香农芯创：深耕半导体分销业务，“分销+产品”协同驱动发展。香农芯创前身聚隆科技成立于1998年，早期专注于洗衣机减速离合器等家电零部件，2021年公司完成对联合创泰100%股权的重大资产收购，主营业务变更为电子元器件分销，同年更名为“香农芯创”。目前公司已取得海力士、MTK和AMD的经销商资质，产品广泛应用于云计算存储、手机等领域。2023年，香农芯创联合SK海力士、大普微电子等合作方设立控股子公司海普存储，定位企业级存储，形成“分销+产品”一体两翼发展格局。 供给收缩催化短周期价格走强，AI高景气推动中长期需求向上。（1）DRAM：原厂停产D4世代供给收缩，PC/serer类价格持续上扬。DDR4世代内存产品至今已问世15年，基于性能/功耗/容量上限/可靠性等多项优点，需求逐步由DDR5取代，原厂持续推进减产/转产DDR4，带动DDR4颗粒价格率先触底反弹。受原厂停产催化，内存模组成品市场交易活跃度显著提升，内存模组现货报价持续上扬。合约价方面，除原厂退产DDR4世代产品以外，云厂需求支撑叠加国际形势变化增加备货，Trendforce对于25Q2-25Q3DDR4模组价格涨幅预期乐观。（2）NANDFlash：MLC/低容TLC停产推升eMMC价格，原厂减产叠加CSP需求高景气驱动主流NAND模组逐步回升。与DRAM产业DDR4世代逐步停产类似，存储原厂在NANDFlash领域亦在逐渐推进制程迭代和产品升级，MLCNAND/256GbTLC原厂退产在即，wafer价格持续拉升。在消费国补及上述低容NANDwafer停产影响下，低容eMMC产品现货价格水涨船高。合约价方面，除低容eMMC等原厂规划停产料号引发价格上涨外，由于云厂需求增长叠加原厂控产，主流NANDFlash亦有望逐步回升。 企业级存储国产化大势所趋，海普存储布局完善背靠香农加速国产替代进程。 存储器为数据存储直接载体，大模型迭代下容量&性能同步进阶，服务器NAND和DRAM应用已成全球存储市场增长核心引擎。闪存模组方面，Solidigm和三星处于主导地位，多家国内厂商发展势头强劲，有望实现破局。 而企业级内存模组市场原厂高度垄断，独立品牌的模组厂市场份额仍较小，目前江波龙、海普存储（香农芯创子公司）已有企业级内存条相关产品，并实现量产销售，实现国产0-1突破。香农芯创联合海力士、大普微联合设立海普存储发力企业级SSD和RDIMM产品，已发布自研的企业级SSD、DDR4/DDR5RDIMM三款内存产品。目前海普存储产品已经服务于“东数西算”智算中心，并与国内软件厂商合作，提供全闪存储解决方案，多项指标均优于竞品。 投资建议：香农芯创深耕半导体分销业务，已取得SK海力士、MTK和AMD的经销商资质，且设立控股子公司海普存储发力企业级存储，目前企业级SSD和DRAM产品都已开始量产，形成“分销+产品”一体两翼发展格局。近期存储供给收缩催化短周期价格走强，长期来看AI高景气有望推动中长期需求向上，此外子公司海普存储的国产替代进程亦有望释放业绩增量。我们预计公司25-27年实现归母净利润6.73/9.10/11.41亿元，根据可比公司估值水平，给予香农芯创25年35xPE，目标股价50.83元，首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示：存储价格波动、核心供应商授权取消风险、下游需求不及预期

公司：国产电子元器件领先者，布局企业级SSD存储香农芯创是国内领先的电子元器件分销企业，深耕高端存储领域。公司主营业务为半导体元器件分销，2024年半导体分销营收占比97.15%。公司前身为聚隆科技，主营洗衣机减速离合器业务，2015年创业板上市，后续公司向半导体行业转型，2021年全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为香农芯创。 2023年5月公司发布公告，联合大普微等设立子公司海普存储，进军企业级SSD领域，向产品化转型，逐步构建起“分销+自研”协同发展的能力体系，正加速向国产高端半导体解决方案提供商迈进。 电子元器件分销：深度绑定原厂龙头，受益存储需求增长与周期上行当下在AI的驱动下，存储芯片的市场规模和需求有望进一步扩大。根据WSTS数据，2024年存储芯片市场规模为人民币11,897亿元，占集成电路市场的31.3%，成为仅次于逻辑芯片的第二大细分领域；伴随端侧AI下沉，手机/PC/服务器等设备的单机存储搭载量将会提升，未来存储芯片有望进入周期上行与市场规模进一步扩张阶段。深度绑定原厂龙头，香农芯创子公司联合创泰拥有全球前三家全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK的授权代理权。香农芯创作为国内核心存储原厂分销商，有望充分受益行业周期上行以及存储市场规模增长带来的高端存储需求扩张。