高端显微镜国产替代预期差显著，设备更新节奏有望加速。公司是国家级制造业单项冠军示范企业，并已迈入高端光学显微镜国产替代的新阶段。中国高端光学显微镜市场空间巨大，但长期被外国企业垄断，公司以OEM、产学研合作、承担国家重大项目为抓手，已具备与全球顶尖光学显微镜厂商比肩的技术能力。公司高端显微镜高速发展，已实现超过5%的国产化替代，市场份额同比进一步提升。24年受行业需求恢复及设备更新政策落地影响，公司显微镜业务营收同比下降14%至3.56亿元，致使市场担心公司显微镜业务国产替代放量节奏。但我们看到1）24年虽然整体显微镜收入下滑，但高端显微镜收入仍保持增长；2）伴随我国实施科学仪器国产替代战略及国际贸易环境不确定性加大，公司光学显微镜业务将加速突破；3）25年设备更新资金投入加大，首批资金已经下达，第二批资金也已开展项目审核筛选工作，有望推动高端显微镜采购进程加速。我们预计公司显微镜业务将从25年起恢复增长。 条码业务基本盘稳固，拓展模组业务带来增量。在条码扫描及机器视觉领域，公司是行业龙业的最大光学元组件供应商，长期保持约40%的毛利率，并已成功拓展高性能、高复杂度的模组产品，实现了从Tier2到Tier1的身份转变。随着头部条码设备企业库存消化及海外需求快速修复，公司通过深化“部件化、组件化、下游发展”策略，和Zebra、Honeywell等客户的复杂模组业务推进顺利，客户黏性与协同效应持续增强，整体业务呈现“复苏+创新”双轮驱动态势。 激光雷达营收及盈利能力同步向上，受益“智驾平权”趋势渗透下沉。公司激光雷达光学元组件业务正式进入规模化量产阶段，24年收入突破“亿元”大关，已成为禾赛、图达通、法雷奥等全球头部企业的重要合作伙伴，25年受益智驾平权趋势有望延续高增。未来除了车载领域，公司激光雷达元组件产品更有望向机器人等新兴终端市场大量应用，应用领域将更加广泛，规模化效应快速显现。 我们预测公司25-27年每股收益分别为2.52/3.10/3.85元（原25-26年预测分别为3.61/4.61元，主要下调收入及毛利率预测），根据可比公司25年44倍PE估值，对应目标价为110.88元，维持买入评级。 风险提示扩产进度、产品销售不及预期；产品单价、毛利率提升不及预期

2024年营业收入同比增长 4.4%， 净利润有所承压。 公司发布 2024年年报，2024年营业收入 8.92亿元(YoY 4.41%)， 营业收入再创历史新高； 归母净利润 2.09亿元(YoY -11.37%)， 主要受凯麦分公司土地被征收一次性收益未在2024年重复发生及研发费用增加等影响； 扣非归母净利润 1.85亿元(YoY14.25%)； 毛利率 39.03%(YoY 0.62pct)。 2025年一季度利润同比增长 22%， 业绩趋势不断向好。 公司 1Q25营业收入2.20亿元(YoY 1.77%， QoQ -8.90%)， 归母净利润 0.56亿元(YoY 22.16%，QoQ -18.55%)， 扣非归母净利润 0.44亿元(YoY 11.69%， QoQ -33.28%)； 毛利率 40.17%(YoY 2.46pct， QoQ 1.26pct).显微镜业务整体有所承压， 高端显微镜保持增长。 2024年显微镜业务收入3.56亿元(YoY -13.92%)， 占比 40.0%， 毛利率 38.29%(YoY -1.00pct)； 收入下滑主要受外部环境影响， 仪器行业整体表现不佳。 下半年整体需求逐步恢复， 受益于设备更新政策落地影响， 四季度销售环比增长 8.53%。 2024年公司高端显微镜保持增长， 占显微镜销售比例约 40%， 关键部组件自主可控。 条码扫描业务大幅增长， 激光雷达进入量产阶段。 2024年光学元组件业务收入 5.13亿元(YoY 22.56%)， 占比 57.6%， 毛利率 37.58%(YoY 2.24pct)。 随着头部条码设备企业库存消化及海外需求快速修复， 条码扫描业务大幅增长， 和 Zebra、 Honeywell 等客户的复杂模组业务推进顺利。 激光雷达光学元组件业务正式进入规模化量产阶段， 收入突破“亿元” 大关， 公司为禾赛、图达通、 法雷奥等头部企业的重要合作伙伴， 全球范围内保持领先地位。 医疗光学国产替代稳步推进， 半导体光学项目进展顺利。 在医疗光学领域，公司内窥镜核心光学元部件业务保持快速增长， 产品已覆盖国内 70%以上重要内窥镜系统厂家， 并实现复杂模组产品出货。 在半导体光学领域， 公司和国内多家头部客户建立长期合作关系， 超精密光学元组件产品已应用于无掩膜光刻设备、 半导体光学量检测设备等， 新客户、 新项目顺利推进。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司显微镜业务需求逐步恢复及条码扫描及激光雷达等光学元组件业务带来的增长， 考虑高端产品占比增加提升毛利率， 预计 2025-2027年营业收入 11.43/14.29/17.62亿元(前值12.43/16.08亿元)， 归母净利润 3.04/3.91/4.91亿元(前值 2.90/3.50亿元)， 当前股价对应 PE 分别为 32.3/25.1/20.0倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 原材料价格风险， 汇率波动风险， 市场竞争加剧。

