事件：近期，能科科技发布投资者关系活动记录表，阐述了公司2025年员工持股计划背后的AI规划：能科科技发布2025年员工持股计划，计划资金总规模不超过1,000.00万元。其中拟参与本期员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员预计9人，合计持有296.00万份，占本期员工持股计划总份额的29.60%；拟参与本期员工持股计划的其他员工预计不超过66人，合计持有704.00万份，占本期员工持股计划总份额的70.40%。本期员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过55.13万股，约占本期员工持股计划草案（修订稿）公告日公司股本总额的0.23%。 本期员工持股计划的目的在于：（1）通过建立、健全公司长期、有效的激励约束机制，充分调动公司员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干。短期内有利于增强员工对公司各方面的认同度，长期来看有利于促进公司持续、健康和稳定发展；（2）进一步完善公司的法人治理结构和股权结构，充分发挥员工在公司日常经营与决策中的重要作用，真正实现公司、股东、员工利益的一致，促进各方共同关注公司的长远发展，从而为股东带来更高效、更持久的回报；（3）提高员工对公司的责任意识与忧患意识，进一步增强员工的凝聚力、创造力和公司的竞争力、发展活力，促进公司长期、持续、健康发展；（4）公司作为上市公司，建立和完善员工与股东的利益共享机制，鼓励员工通过创造价值，实现个人利益、股东利益和公司利益的共同增长。 公司本期员工持股计划的考核标准纳入了AI业务收入增长目标，以2024年度AI产品与服务收入为基数，2025年度AI收入增长率不低于30%；2026年度AI收入增长率不低于70%；2027年度AI收入增长率不低于120%。公司将AI收入和增速目标纳入持股计划考核标准，符合公司AI战略发展规划。

工业软件和工业AI的领跑者：公司成立于2006年12月，2016年10月上市。公司服务于工业企业的数字化和智能化建设，以数字孪生和人工智能技术为基础，为客户提供工业软件和AIAgent产品与服务，支撑客户实现基于企业业务目标的“数智化”转型，助力工业企业实现新型工业化，打造新质生产力。公司一直立足工业领域，聚焦高端装备制造业，深耕重工装备、汽车、高科技电子和通用机械等行业，服务客户超过3,000家。 公司自研产品实现快速增长：公司围绕重工装备、汽车、高科技电子和通用机械等行业客户，持续迭代“乐系列”工业软件产品。公司对乐仓、乐研、乐造、乐数等“乐系列”自研产品进行持续优化。结合各行业客户不同应用场景的实践经验，进一步丰富了产品系列，形成12个行业包、36个子应用、156个工业组件，扩大了公司自研产品从研发到制造各流程节点的覆盖面。同时对产品功能和性能做了持续研究和提升，使产品的适用性和便利性进一步提高。公司过去几年自研工业软件产品收入持续增长，公司自有软件产品收入从2022年的2.05亿元增长到2024年的4.58亿元，实现翻倍增长。 布局AIagent，已落地2个亿元订单：公司依托公司在智能制造领域的长期实践和对行业客户应用场景的深度理解和经验积累，通过整合和管理AI相关技术、数据、模型等资源，打造了“灵系列”AIagent产品体系。实现了在机器人的训推、汽车的产品设计优化和高端装备的AI质检等场景下AIagent产品的研发和应用。公司不断深入与华为的战略合作，全面融入华为生态合作伙伴体系。公司基于华为盘古大模型，结合能科“乐世界”产品，打造了AI+研发、AI+设计、AI+工艺、AI+验证、AI+维护等面向汽车及轨道交通、半导体电子及装备制造等行业的数字化解决方案，并发挥多年制造业数字化成功落地经验。2024年，公司签署了“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目，公司AI技术能力实现落地应用，AI业务实现重大突破。标志着公司“生成式AI+工业软件”发展战略的进一步落地和落实，打造了人工智能与制造业深度融合的样板工程，为公司下半年后续相关AI订单的落地奠定了坚实基础。 盈利预测与投资评级：公司前瞻布局AIagent业务，打造第二成长曲线，2024年业务实现突破性增长，我们预计公司2025年-2027年营业收入为18.23亿元、21.92亿元、25.72亿元，对应增速21%、20%、17%；我们预计公司2025年-2027年归母净利润为2.54亿元、3.16亿元、3.94亿元，对应增速分别为32%、25%、24%，对应PE分别为31/25/20倍。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：相关政策不及预期、企业产品落地不及预期、市场竞争加剧。

