国轩高科：动力储能双轮驱动，盈利能力稳步增长国轩高科从磷酸铁锂入局逐步拓展动力电池及储能电池业务，成长为全球动力及储能电池头部企业。2020年大众成为国轩高科第一大股东，开启全球化战略，动力电池与储能电池出货稳步增长。2024年，公司动力业务板块收入256.48亿元，储能业务板块收入78.32亿元。同时公司经营管理能力不断增强，企业盈利能力稳步提升。 行业：下游场景不断扩充，锂电需求持续高景气1）动力电池：全球新能源汽车渗透率持续增长，动力电池将进入TWh时代。2024年全球新能源车销量达1706万辆，渗透率达20%。下游eVTOL、电动船舶等新场景拓宽需求，结构性机会渐显，技术创新溢价有所提升。在全场景电动化的态势下，eVTOL等极端场景对电池提出更高要求，正倒逼材料体系的深度革新，固态电池尤其成为焦点。 2）储能电池：全球能源变革叠加产业升级，储能电池需求维持高增，但利润率略承压，未来存在巨大的发展空间。国产磷酸铁锂电芯具备优势，全球市场份额不断提升。 公司亮点：大众赋能助力全球化市场开拓，创新引领技术革新1）技术端：公司固态电池产品进展领先，有望率先实现量产。公司固态半固态双路线并行，全固态“金石”电池能量密度达到350Wh/kg。 首条全固态实验线正式贯通，100%线体自主开发，设计产能达0.2GWh，预计2027年实现小批量生产及装车测试；准固态G垣电池具备超过300Wh/kg 的高比能，将纯电动轿车续航水平提升至1000公里级，目前已上车测试。 2）客户端：大众汽车集团战投入股，海外市场多点开花。公司已在德国、斯洛伐克、摩洛哥、印尼、泰国、越南、美国等多个国家设立工厂，对应配套德国大众、VinFast、Rivian等全球知名车企品牌。 3）盈利端：公司先进制造赋能，制造效率及投入产出比提升，出货高增叠加产品结构优化，单位盈利仍具备上升空间。海外出货占比持续提升叠加客户结构改善，高毛利动力模组交付比例提升带动毛利率上行。 投资建议我们预计公司2025/2026/2027年实现营收379.32/507.27/685.38亿元，同比+7.2%/+33.7%/+35.1%，实现归母净利润15.05/23.74/32.82亿元，同比+24.7%/+57.7%/+38.2%，对应当下37/23/17倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧。

打印机业务：手握核心硬科技，全球头部厂商国际化前景广阔。1）国际化成果显著：硬科技助力奔图成为全球头部厂商，销售网络遍及全球110多个国家及地区。根据IDC数据，2024Q4全球打印机市场中，奔图市占率排名全球第五，市场份额达到2.9%，而2024Q3为2.6%，2025Q1则达到3.1%。截至2024年，奔图拥有2000余人研发团队、超6200项专利。据世界纪录认证机构（WRCA）官方发布，奔图BP5200/BM5200系列打印机在打印寿命测试中，可连续打印超过40万页，且卡纸率低于0.02‰，被确认为“世界卓越的扛打耐用打印机”。2）A3高端产品+AI布局：产品力升级巩固消费级市场优势。2024年公司A3打印机销量同比增长131.44%，第四季度环比增长401.41%。消费级市场方面，奔图推出“智能网络共享”、“试卷翻新”、“AI语音打印”等功能，发布文景AI智能公文生产系统。3）打印机芯片入围安全可靠测评核心领域，国产打印机龙头地位持续强化。《安全可靠测评工作指南（V3.0）》扩充了测评品类，激光或喷墨打印机搭载的主控芯片成为现有测评的五大品类之一。公司掌握了打印机各级源代码和完整的软固件核心技术，拥有自主知识产权的打印机引擎。 2024年奔图在金融等重点行业不断突破，信创市场出货量同比增长50%。 芯片业务：汽车电子、工业等领域多点开花，打造核心竞争力。1）深耕半导体行业20余年，引入重要投资者后加速发展。极海微电子成立于2004年，2020年引入国家大基金等重要投资者，投后估值达190亿元，引入重要投资者后进一步加速发展。2）汽车电子领域，多款芯片在国内外主流车厂均实现了项目定点，开始进入批量出货上车。国内首颗顺利量产的超声波传感和信号处理器GURC01，主要用于汽车距离测量辅助系统，突破了专利垄断，在测量长短距离物体上的性能表现优异。G32A1445已与50+Tier1厂商完成模组开发和测试，并实现了规模量产。3）工业等其他领域，G32R5系列高性能实时控制DSP芯片是全球首款基于ArmCortex-M52处理器的双核架构和Helium边缘AI技术，用于高性能实时控制和边缘AI融合应用，在多个行业头部客户实现导入，同时公司也针对人形机器人应用进行芯片布局，相关部分产品已实现批量出货。 投资建议：公司是全球打印机市场的龙头，旗下奔图竞争力持续提升，龙头地位不断巩固。同时，极海微作为国内半导体领域领军企业，汽车、工业等领域拓展打开成长新空间。考虑此次剥离利盟以及重大资产出售产生的影响，预计2025-2027年公司归母净利润为3.93/13.56/19.06亿元，对应PE分别为85X、25X、18X；在不考虑剥离利盟及该情景下潜在的商誉减值风险，预计公司20252027年归母净利润为12.83/14.49/20.28亿元，对应PE分别为26X、23X、17X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；技术路线变化具有不确定性。

