|
|
正泰电器
|
电力设备行业
|
2025-08-05
|
21.90
|
--
|
--
|
23.18
|
3.02% |
|
23.76
|
8.49% |
|
详细
事件描述公司发布 2024年年报和 2025年一季报。公司 2024年全年营业收入 645.2亿元，同比+12.7%； 归母净利润 38.7亿元，同比+5.1%；扣非净利润 36.8亿元，同比-3.9%。单季度看，公司 2024Q4营业收入 181.1亿元，同比+23.8%，环比+4.0%；归母净利润 3.8亿元，同比-45.8%，环比-76.1%；扣非净利润 3.2亿元，同比-62.3%，环比-78.0%。公司 2025一季度营业收入 145.6亿元，同比-8.5%；归母净利润 11.6亿元，同比+7.7%；扣非净利润 10.9亿元，同比+5.3%。 事件评论 收入端，分下游看，公司 2024年全年光伏业务收入 429.88亿元，同比+19.97%；低压电器收入 209.22亿元，同比+3.9%。公司 2024年境外收入 100.48亿元，同比+21.5%。 分板块看，公司 2024年全年光伏电站工程承包收入 308.38亿元，同比+13.0%；电站运营收入 78.76亿元，同比+30.8%；终端电器收入 68.51亿元，同比+12.6%；配电电器收入 57.30亿元，同比-2.5%；控制电器收入 35.52亿元，同比+3.1%；仪器仪表收入 19.75亿元，同比+2.9%；逆变器及储能收入 16.46亿元，同比+31.4%；建筑电器收入 15.91亿元，同比+8.7%；金属制品业收入 13.34亿元，同比+78.5%。整体看，公司 2024年低压电器业务预计主要受益于行业市场如电力、新能源、流程工业等的快速增长，光伏业务预计主要受益于户用龙头竞争优势带来的市场份额的持续提升。 毛利端，公司 2024年全年毛利率达 23.50%，同比+1.64pct； 2024Q4单季度毛利率达18.62%，同比-0.32pct。 公司 2025一季度毛利率达 25.51%，同比+2.57pct。分下游看，公司 2024年全年光伏业务毛利率达 20.26%，同比+1.99pct；低压电器毛利率达 29.99%，同比+1.97pct，预计主要受益于公司持续挖潜降本。 费用端，公司 2024年全年四项费用率达 12.61%，同比+1.14pct，其中销售费率达 4.10%，同比+0.18pct；管理费率达 3.62%，同比+0.28pct；研发费率达 1.96%，同比-0.10pct； 财务费率达 2.93%，同比+0.77pct。公司 2025一季度四项费用率达 13.36%，同比+1.99pct，其中销售费率达 4.23%，同比+0.69pct；管理费率达 4.35%，同比+1.11pct； 研发费率达 2.02%，同比+0.29pct；财务费率达 2.76%，同比-0.10pct。 其他方面公司 2025Q1末存货达 489.63亿元，同比+35.1%，环比上季度末+9.9%。公司2025Q1末合同负债达 52.04亿元，同比+65.9%，环比上季度末+51.9%。公司 2025Q1末应收达 181.54亿元，同比-11.1%，环比上季度末+6.8%。公司 2025Q1末资产负债率达 64.21%，同比+3.54pct，环比+0.93pct。 公司 2024年全年经营净现金流达 152.02亿元，同比+267.2%， 2025Q1经营净现金流达 24.18亿元，同比转正。 公司低压业务或持续迎来盈利修复弹性，户用预计维持增长。我们预计 25年公司归属净利达 46亿元，对应估值 10倍。 维持“买入”评级。
|
|
|
|
正泰电器
|
电力设备行业
|
2025-08-05
|
21.78
|
--
|
--
|
23.18
|
3.62% |
|
23.76
|
9.09% |
|
详细
事件：公司发布 2024年年报&2025年一季报，2024年实现营业收入 645.19亿元，同比+12.7%，实现归母净利润 38.74亿元，同比+5.1%；2025Q1实现营业收入 145.59亿元，同比-8.53%，实现归母净利润 11.63亿元，同比+7.65%，环比+208.81%。 户用光伏维持市占率行业领先，智慧电器产业稳健扩张国内外市场。 （1）户用光伏业务方面，2024年公司年度新增装机容量超 13GW，电站交易规模超 8GW，截至 2024年底持有电站装机容量突破 19GW（户用光伏业务市占率连续多年蝉联行业榜首），控股子公司正泰安能 2024年营业收入同比增长 7.50%至 318.26亿元，净利润同比增长 9.88%至 28.61亿元。 （2）低压电器业务方面，公司在国内持续提增国网省网统招协议库存与电商化业务，自主品牌低压成套设备进入浙江省网等标志性配网项目应用，在海外的欧洲核心市场保持低压元器件渠道业务稳定增长，在西亚非新兴市场打造沙特和迪拜双总部驱动并推进基础设施建设，沙特、肯尼亚、巴西、墨西哥等本土化制造工厂相继投运，本土化制造与交付能力持续提升。