公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收39.89亿元，同比+2.23%；营业成本32.52亿元，同比+8.02%；归母净利润1.02亿元，同比-65.91%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-79.38%。 费用率方面，全年费用率15.68%，较去年同期的15.27%增加0.41pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为4.56%、9.90%、1.22%，较去年同期分别-0.20pcts、+0.15pcts、+0.46pcts。盈利能力方面，全年毛利率为18.46%，同比-4.36pcts；净利率为2.60%，同比-5.04pcts。2025年一季度，实现营业收入10.71亿元，同比增长10.49%；实现归属净利润0.82亿元，同比2.73%。 业务逆势扩张，行业地位稳定。2024年，公司主营胶粘剂产品销量约28.56万吨，同比增长41.23%，主要是光伏胶和电子胶产能的稳定释放，扩宽了公司业务规模。光伏产业链竞争加剧，各环节产品价格承压，公司凭借技术优势和客户服务在核心客户处的供货份额稳固在40%以上。报告期内，公司光伏硅胶销量同比增长约16%。电子胶业务快速发展，整体销售收入突破6亿元，同比增长9.54%。下游已分别导入荣耀、联想、闻泰、龙旗等行业客户处，比亚迪、汇川技术等老客户也稳定上量。大交通领域业务方面，公司紧抓新能源汽车的增量机遇，产品销售收入达9.9亿元，同比增长36.73%，销量同比增长超50%。 行业景气下行，阶段性拖累利润水平。2024年，公司业绩的下滑一方面受光伏行业和交通行业竞争加剧的影响，可再生能源业务和交通运输设备制造和维修业务毛利率分别下滑7.82、6.25个百分点；另一方面背板路线竞争的加剧，导致公司相关资产计提3992万元减值，拖累了公司业绩。随着行业投资回归理性，最差阶段已经过去。2025年，公司一季度业绩已实现明显回升，预计未来产品利润有望逐步回升。 盈利预测。受行业竞争加剧，产品毛利下滑影响，预计公司2025-2027年实现营业收入分别为43.98\49.17\54.54亿元，实现归母净利润分别为2.14\3.36\4.34亿元。考虑到行业景气度处于低位，未来产品利润有望逐步回升，给予公司2025年25-30倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：产业链内卷超预期；原材料价格大幅波动。

公司2024年实现扣非后净利润5256.72万元，同比下降79.38%，现金+回购总额占归母净利润比例为172.17%；公司多赛道发展，韧性增长提升市场竞争力。 投资要点：[Table_Summary]盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.44、2.93、3.41亿元，对应EPS分别为0.44、0.52、0.61元。参考同行业公司，我们给予公司2025年25倍PE，对应目标价11.00元，维持“增持”评级。 2025Q1扣非后净利润同比增长14.43%。公司2024年实现营业收入39.89亿元，同比增长2.23%；扣非后净利润5256.72万元，同比下降79.38%。 2024年，公司以集中竞价实施股份回购金额为9144.10万元（不含交易税费），本年度拟现金分红和股份回购总额约1.75亿元，占公司年度净利润的172.17%。25Q1，公司实现营业收入10.71亿元，同比增长10.49%，扣非后净利润6730.32万元，同比增长14.43%。 分产品看：1）有机硅胶：营业收入为20.21亿元，同比下降2.00%，毛利率同比下降7.06pct至16.58%；产量为19.31万吨，销量为18.46万吨。2）聚氨酯胶：营业收入为9.17亿元，同比增长21.49%，毛利率同比下降3.60pct至20.05%；产量为5.94万吨，销量为5.42万吨。3）非胶类产品：营业收入为4.07亿元，同比下降48.08%，毛利率同比下降4.34pct至10.64%。4）其他胶类：营业收入为6.16亿元，同比增长131.94%，毛利率同比下降10.84pct至26.15%。在产能方面，目前公司有机硅胶年产能约26万吨、聚氨酯胶年产能约8万吨、其他胶类年产能约3.5万吨、太阳能电池背膜年产能约1.2亿平方米。 多赛道业务实现韧性增长。1）光伏业务领域，2024年，公司光伏硅胶销量同比增长约16%，但受产品价格波动及光伏背板业务收缩影响，销售收入有所下滑。公司后续将持续优化产品结构、全力降本增效，以抵御行业价格压力。2）电子电器业务领域，公司精准聚焦消费电子、汽车电子、芯片封装等高景气赛道，持续实现业务突破，并通过研产销采协同联动，实现成本控制和利润增长，整体销售收入突破6亿元，同比增长9.54%。3）汽车业务领域，国内汽车市场产销持续回暖，新能源汽车市场保持高增速，公司紧抓新能源汽车市场中动力电池及整车的增量机遇，大交通领域胶粘剂产品销售收入达9.9亿元，同比增长36.73%，销量同比增长超50%。4）包装业务领域，2024年公司包装用胶业务收入约3.88亿元，同比增长21.87%，毛利率同比提升3.8pct，经营质量稳步向好。 风险提示。市场竞争加剧、原材料价格波动、产品技术迭代。

