公司发布 2024年度报告与 2025年第一季度业绩报告。 2024年公司实现营收 1147.67亿元， 调整后同比增长 74.24%； 实现归母净利润 22.92亿元， 调整后同比增长 28.55%； 扣非归母净利润 18.74亿元， 调整后同比增长 67.59%。 2025年第一季度公司实现营收 468.58亿元， 调整后同比增长 165.31%； 实现归母净利润 4.63亿元， 调整后同比增长 52.78%； 扣非归母净利润 4.27亿元， 调整后同比增长 80.76%； 经营活动现金流净额 58.03亿元， 调整后同比大幅转正。 新一轮 AIGC 浪潮推动公司营收利润大幅增长。 2024年公司营收调整后同比增长74.24%。 其中公司国内收入 806.86亿元， 同比增长 43.26%， 占营收比重 70.30%； 海外收入 340.81亿元， 同比增长 256.98%， 占营收比重升至 29.70%， 海外业绩增速亮眼。 2024年公司扣非归母净利润调整后同比增长 67.59%。 2025年第一季度公司营收调整后同比增长 165.31%， 增速显著。 2025年第一季度公司存货、 合同负债相较于 2024年底皆环比增加， 其中公司存货环比增长 12.79%， 合同负债环比增长43.21%， 合同负债增长主要系预收客户货款增多所致。 2025年第一季度公司实现经营活动现金流净额 58.03亿元， 现金流由负转正， 增速显著， 主要是因为公司本期销售回款良好， 营业收现率提高及采购备货付款节奏变化所致。 2025年第一季度公司业绩亮眼， 全年有望实现业绩稳定增长。 毛利率承压， 但三费费率下降， 经营效率有效提升。 2024年公司整体毛利率为 6.85%，同比下降 3.19pcts， 毛利率有所承压。 2024年公司销售/管理/研发费用分别为14.50/8.04/35.12亿元， 其中研发费用同比增长 14.36%， 公司持续加大研发投入， 科研创新成果显著。 2024年公司销售/管理/研发费用率分别为 1.26%/0.70%/3.06%,分别同比下降 0.95pcts/0.46pcts/1.60pcts， 2025年第一季度公司三费费率均同比下降。 在营收大幅增长的情况下， 公司三项期间费用的费用率有所下降， 经营效率实现有效提升。 公司服务器市场占有率持续保持全球前列， 发布元脑服务器第八代新品， 业界率先实现“一机多芯” 。 根据 Gartner、 IDC 发布的最新数据， 公司服务器、 存储产品市场占有率持续保持全球前列， 具体来看： 1） 2024年， 服务器全球第二， 中国第一； 2）2024年， 存储装机容量全球前三、 中国第一； 3） 2024年， 液冷服务器中国第一； 4）2024年上半年， 边缘服务器中国第一。 2024年， 公司发布了业界首个仅靠 4颗 CPU运行千亿参数大模型的 AI 通用服务器 NF8260G7， 能够灵活满足基于大模型的 AI 应用及云计算、 数据库等通用场景。 公司重磅发布了元脑服务器第八代新品， 基于开放架构设计， 业界率先实现“一机多芯” ， 引领多元算力生态共进， 具备更全面的智能能力和更高能效， 更好支撑 AI 大模型开发与应用创新； 推出了国内首款 42kW 智算风冷算力仓， 单机柜可部署 AI 服务器的数量是传统风冷机柜的 6倍以上， 相比传统风冷数据中心整体节能 25%以上。 盈利预测与投资建议： 在 GenAI 浪潮之下， 公司所处行业有望持续高景气， 公司作为服务器龙头企业， 营收和利润均有望持续较快增长。 结合当前算力产业持续高景气的现状， 以及 25Q1末公司合同负债与存货情况， 我们有所上调营收预测， 不过考虑到算力服务器产业价格战仍较为激烈， 毛利端可能会持续承压， 我们略下调利润端预测。 综上， 我们调整公司 2025-2026年盈利预测， 并新增 2027年盈利预测， 我们预测公司 2025-2026年营收分别为 1560.36/1764.88/1961.35亿元（ 2025-2026年原预测值为 1177.53/1360.33亿元） ， 归母净利润分别为 28.11/32.31/38.06亿元（ 2025-2026年原预测值为 31.22/40.52亿元） ， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新市场开拓风险， 公司业务进展不及预期， 市场竞争加剧， 原材料供应风险， 政治风险， 经济恢复不及预期风险， 汇率波动风险， 技术创新风险等。

事件：浪潮信息于2025-08-06晚发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收468.58亿元，同比增长165.31%；实现归母净利润4.63亿元，同比增长52.78%；实现扣非净利润4.27亿元，同比增长80.76%。 25Q1营收再创历史新高，前瞻指标印证行业高景气度。2025Q1公司营收468.58亿元，同比增长165%，环比增长48%，创下公司历史一季度营收新高。截至2025一季度末，公司存货达到459亿元，环比增长13%，再度创下历史新高；另一方面，截至2025年一季度末，公司合同负债规模达到162亿元，环比增长43%。两大前瞻指标同步大幅增长，也反映算力需求持续高景气，公司作为服务器行业的龙头充分受益。 继续保持良好的费用控制能力，毛利率有所承压。从费用端看，2025Q1公司销售/管理/研发费用同比变动分别为-3%/+19%/+4%，在收入大幅增长的背景下，公司继续保持良好的费用控制能力，体现了显著的规模效应。