2024年公司低压电器业务营业收入同比增长 3.89%至 209.22亿元，毛利率同比增加 1.97个 pct 至 29.99%。 （3）2025Q1公司低压电器和新能源业务均保持稳健发展态势，截至 2025年一季度末公司持有光伏电站装机容量达 23.65GW（同比+40.36%），其中户用达21.22GW（同比+45.73%），结算电量达 57.23亿千瓦时（同比+41.38%）。 北美工商业光伏及韩国市场稳居第一，欧洲订单实现突破。 公司逆变器及储能业务在优势市场发力的同时加速新兴市场渗透，在北美工商业光伏逆变器市场和韩国市场维持市占率第一，在欧洲区域的波兰、土耳其、西班牙、葡萄牙等国实现光储项目突破，在日本签约的两单大型储能项目顺利完成交付。2024年公司逆变器及储能产品销量同比增长 0.72%至 16.92万台，带动公司逆变器及储能业务营业收入增长 31.40%至 16.46亿元，毛利率同比增长 3.13个 pct 至 33.87%。 维持“买入”评级：分布式光伏和新能源电力市场化新政使得公司光伏业务未来的收益不确定性有所增加，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司 25-27年实现归母净利润 45.28/49.80/55.09亿元（下调 10%/下调 7%/新增），当前股价对应 25年 PE 为 11倍。公司户用光伏业务市占率有望进一步提升，逆变器及储能业务有望贡献新的业绩增量，而低压电器下游客户中的新能源（主要是新能源车）和电力设备（主要为国网及相关电力集团）板块也将在“碳中和”背景下保持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。
|
|
|
|
正泰电器
|
电力设备行业
|
2025-08-05
|
21.78
|
--
|
--
|
23.18
|
3.62% |
|
23.76
|
9.09% |
|
详细
公司发布2024年年报与2025年一季报，业绩分别同比增长5.10%/7.65%。 公司户用光伏保持增长，品牌国际影响力持续提升。维持买入评级。 支撑评级的要点2024年公司业绩同比增长5.10%：公司发布2024年年报，全年实现收入654.19亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润38.74亿元，同比增长5.10%；实现扣非归母净利润36.78亿元，同比减少3.94%。 2025Q1公司业绩同比增长7.65%：公司发布2025年一季报，实现归母净利润11.63亿元，同比增长7.65%，环比增长208.81%。 低压电器板块保持稳定：2024年，伴随国内产业复苏加快，低压电器行业也呈现出恢复增长趋势。2024年公司低压电器业务全年实现营业收入209.22亿元，同比增长3.89%，毛利率29.99%，同比增加1.97个百分点。 户用光伏保持增长，持续拓展渠道：公司户用光伏业务迅速拓展，2024年光伏电站工程承包业务实现收入308.38亿元，同比增长12.96%；毛利率12.03%，同比增加1.98个百分点。2024年度，公司年度新增装机容量超13GW，电站交易规模超8GW，持有电站装机容量突破19GW。正泰安能实现渠道网络纵深拓展，截至2024年，招募加盟代理商近3700家，市占率连续多年蝉联行业榜首。 发力全球市场，海外营收盈利能力提升：公司加速构建全球业务格局，在北美，公司连续多年稳居北美工商业光伏逆变器出货量第一；在韩国，持续保持市场市占率第一的优势地位；在欧洲，搭建波兰、荷兰子公司及售后服务中心，以海外本土化为抓手，全场景光储解决方案、大功率组串产品，已在波兰、土耳其、西班牙、葡萄牙等国实现光储项目突破。2024年，公司海外市场实现收入100.48亿元，同比增长21.53%，毛利率29.74%，同比提升1.61个百分点。 估值在当前股本下，结合海外市场波动影响，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至2.15/2.31/2.55元（原预测2025-2027年摊薄每股收益为2.41/2.72/-元），对应市盈率10.3/9.6/8.7倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。
|
|
|
|
正泰电器
|
电力设备行业
|
2025-08-05
|
21.88
|
--
|
--
|
23.18
|
3.11% |
|
23.76
|
8.59% |
|
详细
