依托老挝资源，逐渐成长为世界级钾肥企业。公司聚焦钾肥主业，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，目前拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨。截至2024年末，公司氯化钾设计产能100万吨/年，在建产能200万吨/年，产能利用率181.54%，近年来钾肥产销规模稳步增长。老挝区位优势明显，钾矿资源丰富且成本低。随着公司钾肥项目逐步投产，产销规模和盈利能力有望进一步提升。 钾肥行业景气上行，老挝有望成为重要进口源。钾肥行业寡头垄断，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯产量领先，中国供不应求，氯化钾对外依存度达67.13%（2024年）。老挝凭借区位优势以及项目持续扩产，已成为我国越来越重要的钾肥进口源，2024年进口量达207.22万吨，占比16.40%，稳居第四。2024年底以来，两俄钾肥龙头减产挺价，钾肥供应紧张；在人口增长和粮食安全问题持续存在的背景下，全球钾肥需求长期保持增长。我们认为钾肥进入景气周期，2025年以来国内、国际钾肥价格均已上涨超20%。 远期规划500万吨/年钾肥产能，溴素等伴生资源拓展新增长极。公司在老挝布局500万吨/年钾肥产能建设目标，项目稳步推进中。为全面挖掘公司老挝矿产的资源价值，公司成立非钾事业部。2024年，公司年产2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工，未来产能有望超5万吨，将有效缓解我国溴素资源进口依赖问题。 投资建议我们预测2025-2027年公司营业收入分别为58.35/79.80/98.70亿元，同比增速分别为64.46%、36.76%、23.68%，归母净利润分别为17.32/24.50/32.13亿元，同比增速分别为82.18%、41.51%、31.14%，EPS为1.87/2.65/3.48元/股，2025-08-06收盘价对应PE分别为17.56x、12.41x、9.46x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示项目建设进度不及预期；钾肥价格大幅波动；地缘冲突加剧。

事件：公司公布 2025年半年度业绩预告，预计 2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 7.3-9.3亿元，同比增长170-244%，扣非后的净利润 7.3-9.3亿元，同比增长172-247%，基本每股收益 0.80-1.02元。 钾肥行业景气上行，公司销售量价齐升推动增长。公司以钾肥为主业，钾肥资源储量丰富，在老挝拥有我国第一个实现境外生产的钾肥基地，也是东南亚地区产量规模最大的钾肥企业。上半年钾肥行业景气上行，推动钾肥价格和公司盈利能力的提升。同时上半年公司钾肥产销两旺，量价齐升，叠加老挝税收优惠的影响，共同推动了上半年业绩的大幅增长。 根据卓创资讯数据，2025年上半年我国氯化钾均价2954.78元/吨，同比上涨 20.20%，环比上涨 17.61%。其中二季度均价 2961.26元/吨，同比上涨 19.55%，环比上涨 0.44%。税收方面，根据公司公告，2024至 2028年亚钾老挝公司的企业所得税率由 35%下调至 20%，出口关税税率由 7%下降至 1.5%，进一步提升了公司盈利。受上半年钾肥业务量价齐升以及税收优惠的影响，公司上半年业绩实现大幅增长。 钾肥价格景气有望延续，保障全年业绩增长。2024年二季度以来，钾肥价格逐步回暖。截至 2025年 7月 21日，国内氯化钾市场价为 3250元/吨，2025年以来涨幅26.79%，较 2024年 3月低点上涨 50.12%。今年以来，钾肥海外主产国俄罗斯和白俄罗斯均主动减产，推动钾肥供给收缩。需求面上，钾肥具有较强的资源属性，同时需求具有较强的刚性，需求有望保持稳健增长，从而推动钾肥行业景气的延续。 资源储量丰富，产能扩张带来业绩弹性。公司是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商。公司生产基地位于钾肥资源丰富的东南亚老挝，目前拥有老挝甘蒙省 263.3平方公里钾盐矿，折纯氯化钾资源储量超过 10亿吨。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个 100万吨/年钾肥项目的矿建工作，力争尽快实现投产。同时，公司拥有近 90万吨/年颗粒钾产能，未来将进一步通过技术创新手段来优化产品品质。伴随着产能的逐 步提升，未来公司有望充分受益钾肥价格的上行，具有较大的业绩弹性。 上半年公司收购了中农集团持有的农钾资源 28.14%股权，收购完成后农钾资源成为公司全资子公司，进一步增厚公司收益。未来公司将以钾为核心，延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥项目以及高新产业一体化等产业链布局，不仅有效提升资源综合利用水平，也将为企业创造更多的经济效益，进一步增强公司的核心竞争力。 盈利预测与投资评级：预计公司 2025、2026年 EPS 为 2.07元和 2.69元，以 7月 21日收盘价 31.69元计算，PE 分别为 15.17倍和 11.69倍。考虑到公司的行业地位和发展前景，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧

事件概述公司发布2025年半年度业绩预增公告。2025上半年，公司实现归母净利润7.3-9.3亿元，同比增长170%244%；扣非归母净利润7.3-9.3亿元，同比增长172%-247%。EPS为0.80-1.02元。按预告中值计算，Q2单季度，预计实现归母净利润4.46亿元，同比+136%，环比+16%。 分析判断:上半年钾肥量价齐升叠加税收优惠，推动业绩高增上半年，公司钾肥产销量同比提升，且钾肥价格走高，公司钾肥毛利率提升，同时叠加税收优惠，公司业绩同比提升。1）价格端，上半年氯化钾价格价格保持增势，据百川盈孚，2025H1氯化钾均价2944元/吨，同比+21%，2025Q2氯化钾2994元/吨，环比+4%。2）税收优惠方面，2024-2028年，亚钾老挝企业所得税税率由35%降至20%，出口关税从7%降至1.5%。3）供给端海外主产国减产，预计需求端较去年将继续提升，供需共振，支撑钾肥价格景气上行。供给端，2025年白俄罗斯Soligorsk-4矿区将进行7个月的设备维护，预计2025年将减产90-100万吨；2025年2月，俄罗斯钾肥公司Uralkali宣布其旗下Berezniki-2、Berezniki-4和Solikamsk-3三座矿山在未来6个月内进行维护，将直接导致二季度产量减少至少70万吨，三季度产量情况视检修情况而定。需求端，据国际肥料协会（IFA）预测，2025年全球氧化钾需求将同比提升1%至4100万吨。 供需共振，支撑钾肥价格景气上行。 股东赋能助力公司成长，稳步扩产打开长期成长空间1)股东赋能，农钾资源已成为公司全资子公司。2月，公司以17.82亿元的交易对价，收购中农集团持有的农钾资源28.14%股权，农钾资源已成为公司的全资子公司；本次收购的资金来源为向股东汇能集团借款，汇能集团赋能助力公司资源获取及权益增厚。2）2#主斜井修治基本达到预期成效，继续向500万吨产能建设目标推进，打开长期成长空间。据5月19日互动平台回复，目前公司2#主斜井的防治水工程已基本达成预期成效。截至2024年年报，公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，力争尽快实现投产，同时拥有近90万吨/年颗粒钾产能，后续有望实现500万吨/年钾肥产能建设目标，以“打造世界级钾肥供应商”。 投资建议我们更新2025年盈利预测，并新增2026-2027年盈利预测。预计2025-2027年营业收入48.60/72.00/103.50亿元（2025年原预测为87.04亿元），归母净利润19.45/25.47/35.40亿元（2025年原预测为30.59亿元），EPS2.10/2.76/3.83元（2025年原预测为3.29元）。对应2025-08-06收盘价32.50元，PE分别为15/12/8倍。我们看好公司长期成长力，维持“买入”评级。 风险提示钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。

事件：公司发布2025年半年度业绩预告，报告期内公司预计实现归母净利润7.3-9.3亿元，同比增长170%-244%；扣非归母净利润7.3-9.3亿元，同比增长172%-247%。 钾肥量价齐升，业绩同比高增。报告期内公司业绩同比大幅增长，主要系（1）公司钾肥生产线稳定生产，上半年钾肥产量较上年同期持续提升；（2）公司秉承着国际和国内双循环、境内外联动的弹性多元化销售策略，持续深耕国际及国内市场，上半年销量较上年同期也实现增长。（3）受国际和国内钾肥价格上涨影响，公司上半年钾肥销售价格同比上升，公司上半年钾肥业务毛利率同比上升。同时，叠加税收优惠政策的影响，公司2025年半年度经营业绩同比上升。 目前国内氯化钾均价3339元/吨，钾肥大合同价格346美元/吨。据百川盈孚，2025Q2氯化钾市场均价为2994元/吨，环比增长3.67%。受俄罗斯Uralkali和白俄Belaruskali矿山维护停产影响，上半年钾肥市场供需关系趋紧，价格强势运行，截至2025-08-06，国内氯化钾市场均价为3339元/吨，自年初以来上涨32.71%，目前进口62%白钾3250-3600元/吨，60%老挝粉钾3370-3400元/吨，60%白俄颗粒3480元/吨左右，边贸口岸62%白钾3350-3400元/吨，东南亚均价360美元/吨（CFR）。ICL与中国签订的长协价格346美元/吨，同比增长27%。 亚洲市场需求强劲，预计钾肥价格偏强运行。需求端，印尼结束首轮24.6万吨标钾及8000吨颗粒钾招标，标钾最低报410美元CFR、颗粒钾440美元CFR，报价较前期有进一步提升；同时印度Hurl公司新发布10万吨标钾采购标书，反映区域需求韧性。供应端，老挝政府暂停审批所有万象省钾矿新项目，预计影响藏格、云天化相关项目进度（老挝开元和公司钾矿位于甘蒙省，不受影响）。据Argus报道，2025年上半年Uralkali、Eurochem以及Belaruskali三家钾肥供应商对其钾矿的维修维护工程如期完成。库存方面，当前国产钾检修主导，行业库存低位，国内港口库存为194.8万吨。目前印尼、孟加拉国及印度现有以及潜在标钾招标总量累计超50万吨，叠加中印长协合同执行，亚洲强劲需求将对全球标钾价格构成显著上行支撑，预计钾肥价格偏强运行，后续需进一步关注俄和白俄供应恢复情况。 公司加快推进第二、三个百万吨项目的矿建工作。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。此外，公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能；参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能。我们预计随着公司产能逐步投产，公司钾肥产销量和盈利水平有望再上一个台阶。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2025-2027年收入分别为60.26、81.56、104.66亿元，归母净利润分别为18.18、24.18、31.36亿元，当前股价对应PE分别为16.6、12.5、9.6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品及农产品价格大幅下降、产能投产不及预期。