从毛利率角度看，2025Q1公司单季度毛利率为3.45%，同比下滑4.63pct，在中美贸易环境存在不确定性的背景下，原材料价格波动影响公司整体毛利率水平。 行业地位出众，液冷服务器继续保持行业领先。根据4月16日公司微信公众号消息，IDC发布了最新的《中国半年度液冷服务器市场（2024下半年）跟踪》报告。报告显示，中国液冷服务器市场在2024年继续保持快速增长。2024全年中国液冷服务器市场销售额23.7亿美元，同比增长67.0%，出货量23.8万台，同比增长47.7%。其中，元脑液冷服务器销售额8.4亿美元，市场份额35.5%；出货量8.2万台，市场份额34.2%。2024全年，元脑液冷服务器以超三成的市占率稳居中国第一。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为29.16、38.06、47.06亿元，当前市值对应25/26/27年的PE估值分别为26/20/16倍，考虑到AI算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：供应链不确定性风险；AI技术落地不及预期；行业竞争加剧。

浪潮信息发布一季报，2025年Q1实现营收468.58亿元（yoy+165.31%、qoq+48.09%），归母净利4.63亿元（yoy+52.78%、qoq-53.62%），扣非净利4.27亿元（yoy+78.03%、qoq-43.52%）。25Q1公司收入/扣非净利同比快速增长，我们判断主因算力市场需求旺盛，AI服务器销售量增加。考虑到2024年下游互联网大厂进入CapEx加速阶段、公司合同负债/存货较24年底高增，25年或迎来营收高增长。维持“买入”评级。 经营性净现金流+265.48%，回款节奏愈发健康25Q1公司整体毛利率为3.45%，同比变化-4.68pct，毛利率下行我们判断主因下游互联网客户出货占比提升，低毛利产品占比提升。销售/管理/研发费用率为0.56%/0.32%/1.40%，同比-0.98pct/-0.42pct/-2.24pct，费用率同比下行，我们判断主因营收体量快速增长，规模效应显现。经营性净现金流为58.03亿元，同比+265.48%，现金流同比高增，主因公司本期销售回款良好，营业收现率提高及采购备货付款节奏变化。 合同负债/存货较24年底高增，印证下游算力需求旺盛截至2025-08-06，公司合同负债金额为161.96亿元，较2024年底增长43.2%；公司存货金额为458.82亿元，较2024年底增长12.8%。公司合同负债、存货金额持续增长，我们判断主因下游AI算力需求旺盛，公司预收款、在手订单快速增长，有望为全年营收高增长积蓄强大动能。 服务器龙头或受益于大厂资本开支高增2024年国内互联网大厂资本开支进入加速阶段：CY24阿里CapEx约725亿元，同比+197%；CY24腾讯CapEx约768亿元，同比+221%。据公司2024年年报，2024年公司在全球服务器市场份额第二、中国服务器市场份额第一。我们认为，公司作为国内算力服务器龙头，有望借互联网资本开支东风，实现市场份额进一步集中。 盈利预测与估值考虑到2024年下游互联网大厂进入CapEx加速阶段、公司合同负债/存货较24年底高增，上调收入预测；考虑收入体量增长带来规模效应，下调费用率预测，上调公司25-27年归母净利润(12.1%、18.0%、19.8%)至31.03亿元、38.52、45.78亿元，对应25-27年EPS分别为2.11、2.62、3.11元。 可比公司平均25E22.6xPE，考虑公司是全球AI服务器龙头，具备深厚技术、渠道积累，给予25E34.0xPE，上调目标价为71.74元（前值66.06元，对应25E35.1xPE）。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧；供应链风险。

公司发布2024年年度报告，全年收入利润保持高速增长。公司业绩高速增长主要系以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司AI服务器产品及液冷、存储、网络等一站式服务能力能够较好满足客户需求。公司具备较强的交付能力，JDM模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度进一步加大，期末存货及应付账款规模较期初高增，印证下游客户需求持续旺盛，预计将带动公司未来业绩增长。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测并新增2027年预测，预计公司2025-2027年营收为1417.32/1674.36/1989.35亿元，同比增长23.49%/18.14%/18.81%；归母净利润预计为30.60/34.99/41.15亿元，同比增长33.52%/14.33%/17.61%。对应PE23/20/17倍，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年年度报告，公司全年实现营业收入1147.67亿元（+74.24%），归母净利润22.92亿元（+28.55%），扣非净利润18.74亿元（+67.59%）。其中2024年第四季度公司实现收入316.42亿元（+79.67%），归母净利润9.98亿元（-1.04%），扣非净利润7.19亿元（+4.35%）。 简评下游需求高景气带动业绩高速增长，客户结构导致毛利率下滑。 公司全年实现70%以上收入增长，主要业务服务器及部件实现收入1140亿元，验证AI服务器行业的高景气度。