事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季报。24年公司实现营业收入39.89亿元，同比+2.23%，实现归母净利润1.02亿元，同比-65.91%。25Q1公司实现营业收入10.71亿元，同比+10.49%，环比+11.56%；实现归母净利润0.82亿元，同比+2.73%，环比增加1.43亿元。 24年公司归母净利润同比下滑，25Q1归母净利润环比增长明显。24年，公司在主要赛道电子行业、汽车行业的产品销量均实现高速增长，光伏硅胶销量稳健提升，但受到光伏行业产能过剩影响，公司归母净利润同比下降。24年，公司光伏背板业务销量同比下滑约58.34%，光伏板块产品毛利率同比下降7.82pct，且受背板下游市场需求呈断崖式下降影响，相关业务资产计提减值约3,992.48万元。25Q1，公司光伏业务中硅胶销量国内外双增，毛利率有所改善，光伏背板业务受行业影响销售继续收缩；电子业务销量同比超50%的增长带动营收高增、效益提升，消费电子、汽车电子、电源及储能等细分板块均实现高速增长，头部客户拓展成效显著；大交通业务量价齐升，乘用车及工业用胶稳健增长，锂电用胶销售规模呈倍数级增长；包装胶业务国内外市场销量同比增长约20%。 多产品布局优势显著，电子电器、汽车业务领域高速增长。公司现有有机硅胶产能21万吨/年，湖北回天年产4.4万吨有机硅密封胶已于24年11月末正式建成投产；现有聚氨酯胶产能7.12万吨/年，在建有锂电聚氨酯胶年产1万吨产线，预计25年10月末正式投产；现有丁腈橡胶产能3.018万吨/年、太阳能电池背膜1.16亿平方米/年。电子电器领域，24年，公司整体销售收入突破6亿元，同比增长9.54%。在消费电子用胶领域，公司主要产品PUR热熔胶、环氧底填胶、UV胶等成功实现复制推广，已分别导入荣耀、联想、闻泰、龙旗等行业客户处。在汽车电子用胶领域，比亚迪、汇川技术等老客户稳定上量，新客户布局成效显著，销量同比增长约70%。此外，半导体封装业务布局初见成果，导热凝胶产品成功导入美国MPS，芯片封装用胶系列产品underfill、edgebond、TIM、LID粘接等已在行业标杆客户处测试或供货。汽车业务领域，24年公司大交通领域胶粘剂产品销售收入达9.9亿元，同比增长36.73%，销量同比增长超50%。 盈利预测、估值与评级：公司24年归母净利润同比下滑，光伏行业产品售价下降，我们下调公司25-26年盈利预测，新增27年的盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为2.89（下调6.4%）/3.42（下调2.7%）/4.37亿元。受益于政策支持，光伏、锂电等新能源下游需求仍旧旺盛，伴随着公司产能的持续放量，公司经营情况仍将向好发展，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险。

公司发布 2024年报，实现营收 39.9亿元，同比增 2.23%，实现归母净利润 1.0亿元，同比降 65.91%，扣非归母净利润 0.5亿元，同比降 79.38%。其中 24Q4营收 9.6亿元，同比增 17.93%，环比降 5.42%；归母净利润亏损 6千万，同环比大幅下降。 公司发布 2025一季报，实现营收 10.7亿元，同比增 10.49%，环比增 11.56%；归母净利润 0.8亿元，同比增 2.73%，环比大幅增加。 投资要点 多产品销量高增， 但光伏盈利下滑拖累公司 24年业绩24年公司可再生能源/大交通/电子业务营收分别为 17.3/9.9/6.1亿元，同比分别变化-21.49%/+36.73%/+9.54%。 24年公司主营胶粘剂销量约 28.56万吨，同比增长41.23%，光伏胶同比增 16%，电子胶和汽车胶高速增长，其中汽车用胶销量同比增长超 50%。产品销量高增，但受产品价格下行影响，各板块营收增速均低于销量增速，同时板块毛利率也有所下行。 24年可再生能源/大交通/电子毛利率分别为 11.26%/21.79%/32.79%，同比分别-7.82pct/-6.25pct/-0.57pct， 24年公司毛利率为 18.46%，同比降 4.36pct，净利率 2.60%，同比降 5.04pct。公司 24Q4亏损主要系光伏背板业务等减值影响 5千万元以及三费增加。 25Q1公司营收利润同环比均实现增长， 其中光伏胶销量同比增长毛利率有所改善，电子胶业务亮眼，销量同比超 50%增长，大交通量价齐升，包装胶稳健增长。 25Q1公司毛利率 21.81%，同比增 2.34pct 环比增 2.84pct，净利率 7.82%，同比降 0.29pct 环比增 14.05pct，盈利能力持续修复。 光伏胶有望见底，电子汽车放量助力成长公司为光伏胶龙头， 24年受光伏行业竞争加剧以及原材料跌价影响，公司光伏业务板块盈利能力下滑明显， 24年光伏板块毛利率 11.26%较 23年降 7.82pct。 25Q1原材料逐步企稳，公司光伏板块毛利率触底回升。公司广州 3.93万吨电子胶项目负荷持续提升， 25Q1产能利用率已达 75%，随着广州 3.93万吨电子胶项目持续放量以及锂电新产品客户持续上量， 有望带动公司业绩增长。 盈利预测与估值光伏有望触底， 电子胶、交通运输设备用胶等有望快速放量，预计公司 25-27年归母净利润为 2.5/3.1/3.5亿元， 现价对应 PE 为 19.15/15.49/13.63倍，维持买入评级。 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期等