事件： 公司发布 2024年年报， 报告期内实现营业收入 35.48亿元，同比-8.97%， 实现归母净利润 9.50亿元，同比-23.05%。 同时公司发布 2025年一季报，报告期内实现营业收入 12.13亿元，同比+91.47%，环比+13.81%，实现归母净利润 3.84亿元，同比+373.53%，环比-11.07%。 2024年钾肥产销量增长难抵钾肥价格下跌，公司业绩下滑。 产销量方面， 2024年，公司钾肥产量 181.54万吨，同比+10.24%，钾肥销量 174.14万吨，同比+8.42%。 价格方面，据百川盈孚， 2024年中国氯化钾均价2467元/吨，同比-15.89%，温哥华 FOB 氯化钾均价 1670元/吨，同比-30.16%，西北欧 FOB 氯化钾均价 2030元/吨，同比-33.27%。 钾肥价格下跌幅度大于公司产销量增长幅度， 营收下滑，同时盈利能力下滑。 2024年公司毛利率为 49.47%，同比-9.24pct，净利率为 25.77%，同比-5.28pct。 2025年一季度公司钾肥产品量价齐升，带动公司营收和利润总额同环比均出现增长。 产销量方面， 2025Q1公司钾肥产量 50.62万吨，同比+17.72%，钾肥销量 52.83万吨，同比+76.98%。 价格方面，国内外钾肥价格在 2022年中达到本轮周期高点，随后进入下行通道， 2025年以来触底回升， 2025Q1， 国内钾肥均价 2862元/吨，环比+15.28%，温哥华FOB 均价 1888元/吨，环比+10.95%，西北欧 FOB 均价 2078元/吨，环比+3.40%。 钾肥量价齐升带动公司营收和利润总额同环比均出现增长，但由于所得税大幅增长，导致归母净利润环比出现下滑。 公司钾肥产能扩张，反哺国内市场，缓解国内供需矛盾。 我国钾资源匮乏， 钾肥长期依赖进口。据百川盈孚， 2024年我国钾肥产量 620.53万吨，同比-5.60%，而进口量高达 1263万吨，同比+9.07%，占国内表观消费量的 67.48%。 公司是东南亚地区规模最大的钾肥生产商，拥有老挝甘蒙省 263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约 10亿吨。 目前公司拥有 300万吨/年氯化钾选厂产能装置， 正在加快推进第二个、第三个 100万吨/年钾肥项目的矿建工作，力争尽快实现投产。 公司产能的扩张将有利于反哺国内市场，缓解国内钾肥供需矛盾。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为15.24/23.13/31.50亿元， EPS 分别为 1.65/2.50/3.41元/股，对应 PE 分别为 18/12/9倍， 考虑公司作为东南亚最大钾肥生产商， 产能持续扩张反哺国内市场， 钾肥价格回暖将显著增厚业绩， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下滑， 下游需求不及预期， 项目进展不及预期。

公司公告：公司 2024年实现营业总收入 35.48亿元（YoY -8.97%），归属于母公司股东的净利润9.50亿元（YoY -23.05%），扣非归母净利润 8.92亿元（YoY -30.00%）。其中，24Q4实现营业收入 10.65亿元（YoY +5.85%，QoQ +35.76%），归母净利润 4.32亿元（YoY +79.57%，QoQ+74.15%），扣非归母净利润 3.77亿元（YoY +40.44%，QoQ +52.54%）。公司 2025年第一季度实现营业总收入 12.13亿元（YoY +91.47%，QoQ +13.81%），归属于母公司股东的净利润 3.84亿元（YoY +373.53%，QoQ -11.07%），扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润 3.84亿元（YoY +376.02%，QoQ +1.88%）。业绩超预期。毛利率方面，24Q4毛利率环比提升 1.03pct至 50.29%，25Q1毛利率环比提升 3.83pct 至 54.12%。 2024年钾肥产量再创新高，景气触底回暖，叠加老挝税收优惠政策落地，Q4业绩量价齐升。2024年前期随两俄钾肥货运量的增加，全球钾肥供需逐步恢复至正常状态，供给端冲击下景气底部震荡，Q4市场流通货源趋紧，景气底部回暖。根据百川资讯，2024年全年钾肥市场均价约 2468元/吨，同比下滑 15.6%，其中 Q4均价约 2488元/吨，环比小幅下滑 0.3%，季度内钾肥价格上涨。产销方面，公司 2024年产、销量分别同比上涨 10.24%、8.42%至 181.54、174.14万吨，其中 Q4产、销量分别环比上涨 2.74%、31.44%至 49.17、50万吨，呈现量价齐升趋势。费用端，根据公司公告，公司下属亚钾老挝公司 2024至 2028年将企业所得税率由 35%降低至 20%，同时出口关税税率从7%降至 1.5%，支撑公司 Q4税金及附加环比下降 1.28亿元，竞争力再度加强。 25Q1海外供给扰动，国内需求回暖，钾肥景气快速提升。海外来看，白俄罗斯正式宣布上半年减产100万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布 Q2检修将影响约 30万吨产量，拉动景气回升。国内来看，由于季节因素影响，青海当地开工仅约 4-5成，港口国储备货需求导致流通货源偏紧。根据百川资讯，25Q1国内钾肥市场均价约 2888元/吨，环比提升 16.08%。规模方面，2025年一季度实现钾肥产、销量分别为 50.62、52.83万吨，环比分别变动+ 2.9%、+5.7%，产销维持高位。 实力股东赋能公司长期发展，矿建工程进展顺利，成长逻辑确定。根据公司公告，中农集团通过协议转让方式向汇能集团转让持有的亚钾国际 4620.26万股股份，权益变动后，汇能集团对亚钾国际的持股比例升至 14.05%，成为上市公司第一大股东。汇能集团是中国民营煤炭行业领军企业，连续多年稳居中国民营企业 500强前列，公司凭借股东汇能集团 18亿贷款支持，以公开摘牌方式收购中农持有的 179矿 28.1447%股权，至此 179矿权持股比例提升至 100%，进一步增厚归母权益。