企业级SSD：企业级存储需求扩张，设立海普存储打开成长空间根据IDC数据显示，中国企业级固态硬盘市场在2024年得到修复，市场规模达到62.5亿美元，与2023年相比增长187.9%。 IDC预计2029年中国企业级固态硬盘市场规模将达到91亿美元。2023年公司联合深圳大普微等公司共同成立海普存储，目前开发进展顺利，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产。用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。伴随企业级存储需求的扩张，公司有望通过设立海普存储打开成长空间。投资建议我们预计公司2025-27年营业收入分别为300.60、326.80、402.18亿元，同比23.9%、8.7%、23.1%；归母净利润分别为4.83、6.86、9.27亿元，同比83.0%、42.0%、35.0%；EPS分别为1.04、1.48、2.0元。2025-08-06股价为33.61元，对应PE分别为32.26X、22.71X、16.82X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示供应商依赖风险；存货跌价风险；存储器产品价格波动导致毛利率波动风险等。

香农芯创分销+自研存储模组齐头并进香农芯创2021年公司通过收购联合创泰进入电子元器件分销行业，2023年与大普微等公司共同设立子公司海普存储，进军企业级存储领域。我们认为公司分销业务有望凭借自身丰富产业资源持续成长，海普存储有望凭借技术积累打造国产化品牌，充分受益我国企业级SSD国产替代进程。我们预计公司归母净利润2025-2027年有望达6.81、8.68、10.43亿元，对应PE为22.7/17.8/14.8x，首次覆盖，给予“买入”评级。 减产+AI需求扩展推动存储步入上行周期2025年以来各大存储厂商均发布减产计划，美光预计减产10%，三星预计减产15%，海力士预计上半年减产10%，铠侠自2024年12月开始减产。我们认为原厂减产有望开启新一轮存储模组涨价周期。据半导体产业纵横公众号数据，美光6月DDR4报价大幅跳涨50%，三星8GBDDR4的现货价格已达到4.8美元，明显高于3.3美元左右的平均现货价格。未来随存储价格上涨，香农芯创分销业务毛利率显著回升，同时考虑到2024年公司分销业务营收规模达235.80亿元，预计毛利率有望回升有望为香农芯创带来较大利润弹性。 国产企业级SSD方兴未艾，香农芯创分销+自研SSD充分受益固态硬盘是数据中心的重要组成部分，未来随AI持续发展、数据中心建设持续推进，高性能、大容量企业级SSD需求将持续提升。目前三星、海力士仍占据中国SSD市场前两名，近年来随国产厂商发展，以亿联、大普微、浪潮、忆恒创源为代表的国产企业级固态硬盘厂商逐渐崭露头角，未来随国产厂商技术持续精进及国产算力芯片产业链持续发展，国产企业级SSD市占率有望持续提升。 目前香农芯创分销业务客户覆盖互联厂商且拥有SK海力士（SKHynix）的代理权，竞争力较强，自研SSD业务亦有望充分受益企业级SSD国产化进程。 风险提示：AI行业发展不及预期：云厂商资本支出不及预期；存储价格波动的风险；国际形势变化的风险等。

香农芯创分销+自研存储模组齐头并进香农芯创2021年公司通过收购联合创泰进入电子元器件分销行业，2023年与大普微等公司共同设立子公司海普存储，进军企业级存储领域。我们认为公司分销业务有望凭借自身丰富产业资源持续成长，海普存储有望凭借技术积累打造国产化品牌，充分受益我国企业级SSD国产替代进程。我们预计公司归母净利润2025-2027年有望达6.81、8.68、10.43亿元，对应PE为22.7/17.8/14.8x，首次覆盖，给予“买入”评级。 减产+AI需求扩展推动存储步入上行周期2025年以来各大存储厂商均发布减产计划，美光预计减产10%，三星预计减产15%，海力士预计上半年减产10%，铠侠自2024年12月开始减产。我们认为原厂减产有望开启新一轮存储模组涨价周期。据半导体产业纵横公众号数据，美光6月DDR4报价大幅跳涨50%，三星8GBDDR4的现货价格已达到4.8美元，明显高于3.3美元左右的平均现货价格。未来随存储价格上涨，香农芯创分销业务毛利率显著回升，同时考虑到2024年公司分销业务营收规模达235.80亿元，预计毛利率有望回升有望为香农芯创带来较大利润弹性。 国产企业级SSD方兴未艾，香农芯创分销+自研SSD充分受益固态硬盘是数据中心的重要组成部分，未来随AI持续发展、数据中心建设持续推进，高性能、大容量企业级SSD需求将持续提升。目前三星、海力士仍占据中国SSD市场前两名，近年来随国产厂商发展，以亿联、大普微、浪潮、忆恒创源为代表的国产企业级固态硬盘厂商逐渐崭露头角，未来随国产厂商技术持续精进及国产算力芯片产业链持续发展，国产企业级SSD市占率有望持续提升。目前香农芯创分销业务客户覆盖互联厂商且拥有SK海力士（SKHynix）的代理权，竞争力较强，自研SSD业务亦有望充分受益企业级SSD国产化进程。 风险提示：AI行业发展不及预期：云厂商资本支出不及预期；存储价格波动的风险；国际形势变化的风险等。