业务领域横向延展，数据中心液冷成为增长引擎公司起家于工业特种领域专业空调，逐步向数据中心、储能热泵拓展，历经二十余年发展，已形成数据服务、工业工艺、专业特种、高端公建四大领域布局，业务领域、产品类别及客户覆盖全面。 2018-2022年公司营收及归母年复合增速分别为19%和13%，2023年利润有所承压，2024年公司收入及归母净利润同比增速分别为20%及10%，其中数据服务收入占比由23年的35%快速提升至51%，已成为收入增长的主要动力来源。预计随着数据中心持续高景气以及工业特种领域需求修复，公司收入及利润有望加速增长。 公司未来将构建“一体两翼”战略布局——以“数字能环垂直一体解决方案”为战略主轴，构建全价值链集成解决能力；以“ICT智算和新能源温控”和“专业特种环控”为支撑的“两翼”，致力于2030年全集团实现百亿营收。 订单高增长，新产能释放有望带动盈利能力提升24年公司数据服务板块新增订单同比增长约95%，随着数据中心需求旺盛，后续订单有望持续增长。25年6月公司高州核电特种空调制造基地投产，经营规划到2027年实现收入超10亿元，到2030年实现收入超20亿，并带动一批本地上下游供应链共同发展；7月新的以液冷为主要产品方向的现代化制造基地正式投产，规划用三年时间实现ICT和储能领域50亿元的营收目标。两个新生产基地有望承接更多订单，并提高生产制造效率，实现更高利润水平。 AI驱动数据中心驱动液冷爆发，市场空间广阔海外国内共振，液冷有望加速进入放量周期。国内互联网资本开支高增，有望进入AI应用驱动算力投入的正反馈循环，温控冷却环节将受益。海外英伟达GB200机柜标配液冷，国内国产算力加速发展叠加数据中心PUE管控趋严，液冷渗透率有望加速提升，重塑竞争格局利好第一梯队温控厂商。 公司液冷收入高增，绑定大客户深度受益。公司深耕数据中心温控，产品包括精密空调、液冷温控系统等，24年公司数据服务板块营收同比增长约75.4%，其中液冷产品营收约为23年的2.9倍。华为为公司数据服务板块主要客户，除此之外与字节、腾讯、阿里、百度等互联网厂商、秦淮数据、世纪互联、润泽科技等IDC厂商、超聚变、浪潮等服务器厂商均形成深入合作，有望领先受益于AI浪潮。同时，海外业务是未来数据服务板块的重要增长点，公司正重点拓展东南亚地区的马来西亚、新加坡、印尼、泰国等国家的数据中心业务，尤其AI智算中心的建设，预期逐步加速。 电力市场机会多点开花：水电/可控核聚变/特高压输电电力系统加速建设，公司有望深度受益。24年共有3项特高压工程正式开工，预计2025年电网投资将首次超过6500亿元，带动换流站阀厅专用空调市场规模提升，公司累积服务的风电和直流输电项目近50个，电力领域项目经验丰富，或将享受特高压建设高峰带来的红利。 受益于雅鲁藏布江水电开发项目建设。公司在水电空调领域市场占有率较高，产品技术领先，客户认可度高，产品已广泛应用于包括三峡、白鹤滩、溪洛渡、乌东德、向家坝、龙滩、糯扎渡等大型水电项目，高度重视并将积极参与雅鲁藏布江水电开发，有望贡献公司未来几年增量来源。核电特种空调需求增长，可控核聚变已有布局。22年和23年均有10台核电机组获得核准，24年8月核准11台机组，预计总投资至少2200亿元，25年4月再次核准10台机组，预计总投资超2000亿元，从核准到建成周期均约为五年，同时公司已有可控核聚变相关产品及业务布局。24年全国民航固定资产投资金额达1350亿元，创历史新高且连续五年超过千亿。核电、机场等特种领域对空调设备安全可靠性要求严格，产品及客户壁垒高，公司有望持续受益。 盈利预测与估值公司积极研发数据中心液冷产品，在手订单充裕，新生产基地投产，供货华为及字节、阿里、腾讯等头部互联网厂商，有望充分受益于AI浪潮；特高压、水电、核电等工业特种领域高景气，共同贡献公司业绩增长动力。预计25-27年公司实现营收41.58/55.20/68.86亿元，YOY分别37.9%/32.8%/24.7%，归母净利润分别2.81/3.85/5.18亿元，YOY分别143.8%/36.5%/34.8%，对应PE分别38/28/21倍（截至2025-08-04收盘价），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业发展不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧超预期的风险；公司业务及客户拓展不及预期等风险。