光伏板块拖累，前三季度业绩同比下滑2024Q3，公司实现营业收入10.15亿元，同比+0.87%，环比-2.71%；实现归母净利润0.26亿元，同比-63.67%，环比-54.20%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比-72.76%，环比-47.08%；经营活动现金流净额为1.56亿元。销售毛利率为16.72%，同比下降3.81个pct，环比下降2.00个pct。销售净利率为2.68%，同比下降4.48个pct，环比下降2.85个pct。 受到有机硅上游原材料价格下滑，光伏产业链竞争激烈、价格低位徘徊以及海外政策影响，公司主营光伏业务板块毛利率同比下滑。在行业竞争加剧的背景下，公司努力抢占市场份额、提升行业地位，前三季度，公司主营业务光伏胶、电子胶、汽车胶等销量均实现稳健增长，整体胶粘剂销量同比增长约20%。但受光伏业务拖累，2024年前三季度公司实现营业收入30.28亿元，同比-1.91%；实现归母净利润1.63亿元，同比-44.86%。据百川盈孚，2024Q3，有机硅DMC市场均价13618.18元/吨，同比-13.07元/吨，环比-88.27元/吨。受到上游原料价格低位徘徊，叠加销量增长带来的运费增长、主营业务新产品开发带来的研发投入增加、新产能折旧费用等费用增加等因素，2024Q3，公司实现归母净利润0.26亿元，同比-63.67%，环比-54.20%。期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为+4334.43/+4854.98/+4881.60/1881.52万元，同比+44.76/+154.15/+169.52/+1288.28万元，环比+23.71/-68.71/+1061.76/+834.78万元。 广州基地产能爬坡，电子胶有望持续发力电子电器领域是公司近几年重点资源投入的主要赛道之一。广州回天新基地目前年产能达3.93万吨，新厂区产线自动化水平全面提升，能更好地为消费电子、汽车电子、通信电子、电源及半导体封装等电子电器客户保供。前三季度，公司抢抓消费电子、汽车电子快速上量机会，实现多系列产品在头部客户导入和上量，销量和收入增速继续保持领先地位。 公司持续推进电子各项业务和客户的拓展，随着产能利用率进一步提升，电子胶有望持续发力。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别39.45、46.84、54.72亿元，归母净利润分别1.87、2.59、3.48亿元，对应的PE分别为28、20和15倍。考虑到公司光伏板块竞争仍较激烈，但电子胶有望持续增长，下调公司评级为“增持”评级。 风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料大幅下跌风险。

事件：公司发布 2024年半年度报告。24H1公司实现营业收入 20.13亿元，同比下降 3.26%；实现归母净利润 1.37亿元，同比下降 38.76%。其中，24Q2公司实现营业收入 10.43亿元，同比增加 4.02%，环比增加 7.62%；归母净利润0.57亿元，同比下降 44.41%，环比下降 27.64%。 光伏行业产品售价下降，24H1公司业绩同比下滑。24H1公司业绩同比下滑，主要系公司光伏行业产品售价下降所致。24H1，公司主营产品有机硅胶、聚氨酯胶、非胶类产品分别实现营收 10.36、4.16、2.87亿元，同比分别变动-4.14%、+10.11%、-38.70%，三者的毛利率分别为 17.73%、20.83%、11.31%，同比分别变动-8.86、-4.58、-9.26pct。24H1公司主营胶粘剂产品销量累计约 12.74万吨，同比增长 31.53%。费用率方面，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.5%、4.5%、3.6%、1.1%，同比分别变动-0.4、-0.2、-0.2、+0.9pct。 多业务齐发力，市场份额持续提升。光伏业务方面，24H1公司光伏硅胶销量同比实现超 20%增长。电子电器业务方面，24H1消费电子用胶领域产品销量同比增长 50%以上，手机用胶主要品类在行业头部客户处均有导入应用；汽车电子用胶领域，新品 UV 胶、三防漆、单双组分导热凝胶分别成功导入比亚迪、汇川技术、英威腾、朗信等标杆客户。新能源业务方面，乘用车用胶领域，在自主品牌头部车企比亚迪、奇瑞处保持高份额供货，与吉利汽车达成战略合作关系，推动全系列胶粘剂产品对接，在小米汽车、小鹏汽车等造车新势力厂商实现业务突破；锂电业务领域，负极胶、三防漆等成功导入头部客户并批量供货，产品销量实现大幅增长；客车领域，宇通、欧辉等头部客户份额提升，业绩稳定增长。 布局优化国内外产能，持续优化业务结构和产业布局。近年来，公司根据市场需求，持续保持在光伏新能源、消费电子、智能电器、新能源汽车、锂电储能、绿色包装等行业的资源投入，并持续优化业务结构和产业布局，襄阳、广州新基地先后建成启用，光伏硅胶、电子电器用胶、锂电池用胶等新增产能纷纷投产，同时推进越南工厂建设，布局海外产能。公司目前有机硅胶年产能约 21万吨、聚氨酯胶年产能约 6.5万吨、其他胶类年产能约 2.5万吨、太阳能电池背膜年产能约 1.2亿平方米。 盈利预测、估值与评级：公司光伏行业产品售价下降，我们下调公司 24-26年盈利预测，预计 24-26年公司归母净利润分别为 2.58（下调 26.9%）/3.09（下调24.0%）/3.51（下调 29.9%）亿元。受益于政策支持，光伏、锂电等新能源下游需求仍旧旺盛，伴随着公司产能的持续放量，公司经营情况仍将向好发展，我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示：产品及原料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险。