事件：能科科技发布2024年年报&2025年一季报。2025Q1公司营业总收入3.37亿元，同比下降16.65%，归母净利润4899.28万元，同比下降12.07%；2024年公司实现营业收入15.10亿元，同比增长7.47%；实现归母净利润1.92亿元，同比下降15.17%。 点评：短期业绩承压，看好公司自研产品更新带来的毛利率提升1）2024年公司实现营业收入15.10亿元，同比增长7.47%；实现毛利率49.46%，增加0.81个百分点；实现归属于上市公司股东净利润1.92亿元，同比下降15.17%；2025Q1公司营业总收入3.37亿元，同比下降16.65%，归母净利润4899.28万元，同比下降12.07%。公司构建了完整的自研数智化产品线，涵盖“乐系列”和“灵系列”两大核心产品体系，对应2024年毛利率提升0.81pct，2025Q1毛利率同比提升3.72pct；2）2024年公司对“乐系列”自研产品进行持续优化。进一步丰富了产品系列，形成12个行业包、36个子应用、156个工业组件，扩大了公司自研产品从研发到制造各流程节点的覆盖面。“灵系列”产品聚焦于AI赋能的智能化应用，通过融合AI大模型技术，为高端装备产品的研发设计、生产制造和运行维护提供智能化支持。 持续深化与华为等大厂合作，全面拥抱AI+机器人1)公司持续深化与国内外人工智能和工业软件大型企业华为、西门子、亚马逊等的战略合作，打造公司自研产品和合作伙伴产品深度融合的工业软件和AI产品体系，联合开发面向行业重点领域的多场景解决方案，重点落地AI产品和服务等创新应用;2）公司AI产品与服务业务主要为客户提供公司自主研发的“灵系列”AIagent产品与服务。公司基于对行业业务和数据的深厚积累和理解，2024年结合客户实际场景需求，实现了在机器人的训推、汽车的工艺设计优化和高端装备的AI质检等场景下AIagent产品的开发和应用;3）公司致力于深耕高端装备制造业，产品与服务广泛应用于重工装备、汽车、高科技电子、通用机械等多个行业，服务客户超过3000家。 盈利预测与投资建议：我们预计25-27年收入分别实现17.27/20.32/24.06亿元，归母净利润分别为2.30/2.92/3.59亿元，对应PE分别为29.95/23.53/19.16X，看好公司工业agent+机器人布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业绩预测和估值不达预期。

事件描述公司 2024年实现营收 15.10亿元，同比+7.47%，实现归母净利润 1.92亿元，同比-15.17%； 25Q1实现营收 3.37亿元，同比-16.65%，实现归母净利润 0.49亿元，同比-12.07%。 核心观点工业软件产品矩阵稳健发展。 1）云产品与服务业务： 2024年实现营收 4.58亿元，同比+6.68%。 公司以“乐系列”工业软件产品和服务为基础，向客户提供应用创造底座平台、 PLM 系列应用、 MOM 系列应用等，已形成 12个行业包、 36个子应用、 156个工业组件，从研发到制造各流程节点覆盖面进一步提升； 2）软件系统与服务业务： 2024年实现营收 3.16亿元，同比-39.92%。 公司整合了生态合作伙伴工具软件（CAD、 CAE、 EDA 等） 以及系统软件（PLM、 MOM、 ERP 等），为客户有效提供了全流程系统服务； 3）工业工程及工业电气产品与服务： 2024年实现营收 4.56亿元，同比+6.70%。 公司提供数字化产线（“数字孪生”解决方案）及高压大功率变频器技术， 其中后者已在核电、化工等行业的国产化应用上形成快速突破。 围绕“灵系列”打造 AI agent 产品体系， AI 业务加速。 公司基于行业理解和数据积累，落地了“灵系列” AI agent 产品与服务，场景上实现了机器人训推、汽车工艺设计优化和高端装备 AI 质检等应用，并于 2024年新签两个亿元级订单， 业务实现重大突破。 2024年公司AI 产品与服务实现营收 2.73亿元，同比+1255.99%。 提升与华为等合作伙伴生态，为未来增长蓄力。 公司深化与合作伙伴生态，加强与工业软件企业合作，联合开发多场景解决方案，重点落地 AI 产品和服务等创新应用。当前已覆盖重工装备、汽车、高科技电子、通用机械等行业，服务客户超过 3000家。 投资建议公司工业软件产品稳健增长， AI 业务快速提升，合作伙伴生态为未来增 长 夯 实 基 础 。 我 们 预 计 2025-2027年 ， 公 司 营 收 分 别 为17.61/20.65/23.39亿元，同比分别+16.6%/17.3%/13.2%， EPS 分别为1.05/1.22/1.41元。对应 5月 29日收盘价， PE 分别为 27.97/24.02/20.70x。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业发展不及预期， AI 业务需求下滑，客户集中度较高。