事件：近日，根据奔图官网，奔图与华为鸿蒙系统战略合作签约仪式在东莞成功举办。奔图是首家进行鸿蒙系统适配开发工作，也是首家获得华为适配认证证书的打印机企业。双方有望从技术产品、市场拓展等方面进一步纵深合作，奔图打印机国产化有望加速。 深度适配鸿蒙，携手树立国产打印新标杆。根据奔图官网，奔图作为鸿蒙生态的一员，目前已同华为完成了全系列200多款产品的适配攻关。奔图对鸿蒙系统全面适配，国产操作系统实现从内核到应用层的全面自主可控。与鸿蒙系统的战略合作，不仅是产品层面的协同，更是技术体系与生态模式的深度探索。在国产化浪潮中，奔图凭借全栈自研能力与场景化解决方案，为国家信息安全和产业安全提供保障，驱动自主产业链优化升级。同时，根据中国信息安全评测中心官网，打印机主控芯片加入国产化采购分级评测，下游客户采购国产化打印机将拥有参考抓手。 海外资产成功交割，长期扰动事项落地。近日，根据公司公告，买方施乐已向指定账户汇付交割日预估交易对价约9000万美元，利盟重大资产出售交割已于7月1日完成。出售利盟后，一方面，利于公司战略聚焦，避免打印机品牌内耗，将资源集中于更具优势、更具发展前景的奔图品牌和打印耗材芯片业务。另一方面，利于直接削减债务规模，摆脱利盟大额偿债压力，改善资产负债表，降低财务风险。 奔图业绩高增，打印机国产化如火如荼。近日，根据公司公告，25Q2，奔图收入约13.16亿元，环比增长约33%；净利润约2.27亿元，环比增长约136%；奔图打印机整体销量环比增长约24%。信创市场方面，奔图在信创市场的打印机销量增长显著，25H1同比增长约65%，25Q2销量环比增长约130%，行业信创进一步深入。产品结构方面，25H1奔图A3复印机销量同比增长约115%，25Q2环比增长约30%，国产A3规模化在即。 投资分析意见：维持“买入”评级。国产化打印机启动分级评定，自主化能力突出的国产厂商有望脱颖而出。公司携手华为定义中国打印，将加速打印机国产化渗透。下调盈利预测（主要系海外资产出售扰动），预计25年收入预测值193.12亿元（前值298.57亿元），归母净利润预测值2.88亿元（前值28.45亿元）。新增26-27年收入预测值146.78/174.74亿元，归母净利润预测值13.59/18.89亿元。公司在打印机国产化领域稀缺性提升，利盟交割后轻装上阵，估值中枢有望提升。2025年还原归母净利润约9.38亿元（出售海外资产的一次性影响，应当还原），预计2025-2027年归母净利润CAGR42%，按照PEG=1.1x，涨幅空间24%，维持“买入”评级。 风险提示：打印机国产化进程不及预期；打印机市场竞争加剧；太盟仲裁赔付不及预期等。

事项：近日，国家能源司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，《通知》指出：今年以来，全国煤炭供需形势总体宽松，价格持续下行，部分煤矿企业“以量补价”，超公告产能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序。本次核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省(区)的生产煤矿，已进入联合试运转的煤矿参照生产煤矿进行核查。 国信电新观点：《通知》是“反内卷”向煤炭产业的扩散，有助于缓解煤炭产业的供需失衡，推动煤炭企业的盈利修复。新疆是本次煤炭生产情况核查的地区之一，疆煤价格预计将逐步企稳，特变电工煤炭业务有望受益。考虑到“反内卷”有望推动多晶硅及煤炭行业的价格反弹，我们上调2025-2027年盈利预测至63.7/81.0/97.9亿元（原预测为62.0/78.0/94.1亿元），同比+54.0%/+27.3%/+20.8%，当前股价对应PE为11.8/9.3/7.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。 评论：国家能源局发文开展煤矿产能核查近日，国家能源司发布《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，《通知》指出：今年以来，全国煤炭供需形势总体宽松，价格持续下行，部分煤矿企业“以量补价”，超公告产能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序。本次核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省(区)的生产煤矿，已进入联合试运转的煤矿参照生产煤矿进行核查。 本次核查主要内容包括：1)核查煤矿2024年全年原煤产量是否超过公告产能（联合试运转煤矿以公告建设规模为准），以及2025年1-6月每月原煤产量是否超过公告产能的10%；2)检查企业集团公司在编制2025年生产计划时，是否存在向所属煤矿下达超公告产能的生产计划及相关经济指标；3)评估煤矿在安排2025年季度和月度生产计划时是否存在不均衡或不合理情况；4)对于存在违规行为的煤矿和企业，将严肃处理。