公司发布 2024年中报，实现营收 20.13亿元，同比降 3.26%；归母净利润 1.37亿元，同比降 38.76%；扣非归母净利润 0.94亿元，同比降 55.25%。其中 24Q2实现营收10.43亿元，同比增 4.02%，环比增 7.62%；归母净利润 0.57亿元，同比降 44.41%，环比降 27.64%；扣非归母净利润 0.36亿元，同比降 63.17%，环比降 39.40%。业绩略低于我们此前预期。 投资要点 主要产品销量高增， 但产品跌价拖累公司业绩24H1公司主营胶粘剂产品销量约 12.74万吨， 同比增 31.53%，但受产品跌价影响，营收同比降 3.26%，归母净利润同比降 38.76%。 24H1公司可再生能源/大电子/大交通营收分别为 9.36亿元、 3.05亿元、 4.85亿元，同比分别变动 -19.3%、+1.2%、 +20.1%。 24H1公司光伏胶销量同比增长超 20%，但产品价格下行拖累该板块收入及盈利， 24H1可再生能源毛利率 11.99%，同比降 11PCT。 24H1公司大电子板块在产品价格压力下，收入实现增长，主要得益于消费电子领域客户快速上量， 同期产品销量同比增长超 50%，毛利率为 34.18%，同比降 5.42PCT，依然维持较高水平。 国内汽车产销回暖，叠加新能源渗透率持续提升，公司大交通细分业务全面增长，上半年毛利率为 22.79%，同比降 5.45PCT。主要产品毛利率下降， 24H1公司毛利率同比降 6.43PCT 至 19.08%，净利率同比降 3.93PCT至 6.78%。 24Q2公司归母净利润环比下降，除产品毛利率降 0.75PCT 外，三费环比增 2700万元，减值损失约 1000万元。 24H1公司经营性现金流净额-0.40亿元， 主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。 24H1公司存货周转率 3.39，同比有所增长；应收账款周转率 1.98，同比有所下降。 光伏胶有望见底，电子汽车放量助力成长公司为光伏胶龙头，产品价格受上游原材料跌价影响持续承压，盈利能力下滑明显， 24H1可再生能源板块毛利率仅 12%。据各公司公告， 新安股份、埃肯均宣布在 8月对其有机硅产品进行提价， 8月 16日 107胶价格较此前低点上涨 200元/吨。随着原材料企稳回升，公司光伏胶盈利能力有望见底。 上半年公司大电子和大交通收入实现增长，随着广州 3.93万吨电子胶项目持续放量以及锂电新产品客户持续上量，下半年增长态势有望延续。 盈利预测与估值主要产品价格承压， 下调公司 24-26年归母净利润至 2.13/2.81/3.08亿元， 现价对应 PE为 19.74/14.98/13.67倍。 我们认为公司光伏胶有望触底， 电子胶、交通运输设备用胶等有望快速放量， 助力公司未来成长，维持买入评级。 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期等

公司是国内胶粘新材行业领先企业，前身是襄樊市胶粘技术研究所，拥有45年发展历史，2010年公司在深交所上市。公司专注胶粘新材料研发，拥有六大学科2000多种产品，广泛应用于光伏新能源、新能源汽车、5G通信、消费电子、航空航天等领域，提供胶粘新材全面解决方案。公司布局上海、广州、湖北襄阳、湖北宜城、常州五大研发基地以及东南亚等产业基地，是胶粘新材行业“国家企业技术中心”。 公司较早切入了光伏领域，一直从事光伏密封胶业务，凭借持续技术创新、产能规模及保供优势，公司光伏硅胶市占率超过45%。同时公司2011年开始研发太阳能电池背膜，完成了自产PVDF膜材料，实现了关键原材料进口替代。借助公司粘胶剂业务建立的渠道和客户认可，公司快速推动光伏背膜业务放量，2022年光伏背膜产量达到6625万平米，年均增长达到34%。 电子胶业务持续扩张，子公司广州回天通信电子新材料扩建项目接近尾声，投产后增加年产能2.18万吨，总产能接近4万吨。公司稳步推进消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓，消费电子领域对接华为、欧菲、海康、中兴、小米、VIVO等客户，产品逐渐高端化。 公司新能源车胶粘剂业务围绕重点客户持续突破，与宁德时代多个项目对接，各地工厂均通过审核，2022年导入产品10余项，交通运输设备制造和维修业务领域整体收入规模同比增长14.52%。同时，公司研发的改性聚丙烯酸共聚物胶粘剂，具有缓解锂电池体积膨胀的作用，预计将成为硅碳负极材料的主要适配粘胶剂。 盈利预测。我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为45.26、54.25、65.45亿元，实现归母净利润为4.24、5.68、7.45亿元，对应现价PE12.64、9.44、7.19倍。考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司2024年12-15倍的PE估值，上调公司评级至“买入”。 风险提示：新能源业务竞争加剧，光伏背膜需求不及预期。