以互联网为主的下游客户持续加码AI基础设施投资，公司前五大客户销售额占比超70%，前两大客户销售占比超50%。公司通过交付模式优化，缩短交付周期更好满足互联网等重点客户算力基础设施需求。由于互联网客户收入占比提升，公司销售毛利率为6.85%（3.19pct），其中第四季度毛利率7.25%，环比提升1.88pct。持续加大备货力度，产业高景气度进一步得到印证。公司2024年年末存货及应付账款分别为406亿元、230亿元，较期初分别增加113%/492%，主要系公司下游需求旺盛，业务规模扩大，进一步加大经营备货力度。 阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商预计仍将保持较高资本开支，且主要投向智能算力建设，预计下游客户需求仍将保持高速增长，公司有望充分受益。 “AI+”全栈能力布局落地，为客户提供一体化服务能力。公司在生成式人工智能加速发展背景下提出“以应用为导向、以系统为核心”的理念，“源”大模型2.0版本推出，“源2.0-M32”大模型凭借优化设计的模型架构，在仅激活37亿参数的情况下，取得了和700亿参数Llama3相当的性能水平，而所消耗算力仅为Llama3的1/19，大幅降低大模型所需算力消耗，为企业开发应用生成式人工智能，提供模型高性能、算力低门槛的高效路径，加速AI普惠。公司还具备模块式液冷、AI存储、多样化网络解决方案等AI+全栈能力，打造了AIGC存储解决方案、超级AI以太网网络解决方案等，助力客户更好的发挥智算基础设施性能，实现AI应用落地。 投资建议：公司发布2024年年度报告，全年收入利润保持高速增长。公司业绩高速增长主要系以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司AI服务器产品及液冷、存储、网络等一站式服务能力能够较好满足客户需求。公司具备较强的交付能力，JDM模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度进一步加大，期末存货及应付账款规模较期初高增，印证下游客户需求持续旺盛，预计将带动公司未来业绩增长。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测并新增2027年预测，预计公司2025-2027年营收为1417.32/1674.36/1989.35亿元，同比增长23.49%/18.14%/18.81%；归母净利润预计为30.60/34.99/41.15亿元，同比增长33.52%/14.33%/17.61%。对应PE23/20/17倍，维持“买入”评级。风险分析（1）市场竞争加剧：服务器行业属于成熟行业，市场充分竞争，且厂商针对上游芯片及下游客户议价能力相对有限，可能出现竞争加剧风险；（2）供应链风险：当前算力市场火热，上游芯片厂商产品供不应求，部分服务器厂商存在订单充足但出货困难的情况，抑制自身经营业绩兑现；（3）宏观经济形势变动风险：公司业务以服务器销售为主，服务器出货量主要受下游云厂商资本开支影响，下游客户投入端受宏观经济形势、企业自身经营周期等多个维度影响，存在一定不确定性。

2025-08-06，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营收1147.67亿元，较2023年增长74.24%；实现归母净利润22.92亿元，较2023年增长28.55%；归母扣非净利润18.74亿元，较2023年增长67.59%；经营活动现金流净额0.98亿元，较2023年减少81.18%。 营收大幅增长，行业领导地位进一步巩固。公司延续了2024年的高增长态势，24Q4单季度公司实现营收31.64亿元，同比增速为79.67%，2024年四个季度的单季度营收均保持较高增长态势。2024年归母扣非净利润较2023年增长67.59%，扣除专项补贴、增值税加计抵减等因素影响后，依赖于公司主营业务而形成的净利润增长态势较好，公司核心盈利能力进一步增强。AIGC浪潮进一步巩固了公司在服务器、存储产品领域的引领地位。 经营活动现金流净额下降，库存和无息负债双增。2024年公司经营活动现金流净额较2023年减少81.18%，主要系经营备货增加，采购付款增多。随着订单持续增加，公司存货和无息负债双双大幅增长，我们认为经营活动现金流净额下降和库存增加是公司对市场预期较好的结果，2024年公司货币资金较2023年减少46.78亿元至73.34亿元，仍保持较好的现金储备。 在GeAI潮流环境下，公司在液冷服务器市场中已形成技术壁垒。国际研究机构GlobalData预测到2028年亚太地区企业在GeAI上的支出预计将从2024年的18亿美元增长到309亿美元，近期，阿里、腾讯等互联网厂商均宣布加大资本投入，这进一步验证了中国地区企业在GeAI上的支出将持续增加。在液冷市场方面，IDC预计2023-2028年中国液冷服务器市场年复合增长率（CAGR）将达47.6%，2028年市场规模有望达到102亿美元，而在24H1，浪潮信息以超50%市场份额位居第一。 浪潮信息拥有500多项液冷技术领域核心专利，建成具备超30万节点交付能力的天池液冷产业基地，并参与制定与发布10余项冷板式液冷、浸没式液冷相关设计技术标准，已形成相应技术壁垒，具备份额优势。 发布新款4CPUAI通用服务器，抢占中小企业AI模型市场空白。