事件： 2025年 4月 29日，公司发布 24年年报、 25年一季报。 2024年，公司实现营收 645.19亿元，同比+12.70%；归母净利润 38.74亿元；同比+5.10%；扣非归母净利润 36.78亿元，同比-3.94%。单 24Q4，公司实现营收181.10亿元，同比+23.78%，环比+3.95%；归母净利润 3.77亿元，同比-45.80%，环比-76.09%；扣非归母净利润 3.20亿元，同比-62.29%，环比-77.95%。 25Q1实现营收 145.59亿元，同比-8.53%，环比-19.61%；归母净利润 11.63亿元，同比+7.65%，环比+208.81%；扣非归母净利润 10.87亿元，同比+5.32%，环比+240.29%。 低压电器业务稳步增长，渠道生态、重点行业、海外重点市场持续发力。 24年公司低压电器板块实现营收 209.22亿元，同比+3.89%，仍维持正增长趋势；毛利率为 29.99%，同比+1.97Pcts，毛利率持续优化趋势明显。国内业务，公司持续保持市场领导者地位，有序推进 5321渠道生态重构，深挖潜力区域市场，构建高效低成本储运配一体化网络；聚焦电网、新能源场站、 OEM 等专业行业市场，以及算力中心与智慧城市重点项目，深耕倍增“四新四高”业务。海外业务，重点聚焦欧洲、中东、北非、亚太等高潜力区域，深挖“风-光-储-数”应用新领域、新场景，沙特、肯尼亚、巴西、墨西哥等本土化制造工厂相继投运，本土化制造与交付能力持续提升。 户用光伏业务高质发展，电站业务结构持续优化。 24年公司光伏板块实现营收 429.88亿元，同比+17.44%，收入增速亮眼；毛利率为 20.26%，同比+1.99Pcts，盈利能力持续改善。户用光伏业务，正泰安能 24年实现营收 318.26亿元，净利润 28.61亿元，年度新增装机容量超 13GW，电站交易规模超 8GW，持有电站装机容量突破 19GW，持续领跑行业。电站业务，以“国内多元布局、海外精准突破”双轮驱动。国内市场，积极探索共享储能电站、电站综合能源市场等业务，实现了多元化储能商业模式创新应用。海外市场，加快多元化拓展，推动新西兰、土耳其、欧洲等多地业务实现突破。逆变器储能业务，构建全球业务格局，持续发力北美、韩国优势市场，加快欧洲市场突破。积极开拓日本、拉美、亚太等新兴市场，推动逆变器及储能业务持续提升。 投资建议：我们预计公司 2025-2027年营收分别为 691.65、 772.33、 862.79亿元，对应增速分别为 7.2%、 11.7%、 11.7%；归母净利润分别为 46.43、 56. 11、68.77亿元，对应增速分别为 19.8%、 20.8%、 22.6%，以 4月 30日收盘价为基准，对应 2025-2027年 PE 为 10X、 9X、 7X，公司是内资低压电器和户用光伏龙头，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外市场需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。
|
|
|
|
正泰电器
|
电力设备行业
|
2025-08-05
|
22.85
|
--
|
--
|
24.24
|
6.08% |
|
24.24
|
6.08% |
|
详细
事件：2024前三季度实现收入464.09亿元，同比增加8.89%；归母净利润34.98亿元，同比增加16.93%；扣非归母净利润33.59亿元，同比增加12.64%。单季度来看，24Q3公司收入174.22亿元，同比增加17.96%，环比增加33.28%；归母净利润15.76亿元，同比增加44.87%，环比增加87.23%；扣非归母净利润14.49亿元，同比增加27.26%，环比增加65.26%。 注重提质增效，毛利率稳中有增。盈利能力方面，24年前三季度毛利率为25.41%，同比增加2.54pcts，净利率为9.94%，同比增加0.57pcts；单季度来看，24Q3毛利率为25.51%，同比增加1.55pcts，环比下降2.76pcts，净利率为11.92%，同比增加1.97pcts，环比增加3pcts。费用率方面，24年前三季度期间费用率为12.78%，同比增加1.47pcts；随着业务规模增大，财务/管理/研发/销售费用投入分别为13.25/17.67/8.96/19.43亿元，同比增长50%/24%/9%/15%，财务/管理/研发/销售费用率分别为2.85%/3.81%/1.93%/4.19%，同比增加0.78pct/增加0.46pct/下降0.01pct/增加0.23pct。 设立合资公司，扩大光伏产业规模。2024年9月，控股子公司浙江泰舟新能源拟与专业投资机构嘉兴屹峥股权投资共同投资设立苏州恒隽旭新能源科技有限公司，合资公司主要聚焦正泰安能推荐的户用分布式光伏发电基础设施项目投资，将有利于正泰安能深化潜在客户合作，扩大光伏产业规模，提高资产周转效率，助力户用光伏业务有序开拓。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为656.04、734.88、824.38亿元，对应增速分别为14.6%、12.0%、12.2%；归母净利润分别为44. 10、50.95、58.06亿元，对应增速分别为19.6%、15.5%、13.9%，以11月1日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为11X、10X、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；资产减值的风险。