DDR4价格或持续上行，DDR5替代进程提速。根据TrendForce集邦咨询，由于DRAM主要供应商将逐渐收敛Server和PCDDR4产出，以及买方积极提前备货等因素，第二季Server与PCDDR4模组价格上涨，预估涨幅将优于先前预期，分别季增18-23%和13-18%。 TrendForce集邦咨询表示，DDR4世代的生命周期已超过10年，需求逐步由DDR5取代，加上HBM、DDR5、LPDDR5(X)等产品的利润率皆明显较高，各主要供应商已规划终止生产DDR4，最后出货时间大约落在2026年初。目前观察供应商的EOL(endofife，生命周期结束)通知均是针对Server与PC客户，ConsumerDRAM则因主流需求仍为DDR4，厂商将持续出货DDR4颗粒产品。展望第三季DDR4合约价格趋势，供应商生产策略及关税政策为主要的不确定性，不排除主要供应商在产出逐渐收敛下，预期性备货需求将再推升价格涨幅高于预期。 企业级SSD国产替代空间广阔，海普存储企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD进展顺利。基于当前的市场格局，企业级SSD市场还是以国际原厂为主，未来几年国内增长速度可观。目前也有国内消费级SSD模组公司向企业级SSD切入。公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。公司在2024年的股权激励方案中设定了收入目标，存储模组25、26年股权激励的收入目标分别为4、8亿元。 投资建议我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入300/352/404亿元，实现归母净利润分别为7.0/11.2/14.1亿元，当前股价对应20252027年PE分别为24倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示供应商依赖风险，重要产品线的授权取消或不能续约的风险，客户集中度高的风险，存货保管风险，存货跌价风险，存储器等IC产品价格波动导致毛利率波动的风险，商誉减值的风险。

事件4月7日，公司披露2024年年度报告，2024年，公司实现营业收入242.71亿元，同比+115.40%；实现归母净利润2.64亿元，同比-30.08%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比+0.03%。 投资要点“分销+产品”一体两翼发展。受人工智能（AI）等相关半导体需求持续激增和电子产品复苏的推动，全球半导体市场呈现较强的增长态势，2024年，公司实现营收242.71亿元，同比+115.40%；2024年公司净利润下降主要系计提信用减值准备及资产减值准备影响。在高端存储领域历经多年耕耘，公司现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。“芯片分销业务”与“自研产品业务”互为表里，二者在渠道、研发、服务、供应链等环节紧密呼应，为公司的下一步跃升构筑了发展框架。电子元器件产品分销目前为公司的主要收入来源，公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机等领域。同时，公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。 发挥授权品牌优势，把握存力算力发展机遇。自成立以来，经过多年的潜心合作发展，公司已积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK的代理权以及AMD的经销商资质，形成了原厂线优势。公司目前已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于多个领域。作为多家全球知名品牌的授权代理商，公司结合原厂产品的性能以及下游客户终端产品的功能需求，在各大下游细分领域深入发展，具有较强的市场开拓能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机等领域。目前客户主要系阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型ODM企业，实现了对该等领域一流厂商的覆盖，具备领先的客户优势。