公司发布 2024年年报及 2025年一季报。公司 24年实现收入 15.1亿元，同比+7.5%； 实现归母净利润 1.9亿元，同比-15.2%。25Q1实现收入 3.4亿元，同比-16.7%；实现归母净利润 4899万元，同比-12.1%。24年利润下滑主要系募投项目闭项后的无形资产摊销增加，同时 AI 产品推广导致销售费用增加；25Q1业绩承压推测受到工业电气产品交付节奏影响，且 24Q1相对高基数。业绩整体符合预期。 经营性现金流高增、合同负债展现订单情况良好。公司 24年经营性净现金流 5.2亿元，同比+65%；合同负债 3.6亿元，同比+131%，经营质量提升明显。 AI 产品高增、亿元级大订单支撑 25年成长。公司 24年 AI 产品与服务实现收入 2.7亿元，同比+1256%；云产品与服务收入 4.6亿元，同比+7%；软件系统与服务收入 3.2亿元，同比-40%；工业工程及电气业务产品服务收入 4.6亿元，同比+8%。24年公司签署“AI大模型、软件工具链及私有云项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目，后续相关大型项目将成为重要成长来源。 毛利率整体提升，AI 业务逐步向产品化升级。公司 24年整体毛利率为 49.46%，23年同期为 48.78%，在外部需求出现波动的阶段，公司毛利率稳中有升，体现出其产品竞争力。 其中，AI 产品与服务毛利率由 23年的 25%提升至 39%，展现出其从偏集成的项目制向产品化逐步升级。 重视华为 AI 能力落地。公司此前与华为在智能制造云合作密切，产品体系与华为工具率深度融合，有望协助华为 AI 在重工装备、汽车、电子等场景实现落地。作为 ModelArts的核心参与者，公司有望深度受益华为 AI 未来在更多国产工业场景的突破。 维持“买入”评级。由于下游需求出现阶段性波动，且 AI 业务推广前期主要以拓展客户为主，下调公司软件系统服务、云产品服务业务增速，整体下调 25-26年盈利预测，新增27年盈利预测。预计公司 25-27年实现收入 17.8、21.4、26.2亿元（此前预测 25-26年为 23.2、29.4亿元），实现归母净利润 2.6、3.1、3.9亿元（此前预测 25-26年为 3.9、4.9亿元）。基于公司与华为在智能制造领域的深度共建，华为大模型在制造业落地的广阔空间，以及公司自研产品放量带来的盈利能力提升，给予可比公司平均的 25年 PE 39x，维持“买入”评级。 风险提示：公司 24年 12月 21日公告收到中国证券监督管理委员会北京监管局出具的《关于对能科科技股份有限公司采取责令整改措施及对侯海旺采取出具警示函措施的决定》，请投资者关注相关风险；自研产品推广不及预期，华为大模型相关推广不及预期。

能科科技发布年报， 2024年实现营收 15.10亿元（yoy+7.47%），归母净利1.92亿元（yoy-15.17%），扣非净利 1.67亿元（yoy-19.67%）。其中 Q4实现营收 4.74亿元（yoy+48.00%， qoq+42.30%），归母净利 7411.33万元（yoy+22.25%， qoq+202.71%）。 2024年公司收入/归母净利低于我们预期（16.00/2.25亿元）， 我们判断主因下游客户订单确认延后。 我们看好 25年公司 AI Agent 逐步迈入商业化，或带动营收增长。维持“买入”评级。 工业电气产品交付延后拖累 25Q1营收25Q1公司实现营收 3.37亿元（yoy-16.65%、 qoq-28.90%），归母净利4899.28万元（ yoy-12.07%、 qoq-33.89%），扣非净利 4228.80万元（yoy-21.54%）， 整体毛利率 55.10%（yoy+3.72pct）。 25Q1公司营收同比下滑，主因工业电气产品交付节奏延后。我们认为，随着下游需求逐步恢复，在手订单陆续交付，公司全年营收正增长可期。 AI 业务表现亮眼，印证产品力迈上新台阶2024年公司云产品与服务业务收入 4.58亿元，同比+6.68%。 AI 产品与服务收入 2.73亿元，同比+1255.99%。软件系统与服务收入 3.16亿元，同比-39.92%。工业工程及工业电气产品与服务收入 4.56亿元，同比+8.01%。 2024年公司 AI 产品与服务收入快速增长，预计主因公司持续打磨 AI Agent等核心产品，产品力提升带动订单、收入转化。 Agent 商业化有望带动 25年营收增长2024年公司围绕重工装备、汽车、高科技电子和通用机械等行业客户，持续迭代“乐系列”工业软件产品，同时推出“灵系列” AI Agent 产品， 实现了在机器人的训推、汽车的产品设计优化和高端装备的 AI 质检等场景下 AIAgent 产品的研发和应用。 