2024年，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7，能够灵活满足基于大模型的AI应用及云计算、数据库等通用场景，相较GPU服务器，CPU服务器成本大幅降低，对于轻量使用和预算有限的企业而言，更具性价比，我们认为高性价比的元脑CPU推理服务器有助于中小企业实现AI模型普及化，而浪潮信息已具备先发优势。 盈利预测与投资建议：考虑到当前AI产业持续快速发展，AI应用加速商用落地，对应算力需求持续高景气，我们调整2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测。 我们预测公司2025-2027年营收分别为1562.52/1767.74/1965.08亿元（2025-2026年前预测值为1177.53/1360.33亿元），归母净利润分别为28.12/32.36/39.04亿元（2025-2026年前预测值为31.22/40.52亿元）。在GeAI的浪潮和机遇涌现的环境下，公司在液冷服务器方面形成技术壁垒，利用元脑CPU推理服务器，抢占中小企业AI模型市场空白，公司所处行业有望持续高景气，公司作为服务器龙头企业，有望充分受益，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：订单放量过程中存货占压增加流动性风险；液冷技术涉及多设备接口，产业链长，标准不统一导致产品互通性差，容易造成标准化不足风险；

事件：公司发布2024年年报，2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。 点评：2024年公司业绩实现高增长。2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；扣非后归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%，公司业绩表现亮眼，印证国内算力需求仍维持高景气。单季度来看，2024Q4，公司实现营业收入316.42亿元，同比增长78.06%；归母净利润9.97亿元，同比增长0.13%；扣非后归母净利润7.19亿元，同比增长4.35%。在盈利能力方面，2024年，公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19pct，预计系议价能力较强的头部互联网客户销售收入占比增加所致；销售净利率为2.00%，同比下降0.73pct。 分季度来看，2024Q4，公司销售毛利率为7.25%，环比有所修复，增加1.63pct；销售净利率为3.20%，环比增加1.49pct。在现金流方面，2024年，公司经营活动产生的现金流净额0.98亿元，同比减少81.18%，主要系报告期内公司经营备货增加，采购付款增多所致。 服务器占有率保持全球前列，构筑全栈AI能力。2024年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算领域。根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列。 2024年，公司服务器市占率位列全球第二、中国第一；存储装机容量位列全球前三、中国第一；液冷服务器市占率位列中国第一。当前，生成式人工智能快速发展，浪潮构筑全栈AI能力，助推“AI+”加速落地。在算法方面，2024年，公司推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI，助力降低企业AI应用开发与部署门槛。同时，公司持续推动“源”大模型的迭代，2024年推出了“源2.0-M32”开源大模型，构建包含32个专家（Expert）的混合专家模型（MoE），显著提升模型算力效率。在算力方面，2024年，公司发布了业界首个仅靠4颗CPU运行千亿参数大模型的AI通用服务器NF8260G7，能够满足基于大模型的AI应用及云计算、数据库等通用场景；并发布了元脑服务器第八代新品，其基于开放架构设计，在业界率先实现“一机多芯”，具备更全面的智能能力和更高能效，能够更好支撑AI大模型开发与应用创新。 存货、合同负债印证公司订单充足，AI浪潮下服务器需求旺盛。截至2024年底，公司存货金额达到406.33亿元，相较年初增长112.58%；合同负债金额高达113.07亿元，相较于年初大幅增长491.17%，两项指标印证公司订单充足。近期，阿里巴巴、腾讯等国内领先互联网企业均表达出对AI发展的高度重视，将要持续加大AI相关的资本开支。阿里巴巴宣布，2025-2027将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。腾讯在年报电话会上表示，2025年将继续增加AI相关的资本开支，持续推进AI研发与推广。AI浪潮下，公司作为服务器龙头企业，有望充分受益于下游互联网客户高算力需求。 投资建议：公司作为国内服务器龙头厂商，有望持续受益于人工智能产业的发展。预计公司2025-2026年EPS分别为2.14和2.64元，对应PE分别为21和17倍。 风险提示：AI产业发展不及预期；公司产品推进不及预期；行业竞争加剧等。