项目建设方面，2024年 4月公司第三个 100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，同时小东布矿建工程已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，第二个 100万吨/年钾肥项目也有望于 2025年恢复正常生产。后续来看，公司有望实现 500万吨/年钾肥产销规模，并将根据市场需求进一步扩建至700-1000万吨/年体量，成长逻辑清晰。 盈利预测与投资评级：由于海外钾肥供给扰动，全球钾肥景气回暖，叠加公司矿建项目顺利，因此我们上调公司 2025-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润 18.87、31.14亿元（调整前分别为12.54、18.23亿元），同时新增公司 2027年盈利预测，预计实现归母净利润 43.59亿元，对应 PE估值分别为 14X、8X、6X，维持“增持”评级。 核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；海外企业快速释放产能，竞争格局恶化。

公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营业收入35.48亿元，同比下降8.97%，归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%，扣非归母净利润8.92亿元，同比下降30.00%。其中，2024Q4营业收入10.65亿元，同比增加5.85%，归母净利润4.32亿元，同比增加79.57%；扣非归母净利润3.77亿元，同比增加40.44%；2025Q1营业收入12.13亿元，同比增长91.47%，归母净利润3.84亿元，同比增加373.53%；扣非归母净利润3.84亿元，同比增加376.02%。 钾肥供需改善，一季度价格回暖。2024年，钾肥价格先跌后稳，整体下跌较多。根据百川，2024年氯化钾60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚CFR分别为2515元/吨、289美元/吨，同比分别-14.99%，-25.96%。24年11月白俄罗斯提议减产，反映其在当时价格下的盈利压力。边际生产商的成本将决定全球市场价格，白俄罗斯及俄罗斯受到地缘政治的影响，物流等成本显著提升，作为重要的供给国，为钾肥价格提供重要支撑。且随着一季度春耕旺季来临，钾肥供需明显好转，价格回暖。根据百川，2025年Q1氯化钾60%粉青海盐湖、氯化钾东南亚CFR分别为2650元/吨、307美元/吨，同比分别-1.64%、2.98%，环比分别7.03%，5.51%。 钾肥产销稳步提升，扩建项目持续推进。公司钾肥产量稳步增长，2024年全年，公司氯化钾产销量分别为181.54万吨和174.14万吨，同比+10.24%和8.42%。其中，Q4产量49.17万吨，同比+4.62%，环比+6.89%，销量50万吨，同比+20.16%，环比+31.58%；2025Q1产量50.62万吨，同比+17.72%，环比+2.95%，销量52.83万吨，同比+76.98%，环比+5.66%。钾肥产能扩建亦持续推进，目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。 调整盈利预测，维持“买入”评级。钾肥供需改善，价格回暖。公司钾肥扩产规划清晰，成长性显著。我们预期公司2025-2027年实现营业收入64.1、91.3、114.2亿元（此前为61.6、82.7亿元，新增114.2亿元），归母净利润17.7、28.5、36.3亿元（此前为12.5、17.9亿元，新增36.3亿元），对应PE分别为15、9、7X。维持“买入”评级。 风险提示：钾肥价格下降、产能投放不及预期、盈利预测不及预期

盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.01亿元、25.14亿元、29.47亿元，对应EPS为1.95、2.72、3.19元。 由于公司钾肥放量，我们给予公司一定估值溢价，我们给予公司2025年18倍PE，对应目标价为35.10元，给予“增持”评级。 2024年扣非后净利润同比下降30.00%。公司2024年实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%，归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%，扣非后净利润8.92亿元，同比下降30.00%。24Q4，公司营业收入10.65亿元，环比增长35.76%，同比增长5.86%，归母净利润4.32亿元，环比增长74.15%，同比增长79.57%，扣非后净利润3.77亿元，环比增长52.54%，同比增长40.44%。 2025Q1扣非后净利润同比增长376.02%。公司25Q1营业收入12.13亿元，环比增长13.81%，同比增长91.47%，归母净利润3.84亿元，环比下降11.07%，同比增长373.53%，扣非后净利润3.84亿元，环比增长1.88%，同比增长376.02%。公司业绩增长主要受益于氯化钾销量、价格增加。2025Q1，公司实现氯化钾产量50.62万吨，销量52.83万吨。 氯化钾产品销量持续增长。2024年，公司生产合格氯化钾产品181.54万吨，同比增长10.24%，销售174.14万吨，同比增长8.42%，氯化钾毛利率49.54%，同比下降8.94pct。公司加速推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目建设，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。 俄钾计划减产，或将导致全球钾肥供应趋紧。俄罗斯主要的钾肥生产商为Uralkali，。Uralkali的三座矿山将在2025年二季度和三季度停产维护，其预计二季度产量至少减少30万吨。同时，Uralkali还预计将减少40万吨出口供应量以优先供应俄罗斯本国市场。白俄罗斯主要的钾肥生产商为Belaruskali，2025年1月，据Argus（阿格斯）报道，白俄钾计划开展大规模设备维护作业，预计将于2025年7月结束，将导致其钾肥产量减少约90-100万吨。 风险提示。原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期。