2024年公司签署了“AI 大模型、软件工具链及私有云建设项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目。 我们认为，随着公司 AI Agent 等产品逐步商业化推广，有望带动公司 25年营收增长。 盈利预测与估值考虑公司部分项目确认时间延后， 我们下调公司 25-26年归母净利润(12.0%， 18.6%)至 2.53亿元、 2.96亿元，预计 27年归母净利润为 3.25亿元，对应 25-27年 EPS 分别为 1.04、 1.21、 1.33元。 我们看好 25年 AIAgent 起量带动公司商业模式向产品化/云化继续转型， 25年营收有望加速增长。 可比公司平均 25E 45.0x PE， 给予公司 25E 45.0x PE， 上调目标价为 46.77元（前值 22.27元，对应 24E 24.5x PE）。 风险提示： 下游景气度不及预期；市场竞争加剧。

公司 2024年 AI 产品与服务业务线实现突破式增长，业务重心进一步向 AI 和云倾斜，现金流、合同负债表现亮眼，推出新一期员工持股计划调动核心员工积极性。维持强烈推荐。 事件： 公司发布财报， 2024年实现营收 15.10亿元， YoY+7.47%；归母净利润 1.92亿元， YoY-15.17%；扣非归母净利润 1.67亿元， YoY-22.10%。 24Q4单季营收、归母净利润、扣非归母净利润 YoY+48.00%/22.25%/3.11%。 25Q1单季营收、归母净利润、扣非归母净利润 YoY -16.65%/-12.07%/-21.54%。 AI 产品与服务实现突破式增长。 分产品线， AI 业务收入 2.73亿元，同比高速增长，毛利率同比提升 14.43pct，盈利能力同步提升；云业务、工业电气收入 4.58/4.56亿元， YoY+6.68%/8.01%，较为平稳；软件业务收入 3.16亿元，YoY-39.92%。整体看，公司收入结构持续优化，业务重心向 AI、云进一步倾斜。 报告期内公司打造了“灵系列” AI Agent 产品系列，实现了在机器人的训推等场景下 AI Agent 产品的研发和应用。 现金流、合同负债亮眼。 2024年经营性净现金流 5.19亿元， YoY+64.87%，公司持续推动的销售、采购、运营、财务立体协同管理初见成效； 期末合同负债 3.55亿元， YoY+130.54%； 25Q1合同负债 4.08亿元， YoY+245.69%，显示公司新签订单情况较好。 推出 2025年员工持股计划调动核心员工积极性。 公司发布最新一期员工持股计划，面向不超过 75名员工，其中包括 9名董监高，资金来源主要为公司配套资金和员工自有及自筹资金（比例 1:1），总规模不超过 2000万元，股票受让价格为 29.86元/股。公司两名实际控制人均参与本次员工持股计划，表达出公司管理层对未来发展的信心，有助于调动管理层和员工积极性，提高全体员工的凝聚力和公司竞争力。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 25-27年收入 17.54/20.47/23.65亿元，YoY+16%/17%/16% ； 归 母 净 利 润 2.33/2.83/3.34亿 元 ， YoY+22%/21%/18%。维持强烈推荐。 风险提示： 海外市场政策风险； 新产品研发及市场拓展不及预期等。

事件：近日，能科科技发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年，公司实现营业收入15.10亿元，同比增长7.47%；归母净利润1.92亿元，同比下降15.17%；经营活动现金流净额5.19亿元，同比增长64.87%。2025年一季度，公司实现营业收入3.37亿元，归母净利润0.49亿元。 AI产品与服务收入突破性增长，“灵系列”产品推动AIAgent落地应用。 2024年，公司AI产品与服务实现营收2.73亿元，同比增长1255.99%；毛利率39.32%，同比增加14.43pct。公司加大布局AI和数据的应用开发，通过整合和管理相关资源，打造了“灵系列”AIagent产品体系，实现了在机器人训推、汽车产品设计优化和高端装备AI质检等场景下AIagent的研发和应用。公司2024年签署了“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目，AI技术能力实现落地应用、AI业务实现重大突破。 工业软件产品矩阵持续扩展，主营业务稳步发展。1）云产品与服务：2024年实现营收4.58亿元，同比增长6.68%。