受人工智能等相关半导体需求持续激增和电子产品复苏的推动，公司半导体分销业务将迎来较大发展。 打造差异化存储方案，海普存储企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD进展顺利。公司于2023年上半年设立深圳海普，承载着公司在半导体自研产品方面的使命。公司于2024年6月设立海普芯创，在深圳海普业务基础上，公司将完善企业级DRAM产品线。借力于公司与原厂及核心客户的良好关系，海普系列产品在资源获取、产品研发、销售拓展、技术提升等方面，在行业内具有不可复制的核心竞争力。在分销业务稳步推进的同时，海普存储将加快自有品牌产品的研发和推广，提升存储产品的市场竞争力。围绕国产化、定制化的产品定位，通过与服务器、数据中心等领域的客户深入合作，提供高性能、低功耗、场景化定制的SSD和DRAM产品，实现更紧密的产业链协同，共同推动存储行业创新发展。 投资建议我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入300/352/404亿元，实现归母净利润分别为7.0/11.2/14.1亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍、11倍、9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示供应商依赖风险，重要产品线的授权取消或不能续约的风险，客户集中度高的风险，存货保管风险，存货跌价风险，存储器等IC产品价格波动导致毛利率波动的风险，商誉减值的风险。

香农芯创：中国电子元器件分销领先企业。公司目前已具备数据存储器、主控芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机、电视、车载产品、智能穿戴、物联网等领域。 公司已积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球前三家全产业存储器供应商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK、国内存储控制芯片领域领头厂商兆易创新的授权代理权，形成了代理原厂线优势。 客户阿里巴巴加大资本开支投入，公司业务有望受益：2025-08-06，阿里巴巴发布了截至2025-08-06的2025财年第三财季财报，CEO吴泳铭在业绩会上表示，AI时代对于基础设施有明确而巨大的需求，将积极投资于AI基础设施建设。未来三年，集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。阿里集团在AI战略里面的首要目标是AGI的实现，可能远远超过现在可见的任何一个应用场景。 香农芯创代理的产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机等领域。 目前客户主要系阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型ODM企业，实现了对该领域一流厂商的覆盖，具备领先的客户优势。阿里巴巴加大资本开支投入，公司作为其企业级存储领域的供应商将有望显著受益。 公司旗下海普存储自研企业级存储产品进展迅速：根据公司2025-08-06公告，香农芯创与多家合资方共同发起设立深圳市海普存储科技有限公司，拟开展的业务主要为SSD存储产品的设计、生产和销售。 截至2025-08-06，公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研发试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域，并且已完成部分国内主要服务器平台的认证和适配工作，正式进入产品量产阶段。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司互联网客户资本开支提升带来的业绩拉动，我们将公司2024年和2025年归母净利润相对上次预测值分别上调26%与41%，并新增2026年预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.84、6.05、7.03亿元，当前市值对应PE为34/27/23倍。考虑到公司在AI基础设施供应链中的重要地位，以及自研企业级存储产品的快速推进，我们调升公司投资评级至“买入”评级。 风险提示：互联网公司资本开支不及预期，AI基础设施建设不及预期。