事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现营业收入 8.92亿元，同比增长 4.4%；实现归母净利润 2.09亿元，同比减少 11.4%。2025年一季度，公司实现营业收入 2.20亿元，同比增长 1.8%；实现归母净利润 0.56亿元，同比增长 22.2%。 2024年及 2025年一季度业绩符合预期，显微镜筑底修复趋势明显。从 2024年下游拆分来看，根据公司公告（下同）： （1）光学显微镜业务实现销售收入 3.56亿元，同比下降13.92%，受行业需求恢复及设备更新政策落地影响，四季度销售环比增长 8.53%。公司高端显微镜高速发展，已实现超过 5%的国产化替代，市场份额同比进一步提升，高端显微镜占显微镜销售比例约 40%。 （2）光学元组件业务实现销售收入 5.13亿元，同比增长22.56%。其中条码扫描业务快速恢复并增长，激光雷达产品规模量产（收入突破“亿元”大关）。 持续投入研发，多领域成果显著，有望持续商业化转换。2024年，公司持续聚焦技术创新，研发投入达 9850万元，同比增长 7.34%，占主营业务收入 11.33%。公司推出多款单价在 20万-300万之间的显微镜新品，是国内少有的同时具备自主研发生产超分辨和共聚焦光学显微镜的厂商。此外，在半导体等前沿技术领域，公司也有长期布局，已与国内多家头部客户建立长期合作关系，超精密光学元组件产品已应用于无掩膜光刻设备，半导体光学量检测设备等。 下调 25-26年盈利预测，新增 27年盈利预测，维持“买入”评级。预计 25-27年公司归母净利润为 3.02/3.49/4.00亿元（调整前 25-26年盈利预测为 4.07/5.10亿元，由于 24年光学显微镜业务受到外部环境影响整体表现不佳，24年该业务收入增速为-13.92%，此前预测值为 28.4%，因此 24年公司业绩低于我们此前报告预测值 3.13亿，整体下调 25-26年盈利预测，25年预计业绩逐步修复），当前股价对应 25-27年 PE 分别为 32/28/24倍，公司作为国内领先的光学厂商，持续推进显微镜和光学元组件业务，预计不断提升业务规模和产业地位，选取光学领域公司蓝特光学、联创电子、腾景科技作为可比公司，结合公司的行业领先优势及可比公司估值，给予公司 25年 42x PE（可比公司平均），对应当前估值有 20%以上上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境不确定对业务带来的影响；行业竞争加剧；新客户拓展进度不及预期； 激光雷达行业发展不及预期。

事件描述3月11日，禾赛科技宣布，与一家欧洲顶级主机厂达成多年独家定点合作，为其下一代汽车平台提供高性能超远距激光雷达，覆盖其燃油车和新能源汽车的多款车型，是迄今海外前装量产激光雷达规模最大的订单。 核心观点2025年L2级及以上辅助驾驶渗透率或将突破65%，车载激光雷达需求提速。根据新华网援引工业和信息化部的数据显示，2024年上半年，中国乘用车具备L2级及以上自动驾驶功能的新车渗透率已经达到55.7%。 根据中国电动汽车百人会副理事长兼秘书长张永伟预测，2025年L2级及以上辅助驾驶渗透率或将突破65%。根据每日经济观察援引盖世汽车数据，2024年1至11月，激光雷达单年装机量首次突破130万颗，对比2023年同期的57.09万颗的出货量，增幅达127%。我们认为，随着高阶自动驾驶技术持续推进，叠加激光雷达成本或将降低，激光雷达或将成为辅助驾驶感知系统中的核心硬件之一，需求有望同步提升。 预计2029年全球激光雷达市场规模或将达到32.53亿美元，亚太市场快速发展。根据贝哲斯咨询数据，2024年全球激光雷达市场规模为16.52亿美元，预计在2024-2029年预测期内该市场将以14.51%的复合年增长率增长，预计2029年全球激光雷达市场规模或将达到32.53亿美元。亚太地区的市场则处于快速发展阶段，中国激光雷达市场厂商包括速腾聚创、一径科技、禾赛科技、镭神智能、Livox等。我们认为，受到无人驾驶和智能交通领域的快速发展驱动，全球激光雷达行业市场规模不断扩大，相关产业链有望持续受益。 禾赛科技是公司车载激光雷达光学组件核心客户。根据永新光学2024年半年报，2024上半年永新光学车载及激光雷达业务实现销售收入近7000万元，同比增长120%。永新光学主要为机械式、半固态式及固态式激光雷达提供整套光学元组件产品解决方案，在ITO窗口、转镜、收发镜头等激光雷达核心光学器件的制备技术上处于领先地位。根据投资者互动平台，永新光学的激光雷达光学元部件产品主要应用于无人驾驶、ADAS、服务型机器人、智慧城市、低空飞行器等场景，目前的客户包括禾赛、图达通、法雷奥等头部激光雷达厂商，其终端产品已广泛用于新能源汽车。 我们认为，公司激光雷达相关产品已切入头部客户供应链并达到批量供应阶段，随着市占率不断提高，公司激光雷达业务有望打开新增长曲线。 投资建议维持“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现2.08亿元、3.00亿元、3.94亿元，对应EPS分别为1.87元、2.70元、3.54元。 截至3月12日收盘价对应2024-2026年PE值分别为57.28倍、39.69倍、30.22倍。我们看好公司在条码扫描仪需求复苏后迎来新一轮快速增长，同时受益于国家重大装备更新政策推动国产高端光学显微镜份额提升，通过激光雷达与医疗光学等光学元件产品进一步打开成长空间。 风险提示下游周期波动、国产替代不及预期、产品开拓新技术不及预期的风险。