事件:2025-08-06，亚钾国际发布2024年年度报告及2025年第一季度业绩报告公告：2024年，公司实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；实现归属于上市公司股东的净利润9.50亿元，同比下降23.05%；加权平均净资产收益率为8.15%，同比下降3.49个百分点。销售毛利率49.47%，同比下降9.25个百分点；销售净利率25.77%，同比下降5.27个百分点。 其中，公司2024Q4实现营收10.65亿元，同比+5.86%，环比+35.76%；实现归母净利润4.32亿元，同比+79.57%，环比+74.15%；ROE为3.64%，同比增加1.47个百分点，环比增加1.50个百分点。销售毛利率50.29%，同比下降4.87个百分点，环比增加1.03个百分点；销售净利率39.33%，同比增加17.03个百分点，环比增加8.66个百分点。 2025年一季度，公司实现营收12.13亿元，同比+91.47%，环比+13.81%；实现归母净利润3.84亿元，同比+373.53%，环比-11.07%。ROE为3.18%，同比增加2.46个百分点，环比减少0.46个百分点。销售毛利率54.12%，同比增加1.03个百分点，环比增加3.83个百分点；销售净利率31.47%，同比增加20.01个百分点，环比减少7.86个百分点。 投资要点:氯化钾低价拖累，2024年业绩有所下滑2024年，公司实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；实现归属于上市公司股东的净利润9.50亿元，同比下降23.05%。2024年，钾肥价格呈现先跌后稳、年末回升的走势。据Wind转引百川盈孚数据，2024年钾肥均价2470元/吨，较2023年下降462元/吨。受此影响，公司2024年钾肥销售均价1989元/吨，较2023年下降409元/吨。2024年，在稳产优产的基础上，公司钾肥产量再创历史新高，达到181.54万吨，较2023年提高16.87万吨。另外，2024年，公司税收优惠政策阶段性落地。据公司公告，经老挝国会常务委员会决议批准，2024年至2028年，公司下属公司亚钾老挝公司将利润税率（企业所得税税率）由35%降低至20%，出口关税税率从7%降至1.5%。另外，下属公司亚钾老挝公司、中农矿产开发根据老挝《增值税法》第十二条规定，在老挝国内销售或出口化肥免征增值税。 期间费用方面，2024年公司销售费用为0.30亿元，同比-17.23%；管理费用为4.64亿元，同比-16.80%%；研发费用为0.16亿元，同比-13.97%；财务费用为0.36亿元，同比+184.09%，主要是由于新增银行借款，导致利息支出增加所致。 2025年一季度氯化钾同比量价齐升2025年一季度，公司实现营收12.13亿元，同比+91.47%，环比+13.81%；实现归母净利润3.84亿元，同比+373.53%，环比-11.07%。 一季度，全球钾肥市场供需趋紧、价格震荡上行。国内受到春耕催化，据Wind转引百川盈孚数据，2025Q1，氯化钾均价2881元/吨，同比+353元/吨，环比+374元/吨。2025Q1，公司生产氯化钾产品50.62万吨，销售52.83万吨，同比分别增长18%、77%。 氯化钾高景气有望持续，矿建加速有望充分受益供给端俄钾、白俄钾基于矿山维护因素全年计划减产约160-170万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或将延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续。根据2024年年报，目前，公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能，正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作。其中，小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。随着后续产能逐步释放，公司有望充分受益。 盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为61.23、82.36、99.87亿元，归母净利润分别为18.48、25.64、30.52亿元，对应PE分别15、11、9倍，考虑钾肥当前景气度较高且公司后续扩产幅度大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示钾肥价格波动风险；新产能投放不及预期；下游需求不及预期；安全生产风险；行业竞争加剧风险；国际业务拓展风险。