事件： 公司发布 2024年年报，收入 1147.67亿元，同比增长74.24%；归母净利润 22.92亿元，同比增长 28.55%；扣非后的净利润为 18.74亿元，同比增长 67.59%。 服务器需求增长迅速，费用率进一步降低。 2024年，公司毛利率为 6.85%，相对于去年同期下降了 3.16pct，净利率为 2.00%，相对于去年同期下降了 0.73pct。公司销售、管理、研发费用率之和为 5.02%，相对于去年同期下降了 3.01pct。公司收入快速增长系客户需求增加，公司服务器销售增长。 公司持续保持行业领先地位。 2024年，服务器全球第二，中国第一； 2024年，存储装机容量全球前三、中国第一； 2024年，液冷服务器中国第一； 2024年上半年，边缘服务器中国第一。 面向 AI，公司开发推出了企业大模型开发平台“元脑企智”EPAI（EnterprisePlatform of AI） 、 “源 2.0-M32” 开源大模型、 AI 通用服务器NF8260G7以及了国内首款 42kW 智算风冷算力等诸多产品。 AI 势头持续。 在 2025年 GTC 上， AI 芯片龙头 Nvidia 发布了行业新品 Blackwell Ultra GPU 以及开源推理框架 Dynamo，推动行业持续发展。 Deepseek 的爆发以及国内阿里、字节的算力持续投入，都为国内 AI 算力行业的增长奠定了基础。 投资建议： AI 算力需求预计仍然保持旺盛。 预计 2025-2027年公司的 EPS 分别为 2.12\2.60\3.12元，维持 “买入”评级。 风险提示： AI 服务器不及预期； 海外发展不及预期； 行业竞争加剧

事件： 浪潮信息于 2025年 3月 28日晚发布年报， 2024年公司实现营收1147.67亿元，同比增长 74.24%；实现归母净利润 22.92亿元，同比增长28.55%；实现扣非净利润 18.74亿元，同比增长 67.59%。 24Q4收入大幅增长， 费用投入影响利润端增速。 2024Q4公司实现营收316.42亿元，同比增长 78.06%；实现归母净利润 9.97亿元，同比增长 0.13%； 实现扣非净利润 7.19亿元，同比增长 4.35%。 公司 24Q4收入端大幅增长，也进一步印证了国内算力建设需求持续高景气；但另一方面，公司进一步加强在 AI领域的投入，进而使得四季度研发费用达到 12.24亿元，同比增长 35%，一定程度拖累了利润。 存货、合同负债指标印证需求景气，探索海外增量市场。 根据年报数据，截至 2024年末，公司存货金额达到 406.33亿元，相较于年初增长 113%；另一方面，公司合同负债金额达到 113.07亿元，去年年末仅为 19.13亿元。两项前瞻指标印证公司订单饱满，国内算力需求高景气的行业趋势有望在 25年上半年持续。另一方面，浪潮年报中的亮点，在于海外业务收入达到 340.81亿元，同比大幅增长 257%。 持续保持行业龙头地位， 全面拥抱 AI。 2024年，公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，根据 Gartner、 IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列 ： 2024年，服务器全球第二，中国第一； 2024年，存储装机容量全球前三、中国第一； 2024年，液冷服务器中国第一； 2024年上半年，边缘服务器中国第一。 公司将计算品牌全面升级为“元脑” 推动 AI 算力融入各类计算平台之中。 2024年，公司发布了业界首个仅靠 4颗 CPU 运行千亿参数大模型的 AI 通用服务器 NF8260G7；重磅发布了元脑服务器第八代新品，基于开放架构设计，业界率先实现“一机多芯”；推出了国内首款 42kW 智算风冷算力仓，单机柜可部署 AI 服务器的数量是传统风冷机柜的 6倍以上，相比传统风冷数据中心整体节能 25%以上。 投资建议： 预计公司 25-27年归母净利润分别为 30.62、 41.50、 54.09亿元，当前市值对应 25/26/27年的 PE 估值分别为 26/19/14倍，考虑到 AI 算力投资有望保持高景气，而公司在服务器领域龙头地位显著，我们认为当前公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示： 供应链风险；核心技术水平升级不及预期；政策推进不及预

AI服务器龙头，有望受益于AI算力需求增加，维持“买入”评级考虑下游AI服务器市场需求旺盛，我们维持公司2025-2026年的归母净利润预测为30.61、37.04亿元，新增2027年预测为44.60亿元，EPS为2.08、2.52、3.03元/股，当前股价对应PE为25.7、21.3、17.7倍，考虑公司作为国内AI服务器龙头，维持“买入”评级。 收入增速超预期，利润增速符合预期2024年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增长74.24%；实现归母净利润22.92亿元，同比增长28.55%；实现扣非归母净利润18.74亿元，同比增长67.59%。公司收入增速超预期，利润增速符合预期。公司销售毛利率为6.85%，同比下降3.19个百分点，我们判断主要由于互联网厂商AI服务器收入大幅增长所致。此外，经营活动产生的现金流量净额0.98亿元，同比下降81.18%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。 互联网厂商加大资本开支，AI服务器需求旺盛一方面，阿里宣布未来三年将投入超过3800亿元人民币，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。另一方面，2024年腾讯年度资本支出达768亿元，相当于同期收入的大约12%。其中，第四季度资本支出增加较为显著，因为腾讯在该季度购买了很多GPU。同时，腾讯计划在2025年进一步增加资本支出，预期资本支出占收入低两位数百分比。AI浪潮下，互联网厂商纷纷加大基本开支，AI服务器行业有望保持高景气，公司作为服务器龙头企业，有望充分受益。 风险提示：宏观经济形势波动风险、技术更新换代风险、内部治理风险。