中国精密光学仪器及精密光学元组件龙头，成长路径对标蔡司永新光学是中国光学精密仪器及核心光学部件供应商，现已涵盖光学显微镜和光学元组件两大业务体系。自2022年起，公司积极实施“2+2”业务布局，即在立足光学显微镜和条码机器视觉两大核心业务的基础上，同时拓展激光雷达和医疗光学两大新兴业务。 中国光学显微镜单项冠军，高端光学显微镜全品类加速拓展，短期设备更新推动仪器业务加速进口替代公司是国内为数不多的具备高端显微镜自主研发制造能力的企业。近年来，公司积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，高端光学显微镜迎来飞跃式发展，成功研发多款实验级正置显微镜、科研级倒置显微镜、激光共聚焦显微镜及超分辨显微镜等，对单价300万元以内的高端显微镜产品进行全覆盖，目前已能够满足高端光学显微镜在生命科学、科研医疗、工业检测、教学等领域的绝大部分需求。其中超分辨光学显微镜产品的成功上市标志着公司在光学显微镜领域的技术水平已达到世界顶尖水准。24年国家实施的仪器设备更新政策，将加速公司高端光学显微镜产品市占率提升。 全球领先的条码扫描机器视觉设备光学元组件供应商公司为全球领先的条码扫描机器视觉设备光学元组件供应商，与Zebra、霍尼韦尔、康耐视等全球条码扫描及机器视觉巨头建立长期深度的合作关系。公司从多品种、小批量、定制化的产品特性出发，从基础的加工组装已延展到可主导提供技术产品解决方案，做到工艺、检测的快速响应以及超精密光学元组件的制造。目前，公司已成为全球条码光学元组件出货量最大的企业，在此基础上，公司建立芯片封装产线，开发多款条码扫描模组产品，实现从OEM向模组化、复杂化的升级路径。 激光雷达光学元组件提供商，与头部客户深度绑定公司已成为禾赛、图达通、法雷奥等激光雷达全球头部企业的重要合作伙伴，为机械式、半固态式及固态式激光雷达提供整套光学元组件产品解决方案，并在ITO窗口、转镜、收发镜头等激光雷达核心光学器件的制备技术上处于领先地位。 加码医疗光学元组件及整机仪器，打造增长新动力公司积极切入医疗器械市场，开发多款内窥镜镜头、模组，手术镜、检测物镜等医疗元组件产品，实现光学部组件国产替代，助力我国高端医疗器械产业发展。此外，公司以高端显微镜产品的技术积累为基础，切入医疗仪器领域，开发出嵌入式显微系统、病理切片扫描仪、牙科手术显微镜等医疗仪器，并逐步切入眼科、神经外科手术显微镜及高端眼底相机市场。 投资建议我们预计2024-26年营业收入分别为9.50、13.49、17.67亿元，同比+11.26%、+41.92%、+30.99%；归母净利润分别为2.20、3.80、5.12亿元，同比-6.6%、+72.8%、+34.9%；EPS分别为1.98、3.42、4.61元。2025-08-04股价为108.19元，对应PE分别为54.70x、31.65x、23.47x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新产品研发不及预期；新业务拓展不及预期；境外经营风险等

投资要点激光雷达积极布局。车载摄像头属于汽车传感系统中应用最广泛、成本最合理的智能化技术，是高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶的核心部件。汽车市场基数巨大，随着技术革新、镜头渗透率提高和消费者行车安全意识的提高，车载应用自2012年进入快速增长期。激光雷达是ADAS进阶的车载传感设备，是自动驾驶的核心关键传感器。在乘用车领域，2022年是激光雷达规模量产的元年，整体行业也从最早期的起步阶段逐步走向理性发展阶段。行业已开始进入批量生产及洗牌阶段，海外多家激光雷达整机厂商退市、破产或合并重组，整体行业已呈现出头部集中趋势，国内初步形成了禾赛、速腾、图达通、华为、探维等获得量产的激光雷达方案商为核心玩家的局面。 除此之外，随着人工智能逐渐普及，轨道交通、工业自动化、智能安防、车联网、机器人、低空飞行器等领域行业发展前景广阔，激光雷达作为技术实现的关键，整体市场呈现高速发展态势。 机器视觉拥抱新蓝海。机器视觉通过获取、提取和处理图像信息，为设备执行功能提供操作指导，广泛运用于自动化生产线相关的工业控制领域。目前，消费电子、汽车制造、光伏半导体、仓储物流等诸多行业对机器视觉的需求在增加，并逐渐扩展到交通和其他非工业领域。中国作为全球制造业加工中心，工业领域的机器视觉应用发展活跃，根据国务院发布的《新一代人工智能发展规划》，到2030年，中国要成为世界主要人工智能创新中心。机器视觉是人工智能非常重要的一个分支，随着全球范围内工业自动化水平不断提升，全球范围内市场规模持续扩大。在机器视觉领域，海外品牌如康耐视和基恩士凭借技术领先优势主导全球市场。随着智慧物流、工业4.0的快速发展，机器视觉行业成长空间广阔，与此同时对机器视觉提出了更高的要求。 光学显微镜加速国产替代。随着显微镜在生命科学、教学、纳米技术以及半导体技术等领域的渗透，显微仪器向高精度、自动化、可视化、智能化发展的趋势明显，高端显微镜、具备显微成像功能的自动化检测设备需求快速增长。近年来，国家各层级部门密集出台各项政策支持科学仪器的发展，随着国内企业精密制造能力不断提高，国产显微仪器高端化及国产替代的市场空间巨大。科学仪器主要应用在企业和高校的研发、生产环节，是实现科技创新、技术进步的重要工具，在实现新质生产力的过程中起到关键作用。2025-08-04，国务院常务会议审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其总体要求中提出，“要加快淘汰落后产品设备，提升安全可靠水平，促进产业高端化、智能化、绿色化发展”，方案提到“到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增25%以上”，科学仪器对于各行业技术创新具有托底作用，为设备更新的重要组成部分。