公司发布 2023年三季度报告， 前三季度实现营收 30.87亿元，同比增加 7.07%；实现归母净利润 2.96亿元，同比增加 13.62%；实现扣非归母净利润 2.80亿元，同比增加12.23%。其中 Q3单季度实现营收 10.06亿元，同比增加 2.30%，环比增加 0.33%；归母净利润 0.72亿元，同比下降 7.33%，环比下降 29.93%； 扣非归母净利润 0.69亿元，同比下降 4.70%，环比下降 28.44%。业绩略低于预期。 投资要点 主要产品价格承压， 公司 Q3盈利能力有所下滑公司 Q3归母净利润同比小幅下滑，我们认为主要受期间主要原材料价格持续低位，公司相关产品价格同比有所调整影响。有机硅 107胶为公司主要原材料，根据百川盈孚， 23Q3均价为 14305元/吨，同比下降 29.7%，环比下降 7.2%。 Q3公司主营业务核心产品销量均实现大幅增长，市场占有率进一步提升。销量增长，但产品价格承压，公司 Q3收入同比微增。 Q3公司毛利率为 20.53%，同比降 3.81PCT，环比降 4.41PCT；净利率为 7.16%，同比降 0.75PCT，环比降 3.12PCT。 Q3公司财务费用环比增约 1527万元，预计系汇兑收益影响。前三季度公司经营性现金流净额 2亿元，同比增 1.26亿元。公司前三季度存货周转率 4.82，同比有所下降，应收账款周转率 3.10，同比有所增加。 10月 29日 107胶价格 15300元/吨，已较 8月初 13500元/吨反弹 13.3%，原材料端支撑下，我们预计公司产品价格有望回升，进而带动盈利能力改善。 多个项目稳步推进，产品放量未来可期截至 23Q3公司在建工程 4.65亿元，同比微增。 据中报，公司拥有有机硅胶约 16万吨、聚氨酯胶约 5万吨、其他胶约 2.5万吨、 太阳能背膜约 1.2亿平方米产能。 8月 15日公司公告拟投资 7090万元在越南建 2600万平方米透明网格背板， 此外广州 3.93万吨电子胶预计于 23年 12月 31完成全部设备调试。 公司芯片封装用胶板块系列产品已经在 H 公司、中兴、小米、汇川等通信电子、消费电子、汽车电子行业标杆客户处测试应用。 我们认为随着公司后续 3.93万吨电子胶项目，锂电负极胶项目以及越南 2600万平方米背板逐步放量，公司未来有望加速成长。 盈利预测与估值受原材料持续低位，公司相关产品价格承压，下调公司 23-25年归母净利润至3.33/4.52/5.55亿元， 对应 EPS 为 0.59/0.81/0.99元/股。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏胶、电子胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期等

公司发布 2023年半年度报，上半年公司实现营业收入 20.80亿元,同比增加 9.54%；归属于上市公司股东的净利润 2.23亿元，同比增加 22.6%。 研发费用 7942万元，同比增加 28.74%。上半年公司有机硅胶收入同比增长 8.7%，毛利率水平上升 3.76个百分点；聚氨酯胶收入规模同比增长 55.35%，毛利率水平提升 2.82个百分点。 公司光伏新能源业务保持良好发展势头，凭借品牌、规模、技术、人才等多方面优势，对行业头部客户维持高份额供货，稳居行业龙头地位，公司光伏硅胶出货量同比大幅提升，太阳能电池背膜产品结构进一步优化，产品毛利率持续提升。电子电器业务领域，面对原材料价格及下游行业需求下滑等影响，公司深耕存量市场，实现批量新客户导入，培育高值产品，布局增量业务，PUR 热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，助力整体销售实现同比小幅增长。主要原材料 107胶价格从年初 18000元/吨下降至 14200元/吨，整体产品毛利率得到进一步修复。 上半年，公司年产 3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产 1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产 1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600万平方米太阳能电池背膜生产线陆续建成投产，有效提升公司对光伏新能源、新能源汽车及动力电池行业客户的供货能力，保障业务持续发展。 盈利预测。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 43.95、49.78、55.30亿元，实现归母净利润为 4.63、5.41、5.96亿元，对应EPS 分别为 0.83、0.97、1.07元，对应现价 PE12.15、10.40、9.44倍。 考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司 2023年 12-15倍的PE 估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动。

事件: 2023年 8月 24日，回天新材发布 2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入 20.81亿元，同比+9.54%；实现归母净利润 2.23亿元，同比+22.60%；加权平均净资产收益率为 7.89%，同比下降 0.03个百分点。 销售毛利率 25.51%，同比提高 2.76个百分点；销售净利率 10.71%，同比提高 1.13个百分点；经营活动现金流净额 1.05亿元。 其中，2023年 Q2实现营收 10.03亿元，同比+7.23%，环比-6.92%；实现归母净利润 1.03亿元，同比+10.39%，环比-13.95%；ROE 为 3.65%，同比下降 0.38个百分点，环比下降 0.68个百分点。销售毛利率 24.94%，同比提高 2.60个百分点，环比下降 1.10个百分点；销售净利率 10.28%，同比提高 0.29个百分点，环比下降 0.83个百分点；经营活动现金流净额0.67亿元。 