事件：2024年全年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增加74.24%；利润总额达到23.63亿元，同比增加29.34%；实现归母净利润22.92亿元，同比增加28.55%。 观点：全年营收高增长，费用管控合理。收入端：2024年全年，公司实现营业收入1147.67亿元，同比增加74.24%；费用端：2024年全年，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别同比-0.43%/+5.05%/+14.36%/-65.32%。其中公司销售费用、管理费用管控情况良好，研发费用加大，财务费用同比变动主要受汇兑收益增加影响。 存货及合同负债达近五年最高水平，验证下游需求旺盛。公司2024年年报显示，公司存货达406.33亿元（同比+112.58%）；合同负债113.07亿元（同比+491.17%）。公司存货及合同负债双双大幅增长且位于近五年最高水平，表明公司备货积极，下游需求乐观。 服务器领军者，智算行业景气度有望持续上行。公司在服务器、存储产品领域市占率持续领先，据Gartner、IDC数据，2024年，公司服务器市占率全球第二，中国第一；液冷服务器连续三年中国市场第一；存储装机容量全球前三、中国第一。国内大厂方面，腾讯、阿里资本开支上行，对AI算力投入有望进入爬坡期。我们认为随着国内互联网大厂AI应用布局深入，行业高景气度有望维持。公司作为服务器领军者，有望深度受益于行业发展。 盈利预测及投资评级：国内大厂陆续上调资本开支，国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大。公司作为服务器龙头，行业地位稳固，2024年营收同比实现高增长。同时，公司存货、合同负债同比高增，下游高需求信号得到初步验证，未来有望持续受益于下游需求扩张。综上所述，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.31/37.64/45.41亿元,预计公司2025-2027年EPS分别为2.06/2.56/3.08元，当前股价为53.54元，对应2025-2027年PE分别为26.0/20.9/17.4倍。我们选取中科曙光（603019.SH）、紫光股份(000938.SZ)作为可比公司。考虑到下游高需求逐步兑现以及公司龙头地位优势，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；下游需求持续性不及预期；市场竞争加剧；毛利率不及预期；宏观经济不及预期。

公司整体盈利水平有所承压，营收稳步推进2024Q3公司实现营收410.62亿元，同比增加76.05%，主要系客户需求增加，服务器销售增长所致；归母净利润6.97亿元，同比增加51.09%。盈利能力来看，公司2024年前三季度毛利率为6.70%，同比-2.97pct，净利率为1.54%，同比-0.08pct。期间费用率来看，公司2024年前三季度销售/管理/财务/研发分别为1.23%/0.64%/-0.30%/2.75%(同比-0.92pct/-0.45pct/+0.04pct/-1.76pct）。 全球领先IT基础设施产品加持生成式AI方案公司是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，为客户提供云计算、大数据、人工智能等各类创新IT产品和解决方案。分板块来看，在算法方面，公司推出的企业大模型开发平台EPAI（EnterprisePlatformofAI），支持包括CPU、GPU和各类加速卡在内的20+多元计算芯片，助力企业轻松跨越AI应用开发与部署门槛。在算力方面，公司推出的全新一代开放加速计算服务器NF5698G7、稳定高效的多元算力平台等多款AI服务器产品，都具有多元开放、绿色节能的共性；新一代模块式液冷智算中心，覆盖了不同的计算节点，兼容了通用CPU、GPU、OAM，可以给客户提供数据中心部署实施完整的液冷解决方案，实现PUE低至1.1。公司与Intel联合发布了AI通用服务器，业界首次实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行，能够灵活满足基于大模型的AI应用及云计算、数据库等通用场景。 在数据基础设施层面，公司发布了生成式AI存储解决方案，满足大模型应用在存储性能和存储容量方面的严苛需求，帮助用户加速大模型的数据归集、提升模型训练效率、简化海量异构数据的管理，实现面向大模型应用的全面优化，助力用户构筑人工智能时代最佳数据存储底座。在互联方面，公司推出的超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。 智能化进程加速，源2.0-M32持续耕耘算力创新公司一直站在大模型算法创新的前沿。去年11月发布“源2.0”大模型，今年5月又发布了“源2.0-M32”大模型。源2.0-M32是浪潮信息在大模型领域持续耕耘的最新探索成果，通过在算法、数据、算力等方面的全面创新，M32不仅可以提供与业界领先开源大模型相当的性能，更可以大幅降低大模型所需算力消耗。大幅提升的模算效率将为企业开发应用生成式AI提供模型高性能、算力低门槛的高效路径。 M32开源大模型配合企业大模型开发平台EPAI（EnterprisePlatformofAI），将助力企业实现更快的技术迭代与高效的应用落地，为人工智能产业的发展提供坚实的底座和成长的土壤，加速产业智能化进程。 盈利预测公司依托M32开源大模型配合企业大模型开发平台EPAI，助力企业实现更快的技术迭代与高效的应用落地，加速产业智能化进程。我们预测公司2024-2026年收入分别为1088.36、1358.59、1613.25亿元，EPS分别为1.61、2.17、2.63元，当前股价对应PE分别为31.9、23.8、19.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示市场拓展不及预期、新产品开发不及预期、下游市场复苏不及预期。