|
|
|
|
正泰电器
|
电力设备行业
|
2025-08-05
|
20.24
|
--
|
--
|
22.32
|
7.20% |
|
21.70
|
7.21% |
|
详细
公司是国内低压电器及户用光伏头部企业，营业收入稳步增长，盈利小幅下滑。公司为国内品牌产销量最大的低压电器供应商及国内最大的户用光伏电站安装商，2023年实现营收572.5亿元，同比+25%；实现归母净利润36.9亿元，同比-8%。2020-2023年营收复合增速为19.9%，扣非归母净利润的三年复合增速为-1.1%。2024年一季度公司2实现营收159.2亿元，同比+21.7%；实现归母净利29.9亿元，同比-6.3%。 低压电器下游涵盖多个经济支柱产业，2025年国内市场空间可达910亿，行业增速稳定。工业、农业、交通、国防和一般的居民用电领域大多采取低压供电。其中，低压电器以“三断一接”产品为主，市场规模金额占整体低压电器产品的86%左右。随着新能源行业中光伏、风电、储能装机量快速提升，低压电器在风光储、新能源车行业的需求将迎来高速增长，在传统房地产、工建、工商建领域市场需求稳定增长。根据格物致胜预测，预计国内低压电器2023-2025年市场空间分别为829.9/871.4/910.6亿元，同比增速分别为-3.0%/+5.0%/+4.5%。 国产加速替代，市场集中度逐步提升。2022年施耐德、德力西、ABB等头部外资份额合计为33.7%。多年来以正泰等为代表的国产品牌持续崛起，作为国产排名第一的低压电器供应商，公司市占率从2011年的12.1%提升至2022年的14.8%，提升了2.7pct。市场集中度方面，低压电器CR5由2011年38.7%提升至2022年的48.1%，提升了9.4pct，多年来低压电器市场集中度逐步上升，国产龙头市占率持续提升。 户用光伏市场增速稳定，正泰安能市占率持续领先。公司为户用光伏领先企业，2023年正泰安能户用光伏装机容量超12GW，同比增长67%，对应市占率为29%，连续多年市场排名第一。我们预计2024-2026年国内户用光伏新增装机预计为45/49/52GW，对应市场空间为1062/1142/1206亿元，同比增长-17.2%/7.5%/5.7%，行业增速稳定。市场集中度方面，2023年国内户用光伏安装市场CR5约为86%，行业格局较为稳定。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入706.3/751.4/791.1亿元，同比增长23.4%/6.4%/5.3%；实现归母净利润47.2/53.9/56.4亿元，同比增长28.2%/14.1%/4.6%。综合考虑FCFE估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为21.6-23.1元，较公司当前股价有4%-9%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：低压电器下游市场需求增速不及预期的风险；光伏行业政策变动的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。
|
|
|
|
正泰电器
|
电力设备行业
|
2025-08-05
|
19.93
|
--
|
--
|
22.32
|
8.88% |
|
21.70
|
8.88% |
|
详细
公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别同比下降8.27%/10.06%。 公司智慧电器业务经营稳健，户用光伏持续迅猛增长，持续提升品牌国际影响力。维持买入评级。 支撑评级的要点2023年公司业绩同比下降8.27%：公司发布2023年年报，实现收入572.51亿元，同比增长24.53%；实现归母净利润36.86亿元，同比减少8.27%；实现扣非净利润38.29亿元，同比增长14.95%。 2024Q1公司业绩同比下降10.06%：公司发布2024年一季报，实现归母净利润10.81亿元，同比减少10.06%，环比增长55.49%。 低压电器板块营收持续增长，深化渠道布局：2023年公司智慧电器板块实现营业收入201.39亿元，同比增长7.84%；毛利率同比增加1.85个百分点至28.04%。