公司持续优化乐仓、乐研、乐造、乐数等“乐系列”工业软件产品和服务，结合各行业客户不同应用场景，形成12个行业包、36个子应用、156个工业组件。2）软件系统与服务：2024年实现营收3.16亿元，同比下降39.91%。公司为客户提供覆盖业务咨询、方案设计、软件应用与定制开发、运行维护等全流程系统服务，有效服务客户的数字化建设。 3）工业工程及工业电气产品与服务：2024年实现营收4.56亿元，同比增长8.01%。公司数字化产线基于制造装配工艺、半物理仿真、传动与测试等技术能力，为客户提供“数字孪生”虚实结合的生产线解决方案及实施交付服务。高压大功率变频器凭借全数字控制、电力电子驱动保护、热设计等领先技术，在核电、化工等行业的国产化应用方面取得重大突破。2025年一季度，由于公司工业电气产品受客户交付节奏影响，整体营收同比小幅下滑。 健全战略伙伴生态体系，重点落地AI产品与服务应用。公司持续深化与国内外人工智能和工业软件大型企业华为、西门子、亚马逊等的战略合作，打造公司自研产品和合作伙伴产品深度融合的工业软件和AI产品体系，联合开发面向行业重点领域的多场景解决方案，重点落地AI产品和服务等创新应用。 投资建议：公司加强探索AI技术在工业软件中的应用，持续优化“乐系列”和“灵系列”两大核心产品体系，AI产品与服务业务取得突破性增长。公司在四大主营业务稳定增长的同时积极探索数据资产业务、机器人服务和配套业务等新的业务方向，有望迎来拐点式发展机遇，我们预测公司2025-2027年收入分别为17.25、19.87、23.21亿元；EPS分别为0.93、1.11、1.34元，2025-08-03收盘价对应PE分别为32X、27X、22X，维持“推荐“评级。 风险提示：AI业务发展不及预期；工业软件行业竞争加剧。

乐系列产品和AI结合，打造多种AIAgent；同时开展面向工业领域的“灵系列”AI新产品研究。公司基于开源和闭源大模型，形成了多个行业AIAgent，已与多行业的头部客户合作，开展AI+智能制造应用。1）打造能科“乐系列”产品与AI的融合：建立乐研智能化文档管理、创立乐仓智能助手、打造乐造智能质检、构建乐数数据智能应用、提供乐系列产品培训助理等，为企业提供AI原生业务能力。“乐系列”产品具有“可拆可合”的业务特性，能够根据企业的不同发展阶段和业务需求，快速“拆”分业务单元，实现资源的高效利用。可自由地将不同模块进行组“合”，形成协同的整体。2）开展面向工业领域的“灵系列”AI新产品研究：通过整合和管理AI相关的技术、数据、模型等资源，将AI能力进行抽象和封装，形成可复用的组件和服务，从而实现AI应用的快速开发、部署和迭代。能够有效降低企业应用AI技术的门槛和成本，推动AI技术在工业领域的规模化应用。“灵系列”具备“可零可灵”的业务特性，助力“零”基础企业快速的AI能力部署。将AI能力以应用或标准化的接口形式输出，“灵”活的赋能业务流程的智能化改造。以赋能车企客户为例，通过AIAgent的开发，赋予整车研发智能化能力，如智能CAD设计、智能工艺推荐、智能AI助手等，为新一代车企数字化和智能研发提供新动能。 AI大模型相关大单不断落地，新业务新场景大有可为。（1）2024年3月，公司全资子公司能科瑞元与某（集团）有限责任公司）签订“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”销售合同，合同金额1.24亿元，基于AI产品工具链，融合公司“乐系”自研产品，为客户提供面向制造业的AI大模型平台和软件工具链。（2）2024年10月，能科瑞元与某集团公司下属某研究院有限公司签订“大模型场景化应用合同”，合同金额1.45亿元，能科瑞元为客户提供全国产化算力集群，部署L0层大模型（包括NLP大模型、CV大模型、多模态大模型）以及大模型开发工具、大模型应用开发工具和数据工具，并与客户联创完成场景大模型。我们认为大单陆续落地体现了公司AI算力底座及AI行业应用业务得到稳步推进，AI大模型和行业结合围绕业务场景落地市场空间巨大，公司有望取得先发优势，占据独特卡位，打开新的增长空间。 深度参与华为生态，晋级华为优选级解决方案合作伙伴。2025-08-03，在华为中国合作伙伴大会2025上，公司荣获由华为颁发的“价值方案联合构建奖”、“NA市场经营贡献奖”以及“制造攀峰奖”、“华为云Stack业绩优胜奖”、“卓越ISV合作奖”、“业绩高速增长奖”、“智能制造行业业绩优胜奖”等多个荣誉奖项。同时，公司新晋2025年华为优选级解决方案开发伙伴，该身份认证意味着能科具备行业领先地位，经过了与华为联合方案的成功落地实践认证，在行业中具备一定的领导地位。盈利预测和投资建议。我们认为AI大模型正在全面赋能公司乐系列产品的升级迭代，助力公司自研软件业务取得快速发展；公司深度参与华为生态，在AI落地的行业化场景中有望打开新的增长空间。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为15.03/19.67/24.97亿元，归母净利润分别为2.21/2.89/3.73亿元，EPS分别为0.90/1.18/1.52元，给予2025年动态PE35-45倍，6个月合理价值区间为41.37-53.19元，给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