其中，对2025年1-6月任一月份原煤产量超过公告产能10%的煤矿，依据《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发〔2016〕7号）相关规定，一律责令停产整改，并依法依规给予处罚，同时在全省（区）范围内通报。新疆是本次煤炭生产情况核查的地区之一。根据国家统计局数据，2025年6月新疆原煤产量达到5502万吨，同比增长24.3%；1-6月产量达到2.79亿吨，同比增长16.2%。从需求角度来看，2025年1-6月新疆火电发电量1850.5亿千瓦时，同比减少3.6%；根据新疆煤炭交易中心消息，1-5月疆煤外运总量约5700万吨，较去年同期增速显著放缓。在需求放缓、产量保持增长的背景下，今年上半年新疆煤炭价格显著下滑，当地煤炭企业盈利能力受损。特变电工煤炭矿区位于新疆准东经济技术开发区，是国家确定的第十四个大型煤炭基地的重要组成部分。 截至2024年末，公司煤炭核定产能共计7400万吨/年。2024年公司煤炭业务实现收入192.6亿元，同比增长5.7%；毛利率32.4%，同比下降14.0个百分点，主要原因系煤炭销售均价同比下降。 投资建议《通知》是“反内卷”向煤炭产业的扩散，有助于缓解煤炭产业的供需失衡，推动煤炭企业的盈利修复。 新疆是本次煤炭生产情况核查的地区之一，疆煤价格预计将逐步企稳，特变电工煤炭业务有望受益。考虑到“反内卷”推动多晶硅及煤炭行业的价格反弹，我们上调2025-2027年盈利预测至63.7/81.0/97.9亿元（原预测为62.0/78.0/94.1亿元），同比+54.0%/+27.3%/+20.8%，当前股价对应PE为11.8/9.3/7.7倍，维持“优于大市”评级。风险提示煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。

中微公司发布25H1业绩预告。公司预计25H1实现营收49.6亿元，同比+43.9%，其中刻蚀设备收入37.8亿元，同比+40.1%，LPCVD设备收入1.99亿元，同比+608.2%。公司针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺高端产品新增付运量显著提升，在先进逻辑器件和先进存储器件中多种关键刻蚀工艺实现大规模量产。2025H1归母净利润预计为6.8-7.3亿元，同比+31.6%至41.3%；扣除非经常性损益后的净利润为5.1-5.6亿元，同比+5.5%至15.9%，主要得益于营收增长带来的毛利增加。 单季度来看，25Q2预计实现营收27.9亿元，同比+51.3%，环比+28.2%；Q2单季归母净利润预计为3.7-4.2亿元，同比+37.1%至55.8%，环比+17.2%至33.2%。公司以公允价值计量且其变动计入当期损益的对外股权投资于2025年上半年产生公允价值变动收益和投资收益合计约1.72亿元。持续加大研发投入，铸就技术高壁垒。2025年上半年公司研发投入约14.92亿元，同比增加5.21亿元（增长约53.70%），2025年上半年研发投入占公司营业收入比例约为30.07%，远高于科创板上市公司的平均研发投入水平（10%~15%）。2025年上半年研发费用11.16亿元，较去年增长约5.49亿元（同比增速约96.65%）。 目前公司在研项目涵盖六大类，超过二十款新设备的开发。公司新产品研发速度显著加快（（过去通常需要三到五年开发一款新设备，现在只需两年或更短时间），未来公司有望更大规模地推出有竞争力的新设备，并顺利进入市场。目前公司等离子体刻蚀、薄膜以及EPI等新产品均在客户的先进逻辑产线全面验证，且多款设备已经通过验证，下一代超高深宽比设备有望取得领先的市场份额。把握产业整合趋势，外延内生加速提升设备品类覆盖度。中微公司未来5-10年计划通过外延收购和内生研发的方式，覆盖超过60%的半导体前道设备品类，公司未来将全面覆盖刻蚀、薄膜及量检测业务，对行业内的外延收并购机会保持积极且开放的态度。中微公司特点是扎实做产品，快速发展的同时保持高质量发展，成为刻蚀、薄膜及量检测设备的世界先进供应商。公司有信心在竞争中保持高端设备领先性，通过创新、产品差异化和知识产权保护，发展成为覆盖高端设备的平台型集团公司。 盈利预测及投资建议：公司作为国内半导体刻蚀设备龙头，近年来专注于加速设备平台化，拓展设备品类，除刻蚀、薄膜沉积等设备外，公司正全面布局量检测行业，包括光学检测和电子束检测设备，我们认为伴随公司研究成果持续高效转化，有望进一步支撑营收业绩增长，预计公司2025-2027年有望实现营收120.7/158.0/205.4亿元，有望实现归母净利润22.5/34.5/48.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、地缘政治风险、产品进展不及预期。