上述政策有利于提振国内高校、医院等领域对于教育类、实验类、医疗类设备仪器的采购需求，对于教育领域技术装备、高端科研仪器研发制造、医疗设备国产替代等方面均有促进作用。随着国家对科学仪器、医疗健康、生命科学研究的政策引导和加大投入，我国中高端显微科学仪器将迎来重要发展机遇。 医疗光学市场逐步打开。随着全球人口增长、社会老龄化程度提高、全球经济增长特别是新兴经济体的快速发展以及民众对医疗保健需求的不断提高，推动全球医疗器械行业近年来稳步增长。近年来，医疗器械国产化及国产替代是国家政策重点鼓励的方向。2021年5月，财政部与工信部联合发布《政府采购进口产品审核指导标准》（2021年版），明确规定了政府机构（事业单位）采购国产医疗器械及仪器的比例要求。此外，中国还有广阔的基层市场，这些基层医院对于设备的价格更加敏感，因此物美价廉的国产医疗设备在市场下沉过程中也将更具竞争优势。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入9.8/13/17亿元，实现归母净利润分别为2.1/3.2/4.4亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为49倍、32倍、24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术革新风险，汇率波动风险，国际贸易环境变化风险，新增产能的市场拓展风险，市场需求不及预期。

核心观点国产高端光学显微镜龙头，深度受益大规模设备更新改造。根据国务院新闻办，未来五年（2024-2029），中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元。我们认为，公司的高端光学显微镜属于先进设备更新范畴，随着投资款逐步落地至地方和有关机构，公司有望充分受益，订单有望加速落地。根据智研咨询与观研报告网数据，我们预计2027年中国光学显微镜市场有望达81.67亿元。公司超分辨光学显微镜产品的成功上市标志着公司在光学显微镜领域的技术水平已达到世界顶尖水准。我们认为，随着经济复苏以及设备更新政策的加速落地，未来光学显微镜业务有望恢复快速增长，营收结构与盈利能力有望得到持续改善。 条码扫描元件出货量全球第一，深度绑定全球龙头。2023年，在条码扫描及机器视觉领域，公司条码扫描核心光学元组件全球出货量第一，与Zebra、霍尼韦尔、康耐视等行业龙头企业建立长期且深度的合作关系，并与蔡司、徕卡等光学巨头建立了稳固的合作关系，是蔡司、徕卡的优秀供应商。全球条码扫描仪市场预计到2027年将达到107.7亿美元，2021年至2027年的CAGR为7.60%。1H24受条码扫描业务快速恢复及激光雷达产品规模化量产的影响，光学元组件业务实现销售收入2.54亿元，同比上升30.95%，预计未来将继续维持快速增长的态势。车载光学与医疗光学器械业务有望打开新成长曲线，有光学产品应用于光刻机相关设备。 公司已成为禾赛、图达通、法雷奥等激光雷达全球头部企业的重要合作伙伴。2024年H1，公司车载及激光雷达业务实现销售收入近7000万元，同比增长120%。医疗光学器械方面，公司已开发出嵌入式显微系统、病理切片扫描仪、牙科手术显微镜等。内窥镜镜头及光学元组件已批量出货，手术显微镜整机已实现海外销售。股权激励计划业绩考核目标为2024年医疗光学业务营业收入需要不低于9000万元。公司有少量光学产品应用于光刻机相关设备，但目前规模较小，我们认为，未来随着激光雷达、医疗光学器械及国产光刻机需求提升，公司有望持续受益。 投资建议首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现2.08亿元、3.00亿元、3.94亿元，对应EPS分别为1.87元、2.70元、3.54元。截至12月25日收盘价对应2024-2026年PE值分别为48.09倍、33.32倍、25.37倍。我们看好公司在条码扫描仪需求复苏后迎来新一轮快速增长，同时受益于国家重大装备更新政策推动国产高端光学显微镜份额提升，通过激光雷达与医疗光学等光学元件产品进一步打开成长空间。 风险提示下游周期波动、国产替代不及预期、产品开拓新技术不及预期的风险

事件。10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收6.51亿元，同比增长6.54%；实现归母净利润1.40亿元，同比下降19.28%；实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长1.36%。 前三季度营收稳步增长，利润端短暂承压。2024年前三季度公司实现营收6.51亿元，同比增长6.54%；实现归母净利润1.40亿元，同比下降19.28%；实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比增长1.36%。单季度来看，2024Q3公司单季度实现营收2.22亿元，同比增长1.07%，环比增长4.62%；实现归母净利润4067.05万元，同比下降29.72%，环比下降24.72%；扣非后归母净利润3327.64万元，同比增长0.75%，环比下降26.64%。费用端来看，公司前三季度销售费用及管理费用控制水平逐步提升，销售费用率为4.78%，同比降低1.07pct；管理费用率为4.22%，同比降低1.41pct。 持续加大研发投入，积极推进“双引擎”战略。2024前三季度公司发生研发费用7876.94万元，同比增长17.48%，研发费用率为12.11%。