成功转型半导体， 激发成长动能。 香农芯创前身为聚隆科技， 成立于 1998年，最初的主营产品为洗衣机减速离合器。 2019年， 基石资本完成对聚隆的要约收购， 开始转型布局半导体领域， 目前， 公司已形成芯片分销和自研产品两大业务板块， 成长天花板打开。 分销： 深度绑定代理品牌， 手握核心客户资源。 公司通过联合创泰主体开展半导体分销业务， 上游深度绑定头部供应商， 下游与国内互联网客户联系紧密， 代理品牌包括 SK Hynix（ 海力士） 、 MTK（ 联发科） 、 Giga Device（ 兆易创新） 、AMD（ 超威半导体） 等多家一线企业； 下游客户包括阿里、 腾讯、 字节、 百度等一线互联网厂商， 经过多年合作， 已构建较强客户黏性。 产品： 自研产品打开第二增长曲线。 公司联合 SK 海力士、 大普微电子等合作方先后成立控股子公司海普存储和海普芯创， 分别负责企业级 SSD 和 DRAM 产品的设计、 生产和销售。 目前公司自主品牌建设、 开发进展顺利， 以深度服务国家大数据产业为出发点， 围绕国产化、 定制化路线， 截止 2024年中已完成企业级DDR4、 DDR5、 Gen4eSSD 的研发试产， 产品性能优异。 根据公司股权激励计划目标， 我们预计企业级产品未来将处于高速增长通道。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.81/5.29/6.53亿元， 同比增速分别为 27.38%/9.87%/23.55%， 当前股价对应的 PE 分别约为27/25/20倍。 由于 A 股没有分销业务结构完全可比的公司， 考虑到香农正在进军存储模组行业， 开展第二增长曲线， 我们选取存储模组公司江波龙和德明利作为可比公司， 2024-2026年平均估值分别约为 27/28/23倍， 公司估值与行业平均水平接近， 鉴于公司分销业务深度绑定上下游， 企业级 SSD 和 DRAM 业务打开第二增长曲线， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示。 上游供应商依赖风险； 下游客户资源依赖风险； 存货跌价风险； 新产品业务拓展不及预期风险

业绩超预期增长， 成本费用端保持稳定： 2024年前三季度公司实现营收 165.1亿元，同增 116.3%；归母净利润 3.6亿元，同增 68.1%；扣非归母净利润 4.2亿元，同增 213.1%。其中 24Q3单季实现营收 87.0亿元，同增 163.6%；归母净利润 2.1亿元，同增 416.9%；扣非归母净利润 2.0亿元，同增 216.3%。整体业绩超预期大增，单季业绩增长再创新高，主要是由于第三季度进入行业传统旺季，叠加市场需求持续提升。 2024年前三季度公司的整体毛利率 5.2%，同比+0.6pct；净利率 2.1%，同比-0.7pct。其中 24Q3毛利率为 4.5%，同比-0.2pct；净利率 2.3%，同比 +1.2pct 。 2024年 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.3%/0.7%/0.1%，同比-0.05pct/+0.05pct/+0.01pct。 公司的毛利率和净利率保持相对稳定， 其成本费用控制良好。 持续与产业链深度合作， 下游头部客户全覆盖： 1）公司积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球全产业存储器供应商之一的 SK 海力士、全球著名主控芯片品牌 MTK 的代理权以及 AMD 的经销商资质，形成了代理原厂线优势。 2）公司在 2024上半年引入无锡高新区作为战略股东。无锡高新区作为国内半导体重镇，将为公司引进更多无锡半导体产业链资源。 3）公司下游客户主要为阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型 ODM 企业，实现了对该等领域一流厂商的覆盖，具备领先的客户优势。 4）公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级 DDR4、 DDR5、 Gen4eSSD 的研发试产，产品性能优异，用于云计算存储等领域，目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。 布局存算全产业链，下游应用持续推动需求增长： 1）在“AI+算力”兴起的背景下，存储芯片市场具有广阔空间，带动公司分销业务持续发展。 2）公司在下游领域主要为客户提供云商服务器的存储以及手机主控，AI 的兴起带动服务器出货量增加；高性能芯片需求增长，进一步提升公司分销业务成长空间。 3）企业级存储市场规模持续扩大，公司将原厂优势转化为自身优势，不断提升分销和整合服务的能力，发展企业级存储产品作为第二成长曲线，提高公司核心竞争力；通过入股半导体产业链上的优质公司，打造布局存算全产业链，最大化公司的产业协同效应。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司战略布局存算全产业链， 维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.8/6.7/8.5亿元，当前市值对应 PE 分别为 34/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示： 存储器价格波动；企业级 SSD 市场景气度风险。