公司2025H1业绩实现快速增长。近日，公司发布2025年半年度业绩预告。 2025H1预计实现归母净利润2.90-3.48亿元（预告中值为3.19亿元），同比增长50%-80%；实现扣非归母净利润2.22-2.80亿元，同比增长38-75%。 根据业绩预告与一季度财务数据，公司2025Q2预计实现归母净利润2.25-2.83亿元（预告中值为2.54亿元），同比增长71%-115%，环比增长247%-337%；预计实现扣非归母净利润1.76-2.34亿元，同比增长56%-107%、环比增长287%-415%。 公司电力设备业务稳健增长，海外布局加速推进。公司以箱式变电站、高低压智能成套开关设备和高压预制舱式模块化变电站等产品为基础，实现“源网荷储”多场景高速可持续发展，赢得市场和客户高度认可。2025年以来，公司先后中标国网、南网、国华投资、华能集团等项目，合同额持续增长。 同时，公司加速海外布局、深耕中东非、中亚欧、东南亚及太平洋三大中心区域。2025年1月，公司成功中标7亿元沙特国家电网高压移动式变电站项目，并在2025年7月实现所有变电站项目通电，进一步展现了公司在国际市场的竞争优势。2025年5月，公司在沙特设立分公司，增强海外市场竞争力，促进公司业务长远发展。 公司电动汽车充电网业务快速发展。公司不断提升产品技术水平和充电网运营能力，持续推动SaaS服务、微电网、虚拟电厂等增值业务发展，平台优势进一步得到体现。2025H1公司充电量超过85亿度，同比增长47%；截至2025年6月底，公司运营公共充电桩超79万台、其中直流桩超47万台；累计布局新能源微电网场站约1000座。 风险提示：电网投资不及预期；新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润12.18/15.32/18.62亿元，同比+33%/+26%/+22%，EPS分别为1.15/1.45/1.76元；动态PE分别为20.3/16.1/13.3倍。

事件概述公司发布2025年第二季度业绩预告。 先进刻蚀/LPCVD快速放量，Q2收入端提速明显。 2025H1公司预计实现收入49.61亿元，同比+43.88%，其中Q2预计实现收入27.87亿元，同比+51.26%，单季度提速明显，超市场预期，分产品来看：1）刻蚀设备：2025H1收入37.81亿元，同比+40.12%，主要系先进制程高端产品新增付运量及销售额显著提升，多款关键设备量产；2）LPCVD：2025H1收入1.99亿元，同比+608%，快速放量，新品逻辑开始兑现。公司刻蚀设备保持出色竞争力，公司CCP双台机已在国际最先进的逻辑产线量产，相当一部分在5nm及更先进产线，2024年CCP&ICP设备市占率均大幅提升；同时薄膜设备快速突破，6款设备实现研发和交付，其中LPCVD和ALD钨金属设备预计2025年发货超180台。展望后续，公司新接订单向好，产品矩阵不断扩充，我们看好其收入体量持续快速扩张。 持续高强度研发投入，一定程度影响利润端表现。 2025H1公司预计实现归母净利润6.8-7.3亿元，中位数为7.05亿元，同比+36.44%；其中Q2为3.67-4.17亿元，中位数为3.92亿元，同比+46.48%，利润端同样实现快速增长。预计扣非后归母净利润为5.1-5.6亿元，中位数为5.35亿元，同比+10.71%；其中Q2为2.15-2.24亿元，中位数为2.20亿元，同比-0.35%，扣非盈利水平有所下滑。 以中位数计算，2025H1公司归母净利率/扣非净利率分别为14.21%/10.78%，分别同比-0.78pct/3.23pct；其中Q2分别为14.06%/7.88%，分别同比-0.46pct/-4.08pct，具体分析：1）毛利端：根据预告测算，2025H1公司毛利率为39.84%，同比-1.48pct，推测系产品验证及客户结构影响；2）费用端：以核心研发为例，2025H1公司研发费用为11.16亿元，同比+96.65%，整体费用率有一定提升；3）2025H1公允价值变动和投资收益为1.72亿元，去年同期为亏损0.08亿元，非经常性损益变动显著增厚利润端表现。 加大薄膜沉积、量测等产品线研发，平台化布局加速推进。 高强度研发投入下，公司新品研发显著加速，目前只需1-2年就可以开发出有竞争力的新设备进入市场，平台化布局加速推进：①刻蚀设备：2024年CCP&ICP付运量同比翻倍，已具有量产≥60:1深宽比刻蚀设备能力，并积极储备更高深宽比结构（≥90:1）刻蚀技术，TSV硅通孔刻蚀设备持续获得重复订单；②薄膜沉积设备：为先进存储器件和逻辑器件开发的六种薄膜设备已经顺利进入市场,并同步推进多款金属薄膜气相设备、新一代等离子体源的PECVD设备的开发，增加薄膜设备的覆盖率。③量测设备：公司已通过投资布局了光学检测设备板块，增资超微公司计划开发电子束检测设备，不断扩大覆盖度。④泛半导体设备：公司正在开发更多化合物半导体外延设备，陆续付运至客户端开展生产验证。 投资建议我们维持2025-2027年营收预测分别为120.28、159.77、205.59亿元，同比增速分别为32.7%、32.8%和28.7%；归母净利润预测分别为23.45、32.79和44.47亿元，同比增速分别为45.2%、39.8%和35.6%；对应EPS分别为3.75、5.24元和7.10元。2025/7/17股价156.55元对应PE分别为48、34和25，维持“买入”评级。 风险提示新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。