公司积极推进“双引擎”策略，着力仪器及元组件业务。今年以来国内光学显微镜及科学仪器产业均有所调整，但公司依然保持较强的竞争优势，随着我国实施科学仪器强国战略及科学仪器设备更新政策的逐步落地，光学显微镜业务有望持续发力；同时，公司积极布局海外市场，目前主要布局北美、欧洲及日韩区域，同时加大亚非拉地区的业务推进。公司在重点区域已建立本土化的专业团队，同时加强与海外经销商的合作，加大“品牌出海”，加速提升国际化水平。我们认为，随着科学仪器国产化趋势加深，公司持续加大研发投入，推进“2+2”业务布局，优化产品结构，未来公司业绩有望实现稳步增长。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润2.08/3.15/4.16亿元，2024-2026年EPS分别为1.87/2.84/3.74元，当前股价对应PE分别52/34/26倍。基于公司持续拓展高端光学显微镜市场，加速医疗光学技术升级，我们持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术革新风险；汇率波动风险；国际贸易环境变化风险；新增产能的市场拓展风险。

事件2024年 10月 28日， 永新光学公告 2024年三季度报告，公司前三季度实现营业收入 6.50亿元，同比增长 6.54%，实现归母净利润 1.40亿元，同比减少 19.28%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长1.36%。 对应 3Q24单季度实现营业收入 2.22亿元，同比增长 1.07%，环比增长 4.62%，单季度归母净利润 0.41亿元，同比减少 29.72%，环比减少24.72%，单季度扣非归母净利润 0.33亿元，同比增长 0.75%，环比减少 26.7%。 设备更新政策落地， 国产替代助推公司光学显微镜业务复苏2024年 7月国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》， 明确要统筹安排 3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 3000亿元政策资金已于 8月底全部下达。 政策持续发力推动国内光学显微镜市场复苏。 公司紧抓行业政策释放的窗口期， 积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求， 以 OEM、产学研合作、承担国家重大项目为抓手，不断积累技术经验，提高高端显微镜自主研发制造能力， 目前已实现超过 4%的国产化替代，完成了从 0到 1的突破。 此外， 2024年 8月公司联合上海交通大学建立“产教学研创融合示范中心”“高端国产显微镜产学研用示范中心”，携手构建创新驱动发展生态体系， 不断扩大公司高端显微镜品牌影响力，加快新品的研发速度，推动公司光学显微镜业务业绩复苏。 光学元组件业务多点开花， 平台型建设稳步推进公司积极推进“双引擎”战略，加强对光学元组件业务的投入， 加快推动公司向平台型经济转变。（ 1）条码扫描及机器视觉： 公司投资 COB 产线，为条码扫描领域巨头 Zebra、霍尼韦尔提供的模组业务进展顺利，已于 2024H2开始逐步批量化出货。 此外，多款部组件类新产品已完成样品出货；（ 2） 车载激光雷达： 公司车载镜头前片销量稳健，收获数个AR-HUD 项目定点，终端产品将应用于国外头部车企。 同时，加强与禾赛、图达通、法雷奥、 Innoviz、麦格纳、探维科技等国内外知名企业的合作，不断提高公司产品的市占率；（ 3） 医疗光学： 研发生产的内窥镜镜头及光学元组件已覆盖国内 70%以上重要内窥镜厂家， 并已实现欧洲、日本知名企业批量出货； 加速切入手术显微镜市场， 手术显微镜核心光学部组件稳健增长，整机实现海外销售； 进一步拓展嵌入式显微系统新兴市场，应用于血球形态分析的高端嵌入式显微系统实现批量销售。总之，公司不断提升科技创新能力，深度挖掘客户需求， 开发高附加值新产品，推动光学元组件各版块业务稳步发展。 投资建议我们调整并新增 26年盈利预测， 公司 2024~2026年营业收入9.46/12.26/15.6亿元（前值为 10.87/14.7亿），归母净利润为2.08/3.13/4.23亿（前值为 3.1/4.26亿），对应 EPS 为 1.87/2.81/3.8元，对应 PE 为 51/34/25倍。维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧， 技术开发不及预期，大客户销量不及预期。

事件：永新光学10月29日发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营收6.51亿元，同比+6.54%，实现归母净利润1.40亿元，同比-19.28%，扣非净利润1.18亿元，同比+1.36%。其中Q3单季度公司实现营收2.22亿元，同比+1.07%，环比+4.72%；归母净利润0.41亿元，同比-29.72%，环比-24.07%；扣非归母净利润0.33亿元，同比+0.75%，环比-26.67%。 业绩符合预期，经营性表现良好。公司2024年前三季度实现营收6.51亿元，同比+6.54%，实现归母净利润1.40亿元，同比-19.28%，扣非净利润1.18亿元，同比+1.36%。从费用端来看，2024年Q1-Q3，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为4.78%/4.22%/12.11%/-3.23%，同比-1.07pct/-1.41pct/+1.13pct/+0.51pct。 