投资要点: 出货量高增+毛利率修复，2023H1业绩同比提高2023H1，公司实现归母净利润 2.23亿元，同比+22.60%。2023年上半年，公司龙头地位继续夯实，在光伏、新能源汽车、动力电池、乘用车等企业维持高份额供货，主营业务光伏有机硅胶及交通领域聚氨酯结构胶出货量同比均大幅提升。同时，公司在光伏领域产品进行研发升级，乘用车领域实现新产线导入供货，在产品价格下行的背景下， 2023H1，光伏有机硅胶及聚氨酯胶营业收入仍分别实现同比18%、55%的大幅增长。在电子电器业务板块，公司亦实现批量新客户导入，在下游行业需求下滑的背景下营收逆势上涨。除了营收端的发力，上半年，受主要原材料价格下滑影响，公司毛利率显著修复，2023H1为 25.51%，同比提高 2.76个百分点。 单二季度，受到上游原材料产品继续下行的影响，公司营收及归母净利润环比略有下滑。以有机硅 107胶华东价格为例，据百川盈孚，2023Q2均价由 2023Q1的 17532元/吨下跌至 15410元/吨，环比下降 12.11%。 储备业务丰富+产能持续投放，看好公司未来成长公司围绕光伏新能源、芯片封装、消费电子、新能源汽车动力电池等主要业务领域持续研发投入，致力创新，巩固龙头地位。当前储备新业务丰富，包括丁基胶、阻水胶、PUR 热熔胶、环氧底部填充胶、UV 胶、芯片绑定胶、锂电负极胶等产品，且正在逐步实现技术突破或市场上量。 为匹配下游行业的快速发展，公司积极扩产，保障供货能力。上半年，年产 3万吨光伏有机硅密封胶、年产 1万吨锂电池用聚氨酯胶、年产 1.5万吨锂电池电极胶粘剂、年产 3,600万平方米太阳能电池背膜陆续建成投产。公司拟建/在建项目丰富，包括广东 3.93万吨通信电子新材料项目、年产 10万吨新能源新材料项目、7.5万吨锂电新材料产业园项目及越南年产 2600万平米光伏背板建设项目等，新增产能的陆续释放，将为公司的业绩成长带来源源不断的动力。 盈利预测和投资评级 基于下游行业基本面分析，以及公司新产能投产进度，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 3.64、4.85、6.12亿元，EPS 为 0.65、0.87、1.09元/股，对应 PE 为 15、 11、9倍。公司龙头地位稳固，下游需求快速发展，积极扩产保障公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产能投放不及预期。

公司发布 2023 年半年报：23H1 实现营收 20.81 亿元，同比+9.54%，归母净利2.23 亿元，同比+22.6%，扣非归母净利 2.11 亿元，同比+19.17%。其中，23Q2 实现营收 10.03 亿元 ，同比+7.23%，归母净利 1.03 亿元，同比+10.39%，扣非净利 0.97 亿元，同比+6.07%。产品结构上，23H1 有机硅胶占比 51.9%，非胶类产品 22.5%，聚氨酯胶 18.2%；应用领域上，23H1 可再生能源占比 55.7%，交通运输设备制造和维修19.4%，电子电器 14.5%。23H1 公司毛利率 25.51%，同比+2.76pct，净利率 10.71%，同比+1.13pct，其中 23Q2 毛利率 24.94%，同比+2.6pct、环比-1.1pct。 光伏胶出货量同比大幅提升：23H1 公司可再生能源业务收入 11.6 亿元，同比+3%，毛利率 22.99%，同比+2.5pct。 其中光伏硅胶稳居行业龙头地位，出货量同比大幅提升，但受原材料价格下滑影响（根据wind 数据，上半年 DMC 价格同比-45.1%，光伏胶行业报价紧跟原材料走势），销售收入同比+18%，产品毛利率得到一定修复，同时公司新发布阻水系列产品已为多家标杆客户送样；太阳能电池背膜产品结构进一步优化、透明网格背板实现快速上量，产品毛利率持续提升。 23H1 大交通板块收入同比+57%、动力电池胶头部客户放量：23H1 交通运输业务收入 4.04 亿，同比+56.95%（明显好于 23H1 锂电行业景气度），毛利率 28.24%，同比-1.64pct。新能源汽车及动力电池业务围绕行业 TOP 级客户持续发力，结构胶产品批量保供基础上强化成本管控，负极胶产品批量订单落地；乘用车业务在龙头客户实现切换供货及新产线导入供货，销售同比大幅增长。 大电子板块毛利率同比+10.2pct，高值产品布局优势显现：23H1 电子电器业务收入 3.01 亿元，同比+3.43%，毛利率 39.6%，同比+10.19pct。面对下游需求下滑影响，公司实现批量新客户导入，培育高值产品、布局增量业务，PUR 热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量。 重点区域齐头并进：储备产品方面，丁基胶、阻水胶、PUR 热熔胶、环氧底部填充胶、UV 胶、芯片绑定胶、锂电负极胶等产品实现技术突破或市场上量；23H1 公司出口业务收入 3.24 亿元，同比+28.57%，占公司收入比重达 15.55%。光伏硅胶保持市场份额高位稳定、同时持续开拓新客户，上半年近 10 家新客户开始起量，汽车用胶、包装胶、汽化产品在俄罗斯、越南、澳大利亚等地区跻身区域市场 TOP 品牌，电子胶产品在韩国、中国台湾等地区标杆客户处取得实质性进展。 投资建议：我们看好：①光伏领域硅胶保持龙头地位，背板产品结构优化，②大交通领域头部客户迅速放量，③23H1 负极胶一期产能释放，关注 PAA 胶导入进展，④大电子领域关注华为合作进展及部分新品导入情况。我们预计公司 2023-2025 年归母净利为3.78、4.95、6.04 亿元，现价对应 PE 分别为 16、12、10 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品导入不及预期；大客户导入不及预期；市场竞争格局恶化；原材料价格大幅波动。