2025H1业绩高增，平台化布局显现：公司预计2025年上半年营收49.6亿元，同比+43.9%；其中刻蚀设备收入37.8亿元，同比+40.1%，LPCVD设备收入1.99亿元，同比高增608.2%。营收显著增长主要得益于公司用于先进存储&逻辑的高端刻蚀设备付运量显著提升，LPCVD、ALD等新产品形成重复订单。2025H1归母净利润预计为6.8-7.3亿元，同比+31.6至41.3%；扣除非经常性损益后的净利润为5.1-5.6亿元，同比+5.5至15.9%，主要得益于营收增长带来的毛利增加。2025年Q2单季预计营收27.9亿元，同比+51.3%，环比+28.6%；Q2单季归母净利润预计为3.7-4.2亿元，同比+37.0至55.6%，环比+19.4至35.5%。 公司持续加大研发投入，在手订单充足：目前公司在研项目涵盖六类设备和20多个新设备，2025年上半年研发投入14.9亿元，同比+53.7%；占公司营收比例为30.1%。截至2025Q1末公司合同负债为30.7亿元，同比+162.4%；存货为74.5亿元，同比+33.4%；2025Q1公司经营性现金流为3.8亿元。 刻蚀产品持续领先，镀膜产品拓展顺利：（1）CCP设备：在逻辑领域已对28nm以上的绝大部分CCP刻蚀应用和28nm及以下的大部分CCP刻蚀应用形成较为全面的覆盖，且已有大量机台进入国际5nm及以下逻辑；截至2024Q4已交付4000个反应台。在存储领域，超高深宽比刻蚀机已在客户端验证出≥60：1深宽比结构的能力，成功进入2D&3D存储芯片产线。同时，公司积极布局超低温刻蚀技术，积极储备≥90:1深宽比刻蚀技术。（2）ICP设备：公司ICP设备在客户端安装腔体数量近四年CAGR超100%，截至2024年已累计安装超1025个反应台，覆盖超50个逻辑、DRAM、3DNAND等客户；公司的TSV刻蚀设备也已应用于先进封装。此外，公司正在研发用于5-3nm逻辑芯片的ICP刻蚀机。（3）MOCVD设备：积极布局第三代半导体设备，现已在LED等GaN基设备市场占据领先地位，并在Micro-LED领域的MOCVD设备开发上取得良好进展。用于SiC器件的外延设备已付运样机至国内领先客户开展验证测试。（4）薄膜沉积设备：公司首台CVD钨设备付运到关键存储客户端验证评估，已通过客户现场验证，并获得客户重复量产订单，公司开发的应用于高端存储和逻辑器件的ALD氮化钛、钛铝、氮化钽设备也已完成多个逻辑/存储客户验证；EPI设备也已完成多家先进逻辑器件与MTM器件客户的工艺验证，并获得了客户的高度认可。 （5）量检测设备：成立子公司超微公司引入电子束检测设备领军人才，已规划覆盖多种量检测设备。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润为24.3/34.0/44.5亿元，当前股价对应动态PE分别为47/34/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，新品研发&产业化不及预期等。

事件:万业企业7月14日发布2025年半年度业绩预告：公司预计2025H1实现归母净利润3000~4000万元，预计同比实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润-2000~-1000万元，中值为-1500万元，预计亏损同比减少729.20万元。 投资要点:铋材料业务增厚利润，出售浙江镨芯股权实现投资收益。2025H1公司营业收入同比大幅增长，主要系先导科技集团成为新实控人后，公司成立了全资子公司安徽万导电子科技有限公司开展铋材料业务，包括但不限于铋金属制品、铋的氧化物、铋的化合物，成为先导科技集团旗下唯一的铋金属深加工及化合物产品的平台，上述业务的开展，有效增厚公司2025H1收入和利润。另外，2025H1公司出售参股公司浙江镨芯电子科技有限公司股权，并实现了投资收益。 离子注入设备国内领先，半导体产业平台化布局加速。离子注入机是芯片制造中的核心前道工艺设备之一，其系统复杂度高、注入工艺验证困难，开发难度仅次于光刻机。凯世通是国内集成电路离子注入机高端装备领先企业，现已开发出低能大束流离子注入机和高能离子注入机。2024年11月，先导科技集团成为公司的新实际控制股东，先导科技集团是全球稀散金属龙头，具备覆盖泛半导体领域的高端材料-器件-模组-系统-装备的全产业链，建成了从底层材料到终端应用的完整生态闭环，双方协同后，公司在半导体产业链的平台化布局有望逐步深化。根据万业企业公众号，在半导体设备业务方面，2025H1凯世通已向客户交付8台集成电路离子注入设备，一季度确认3台设备验收，标志着凯世通国产离子注入机在先进工艺与多元化应用场景加速规划化应用；在铋材料业务方面，安徽万导在湖北荆州建立的铋材料深加工基地2025H1产能建设顺利实施中，预计在试运营生产后有望扩充铋材料业务的整体产能。 盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年实现收入11.81、15.31、19.57亿元，实现归母净利润2.00、2.75、3.60亿元，现价对应PE分别为65、47、36倍，公司是国内离子注入设备领跑者，先导科技集团赋能下公司平台化布局有望加速。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游扩产不及预期；新品开发及验证进度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加速风险；毛利率下降风险；订单交付及确收风险；原材料涨价风险。

事件: 拓荆科技 7月 17日发布 2025Q2业绩预告： 公司预计 2025Q2实现营业收入 12.10-12.60亿元， 同比增长 52.18-58.47%， 中值 12.35亿元，同比增长 55.33%， 环比增长 74.26%； 实现归母净利润 2.38-2.47亿元，同比增长 100.64%-108.22%， 中值为 2.43亿元， 同比增长 104.43%，环 比 扭 亏 为 盈 ； 实 现 扣 非 净 利 润 2.15-2.24亿 元 ， 同 比 增 长235.06%-249.09%， 中值为 2.20亿元， 同比增长 242.08%， 环比扭亏为盈。 投资要点: 先进制程机台步入量产阶段， ALD 设备增长强劲。 随着公司先进制程的验证机台已顺利通过客户认证， 逐步进入规模化量产阶段。 公司基于新型设备平台（ PF-300T Plus 和 PF-300M） 和新型反应腔（ pX 和 Supra-D）的 PECVD Stack（ ONO 叠层）、 ACHM 及 PECVDBianca 等先进工艺设备， 陆续通过客户验收， 量产规模不断增加； ALD设备持续扩大量产规模， 业务增长强劲， 2025Q2收入超过2024全年收入规模。 2025Q2毛利率环比大幅改善， 控费能力进一步优化。 公司新产品验证机台完成技术导入， 并实现量产突破和持续优化， 2025Q2毛利率环比大幅改善， 呈现稳步回升态势。 2025Q2公司期间费用率同比下降， 规模效应进一步释放利润空间。 公司预计 2025Q2经营活动产生的现金流量净额为 14.8-15.8亿元， 同比大幅增长， 主要系 2025Q2公司预收货款及销售回款同比均大幅增长。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2025-2027年收入分别为56. 11、 72.27、 89.83亿元， 归母净利润分别为 9.90、 13.81、 19.29亿元， 对应 PE 分别为 44、 32、 23倍。 公司是薄膜沉积设备国产替代先锋， 近年积极布局混合键合， 打开长期发展空间， 维持“买入”评级。 风险提示 下游扩产不及预期； 新品研制及客户拓展不及预期； 市场 竞争加剧风险； 部分关键零部件依赖进口； 研发布局与下游发展趋势不匹配； 存货减值及应收账款等风险。

中微公司发布25Q2业绩预告，25Q2预计收入27.87亿元，同比+51.2%/环比+28.2%；扣非净利润2.12-2.62亿元，同比-3.9%~+18.9%/环比-29%~-12.3%。 公司刻蚀设备同比稳健增长，LPCVD设备快速放量，加大研发投入以快速推出新品，维持“增持”评级。 25H1收入和利润同比稳健增长。25H1预计收入49.6亿元，同比+43.9%；归母净利润6.8-7.3亿元，同比+31.6%-41.3%；扣非净利润5.1-5.6亿元，同比+5.54%-15.9%。25H1刻蚀设备收入37.8亿元，同比+40%；LPCVD设备收入1.99亿元，同比+608%。公司利润增速低于收入增速，主要系25H1研发投入14.92亿元同比增长约5.2亿元。公司扣非利润增速低于归母净利润增速，主要系非经常损益影响，非经常收益主要包括政府补助，以及以公允价值计量且变动计入当期损益的对外股权投资（25H1为1.72亿元，24H1为亏损0.08亿元）。 25Q2收入同比高增长，加大研发投入影响利润环比表现。25Q2预计收入27.87亿元，同比+51.2%/环比+28.2%；归母净利润3.67-4.17亿元，同比+37%-55.8%/环比+17.2%-33.2%；扣非净利润2.12-2.62亿元，同比-3.9%~+18.9%/环比-29%~-12.3%，扣非利润预计环比承压，主要系研发费用等影响。 公司先进工艺机台付运量明显提升，加速新品推出节奏。公司针对先进逻辑和存储器件中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，多种关键刻蚀工艺实现大规模量产。公司目前在研项目覆盖6大类、超20款新设备，研发速度显著加快，只需2年或更短时间推出新设备。 投资建议。公司刻蚀设备同比稳健增长，LPCVD设备快速放量，加大研发投入以快速推出新品。结合业绩预告，我们预计公司2025/2026/2027年收入为119.3/151.2/185.0亿元，预计归母净利润为22.1/29.9/38.9亿元，对应PE为50.4/37.4/28.7倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：利润改善不及预期，下游扩产不及预期，行业竞争加剧，新品进展不及预期等。