其中Q3单季度公司实现营收2.22亿元，同比+1.07%，环比+4.72%；归母净利润0.41亿元，同环比均有一定程度下滑；扣非归母净利润0.33亿元，同比+0.75%，环比-26.67%。公司Q3营收同比基本持平，但归母净利润同比下滑近30%，主要系非经常性损益中政府补助项目同比有所下滑。单Q3营收和扣非归母净利润都实现同比增长，总体来看经营性表现良好。 光学器件多点开花，政策助力高端显微镜国产化。 光学元器件方面，1）伴随头部条码企业库存逐步消化，及海外消费需求修复，条码业务快速回升并实现大幅增长。此外，公司为该领域巨头Zebra、霍尼韦尔提供的模组业务进展顺利，预计24H2开始逐步批量化出货。2）在车载光学方面，公司车载镜头前片销量稳健，收获数个AR-HUD项目定点，终端产品将应用于国外头部车企。公司车载业务24H1实现收入近7000万元，同比+120%。3）医疗业务分为医疗影像及体外诊断产品，在医疗影像方面，公司向全球头部器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。公司与多家医疗检测龙头建立合作，远期接力贡献增量。 显微镜方面，受宏观经济波动影响，光学显微镜业务整体营收小幅下滑。目前，公司高端显微镜高速发展，已实现超过4%的国产化替代，完成从0到1的突破。随着国家对国产高端仪器的愈发重视以及大规模设备更新政策效应不断显现，新需求逐步开始释放，预计光学显微镜业务有望加速恢复。 投资建议：考虑到显微镜前三季度更换需求不及预期，我们调整公司盈利预测。预计公司24-26年归母净利润为2.5/3.6/4.7亿元，对应现价PE为43/29/23倍，公司为显微镜国产化核心标的，且元器件多元布局，维持“推荐”评级。 风险提示：显微镜国产不及预期，新品拓展不及预期，下游去库存不及预期。

上半年收入同比增长9.6%，净利润有所承压。公司发布2024年半年度报告，1H24营业收入4.28亿元(YoY9.62%)；归母净利润1.00亿元(YoY-14.07%)，主要受汇兑收益较上年同期大幅减少及研发投入大幅增加等影响；扣非归母净利润0.85亿元(YoY1.60%)。其中2Q24营业收入2.12亿元(YoY4.86%，QoQ-1.62%)，归母净利润0.54亿元(YoY-21.13%，QoQ18.58%)，扣非归母净利润0.45亿元(YoY-13.58%，QoQ14.14%)。1H24毛利率38.93%(YoY-1.36pct)，其中2Q24毛利率40.17%(YoY-1.61pct，QoQ2.46pct)。 光学显微镜收入有所下滑，光学元组件收入快速恢复。分业务看，公司1H24光学显微镜业务实现销售收入1.63亿元，同比下降12.78%；根据历史数据、行业规律以及设备更新政策的加速落地，预计下半年光学显微镜业务有望快速恢复。光学元组件业务实现销售收入2.54亿元，同比上升30.95%，主要受条码扫描业务快速恢复及激光雷达产品规模化量产的影响，预计下半年将维持较好的增长态势。 高端显微镜进一步优化，条码扫描复杂部组件及模组小批量出货。上半年公司显微镜团队在双引擎的带领下，根据市场反馈快速形成针对性解决方案，对现有光学显微镜产品不断优化，新品开发速度不断提升，市场开拓能力显著增强。随着头部条码企业库存消化完毕及海外消费需求快速修复的影响，条码扫描业务快速回升并实现大幅增长，同时公司积极推进部组件类的新产品开发，已有多款相关产品完成样品出货。 激光雷达光学元组件销量大幅增长，医疗光学新产品多点开花。上半年公司车载及激光雷达业务实现销售收入近0.7亿元，同比增长120%。激光雷达方面，公司与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz、麦格纳、探维科技等国内外知名企业继续保持深度合作关系，不断提高市场占有率。医疗光学方面，公司向全球头部医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长，研发生产的内窥镜镜头及光学元组件已覆盖国内70%以上的重要内窥镜厂家。 投资建议：调整盈利预期，维持“优于大市”评级。我们看好公司条码扫描业务逐步恢复及激光雷达、医疗光学等新兴领域带来的新增长点。考虑到公司光学显微镜业务短期承压，我们调整公司盈利预期，预计2024-2026年营业收入10.49/13.82/18.27亿元(前值11.31/14.80/19.03亿元)，归母净利润2.65/3.71/4.82亿元(前值3.11/4.02/5.02亿元)，当前股价对应PE分别为23.3/16.6/12.8倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料价格风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