事件描述2025-08-06，亚钾国际发布2024年年度报告。公司2024年实现营收收入35.48亿元，同比下滑8.97%；实现归母净利润9.50亿元，同比下滑23.05%；实现扣非归母净利润8.92亿元，同比下滑30.00%。 公司2025Q1实现营业收入12.13亿元，同比增长91.47%，环比增长13.81%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长373.53%，环比下滑11.07%；实现扣非归母净利润3.84亿元，同比增长376.02%，环比增长1.88%。 全年钾肥产销同步增长，年末行业景气度有所回升公司产能释放有序推进，年产量再创历史新高；但受港口库存和市场需求影响，钾肥价格走势呈现先跌后稳，年末呈现回升态势；价格中枢下移，全年业绩有所承压。2024年公司氯化钾产量实现174.14万吨，相比2023年再创历史新高，同比增长10.24%，销量实现181.54万吨，同比增长8.42%；其中2024Q4实现产量49.17万吨，同比增长4.62%，环比增长2.74%，实现销量50.00万吨，同比增长20.16%，环比增长31.44%。从价格端看，受市场需求影响，钾肥价格整体呈现较大下滑，2024年钾肥市场均价为2488.35元/吨，同比下降17.59%；公司氯化钾全年销售均价1989.47元/吨，同比下降17.04%，价格端不振拖累业绩增长，2024年毛利率为49.47%，同比下降15.74%。但2024Q4行情有所回暖，营业收入实现10.65亿元，同比增长5.85%，环比增长35.76%，归母净利润实现4.32亿元，同比大增79.57%，环比增长74.15%，氯化钾销售均价2080.78元/吨，环比上涨3.29%，助力2024全年业绩回升向好。 老挝给予优惠税率政策，降低企业所得税率与出口税率，有望通过税率优化降低成本，增厚利润。经老挝国会常务字第294号国会常务委员会决议批准，亚钾老挝公司2024年至2028年的企业所得税税率与出口关税税率分别由35%降低至20%，从7%降至1.5%，老挝的关税优惠政策有望助力公司盈利能力提升。 加速钾肥资源开发体系化布局，持续推进钾肥产能扩建与释放公司将持续围绕“资源、规模、创新”发展战略持续深耕主业，全力推进钾肥产能扩建项目，产能释放有望加速。2024年4月，公司第三个100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功。第二、三个100万吨/年钾肥项目的矿建工程仍在建设中，其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。2025-08-06，公司宣布《关于拟收购控股子公司少数股东股权暨关联交易的公告》，以17.82亿元收购中农集团旗下农钾资源的28.1447%，收购完成后公司将通过100%控股农钾资源实现对老挝矿产权益产能提升，加快推进老挝钾肥项目进展与增强公司钾肥资源开发实力，以“打造世界级钾肥供应商”为战略方向，加快实现500万吨/年钾肥产能建设目标。 投资建议我们预计公司2025年-2027年分别实现归母净利润15.8、21.41、29.52亿元（2025-2026年前值分别为10.74、13.99亿元），对应PE分别为17、13、9倍。维持公司“增持”评级。 风险提示（1）应收账款回收风险；（2）下游应用领域变化风险；（3）国际局势及汇率波动风险；（4）行业政策变化风险。

2024年受钾肥市场价格下行影响， 全年实现归母净利润 9.5亿元。 2024年公司实现营收 35.5亿元（同比-9.0%） ， 归母净利润 9.5亿元（同比-23.1%），扣非归母净利润 8.9亿元（同比-30.0%） 。 2024年第四季度公司实现营收10.7亿元（环比+35.8%） ， 归母净利润 4.3亿元（环比+74.2%） ， 扣非归母净利润 3.8亿元（环比+52.5%） ， 公司下属公司亚钾老挝公司 2024年至 2028年期间， 将出口关税税率从 7%降至 1.5%， 我们预计第四季度公司税金及附加冲回原计提的老挝出口关税约 1.3亿元。 2024年公司实现氯化钾产量181.54万吨（同比+10.2%） ， 销量 174.15万吨（同比+8.4%） ， 平均不含税售价为 1990元/吨（同比-17.0%） ， 生产成本约 1005元/吨（同比+0.8%） ，单吨利润约 550元/吨。 2025年第一季度归母净利润 3.8亿元， 业绩超预期。 2025年第一季度公司实现营收 12.1亿元（同比+91.5%， 环比+13.8%） ， 归母净利润 3.8亿元（同比+373.5%， 环比-11.1%） ， 扣非归母净利润 3.8亿元（同比+376.0%， 环比+1.9%） 。 2025年第一季度公司实现氯化钾产量 50.62万吨（同比+17.7%，环比+2.9%） ， 销量 52.83万吨（同比+77.0%， 环比+5.7%） ， 平均不含税售价为 2255元/吨（同比+9.7%， 环比+9.5%） ， 单吨利润约 725元/吨， 主要受益于年初至今， 国内、 海外钾肥价格大幅上涨。 老挝税收优惠政策落地， 继续推进钾肥产能扩建。 经老挝国会常务字第 294号国会常务委员会决议批准， 公司下属公司亚钾老挝公司 2024年至 2028年期间， 将出口关税税率从 7%降至 1.5%， 将利润税率（企业所得税税率） 从35%降低至 20%； 同时公司下属公司亚钾老挝公司、 中农矿产开发在老挝国内销售或出口化肥免征增值税。 目前， 第二、 三个 100万吨/年钾肥项目的矿建工程正加速推进。 其中小东布矿区已经完成斜坡道、 主斜井以及两条风井的贯通工作， 后续将开展井建加固工程、 采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、 皮带运输系统的安装等工程建设工作。 公司以“打造世界级钾肥供应商”为战略方向， 未来加快实现 500万吨/年钾肥产能建设目标。 风险提示： 氯化钾价格大幅波动的风险； 自然灾害频发的风险； 新项目投产不及预期的风险； 地缘政治风险； 政策风险等。 投资建议： 由于钾肥价格上涨， 公司享受税收优惠政策成本降低， 我们上调公司 2025-2026年归母净利润至 18.6/27.3亿元（原值 16.8/25.2亿元） ，新增 2027年归母净利润预测为 32.9亿元， 对应 EPS 分别为 2.01/2.94/3.54元， 对应 PE 分别为 13.4/9.2/7.6x， 维持“优于大市” 评级。