公司发布 2024年三季度报告，业绩位于预告中值，持续实现业绩高增。公司业绩高速增长主要因为以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司服务器产品能够较好满足客户需求。公司具备较强的交付能力， JDM 模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度环比进一步加大，印证下游客户需求仍保持旺盛，预计将带动公司未来业绩增长，且由于规模增大导致存货、应收款增加带来的部分减值损失有望后续冲回，预计对公司未来利润端能够带来增量贡献。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026年营收为 1028.26/1196.97/1414.74亿元，同比 增 长 56.11%/16.41%/18.19% ； 归 母 净 利 润 预 计 为23.17/27.88/34.15亿元，同比增长 29.94%/20.34%/22.50% 。对应PE 29/24/20倍，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年三季度报告， 业绩位于预告中值附近，实现高速增长。前三季度公司实现营业收入 831.26亿元（+72.83%），归母净利润 12.94亿元（ +64.53%）（业绩预告 12.5-13.5亿元），扣非归母净利润 11.55亿元（+169.00%）；单 Q3， 公司实现营业收入 410.62亿元（+76.24%），归母净利润 6.97亿元（+51. 14%）（业绩预告 6.5-7.5亿元），扣非归母净利润 7.34亿元（+75.24% ）。 简评下游需求高景气带动收入利润高速增长，客户结构导致毛利率下滑。 公司单季度实现 70%以上收入增长，预计系以互联网厂商为主的下游客户加大 AI 服务器采购力度，同时公司积极优化交付模式，交付周期进一步缩短。毛利率方面有所下降，前三季度公司销售毛利率 6.70%（-2.97pct），单三季度销售毛利率 5.62%（ -2.20pct），主要因互联网客户订单规模较大，毛利率水平相对较低。 持续加大备货力度，产业高景气度进一步得到印证。 公司 2024Q3末存货及应付账款较期初分别增加101%/305%，主要系公司下游需求旺盛，业务规模扩大，进一步加大经营备货力度。预计下游客户需求仍将保持高速增长，公司有望充分受益。此外，由于业务规模扩大，应收账款增长较多导致信用减值损失环比提升超4亿元，根据历史数据公司 Q4回款较为集中，有望冲回部分此前计提金额。 “ AI+”全栈能力布局落地，为客户提供一体化服务能力。 公司在生成式人工智能加速发展背景下提出“以应用为导向、以系统为核心”的理念， “源”大模型 2.0版本推出，与企业大模型开发平台 EPAI 共同助力企业AI 应用开发及快速落地。公司还具备模块式液冷、 AI 存储、多样化网络解决方案等 AI+全栈能力，为客户提供一站式解决方案，助力客户更好的发挥智算基础设施性能，实现 AI 应用落地。 投资建议： 公司发布 2024年三季度报告，业绩位于预告中值，持续实现业绩高增。公司业绩高速增长主要因为以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨， 公司服务器产品能够较好满足客户需求。 公司具备较强的交付能力， JDM 模式提升交付效率助力业务成长。同时公司备货力度环比进一步加大，印证下游客户需求仍保持旺盛，预计将带动公司未来业绩增长，且由于规模增大导致存货、应收款增加带来的部分减值损失有望后续冲回，预计对公司未来利润端能够带来增量贡献。由于公司业绩持续高增，且备货规模提升反应产业维持高景气度，我们上调盈利预测， 预计公司 2024-2026年营收为 1028.26/1196.97/1414.74亿元，同比增长 56.11%/16.41%/18.19%；归母净利润预计为 23.17/27.88/34.15亿元，同比增长 29.94%/20.34%/22.50%。 对应PE 29/24/20倍， 维持“买入”评级。