公司立足于集团全产业链与渠道资源优势，截至2023年末已拥有445家一级经销商，21,860家二级分销商，超10+万家终端渠道，实现区县级覆盖率约92%。 户用光伏持续迅猛增长：公司户用光伏业务迅速拓展，2023年光伏电站工程承包业务实现收入272.98亿元，同比增长126.86%；毛利率同比减少3.50个百分点至10.05%；2023年度，公司新增装机容量超12GW，约占全国户用光伏新增装机容量的29%，市占率连续多年保持行业第一，出售电站体量约8GW，截至2023年末，正泰安能自持装机容量约14GW。 持续推进全球区域本土化，稳步提升品牌国际影响力：公司加速推进以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系，本土化国家公司累计达30余家，本土化率达65%。2023公司国际业务实现营业收入44.69亿元，同比增长16%。其中，大亚太地区收入同比增长12%；大欧洲地区收入同比增长13%；北美地区收入同比增长51%；西亚非地区收入同比增长23%。 估值在当前股本下，考虑到公司盈利能力略有下行的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.09/2.41/2.72元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.70/3.15/-元），对应市盈率9.8/8.5/7.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期；新冠疫情影响超预期。
|
|
|
|
正泰电器
|
电力设备行业
|
2025-08-05
|
23.15
|
--
|
--
|
22.88
|
-1.17% |
|
22.88
|
-1.17% |
|
详细
事件描述公司发布2023年三季报，前三季度实现收入426亿元，同比增长22%；剔除中控技术股权影响和22Q3组件剥离影响（3.82亿元）后，归属净利润同比增长约8%。其中23Q3收入148亿元，同比增长30%；剔除中控技术股权影响和22Q3组件剥离影响（3.82亿元）后，归属净利润同比增长约9%。 事件评论收入端，即使在去年同期包含组件制造业务收入的情况下，2023Q1-3收入仍然实现了20%以上增长。分板块看，预计低压电器整体平稳增长，国际出口和国内行业直销环节表现较好；光伏业务增速较快，预计户用光伏是主要增量贡献，公司继续保持行业龙头地位。 截至2023Q3末，公司光伏电站运营规模14848.88MW，同比增长34%；其中，集中式、工商业、户用光伏电站运营规模分别为1825.90MW、530.58MW、12492.40MW，同比增长90%、-53%、38%。 盈利端，2023Q1-3毛利率为22.9%，同比下降0.4pct；Q3毛利率为24.0%，同比下降1.9pct，环比提升0.3pct。公司单季度毛利率呈上升趋势，预计主要是加强拓展高价值量行业、推广高毛利率产品以及严格管控产品折扣所致。费用率方面，2023Q1-3期间费用率为11.3%，同比下降1.5pct；Q3期间费用率为12.1%，同比下降1.5pct，环比下降0.9pct，降本增效成果显著。最终，2023Q1-3、Q3归母净利率分别为7.0%、7.4%，同比下降2.2pct、5.8pct，主要是受去年7月剥离光伏组件制造业务影响，使得去年Q3归母净利润增加3.82亿元。 其他财务指标方面，公司2023Q1-3经营性现金流净流入约16亿元，相比于去年同期由负转正；其中Q3经营性现金流净流入约23亿元，预计主要是前期出售光伏电站陆续回款以及拉长对供应商的付款账期。2023Q3末，应收票据及应收账款约191亿元，较Q2末增长7亿元；存货约321亿元，较Q2末增长27亿元；应付票据及应付账款约201亿元，较Q2末增长10亿元。 公司形成户用光伏和低压电器的双轮驱动，具备持续快速增长支撑。预计2023年公司归属上市公司股东净利润约40亿元，对应估值约12.6倍。维持“买入”评级。 风险提示1、原材料大幅涨价的风险；2、户用行业发展不及预期。
|
|
|
|
正泰电器
|
电力设备行业
|
2025-08-05
|
23.12
|
--
|
--
|
23.74
|
2.68% |
|
23.74
|
2.68% |
|
详细