事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现收入 35.48亿元，同比下降 8.97%，归母净利润 9.50亿元，同比下降 23.05%，扣非归母净利润 8.92亿元，同比下降 30%。 2025年一季度，公司实现收入 12.13亿元，同比增长 91.47%，归母净利润 3.84亿元，同比增长 373.53%，扣非归母净利润 3.84亿元，同比增长 376.02%。 2025Q1钾肥量价齐升推动业绩高增，老挝优惠税收政策落地。 2024年公司实现氯化钾产量 181.54万吨， yoy+10.24%，销量 174.14万吨， yoy+8.42%，钾肥板块实现收入 34.64亿元， yoy-10.06%，均价 1989元/吨；其中 2024Q4实现产量 49.17万吨， qoq+2.74%，销量 50.0万吨， qoq+31.44%。 2025Q1公司实现氯化钾产量 50.62万吨， yoy+17.72%， qoq+2.95%，销量 52.83万吨， yoy+76.98%， qoq+5.66%，受益于一季度钾肥景气上行及公司钾肥产销量提升，一季度业绩同比大幅增长。税收方面，经老挝国会常务字第 294号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司 2024年至 2028年将利润税率（企业所得税税率）由 35%降低至 20%，公司下属公司亚钾老挝公司 2024年至 2028年期间，将出口关税税率从 7%降至 1.5%，该税收政策落地有助于公司进一步降低成本。 俄白减产加剧供应缺口，预计钾肥价格将偏强运行。 据百川盈孚， 2025Q1氯化钾市场均价为 2888元/吨，环比增长 16.08%；目前氯化钾市场价为 2956元/吨， 60%老挝粉贸易价 3000-3050元/吨， 市场上 62%白钾贸易价3150-3250元/吨左右，边贸口岸 62%白钾贸易价 2850元/吨左右，泰国/越南均价 362.5美元/吨（ CFR）。当前国内港口库存为 195万吨，处于较低水平。 供给端： 俄罗斯 Uralkali 预计在 2025Q2-Q3进行矿山停产维护，预计 Q2至少减少钾肥产量 30万吨，同时还预计将减少 40万吨出口量以优先供应俄罗斯本国市场。白俄 Belaruskali 计划开展大规模设备维护作业，预计于 2025年 7月结束，将导致钾肥产量减少约 90-100万吨。俄罗斯 Eurochem 宣布4-6月因矿山升级将削减 10万吨氯化钾产量。 需求端： Argus 预测 2025年全球钾肥需求量将提升至 7430万吨，其中亚洲需求量约 3110万吨，预计随着全球农业生产的持续增长和可再生燃料需求的增长，钾肥需求将持续增长。 公司加快推进第二、三个百万吨项目的矿建工作。 目前公司拥有 300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个 100万吨/年钾肥项目的矿建工作， 其中小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作。此外，公司拥有近 90万吨/年颗粒钾产能；参股亚洲溴业拥有 2.5万吨/年溴素产能。我们预计随着公司产能逐步投产，公司钾肥产销量和盈利水平有望再上一个台阶。 维持 “强烈推荐”投资评级。 预计 2025-2027年收入分别为 60.26、 81.56、104.66亿元，归母净利润分别为 18.18、 24.18、 31.36亿元，当前股价对应PE 分别为 14.8、 11.2、 8.6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 产品及农产品价格大幅下降、 产能投产不及预期。

亚钾国际 4月 24日发布 2024年年度报告及 2025年一季报， 2024年实现营业总收入 35.48亿元， 同比下降 8.97%， 实现扣非归母净利润 8.92亿元，同比下降30.00%； 其中 2024Q4实现营业总收入 10.65亿元，同比增长 5.86%，环比增长35.76%， 实现扣非归母净利润 3.77亿元，同比增长 40.44%，环比增长 52.54%。2025Q1实现营业总收入 12.13亿元，同比增长 91.47%，环比增长 13.81%， 实现扣非后归母净利润 3.84亿元，同比增长 376.02%，环比增长 1.88%。 公司业绩略超预期。投资要点 产销量持续增长，行业景气度有望提升钾肥迎来小景气，公司业绩稳中有升。 根据百川盈孚数据， 2024全年氯化钾市场均价为 2467.58元/吨，同比下降 15.62%； 2024Q4氯化钾均价为 2488.29元/吨，同比下降 12.28%，环比下降 0.03%； 2025Q1氯化钾均价为 2888.46元/吨，同比增加 16.07%，环比增加 16.08%； 进入 2025Q2，氯化钾价格反弹， 截至 4月 23日国内氯化钾均价 2956元/吨，相比今年低位上涨 17.49%，行业景气有望恢复。 根据百川盈孚数据， 2024年氯化钾进口量为 1263.15万吨，同比增长 9.15%；其中2024Q4氯化钾进口量为 339.64万吨，同比增长-3.06%，环比增长 21.11%； 2025Q1氯化钾进口量为 231.10万吨，同比下降 39.77%，环比下降 31.96%。 公司产销量保持增长， 看好公司长期放量。 公司 2024年产量为 181.54万吨，同比增长 10.24%；销量为 174.14万吨，同比增长 8.42%。其中 2024Q4产量为 49.17万吨，环比增长2.74%；销量为50.00万吨， 环比增加31.44%。 2025Q1产量为50.62万吨，同比增长 17.72%，环比增加 2.95%；销量为 52.83万吨，同比增长76.98%，环比增加 5.66%。 公司钾矿资源丰裕， 税率优化降低整体成本公司在老挝甘蒙省拥有东泰矿区、 彭下-农波矿区、 农龙矿区三个钾盐矿， 合计拥有 263.3平方公里钾盐矿权，钾盐矿石储量超 60亿吨，折纯氯化钾资源储量超10亿吨， 是亚洲单体资源量最大、东南亚地区规模最大的钾肥企业。 公司秉持向成本要利润、向管理要效益的理念，持续推进技术创新与工艺优化改造工作，以精细化管理赋能提质增效。 随着公司产能规模逐渐增大，未来综合成本预计将进一步下降。 