事项： 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%，实现归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%。 平安观点： 公司2024年前三季度业绩实现高速增长。根据公司公告，公司2024年前三季度实现营业收入831.26亿元，同比增长72.26%，实现归母净利润12.94亿元，同比增长67.05%，实现扣非归母净利润11.55亿元，同比增长176.67%。公司前三季度业绩同比高速增长，主要是因为，公司坚持以市场为导向，积极把握行业发展机遇，进一步完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户。同时公司提高生产交付能力，加快产品交付，实现业务快速增长。分季度看，公司2024年单三季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润410.62亿元、6.97亿元、7.34亿元，分别同比增长76.05%、51.09%、75.18%，公司单三季度业绩表现延续了年初以来的亮眼势头。 公司毛利率和期间费用率同比均下降，存货同比大幅增长。公司2024年前三季度毛利率为6.70%，同比下降2.97个百分点。公司2024年前三季度期间费用率为4.33%，同比下降3.08个百分点，其中，销售费用率、管 理 费 用 率 、 研 发 费 用 率 、 财 务 费 用 率 分 别 为 1.23% 、 0.64% 、2.75%、-0.30%，相比上年同期分别变化-0.92pct、-0.45pct、-1.76pct、0.04pct。2024年三季度末，公司存货为385.09亿元，同比大幅增长82.50%。我们认为，公司三季度末存货同比大幅增长，将为四季度的产品交付提供强力支撑，公司四季度乃至全年营收都将保持良好的增长势头。 公司公告拟收购网络科技，进一步完善算力基础设施布局。公司发布关于对外投资暨关联交易的公告，拟以自有资金购买云科公司和浪潮科技分别持有的网络科技51%、49%的股权。本次交易完成后，公司将持有网络科技100%的股权。根据 Gartner、IDC 发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率当前持续保持全球前列，2024年第一季度，公司服务器全球第二，中国第一；公司存储装机容量全球前三、中国第一。在人工智能快速发展的背景下，数据中心网络基础设施优化需求激增。网络设备是新型基础设施建设的重要组成部分，作为硬件基础设施体系支撑大数据、人工智能、工业互联网等领域的上层应用，与公司智慧计算业务具有较强的协同性。收购网络科技，可以快速补齐公司网络产品线的短板与不足，进一步丰富公司产品线，加速计算、存储和网络的协同发展，进一步完善公司算力基础设施布局，提升公司整体竞争力，助力公司把握大模型产业发展机遇。 投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为24.74亿元（原预测值为23.05亿元）、31.66亿元（原预测值为28.96亿元）、39.07亿元（原预测值为35.59亿元），EPS分别为1.68元、2.15元、2.65元，对应11月4日收盘价的PE分别约为27.4、21.4、17.4倍。当前，在大模型的浪潮下，大模型需要大算力，大模型产业未来发展前景广阔。我们认为，公司作为全球服务器行业龙头，布局全栈AI能力，将深度受益大模型产业发展机遇。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）公司在国内CSP行业市占率下降的风险。国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CSP行业市占率将存在下降的风险。2）公司AI服务器业务发展不达预期。美国对华半导体出口管制升级，在此情况下，中长期来看，公司AI服务器的英伟达芯片的供应链将持续受到影响，公司的AI服务器业务发展存在不达预期的风险。3）公司大模型算法业务发展不达预期。2024年，公司开发的“源”大模型算法已经完成备案并获公布。如果“源”大模型不能持续保持迭代更新，或者“源”大模型在行业应用中的推广进度低于预期，则公司大模型算法业务将存在发展不达预期的风险。

【投资要点】公司发布2024年三季报。前三季度公司实现营业收入831.3亿元，同比增长72.3%；实现归母净利12.9亿元，同比增长67.1%。单季度看，2024Q3，公司实现营业收入410.6亿元，同比增长76.2%；实现归母净利7.0亿元，同比增长51.1%。我们认为，这主要是因为AI浪潮里下游厂家对AI模型和AI应用的智算服务器需求大规模放量，公司在数据中心核心装备、整体解决方案以及AI计算全栈能力有领先优势，因此促进了业绩高增。毛利率波动。前三季度公司整体毛利率为6.7%，同比减少3.0个百分点；净利率为1.5%，同比减少0.08个百分点。单季度毛利率同比环比均下滑。我们认为主要可能受客户结构、原材料供应等综合影响，低毛利客户收入占比提升，导致公司整体毛利率波动较大。存货大量增加，备货充足未来收入可期。公司3Q24期末存货385亿元，较年初191亿元增加101.47%，主要系公司业务规模扩大，经营备货增加所致，反映了公司对产品销售的乐观预期。AI景气度依旧，液冷服务器需求日益提升。IDC数据显示，中国液冷服务器市场1H24上半年同比大幅增长98.3%，市场规模达到12.6亿美元，出货量同比增长81.8%，其中浪潮信息蝉联中国市场第一。液冷服务器市场将继续保持高速增长，预计2023-2028年，中国液冷服务器年复合增长率将达47.6%，我们认为随着数字经济、AI等需求侧的驱动，下游行业对液冷服务器的需求井喷，公司作为液冷产业领导者有望发挥核心技术实力，实现业绩高增长。 【投资建议】算力需求持续维持高景气，我们认为公司仍有望受益于服务器需求增长，我们上调对公司2024-2026年财务情况的预测，预计营业收入分别为1125.76/1327.92/1539.97亿元，归母净利润分别为20.37/24.07/29.78亿元，对应P/E分别为31.58/26.72/21.60倍，维持“增持”评级。 【风险提示】宏观经济波动风险；政策不及预期风险;下游需求不及预期风险。