事件： 2023 年 10 月 31 日，公司发布 2023 年三季度报告。 公司前三季度实现营业总收入 426.20 亿元， 同比增长 21.70%； 实现归母净利润 29.91 亿元，同比减少 6.33%； 实现扣非归母净利润 29.82 亿元，同比增长 10.53%（公司持有的中控技术股份公允价值变动对公司当期净利润影响-1.06 亿元，剔除该因素影响后的归属于上市公司股东的净利润为 30.97 亿元，同比减少 4.59%。非经损益波动主要系 22 年 7 月剥离光伏组件业务影响 3.82 亿元） 。 单季度来看， 公司23Q3 实现收入 147.69 亿元，同比增长 29.53%；实现归母净利润 10.88 亿元，同比减少 28.40%；实现扣非归母净利润 11.39 亿元，同比增长 6.64%。 盈利能力持续修复， 持续落地降本增效。 盈利能力方面， 公司 23Q3 毛利率为 23.96%， 环比提升 0.32Pct； 净利率为 9.95%， 环比提升 1.93Pcts。 费用管控方面， 公司成本控制有效， 费用率持续下降， 2023 年前三季度期间费用率为11.31%，同比减少 1.54Pcts。 其中销售/管理费用率分别为 3.95%/3.35%，分别同比下降 0.51/0.11Pct。 户用业务持续开拓， 光伏电站装机放量。 23H1 年正泰安能实现营收 137.05亿元，净利润超 12.02 亿元，实现开发并网容量超 5.3GW，向国央企销售电站收入超 100 亿元，为业务可持续发展注入强劲动力。 公司积极践行双碳目标，在智慧电力能效和新能源产业不断深耕，新能源业务保持稳健发展态势。截至 2023年 9 月 30 日，公司持有光伏电站装机容量 14,848.88MW，其中户用光伏电站装机容量 12,492.40MW，比去年同期有较大增长。 低压优化渠道布局， 深化实施全球制造产能布局。 23H1 智慧电器板块实现营业收入 114.75 亿元，同比增长 7%。 渠道方面， 甄选有客户资源和资金实力的核心分销商发展为区域经销商，新开发分销商 1,600 家，地市级渠道覆盖率由81%提升至 85%。 市场开发方面，利用“正泰+诺雅克”双品牌产品策略，深耕“新专”市场，聚焦高附加值项目，新开发科士达、阳光电源、上能电气等行业头部客户，带来业务增量。 国际业务方面，实现营业收入 23.19 亿元，同比增长29.14%。正泰国际持续推进区域总部建设，筹建 4 家海外工厂，深化新加坡运营管理中心，完成欧洲/西亚非区总搭建工作。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 552.72、 657.59、 759.95亿元，对应增速分别为 20.2%、 19%、 15.6%；归母净利润分别为 44.54、 53.43、63.36 亿元，对应增速分别为 10.7%、 20.0%、 18.6%，以 11 月 1 日收盘价作为基准，对应 2023-2025 年 PE 为 11X、 9X、 8X。维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；汇率变动风险
|
|
|
|
正泰电器
|
电力设备行业
|
2025-08-05
|
25.03
|
--
|
--
|
24.79
|
-0.96% |
|
24.79
|
-0.96% |
|
详细
事件：2025-08-05，公司发布2023年半年报。23H1实现营收278.5亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润19.04亿元，同比增长13.70%；实现扣非净利润18.43亿元，同比增长13.08%。单季度方面，23Q2实现营收121.09亿元，同比下降6.40%；实现归母净利润7.02亿元，同比下降36.26%；实现扣非净利润7.57亿元，同比下降21.47%。盈利能力方面，23H1年公司毛利率/净利率分别为22.29%/9.07%，同比+0.27/+0.58pct。费用管控方面，23H1年公司期间费用率为10.88%，同比下降1.59pcts，其中财务费用率为1.89%，同比下降0.81pct；管理费用率为3.25%，同比下降0.03pct；销售费用率为3.90%，同比下降0.28pct。 低压电器：优化渠道布局，深化实施全球制造产能布局。23H1智慧电器板块实现营业收入114.75亿元，同比增长7%。渠道方面，甄选有客户资源和资金实力的核心分销商发展为区域经销商，新开发分销商1,600家，地市级渠道覆盖率由81%提升至85%。市场开发方面，利用“正泰+诺雅克”双品牌产品策略，深耕“新专”市场，聚焦高附加值项目，新开发科士达、阳光电源、上能电气等行业头部客户，带来业务增量。国际业务方面，实现营业收入23.19亿元，同比增长29.14%。正泰国际持续推进区域总部建设，筹建4家海外工厂，深化新加坡运营管理中心，完成欧洲/西亚非区总搭建工作。 新能源：户用光伏持续高增，逆变器储能扬帆起航。1）户用业务：23H1年正泰安能实现营收137.05亿元，净利润超12.02亿元，实现开发并网容量超5.3GW，向国央企销售电站收入超100亿元，为业务可持续发展注入强劲动力。 2）电站业务：国内电站方面，正泰新能源积极探索与央国企合作新模式，以联合体身份获得开发指标。国外电站方面，与合作伙伴成立合资EPC公司形式承接欧洲EPC业务，签单体量超1GW。