工业软件为基，业务聚焦四大行业。公司业务主要聚焦央企重工、半导体电子、汽车及轨道交通、装备制造四大行业，提供云产品与服务、软件系统与服务等数字化转型解决方案。云产品与服务主要依托公司自主研发的“乐世界”产品台等，加入华为、西门子、Amazon等生态体系。2024H1公司云产品与服务业务实现营收2.02亿元，同比+31.33%，逐步实现从传统工业电气业务到工业软件与工业电器双轮驱动模式。 抓住工业变频器国产化机遇，市场渗透率提升。我国明确提出出推进新型工业化，锚定制造强国建设目标，逐步实现国产替代。2025-08-03，子公司上海能传电气签订了1.86亿元的变频器销售合同，占公司2023年度营业收入的13.21%；2024年6月公司收到中标通知书，确认上海能传为徐大堡核电厂1、2号机组工程EV02主泵变频器设备采购。 本次中标金额1.50亿元，占公司2023年度经审计营业收入的10.64%。 AI大模型与华为合作，增长潜力良好。我国信息软件市场发展前景广阔，2024H1我国软件业务收入实现62,350亿元，同比+11.50%，软件业利润总额7,347亿元，同比+15.70%。信息技术服务收入42,224亿元，同比+12.60%，在全行业收入中占比为67.70%。公司战略布局及构建了AI算力底座及AI行业应用业务，2024年确立了“生成式人工智能+工业软件”的发展战略，顺利构建“能科+华为”合作全链条，基于华为盘古大模型，并结合能科“乐世界”产品，打造了AI+研发、AI+设计、AI+工艺、AI+验证、AI+维护等面向汽车及轨道交通、半导体电子及装备制造等行业的数字化解决方案。公司AI算力底座及AI行业应用业务拓展顺利，2024年已签订两笔AI大模型订单，金额分别为1.24亿元、1.45亿元。AI大模型应用空间广阔，有望打造新业务增长极。 盈利预测：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.17/3.12/3.90亿元，对应的PE分别为36/25/20倍.首次覆盖，给予“买入”评级。

事件：近日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收10.36亿元，同比下滑4.48%；实现归母净利润1.18亿元，同比下滑28.89%。2024年第三季度，公司实现营收3.33亿元，同比下滑5.70%；实现归母净利润0.25亿元，同比下滑61.05%。 今年以来，公司披露数个重大经营性合同签约情况，切入AI等高景气赛道，单季度收入同比降幅逐步收窄：1）2025-08-03，公司披露公司于2025-08-03收到全资子公司北京能科瑞元数字技术有限公司与某集团公司下属某研究院有限公司签订的“大模型场景化应用合同”，合同总金额：人民币14,531.05万元（含税）。 2）2025-08-03，公司披露公司于2025-08-03收到公司控股子公司上海能传电气有限公司与某股份有限公司（限于保密义务，不披露其全称）签订的“变频器销售合同”，合同总金额：人民币18,626万元（含税）。 3）2025-08-03，公司披露公司收到公司全资子公司北京能科瑞元数字技术有限公与某（集团）有限责任公司（限于保密义务，不披露其全称）签订的“AI大模型、软件工具链及私有云建设项目”销售合同，合同总金额：人民币124,213,000元（含税）。 在多个重大合同催化下，公司单季度收入同比增速由2024Q2的-29.04%，回升至2024Q3的-5.70%，降幅逐步收窄。 AI与变频器业务或成为公司全新增长极。 AI业务：相关合同签订标志着公司AI算力底座及AI行业应用业务得到稳步推进，并不断在行业标杆客户中深入拓展，有利于提升该业务的市场占有率，有利于提升公司核心竞争力，并将对公司未来的经营业绩产生积极影响。公司通过打造AI算力底座及AI行业应用业务的样板工程，不断探索AI时代制造业发展新机遇，以技术创新推动行业智能化发展，实现工业软件+生成式AI的行业数字化建设解决方案。 变频器：公司该类产品已实现进口设备的国产化替代，并在核电、矿山、冶金、能源化工等相关关键领域实现了技术突破，国内国外市场不断拓展，在手订单充足，产品竞争优势显著增强。 投资建议：公司陆续签订AI、变频器等重大合同切入相关高景气赛道，或打开公司全新增长极，我们预计公司2024-2026年收入分别为16.20、19. 14、23.03亿元，EPS分别为0.94、1.19、1.60元，2025-08-03收盘价对应市盈率分别为24、19、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧。