经老挝国会常务字第 294号国会常务委员会决议批准，本公司下属公司亚钾老挝公司 2024年至 2028年将利润税率（企业所得税税率）由 35%降低至 20%，本公司下属公司亚钾老挝公司 2024年至 2028年期间，将出口关税税率从 7%降至 1.5% 钾肥产能稳步扩张， 积极布局非钾业务公司依托自身优势， 持续扩张氯化钾产能， 规划建设“老挝甘蒙省 500万吨/年钾肥（氯化钾）产能扩建项目”， 制定“一年新增一个百万吨钾肥产能和产量” 的目标， 力争在 2025年形成 500万吨钾肥产能的发展战略， 其中第一个 100万吨/年钾肥项目已达产， 现已建成 100万吨/年的氯化钾产能， 第二、 三个 100万吨/年钾肥项目选厂投料试车成功，第四、五个 100万吨/年钾肥项目正在筹划中， 未来根据市场需要扩建至 700-1000万吨/年钾肥产能。 针对大红颗粒钾的旺盛需求，公司启动大红颗粒钾扩建工程， 第一个 100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾 1-3期工程项目已达产，建成 90万吨/年大红颗粒钾产能，四期新增颗粒钾产能 30万吨项目现已启动，项目顺利投产后颗粒钾产能将达到近 120万吨。 同时公司积极开发非钾资源，布局第二成长线， 继 2023年 5月首个年产 1万吨溴素产能基础上扩建项目， 已于 2024年 7月， 年产 2.5万吨溴素扩建项目顺利竣工。 未来溴素有望成为非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条，为公司非钾事业发展奠定坚实基础。盈利预测及估值由于氯化钾产品价格增长， 上调公司业绩预测；预计 2025-2027年公司营业收入分别为68.00/102.40/122.32亿元，公司归母净利润分别为21.18/28.53/33.47亿元；对应 EPS 分别 2.29/3.09/3.51元，对应 PE 分别为 11.76/8.73/7.67倍， 公司是钾盐板块龙头公司， 未来新产能投放大，看好公司成长性， 维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

事项： 公司公告： 公司持股 5%以上股东中国农业生产资料集团有限公司（以下简称“中农集团” ） 与持股 5%以上股东汇能控股集团有限公司（以下简称“汇能集团” ） 签署与股份转让事项相关的协议， 中农集团拟将其持有的公司 46,202,560股无限售流通股份（占公司总股本的 5%） 通过协议转让的方式转让给汇能集团。 国信化工观点： 1） 公司第一大股东将由中农集团变更为汇能集团， 公司仍维持无控股股东及无实际控制人状态： 本次转让前中农集团、 汇能集团分别为公司的第一大、 第二大股东， 本次转让股份均为限制股东权利的无限售流通股（2026年 5月 26日前放弃表决权及提名、 提案权、 参会权等除收益权和股份转让权等财产性权利之外的权利） ， 双方协议股权转让价格为 22.8444元/股， 合计转让总价为为人民币 1,055,469,761.66元。 本次转让后中农集团对公司持股比例将从 15.68%降低至 10.68%， 汇能集团对公司持股比例将从 9.05%增加至 14.05%， 公司第一大股东将由中农集团变更为汇能集团， 但不会导致公司目前无控股股东及无实际控制人状态发生变化。 2） 汇能集团具备资源开采经验， 资金实力较为雄厚， 有望助力公司快速发展： 汇能集团主要从事煤炭开采、 矿产资源勘查、 非煤矿山（不包含钾盐矿） 矿产资源开采业务， 2023年末资产总额为 1347亿元， 2023年实现营收 606.8亿元， 净利润 202.2亿元。 2025年 2月， 汇能集团以 1年期 LPR 为利率， 向公司提供18亿元借款， 用于向中农集团支付农钾资源少数股权的转让对价款。 我们认为汇能集团未来有望在矿建、资金以及多元化发展等方面与公司形成协同， 助力公司长期成长。 3） 钾肥是寡头垄断格局， 2025年白俄罗斯、 俄罗斯相继减产， 全球钾肥供需紧平衡： 全球仅有 14个国家有钾资源储备， 2024年全球钾肥表观消费量约 7200万吨， 加拿大、 俄罗斯、 白俄罗斯产量及出口量占比 70%， 需求表观增速 2%左右， 2025-2026年预计仅有亚钾国际 200万吨产能投放。 2025年白俄罗斯由于矿区维护， 预计影响产量 100万吨， 占全球 1.5%； 俄罗斯乌拉尔钾肥三座矿山停产进行维护， 预计第二季度产量至少减少 30万吨。 我们预计俄钾、 白俄钾全年产量下降 130-150万吨， 出口量下降 180-200万吨，同比降低 10%左右， 叠加东南亚、 拉美等农业主产区的需求季节性增长， 全球钾肥供需呈现紧平衡态势。 4） 国内钾肥库存低位春耕开启价格暴涨， 海外供给减少叠加补库行情钾肥价格加速上行， ： 截至 3月 13日， 国内氯化钾港口库存为 278万吨， 环比减少 14万吨， 同比减少 119万吨， 降幅为 30.7%； 春节后国内钾肥价格暴涨 800-1000元/吨， 目前港口 62%俄白钾报价 3200-3300元/吨， 60%老挝白粉报价 3050元/吨左右， 60%大红颗粒报价 3500-3700元/吨， 3月边贸俄白钾合同价 313美元/吨， 环比大幅上涨 43美元/吨。 海外价格较年初上涨 30-40美元/吨， 温哥华 FOB 报价 263-279美元/吨， 西北欧 FOB 报价 252-349美元/吨， 东南亚 CFR 价格 320-345美元/吨， 巴西 CFR 价格 335-345美元/吨。 印尼 Pupuk 近期招标中， 老挝颗粒钾报价 352.25美元/吨（CFR） 、 俄标钾报价 335美元/吨（CFR） ， 目前俄钾、 Canpotex 2025年上半年销售量均已锁定， 我们认为全年价格上涨趋势不变。 5） 投资建议： 维持盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 7.7/16.8/25.2亿元， 对应 EPS分别为 0.83/1.81/2.71元， 对应 PE 分别为 32.0/14.6/9.7x， 维持“优于大市” 评级。