公司发布 2023年半年度报告，实现营收 20.81亿元，同比增加 9.54%；实现归母净利润 2.23亿元，同比增加 22.60%；实现扣非归母净利润 2.11亿元，同比增加 19.17%。 其中 Q2单季度实现营收 10.03亿元，同比增加 7.23%，环比下降 6.92%；实现归母净利润 1.03亿元，同比增加 10.39%，环比下降 13.95%。业绩符合预期。 投资要点q 光伏胶销量高增，电子胶盈利能力亮眼23H1公司可再生能源（光伏胶+背膜）/电子/交通板块实现营收 11.60/3.01/4.04亿元，同比分别变动+3.00%、+3.43%、+56.95%；各板块毛利率分别为 22.99%（同比+2.50PCT）/39.60%(同比+10.19PCT)/28.24%（同比-1.64PCT）。1）光伏胶销量高增，上半年公司新增 3万吨光伏胶产能，在新产能快速释放下，公司光伏胶出货量同比大幅提升，即使在主要原材料有机硅 107胶价格大幅下降背景下，据百川盈孚，23H1有机硅 107胶均价 1.64万元/吨，同比下降 44.13%，公司 23H1光伏胶销售收入同比仍增加 18%。公司持续开拓新客户以巩固龙头地位，上半年近 10家新客户开始起量，后续光伏胶业务有望继续保持较快增长。2)电子胶毛利率同比提升 10.19PCT，随着公司 PUR 热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，产品结构持续优化，产品毛利率显著提升，由 22H1的 29.41%增加至 23H1的 39.60%。除国内客户外，公司电子胶产品在韩国、台湾等地区标杆客户处也取得实质性进展，当前公司广州 3.93万吨电子胶项目部分产线已开始试产，预计 23年底完成全部设备调试，随着公司新产能快速放量，公司未来电子胶业务有望加速成长。3）交通板块收入同比增加 56.95%。上半年国内汽车市场需求逐步修复，公司交通用胶收入同比高增 56.95%。其中公司负极胶产品批量订单已落地，1.5万吨产能已于23年 6月试产，后续放量有望带动公司交通板块业务增长。4）公司 23H1销售、管理、财务、研发费用分别同比+16.98%、+26.62%、+233.30%、+28.74%，其中销售和管理费用主要系工资及员工持股计划摊销增加所致；财务费用系汇兑收益减少。公司经营现金流净额 1.05亿元，同比下降 17.63%。公司存货周转率 3.15、应收账款周转率 2.09，同比均有所下滑。 q 落子越南，海外与国内市场共增长23H1公司在建工程 6.08亿元，同比大幅增加 54.18%。上半年公司新增 3万吨光伏胶、1万吨聚氨酯胶、1.5万吨负极胶、3600万平方米太阳能背膜产能。当前公司拥有有机硅胶约 16万吨、聚氨酯胶约 5万吨、其他胶约 2.5万吨、太阳能背膜约 1.2亿平方米的产能。8月 15日公司公告拟投资 7090万元在越南建设 2600万平方米透明网格背板，加速公司海外业务。23H1公司出口业务收入约 3.24亿元，同比+28.57%，占公司营收比重已达 15.55%。我们认为随着公司后续 3.93万吨电子胶项目，锂电负极胶项目以及越南 2600万平方米背板逐步放量，公司海外与国内业务均有望保持较快增长。 q 盈利预测与估值受公司有机硅胶产品价格下滑和广州电子项目延迟影响，下调公司 23-25年净利润至 3.57/4.91/6.59亿元，对应 EPS 为 0.64/0.88/1.18元/股，现价对应 PE 分别为16.57、12.06、8.98。我们认为随着公司新增产能有序投产，公司光伏胶、电子胶、交通运输设备用胶等行业高景气发展，公司未来发展可期，维持买入评级。 q 风险提示产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保政策及安全事故风险等。

国内胶粘剂龙头，高端产品持续发力：回天新材是由专业从事胶粘剂研究开发的科研院所改制而成的高端工程胶粘剂生产企业，经过40余年的发展，已成为国内工程胶粘剂行业的龙头，是我国工程胶粘剂行业中规模最大、产品种类最多、应用领域最广的内资企业之一。目前主营业务产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、锂电池负极胶、环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜，产品广泛应用在光伏新能源、通信电子、智能家电、新能源汽车、轨道交通、工程机械、绿色软包装等众多领域。此外公司兼营部分非胶粘剂产品，主要为汽车制动液和其他汽车维修保养用化学品。公司目前有机硅胶年产能约16万吨、聚氨酯胶年产能约4万吨、其他胶类年产能约1万吨、太阳能电池背膜年产能约8,000万平方米。新增光伏有机硅密封胶产能3万吨/年已于23年3月建成投产，新增年产3600万平方米太阳能电池背膜项目、年产约1万吨锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约1.5万吨锂电负极胶项目预计于23年上半年建成投产，年产约3.93万吨通信电子新材料扩建项目预计于23年7月建成投产。2022年公司实现营业收入37.14亿元（同比+25.71%），归母净利润2.92亿元（同比+28.29%），2022年毛利率23.49%（同比+1.03pct），净利率7.82%（同比+0.21pct）。 