公司前三季度逆势加大研发等投入， 经营性净现金流、合同负债等关键指标表现亮眼，全资子公司近期落地大额“大模型场景化应用合同”， AI 业务稳步推进，长期发展看点十足。 事件：公司发布三季报， 前三季度实现营业收入 10.36亿元， YoY-4.48%； 归母净利润 1.18亿元， YoY-28.89%；扣非归母净利润 1.12亿元，YoY-30.49%； 24Q3实现营业收入 3.33亿元， YoY-5.70%；归母净利润 0.24亿元， YoY-61.05%；扣非归母净利润 0.25亿元， YoY-59.44%。 现金流、合同负债等关键指标表现亮眼。 公司前三季度经营性净现金流 2.69亿元， YoY +90.80%； 24Q3经营性净现金流 1.89亿元， YoY +127.21%，现金流表现远好于收入、利润表现，我们认为一方面是订单签订和产品交付、确收节奏错配影响，另一方面也受益于云业务带来的商业模式优化。三季度末合同负债 3.94亿元，同比大增 492.57%，显示公司在手订单充沛，后期成长动力足。 Q3毛利率下滑或与收入结构变化有关，费用端仍在逆势加大投入。 公司 24Q3毛利率 49.50%，同比下滑约 9.02pct，我们认为主要系上半年延迟确认的部分变频器业务收入在该季度集中确认有关。费用端， 24Q3销售、管理、研发费用率 6.82%/8.00/15.40%，同比变动+1.05/1.71/4.04pct，三费合计同比提升 6.79pct，显示公司仍在逆势加大投入，为后续发展筑基。 AI 大模型场景化应用项目再添标杆案例， 有望实现常态化落地。 近期公司公告全资子公司能科瑞元与客户签订“大模型场景化应用合同”，总金额约 1.45亿元，为客户提供全国产化算力集群，部署 L0层大模型（包括 NLP 大模型、 CV 大模型、多模态大模型）以及大模型开发工具、大模型应用开发工具和数据工具，并与客户联创完成场景大模型。该合同标志着公司 AI 算力底座及 AI 行业应用业务处于稳步推进中，并不断在行业标杆客户中深入拓展，有利于提升该业务的市场占有率及公司核心竞争力。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 24-26年收入 17.08/20.59/24.88亿元，YoY +21%/21%/21% ； 归 母 净 利 润 2.64/3.29/4.17亿 元 ， YoY+20%/25%/27%。维持强烈推荐。 风险提示： 海外市场政策风险； “乐系列” 产品研发及市场拓展不及预期等。

事件概述： 1） 10月 22日，能科科技发布《关于签订日常经营合同的自愿性披露公告》。 公司于 2024年 10月 21日收到全资子公司能科瑞元与某集团公司下属某研究院有限公司签订的“大模型场景化应用合同”，总金额约 1.45亿元（含税）。 2） 今年以来，能科已接续发布了四个重大合同的自愿性披露公告，单个合同金额都超过 1亿元。 其中， 3月 23日和 10月 22日披露的两个重大合同， 均为全资子公司能科瑞元与行业客户签订的 AI 大模型应用相关项目，合计总金额约 2.7亿元。 重大合同接续落地，彰显公司竞争优势增强年初至今， 能科科技先后披露的四个重大合同类公告，合计金额超过6亿元，占 2023年度经审计营业收入的 40%以上。 公司 3月 23日发布的《关于签订日常经营性合同的自愿性披露公告》，系“AI 大模型、软件工具链及私有云建设项目”。 4月 30日公司发布的《关于签订日常经营性合同的自愿性披露公告》，系“变频器销售合同”， 据公告披露： 公司该类产品已实现进口设备的国产化替代，并在核电、矿山、冶金、能源化工等相关关键领域实现了技术突破，国内国外市场不断拓展，在手订单充足，产品竞争优势显著增强。 6月 13日，能科科技发布《关于收到中标通知书的公告》， 确认上海能传（公司控股子公司） 为徐大堡核电厂 1、 2号机组工程 EV02主泵变 频 器 设 备 采 购 （ 招 标 编 号 ： XD924WXR326C11506BD/ CNSC-24HDGC021244）的供应商，据公告披露： 项目如能顺利签订，将推动公司工业工程及工业电气产品与服务的快速增长，提升公司持续盈利能力，并对公司的经营业绩产生积极影响，有利于公司的长远发展。 我们认为，今年以来金额过亿的四个重大合同接续落地，一方面为能科科技全年的业绩增长奠定了坚实的基础，彰显了公司的竞争力；另一方面也反映了核电、能源等下游客户在进口设备国产替代方面的旺盛需求，以及公司传统垂直行业客户应用 AI 大模型开展场景化落地的高景气。 