事件：公司发布2024年中报。 1）24H1：收入4.3亿元，同比+9.6%；归母净利润1.0亿元，同比-14.1%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+1.6%。毛利率38.9%，同比-1.4pct；净利率23.2%，同比-6.5pct。 2）24Q2：收入2.1亿元，同比+4.9%，环比-1.6%；归母净利润0.54亿元，同比-21.1%，环比+18.6%；扣非归母净利润0.45亿元，同比-13.6%，环比+14.1%。毛利率40.2%，同比-1.6pct，环比+2.5pct；净利率25.3%，同比-8.6pct，环比+4.2pct。 需求逐渐恢复驱动收入增长，224H2预期继续向上。24H1公司光学显微镜/光学元组件分别实现收入1.63/2.54亿元,同比-12.8%/+31.0%,分别占总收入38.1%/59.3%。光学元组件业务增长受益条码扫描业务快速恢复和激光雷达产品规模化量产，且公司条码扫描业务长期维持约40%的毛利率，其收入增长带来产品结构优化，带动公司毛利率环比提升。公司预计24H2光学元组件业务将维持较好增长趋势，同时随着设备更新政策加速落地，光学显微镜业务有望快速恢复。 显微镜持续推动国产化，224H2条码扫描模组将批量出货。公司是国内为数不多具备高端显微镜自主研发制造能力的企业，目前已实现对单价300万元以内的高端显微镜产品的全覆盖，实现超过4%的国产化替代。同时是全球条码光学元组件出货量最大的企业，并投资COB产线开发多款模组产品，24H2开始逐步批量出货。 车载业务快速增长，手术显微镜整机实现海外销售。24H1公司车载业务实现收入约7000万元，同比+120%，是禾赛、图达通、法雷奥等全球激光雷达头部企业的核心供应商。医疗光学作为新兴战略业务，近2年实现50%以上增长，已开发多款极端精度医疗元组件产品和多款应用于病理诊断的高端医疗设备，覆盖国内腹腔镜系统核心光学元部件领域70%以上的重要玩家，并逐步切入眼科、神经外科手术显微镜及高端眼底相机市场，手术显微镜整机已实现海外销售。 投资建议：考虑显微镜业务上半年承压，我们调整盈利预期，预计2024-26年公司归母净利润为2.5/3.1/3.9亿元（此前为3.0/3.8/4.8亿元），对应PE为22/18/14倍，维持“买入“评级。 风险提示：新产品落地不及预期，医疗业务发展不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件：2025-08-04晚，公司发布2024年中期报告，2024H1公司实现营收4.28亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润1.00亿元，较去年同期减少14.07%。24H1光学元组件业务增长显著，弥补光学显微镜业务颓势实现整体营收同比向上。2024Q2，公司实现营收2.12亿元，同比增长4.86%，环比下滑1.62%，归母净利润0.54亿元，同比减少21.13%，环比增长18.58%。2024H1归母净利润同比下降14.07%主要受汇兑收益较上年同期大幅减少及研发投入大幅增加等影响。 分业务来看，上半年光学显微镜业务实现营收1.63亿元，同比-12.78%，主要受宏观经济波动影响；光学元组件业务实现营收2.54亿元，同比+30.95%，主要系条码扫描业务快速恢复及激光雷达产品规模化量产所致。盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为38.93%，同比-1.36pct，归母净利率为23.25%，同比-6.41pct，24Q2单季度销售毛利率40.17%，环比+2.46pct，归母净利率为25.43%，环比+4.33pct。费用方面，公司持续优化生产管理体系，生产成本控制较为有力，2024H1销售费用率和管理费用率分别为4.71%和4.32%，同比分别减少0.56pct和0.98pct。 “双引擎”策略指引公司成长，高端显微镜新品开发进程加速。在“2+2”业务初见成效的基础上，公司提出并实施高端显微镜和光学元组件“双引擎”策略，2024上半年，高端光学显微镜营收占比有所提升。1）高端显微镜新品持续推出：公司加快高端显微镜的研发，推出了NSR950、NCF1000、NIB1000等多款单价在20-300万之间的显微镜新品。2）产学研共振，高端显微镜生态体系日趋完善：公司牵手上海交通大学生命科学技术学院及基础医学院，分别建立“产教学研创融合示范中心”“高端国产显微镜产学研用示范中心”，携手构建创新驱动发展生态体系，不断扩大公司高端显微镜品牌影响力。 条码扫描、激光雷达、医疗光学多点开花，进一步打开长期成长空间。1）条码扫描及机器视觉：条码扫描方面，公司为该领域巨头Zebra、霍尼韦尔提供的模组业务进展顺利，2024年下半年开始逐步批量化出货，此外已有多款部组件类产品完成样品出货；机器视觉产品未来有望受益AI/智能制造/仓储物流等领域的发展迎来需求提升。2）激光雷达：上半年车载及激光雷达业务实现营收近7000万元，同比增长120%，公司车载镜头前片销量稳健，收获数个AR-HUD项目定点，同时与禾赛、图达通、法雷奥、Innoviz等激光雷达领域知名企业继续保持深度合作。3）医疗光学：研发生产的内窥镜镜头及光学元组件已覆盖国内70%以上重要内窥镜厂家，同时，公司进一步拓展嵌入式显微系统新兴市场，应用于血球形态分析的高端嵌入式显微系统实现批量销售。公司在日本投资成立合资公司的S-FIDA研发进度顺利，项目完成后有利于拓宽产业布局。 盈利预测和投资建议：我们认为公司高端光学显微镜业务有望加速拓展，同时医疗光学、自动驾驶及条码机器视觉多点开花，为公司光学元组件业务注入成长动力。预计公司24-26年实现营收10.26/13.50/17.99亿元，实现归母净利润2.60/3.44/4.79亿元，以9月2日市值对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、汇率波动风险、新品拓展不及预期。