24Q3收入环增 58%， 扣非环增 23%， 继续创单季度新高。 1） 24Q1-Q3： 收入 165亿元， 同比+116%， 归母净利润 3.64亿元， 同比+68%， 扣非4.2亿元， 同比+213%。 毛利率 5%， 同比+1pcts， 净利率 2%， yoy-1pcts， 扣非净利率3%， yoy+1pcts。 非经常性损益-0.6亿元， 其中主要是持有微导纳米、 甬矽电子的股权公允价值变动损益-0.8亿元。 2） 24Q3： 收入 87亿元， 同比+164%， 环比+58%， 归母净利润 2.1亿元， 同比+417%，环比+46%， 扣非 2.0亿元， 同比+216%， 环比+23%， 毛利率 5%， 同比持平， 环比-2pcts， 净利率 2%， 同比+1pcts， 环比持平， 扣非净利率 2%， 同比持平， 环比-1pcts。 24Q2末存货 16.4亿元， 24Q3末存货 16.8亿元。 服务器需求好， 对应服务器存储需求提升， 叠加服务器存储涨价， Q3公司收入和利润同环比大幅成长， Q3收入和扣非继续创历史新高。 先进存力&算力双驱动， 卡位稀缺、 深度受益 AI 浪潮。 今年 5月， 公司公告全资子公司联合创泰收到 AMD 发送的《经销商确认函》， 同意联合创泰与 AMD 指定经销商进行采购， 公司确认成为 AMD 经销商。 公司代理的海力士存储、 经销的 AMD 处理器， 均代表了全球最先进的存力和算力，公司覆盖的互联网和服务器客户是大陆 AI 硬件最大需求方， 公司卡位稀缺， 将深度受益 AI 浪潮。 进军存储模组， 打开长期成长空间。 2023年公司开始布局企业级存储模组， 目前已完成企业级 DDR4、 DDR5、 Ge4eSSD 研发试产， 产品性能优异， 用于云计算存储（ 数据中心服务器） 等领域， 目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入量产。 大陆企业级存储模组市场长期被海外垄断， 国内需求旺盛， 公司助力国产替代。 投资建议： 香农芯创是大陆第五大电子元器件分销商， 同时也是海力士大陆云服务存储最大代理商， 客户已覆盖主流云商， 代理 DDR5等高端存储器， 新增经销 AMD 产品， 卡位先进算力和存力； 新业务企业级 SSD 等布局已 1年多、 24年有望创收， 打开长期成长空间。 此前预计 24/25/26年归母净利润为 3.9/5.1/5.7亿元， 考虑服务器存储需求旺盛等因素， 调整 24/25/26年归母净利润为 5.1/5.9/6.5亿元， 对应 PE 估值33/28/26， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 新市场开拓不及预期、 行业竞争加剧、 供应商依赖度较高的风险、 公司海外业务占比高的风险、 数据信息滞后风险.

香农芯创发布关于全资子公司联合创泰科技有限公司收到AMD 经销商确认函的公告： 全资子公司联合创泰科技有限公司收到超威半导体公司（ AMD）签署的《 AMD 经销商确认函》 ， 同意联合创泰与 AMD 的指定经销商进行采购业务。 投资要点半导体授权分销商领导者，海力士、 MTK 代理商公司是领先的半导体授权分销商， 经过多年的潜心合作发展，公司已积累了众多优质的原厂授权资质，先后取得全球全产业存储器供应商之一的 SK 海力士、全球著名主控芯片品牌 MTK 的代理权，形成了代理原厂线优势。公司半导体分销业务占总收入 95%以上， 其中 SK 海力士的企业级存储产品占比 60%左右， MTK 的主控芯片占比 35%左右。与 2022 年相比， SK 海力士占比下降， MTK 占比提升。在这两类产品中，由于存储市场价格回暖，预计 2024 年 SK 海力士占比会提升， MTK 收入占比会下降， 公司将直接受益服务器相关需求和存储复苏。 子公司获 AMD 经销商资格，强强联手开拓算力市场公司主要分销产品包括 DRAM、 NAND 等企业级存储产品以及应用于消费电子的主控芯片，公司分销的企业级存储产品应用于数据中心建设等领域的服务器。 