3）储能逆变器业务：国内业务方面，持续深化巩固与国央企的合作，拓展户用平台商销售，新签署中电建、国电投、国能长源电力、华电和中核汇能等国央企客户10家，实现规模化供货，完成湛江宝钢12.5MW二期光伏项目、江西抚州91MW和15MWh储能渔光互补项目，甘肃河清滩40MWh储能项目。国外业务方面，韩国市场成功打造Boongeo-9MW、ASKNamjido-ri9MW等光伏发电项目；欧洲市场补充当地产品认证，新签多国代理，获取大额订单。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为557.85、664.00、767.65亿元，对应增速分别为21.3%、19%、15.6%；归母净利润分别为47.64、58.59、71.27亿元，对应增速分别为18.4%、23%、21.6%，以9月1日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为11X、9X、7X。维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。
|
|
|
|
正泰电器
|
电力设备行业
|
2025-08-05
|
29.76
|
--
|
--
|
31.30
|
5.17% |
|
31.50
|
5.85% |
|
详细
公司发布2022年中报，剔除中控技术影响盈利基本持平，公司低压电器与光伏业务双轮驱动，户用光伏龙头地位稳固；维持买入评级。 支撑评级的要点2022H1盈利同比下降7.6%：：公司发布2022年中报，上半年实现收入235.39亿元，同比增长44.94%，实现归属于上市公司股东的净利润17.05亿元，同比减少7.58%，扣除中控技术影响后，公司归母净利润为18.02亿元，同比基本持平。公司2022Q2实现盈利11.18亿元，同比下降35.14%，环比增长90.43%。 低压电器板块经营稳健：2022年上半年，公司低压电器业务在国内市场的电力业务、数据通讯、工业项目、新能源等细分领域呈现快速增长态势，在海外市场聚焦产品及解决方案创新，推动渠道变革重构，聚焦全球战略大客户。在宏观环境整体呈现较多不确定性的背景下，公司低压电器分部实现收入109.62亿元，同比增长1.71%，板块毛利率受原材料涨价等因素影响，同比下降3.18个百分点至25.45%。 户用光伏业务保持高速发展：2022年上半年公司新能源分部实现收入124.48亿元，同比增长134%；公司控股子公司正泰安能实现收入36.69亿元，实现净利润7.35亿元，新增装机容量2,706MW，占上半年全国户用光伏新增装机容量的30%，市占率进一步提升；销售装机容量657MW。 截至2022年半年末自持装机容量7,419MW，实现发电量43.82亿kWh。 逆变器储能业务扬帆启程：公司子公司上海电源系统业务范围涵盖光伏逆变器、商用储能一体机、预装式光伏系统、预装式储能系统等，拥有自主知识产权的1kW-4.4MW全系列光伏逆变器产品与丰富的储能产品，满足户用、工商业、地面电站的光储需求，相关业务有望迎来快速发展。 估值在当前股本下，结合公司中报与行业需求情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至2.11/2.63/3.17元（原预测数据为2.34/2.85/3.41元），对应市盈率14.4/11.6/9.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险原材料价格风险；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期；新冠疫情影响超预期。
|
|
|
|
正泰电器
|
电力设备行业
|
2025-08-05
|
33.36
|
--
|
--
|
31.78
|
-4.74% |
|
31.78
|
-4.74% |
|
详细
事件概述：8 月30 日，公司发布2022 年半年报。22H1 公司实现营收235.39亿元，同比+44.94%；归母净利润17.05 亿元，同比-7.58%；扣除中控技术影响，归母净利润为18.02 亿元，同比基本持平。单季度来看，22Q2 公司实现营收128.97 亿元，同比+37.63%；归母净利润为11.18 亿元，同比-35.14%。 费用率持续优化，盈利能力有望加速修复。费用率方面，22H1 公司期间费用率为12.47%，同比-3.76%，其中财务/管理/研发/销售费用率分别下调1.11/0.82/1.25/0.59Pcts，费用管控持续优化。盈利能力方面，公司22H1 毛利率/净利率分别同比下滑6.12/3.72Pcts，主要系低压电器盈利端承压，主要源于原材料价格大幅上涨的背景下，公司未提价并执行扩大规模战略，目标定位于市场份额提升。