深耕精密光学赛道，研发驱动领军国产替代： 公司在光学精密制造领域拥有数十年的研发经验和技术积累，主要从事光学精密仪器和核心光学部件的研发、生产和销售。 公司光学元组件产品涵盖条码扫描及机器视觉、车载激光雷达、医疗光学领域， 在仪器整机方面，公司主要产品为光学显微镜。 公司是研发驱动型公司，研发硕果累累，是光学仪器和光学元组件高端国产替代的领军者。据公司官网，公司主导国家重大科技专项 2项，承担国家火炬计划 5项，承担国家重点新产品项目 5项。 受益政策东风，高端显微整机及医疗影像业务前景广阔： 公司积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，高端显微镜保持高速增长。 公司的高端光学显微镜品牌 NEXCOPE 系列产品营收已由2018年的 400万元增长至 2023年的近 1.4亿元，年复合增长率超100%。 公司近年来发力医疗光学业务， 在医疗影像方面，公司向蔡司、美国 BD 医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。 在体外诊断方面，公司与多家医疗检测的头部企业建立合作关系，为其提供核心光学元部件和镜头产品2024年 3月 1日经国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。 各地方出台响应政策公告，明确提出增大对医疗影像及远程医疗的投入。公司作为高端显微镜及医疗光学元组件国产替代领头羊，有望充分受益。 智能驾驶风起，激光雷达业务蓄势待发： 据高工智能汽车研究院， 2024年 1-2月，中国市场乘用车前装标配NOA 新车交付量同比大增 201.42%，智能驾驶产业的黄金期已经到来。 激光雷达作为自动驾驶之眼，在诸多类型的传感器中以远距离探测精度和视角优势见长，相比纯视觉方案能够提供更多安全冗余，有望持续在自动驾驶解决方案中占据重要地位。 公司积极把握激光雷达车载应用的行业机遇，与禾赛、图达通、法雷奥、 Innoviz、麦格纳等激光雷达领域国内外知名企业继续保持深度的合作关系，不断提高市场占有率，并通过大批量供应降低单位产品的制造成本，提升激光雷达业务的盈利能力。 投资建议： 我们预计公司 2024年-2026年的收入增速分别为 41.71%、 37.70%、31.22%，净利润的增速分别为 28.87%、 32.22%、 33.72%，成长性突出。我们首次给予买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 95.55元，相当于 2024年 35X 的动态市盈率。 风险提示： 公司新产品开发进度不及预期、行业国产替代进度不及预期、智能驾驶渗透率增长不及预期、汇率风险、市场竞争加剧风险。

永新光学发布 2023 年年报以及 2024 年一季报： 2023 年，公司实现营收 8.54 亿元，同比增长 3.02%；实现归母净利润2.35 亿元，同比下降 15.64%。 2024 年一季度，公司实现营收 2.16 亿元，同比增长 14.74%；实现归母净利润 0.46 亿元，同比下降 3.85%；实现扣非后归母净利润 0.40 亿元，同比增长 27.09%。 投资要点2024Q1 业绩符合预期，条码扫描业务逐步恢复2024 年第一季度，公司实现营收 2.16 亿元，同比增长14.74%；实现扣非后归母净利润 0.40 亿元，同比增长27.09%。具体来看，依托设备更新及海外机遇，公司大力发展高端显微镜业务；条码扫描业务方面，头部条码设备企业库存去化基本结束，终端需求快速修复，公司相关业务开始恢复，逐步批量复杂部组件业务， 2023 年公司获得条码扫描领域巨头 Zebra、霍尼韦尔模组订单， 2024 年下半年开始逐步批量化出货；同时积极推进激光雷达光学元组件业务，并加紧医疗光学新品推出。 紧抓国产替代及设备更新机遇，不断提升产品技术水平公司积极响应“科学仪器国产化及高端替代”需求，高端显微镜保持高速增长，高端光学显微镜品牌 NEXCOPE 系列产品营收已由 2018 年的 400 万元增长至 2023 年的近 1.4 亿元，年复合增长率超 100%。同时公司紧抓设备更新机遇，有序布局并提前准备相应产能。在产品方面，形成共聚焦家族系列产品，对单价 80 万-150 万级共聚焦显微镜系列产品进行全覆盖；百纳米级分辨率和百帧速度的 NSR950 超分辨显微镜完成 首 台 套 的 销 售 ； 搭 载 双 层 光 路 及 全 电 动 平 台 设 计 的NIB1000 倒置生物显微镜开始批量销售；工业检测及教学领域的产品系列也基本齐全。 激光雷达规模效应显现，医疗光学业务稳健增长车载激光雷达领域， 2023 年公司实现收入超 9000 万元，同比增长超 50%，正式买入规模化生产阶段。公司与禾赛、图达通、法雷奥、 Innoviz、麦格纳、北醒光子、探维科技等知名企业建立了深度合作关系， 2024Q1 新获得禾赛标配型激光雷达定点及图达通 905 纳米的激光雷达部件定点。在医疗光学领域， 2023 年实现收入 6300 万元，向蔡司、美国 BD 医疗器械公司供应的医用光学元组件保持稳健增长。目前内窥镜镜头及光学元组件已实现批量出货，内窥镜 3D 4K 荧光模组研发成功，同时加速切入手术显微镜市场。此外，公司积极拓宽医疗光学产业布局，在日本投资成立合资公司 S-FIDA，专注于高端眼科医疗设备的研发和销售工作。 盈利预测预测公司 2024-2026 年收入分别为 11.48、 15.05、 19.21 亿元， EPS 分别为 2.70、 3.54、 4.46 元，当前股价对应 PE 分别为 27、 20、 16 倍。 我们看好国产替代以及设备更新给公司带来的发展机遇，维持“增持”评级。 风险提示汇率波动风险、技术迭代风险、市场需求不及预期风险。