子公司联合创泰本次收到 AMD 经销商确认函，公司将利用销售渠道的协同效应将新产品销售给公司现有客户，满足客户的多元化需求。 AMD 作为世界领先的半导体芯片提供商， 2024 年 Q1 在服务器和消费级 PC 市场份额方面均取得了出货量和营收方面的增长，单位出货量份额占 20.6%， 营收份额为 16.3%，同比保持稳定增长。 本次联合创泰收到 AMD 出具的经销商确认函，有助于提升客户粘性，增强公司竞争力， 预计将对公司 2024 年度以及未来年度财务状况、经营成果产生积极的作用。 自研存储产品，“分销+产品”一体两翼公司于 2023 年 5 月与大普微电子、君海荣芯等合作方合资成 立深圳海普， 2023 年下半年设立深圳海普的子公司无锡海普。深圳海普是定位企业级 SSD 研发生产与销售一体的企业，有上市公司原有分销业务良好的基础优势，在原料供应和客户导入方面具备较高的起点，计划专注于 eSSD，而无锡海普专注于 DRAM 模组。 目前深圳海普已有产品推出， 2023年实现了少量销售， 两类产品从 2023 年开始做，陆续收到良好反馈，两块产品将会持续同步推进。 公司立足于半导体分销业务， 能够借助优势原厂和客户资源，向半导体产业链上游延伸发展，提升公司在半导体全产业链的综合竞争力，在此基础上实现公司收入和利润稳步、持续、快速增长。 盈利预测预测公司 2024-2026 年收入分别为 155.56、 178.22、 203.21亿元， EPS 分别为 0.85、 1.01、 1.15 元，当前股价对应 PE分别为 40.1、 34.0、 29.6 倍， 公司和代理原厂、主要客户建立了良好、稳定的业务关系，直接受益服务器相关需求和存储复苏，同时公司也在持续努力拓展新产品、新客户， eSSD和 DRAM 模组新业务也在持续推进，有望打开长期成长空间，维持“增持” 投资评级。 风险提示宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

引领电子元器件分销行业，布局存算全产业链：1）香农芯创是国内领先的电子元器件分销企业，代理销售SK海力士、联发科等一线品牌半导体相关产品，终端客户有阿里巴巴、字节跳动等互联网、信创客户。 在“AI+算力”兴起的背景下，存储芯片市场具有广阔空间，带动公司分销业务持续发展；2）中国企业级存储市场规模持续扩大，公司将原厂优势转化为自身优势，不断提升分销和整合服务的能力，在分销业务的基础上设立子公司海普存储，发展企业级存储产品作为第二成长曲线，提高公司核心竞争力；3）通过入股半导体产业链上的优质公司，打造布局存算全产业链，最大化公司的产业协同效应。 电子元器件产业风头正盛，下游应用持续推动需求增长：1）公司作为产业链中游核心企业，主要从事存储器分销业务，其中DRAM占比70%。 通过多年发展，公司与SK海力士、MTK等顶级原厂建立了稳固的合作关系，成为国内最大的存储分销商；2）HBM具有稀缺性，与传统DRAM相比，HBM具备高带宽、高容量、低延时与低功耗等优势，可以加快AI数据处理速度，更适用于AI服务器等高性能计算场景。据TrendForce预测，2026年全球HBM需求量有望达到386.2亿美元；3）公司在下游领域主要为客户提供云商服务器的存储以及手机主控：AI的兴起带动服务器出货量增加，预计2025年出货量将达到1792.7万台；物联网设备连接数持续增长，2027年全球物联网市场规模将增至5250亿美元；高性能芯片需求增长，进一步提升公司分销业务成长空间。 公司开拓企业级存储新业务线，打造第二成长曲线：据IDC数据，2023年中国企业级存储市场规模达到66亿美元，同比下降0.6%。尽管市场规模小幅下降，中国企业级存储市场份额在全球份额占比首次突破20%，达到20.8%，稳居全球第二，并且预计在2028年达到90.2亿美元，2024-2028年CAGR为4.7%。公司出资3500万元，与合作方共同设立海普存储科技有限公司开展企业级固态硬盘及存储模组一体化业务，产品各环节采用顶级配置。下游主要客户为互联网企业、电信运营商及政府机构。目前已通过中国电信、昱格电子等客户产品测试。公司股权激励目标指引2024-2026年海普存储有望实现营收2/4/8亿元。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在存储器分销领域的业务发展以及在企业级存储新业务的布局。公司合作方与客户皆为领域龙头，公司二次转型进展顺利，公司成长动力充足。我们预测公司2024-2026年归母净利润为4.8/6.7/8.5亿元，公司当前市值对应PE分别33X/24X/19X倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）存储器价格恢复不及预期风险；2）合作方依赖风险；3）企业级SSD市场景气度不及预期风险