2023年Q1公司实现营业收入10.78亿元（同比+11.78%，环比+29.77%），归母净利润1.20亿元（同比+35.50%，环比+282.72%）。Q1毛利率26.04%（同比+2.89pct，环比+1.85pct），净利率11.11%（同比+1.92pct，环比+7.43pct）。 光伏新能源业务稳居龙头，积极拓展二三线客户：2022年公司光伏新能源业务板块营收21.25亿元（同比+35.31%），营收占比达57.20%，毛利率21.76%。公司在光伏硅胶市占率保持行业前列，稳居龙头地位，对隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯、东方日升等行业头部客户保持高份额供货，同时有效拓展二三线客户；太阳能电池背膜业务方面，战略新品CPC（双面涂覆型背膜）销量占比稳定提升，透明网格背板内外贸齐上量，下游客户结构持续优化，产品盈利水平实现提升。 电子电器业务持续上量，积极拓展大客户：2022年公司电子电器业务板块营收5.75亿元（同比+25.08%），营收占比15.49%，毛利率32.82%。 公司持续产品更新迭代，稳步推进集团型大客户拓展及业务规模提升，依靠自主合成上游材料降本增效，其中消费电子、汽车电子等应用领域市场开拓成效显著，合作顺利推进，业务持续上量，消费电子客户包括华为、欧菲、海康、中兴、小米、VIVO等，汽车电子领域客户包括比亚迪、同致电子、华域汽车等，电源领域客户包括明伟电子、阳光电源、台达、莱福德等。 交通运输业务打造战略重点，加速突破新能源领域用胶：2022年公司交通运输设备制造和维修业务板块营收5.66亿元（同比+14.52%），营收占比15.23%，毛利率27.22%。公司新能源汽车及动力电池业务是重点战略业务，围绕重点客户持续突破，签订系列合作开发协议，研产销资源联动，保障负极胶、结构胶等产品导入或上量；与宁德时代多个项目对接，各地工厂均通过审核，2022年导入产品10余项；与亿纬锂能、远景动力、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达等动力电池头部客户均实现供货；与小鹏、合众、蔚来等多家造车新势力客户实现合作。乘用车业务在比亚迪、日产、奇瑞、一汽红旗、长安、福特等主流车企份额不断提升，玻璃胶、结构胶、焊装胶等主要用胶点均成功打造样板标杆，行业影响力显著提升。风电行业、复材行业成功突破行业TOP客户，批量切换竞品，未来增长可期。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.81亿元、4.66亿元和5.54亿元，同比增长30.54%、22.25%和19.01%，对应现股价PE为17.42倍、14.25倍和11.98倍，给予“买入”评级。 风险提示：新项目建设不达预期，原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。

4月 26日，公司发布 2023年一季报：2023年第一季度，公司实现营收10.78亿元，同比+11.78%，环比+29.88%；实现归母净利润 1.20亿元，同比+35.50%，环比+287.10%。销售毛利率 26.04%，同比增加 12.89个百分点，环比增加 1.85个百分点；销售净利率 11.11%，同比增加 1.92个百分点，环比增加 7.43个百分点。 投资要点: 原材料价格下行，Q1业绩高增2023Q1收入、利润指标再创单季度最高水平的主要原因在于：光伏新能源业务出货量创新高，新增 3万吨有机硅密封胶生产线投产即实现满负荷生产。电子电器板块实现 PUR、三防漆等战略产品在汽车电子、消费电子客户中持续导入上量，2023Q1均超预期达成销售目标，整体利润水平上行。大交通板块降本增效效果显著，锂电专项系列合作开发项目和负极胶业务客户开发进展顺利。2023Q1毛利率同环比提升的主要原因在于：原材料价格下行，其中 2023Q1有机硅 107胶均价为 1.75万元，同比-47.36%，环比-1.59%。截至 2023年 4月 26日，有机硅 107胶均价为 1.6万元/吨，2023Q2毛利率有望继续上行。 期间费用方面，2023Q1公司销售/管理/财务费用率分别为 3.42%/7.77%/1.23%，同比-1.73/-0.06/+1.00pct。财务费用率增加主要系汇兑损失增加所致。 新项目有序推进，未来成长可期截至 2023Q1，公司在建工程为 5.66亿元，较 2022年末增加 1.01亿元。公司新项目有序推进。光伏新能源板块光伏有机硅密封胶产能 3万吨/年已于今年 3月建成投产，年产 3600万平方米太阳能电池背膜项目预计今年上半年正式投产。大交通板块年产约 1万吨锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约 1.5万吨锂电负极胶项目预计于今年上半年建成投产。大电子板块广州回天电子新材料 3.93万吨扩建项目预计于今年 7月建成投产。随着公司新增产能释放，业绩有望保持快速增长。 盈利预测和投资评级 预计公司 2023/2024/2025年归母净利润分别为 3.88/5.10/6.27亿元，对应 PE 为 17.21、13.08、10.64倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品导入不及预期，新建项目投产进度不及预期，上游原材料价格波动风险，产品价格波动风险，宏观经济波动风险，市场竞争格局恶化，环保政策及安全生产风险。