Q2公司实现营业收入43.64亿元，同比+15.51%；归母净利润5.53亿元，同比+13.25%。 点评：继电器产品稳步增长，龙头地位稳固。1）2025H1消费电子继电器稳步增长，信号继电器快速增长；2）工业装备领域，工业继电器景气度持续复苏；3）2025H1电力继电器业务同比持平；4）汽车领域，随着电动化的持续，高压继电器持续高增，我们认为未来随着欧洲新能源车车渗透率上升，公司高压直流继电器有望维持高增态势。 五大新门类产品扎实发展。1）低压电器领域，公司通过开拓新能源及工业、电网等应用市场，形成新的增长点，推动低压开关业务整体保持平稳发展；2）连接器方面，公司研发和生产的星载射频连接器支持了我国卫星互联网技术试验卫星的发射，进一步验证了产品品质的可靠性，未来公司将持续完善连接器全产业链体系；3）2025H1，公司电流传感器发货同比增长36%，公司薄膜电容器发货同比增长31%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.7/22.7/26.0亿元，同比增长21%、16%、15%。截止7月30日市值对应25、26年PE估值分别是18/16倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业需求不及预期风险；技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。