核心观点公司发布 2025年半年度业绩快报， 2025H1营业总收入 84.97亿元，同比增长 37.80%，归母净利润 12.93亿元，同比增加45.71%，业绩实现较快增长。 2025年公司新增合同订单目标为 268亿元（不含税），同比增长 25%； 2025年营业收入目标为 185亿元，同比增长 20%，预计公司将稳步兑现年度目标， 2025H1已迈出坚实一步。 网内市场得益于电网投资上行， 2025年 1-5月电网投资完成额为 2040亿元，同比增长19.8%， 2025年国网投资将超过 6500亿元。海外市场需求向好， 2025年以来我国核心一次设备出口持续增长。 在海内外电网建设高景气的背景下，预计国内和海外市场将保持较好需求。 公司强 α 属性将持续显现， 发展行稳致远。 事件公司发布 2025年半年度业绩快报，预计 2025上半年实现营业收入 84.97亿元，同比增长 37.80%，归母净利润 12.93亿元，同比增加 45.71%；扣非归母净利润 12.38亿元，同比增加 47.25%。 简评2025Q2业绩较快增长1） 2025上 半 年 归 母 净 利 润/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为12.93/12.38亿元，同比增加 45.71%/47.25%。 2）单二季度实现营业收入 52.70亿元，同比增长 50.2%，环比增长 63.3%；归母净利润 8.47亿元，同比增长 61.6%，环比增长 89.9%；实现较快增长。 2025年经营目标延续稳健上行， H1已迈出坚实一步1）公司 2025年新增合同订单目标为 268亿元（不含税），同比增长 25%，预计公司将稳步兑现目标，海外市场将贡献重要增量。 2）公司 2025年营业收入目标为 185亿元，同比增长 20%，公司 2025H1实现业绩较快增长，已迈出坚实一步。 3）多维举措：①巩固国内电网市场，进一步提升市占率；积极融入到高端市场的研发创新；②大力提升发电行业（尤其是新能源市场）品牌影响力，积极拓展关键客户，实现大的增长；拓展行业客户，为客户提供跨产品线的综合解决方案。③进一步加强海外重点市场的根据地建设。④持续加大研发投入等。 电网建设景气度较高，公司高压设备突破，中标份额居前1）预计 2025年电网投资延续较高景气度，国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网建设等。 2025年 1-5月电网投资完成额为 2040亿元，同比增长 19.8%。预计 2025年国家电网建设投资总规模将超过 6500亿元，延续较高增长；南方电网固定资产投资将超 1750亿元。 2）国家电网 2025年总部前三批次输变电集中招标中，输变电设备采购总金额约 541亿元，同比增长约24.8%。其中，组合电器采购额约 135亿元，同比增长约 28.1%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列， 750kV组合电器产品多次中标。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。 海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期1）海外市场需求旺盛。 2025年 1-5月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约 225亿元，同比增长 35.2%；高压开关等累计出口规模约 150亿元，同比增长 32.3%， 2025年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。 2）根据公开信息，公司 2024年度在海外市场收入达到 31.22亿元，同比增长 44.7%，海外收入占比达到20%。主要市场包括欧洲、亚洲、非洲等多个地区。公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。 3）海外市场保持较高景气。海外需求旺盛得益于海外新能源、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。 业绩预测预计 2025/2026年公司归母净利润为 27.0/34.1亿元，对应 PE 为 22.0/17.4x。