随着费用率优化+渠道转型升级，公司22Q2 净利率为10.19%，环比提升3.75Pcts，未来公司盈利能力有望加速改善。 持续深化渠道变革，国内外布局加速推进。公司低压电器持续推进“蓝海行动2.0”版本，市场份额扩大后盈利能力有望加速提升：1）渠道方面，区总建设、小B&小A 客户稳步推进，增设省会/工业强市渠道，有序推进区总、经销商建设工作，截至22H1，公司共建立28 家区域销售总公司，近500 家经销商伙伴升级成为区域销售总公司股东。公司同时持续拓展分销力度，分销网点遍布全国320 个地级市，近2,200 个区县及1,800 多个乡镇，进一步提升渠道覆盖率和渗透力。2）国际化方面，公司全球布局持续深化，截至22H1，公司实现全球140多个国家业务覆盖，拥有30+海外子公司，以及7 个海外制造基地。 新能源业务维持高景气，户用光伏业务市占率持续提升。上半年公司新能源业务维持较高景气度，呈现良好增长态势，未来随着公司组件业务剥离，资产结构进一步优化，盈利能力有望提升。1）户用装机持续提升，22H1 正泰安能营收同比增长191.03%，净利润同比增长210.86%，增长势头迅猛。22H1 全国户用光伏新增装机量为8.9GW，公司新增装机容量2.7GW，市占率为30%，未来公司户用能源板块有望延续高速发展态势；2）渠道覆盖方面，22H1 新增加盟代理商超360 家，截至22H1,正泰安能已设立8 个区域公司，27 个办事处，拥有1000+代理商，渠道覆盖21 个省，1,200+区县；3）业务模式方面，公司以“双品牌+三品类”的全方位布局，铸就先发优势，为下游客户提供更多选择。 投资建议：我们预计公司22-24 年的营收分别为408.08、465.40、530.75亿元，增速分别为5%、14%、14%；不考虑其持有的中控技术股权变动影响后的归母净利润分别为47.07、57.44、69.50 亿元，增速分别为38.4%、22.0%、21.0%。对应8 月30 日收盘价，公司22-24 年PE 分为16X、13X、11X。维持“推荐”评级。 风险提示：硅料、铜、银等大宗商品价格上涨超预期；行业竞争加剧风险。
|
|
|
|
正泰电器
|
电力设备行业
|
2025-08-05
|
36.27
|
48.40
|
111.08%
|
36.33
|
0.17% |
|
39.01
|
7.55% |
|
详细
较高的经济性叠加政策催化加速分布式光伏发展2021年我国光伏新增装机55GW，其中分布式29GW，占比53%，首次超过集中式。分布式光伏发展势头迅猛的主要原因在于其较高的经济性，根据我们测算，2021年工商业/户用（不考虑补贴）项目的IRR相比集中式高出1.90%/5.31%。除了经济性较高以外，整县推进、乡村振兴以及拉闸限电等政策加持下，分布式光伏具备较大发展潜力。 全国户用光伏龙头，整县推进助力腾飞正泰是我国户用光伏龙头，2021H1市占率17.92%，显著高于其他企业。公司紧抓整县推进机遇，签约规模已达5.25GW。 由于公司电站以自持为主，资产较重，2020年启动了“轻资产”战略，一方面可以加速资金回流，实现电站滚动开发；另一方面，可继续为出售的电站提供运维服务，符合公司提供综合能源服务的长远发展战略。整县推进吸引央国企入局背景下，公司户用电站拥有更多资金实力雄厚的购买方，建设-出售模式有望逐渐步入正轨。 全流程竞争力构筑正泰户用光伏护城河从项目流程来看，一个户用光伏电站需要经过前期开发、选材&生产、设计、安装、验收并网、长期运维等关键结点。通过和市场上主流的户用安装商对比，我们发现：1）正泰和天合富家在前期选材&生产方面更具优势。 2）前期开发、安装、验收并网依靠完善的渠道布局，正泰的渠道能力优于其他各家。3）主流企业运维系统覆盖的功能差距不大，但正泰在运维团队和运维规模上更具竞争力。综合来看，我们认为公司竞争力覆盖户用光伏电站开发全过程，整县推进机遇下有望实现强者愈强。 低压电器：渠道稳健增长，直销和海外业务加速扩张我们在此前报告中曾对公司低压电器业务的成长路径做出三点判断：1）渠道下沉；2）直销模式；3）海外布局。目前来看，公司在以上三方面进展均较为顺利，渠道业务实现稳健增长；直销业务以细分行业头部客户作为重点拓展对象，订单持续突破；海外业务则多点开花。 投资建议：光伏业务方面，我们预计21-23年电池组件、光伏电站EPC、光伏电站运营合计贡献归母净利润5/10/15亿元。参考晶科科技、天合光能，给予2022年26xPE，对应光伏部分市值268亿元。低压电器板块预计将保持稳健增长，21-23年归母净利32、39、47亿元。对比良信股份、宏发股份，给予2022年22xPE，对应市值856亿元。其他业务给予2022年PE15x，预计公司2022年合理市值1127亿元，目标价52.4元/股，给予“买入”评级。 风险提示：新冠疫情影响加重风险，原材料涨价风险，行业竞争加剧风险，测算具有一定主观性。
|
|