AI 大模型应用稳步推进，携手华为赋能行业根据 3月 25日公司发布的《关于签订日常经营性合同的补充公告》披露： 能科瑞元于 2024年 3月 7日与客户签订合同并于 3月 21日收到， 本次合同标的为基于合作第三方公司的算力底座及基础大模型，融合公司“乐世界”自研工业软件，利用公司在智能制造领域的工程实践，为客户提供面向制造业的 AI 大模型平台、软件工具链。 在本合同的执行中，算力底座、基础大模型及软件工具链等由公司对外采购的第三方提供，公司提供的是基础大模型与软件工具链的融合应用与服务以及自研工业软件。 10月 22日最新披露的重大合同显示：该项目中能科瑞元为客户提供全国产化算力集群，部署 L0层大模型（包括 NLP 大模型、 CV 大模型、多模态大模型）以及大模型开发工具、大模型应用开发工具和数据工具，并与客户联创完成场景大模型。 本次日常经营合同的签订标志着公司 AI 算力底座及 AI 行业应用业务得到稳步推进，并不断在行业标杆客户中深入拓展，有利于提升该业务的市场占有率，有利于提升公司核心竞争力。 去年以来，能科科技携手华为， 通过打造 AI 算力底座及 AI 行业应用业务的样板工程，不断探索 AI 时代制造业发展新机遇，以技术创新推动行业智能化发展，实现工业软件+生成式 AI 的行业数字化建设解决方案。 据 2024年半年报披露： 今年上半年公司不断深入与华为的战略合作，全面融入华为生态合作伙伴体系，在已形成“能科+华为”合作全链条的基础上，进一步增强与华为在技术能力、客户资源等方面互补。 在华为生态体系中，公司的“乐世界”产品与华为软、硬件开发生产线深度融合，互为生态、相互拓客，并形成了面向工业企业的基于算力底座的 AI 行业应用，助力工业企业数智化转型。 投资建议能科科技致力成为制造业企业数字化转型的合作伙伴和高端装备制造业 AI 应用的赋能者， 与华为全栈式合作或将带动公司的收入规模和垂直行业份额持续扩大。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 19.11/23.36/27.78亿元，归母净利润分别为 3.06/4.00/4.79亿元。给予 2024年 22倍动态市盈率，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 27.48元。 风险提示： 军工信息化发展不及预期，制造业企业数字化需求不及预期，市场竞争加剧的风险，技术创新发展不及预期等。

2024年 8月 22日， 公司半年报披露。 上半年公司实现营业总收入 7.03亿元，同比下滑 3.89%， 实现归母净利润 9314万元， 同比下滑 9.17%， 实现经营性现金流净额 7981万元， 同比增长 38.23%。 报告期内， 公司云产品与服务业务保持较快增长态势， 同时工业电气产品加速拓展下游应用行业。 半年报披露， 整体经营保持稳健下现金流情况显著优化2024年上半年， 公司实现营业总收入 7.03亿元， 同比下滑 3.89%； 实现归母净利润 9314万元， 同比下滑 9.17%， 扣非后归母净利润 8733万元， 同比下滑12.88%， 实现经营性现金流净额为 7981万元， 同比增长 38.23%。 报告期内， 公司整体毛利率为 48.19%， 同比提升 2.75pct， 公司销售/研发/管理费用率分为别7.77%/14.52%/6.35%， 同比分别 +2.35pct/+3.32pct/-0.36pct。 云产品与服务规模持续成长， 工业电气产品加速渗透下游新行业2024年上半年， 公司云产品与服务业务实现收入 2.02亿元， 同比增长 31.33%，公司在深耕央企重工行业基础上， 继续拓展汽车与轨道交通、 半导体电子等行业， 保持快速增长势头。 同时公司在报告期内与某（集团） 公司签订“AI 大模型、 软件工具链及私有云建设项目” 合同， 金额 1.24亿元（含税）， 标志着公司“生成式 AI+工业软件” 发展战略的进一步落地和落实。 报告期内， 公司工业工程及工业电气产品与服务在核电、 矿山、 冶金、 能源化工等相关关键领域实现技术突破， 2024年上半年， 相关产品在核电领域连续中标1.86亿、 1.50亿重大合同， 市场竞争力持续提升， 未来有望加速打开国内外市场空间。 公司与上游厂商合作紧密， 未来有望受益于华为工业软件生态拓宽业务领域公司与西门子、 SAP、 亚马逊等厂商合作多年， 上游合作基础深厚， 同时公司与华为保持长期深度合作关系， 携手赋能下游行业客户打造新一代工业软件平台，在研发层面公司深度参与华为软件开发生产线（CodeArts） 和工业数字模型驱动引擎（iDME） 等新一代工业软件产品线， 公司乐仓、 乐造等自研产品与工业数字模型驱动引擎（iDME） 紧密衔接， 为客户打造自主可控的新一代工业软件平台。 未来公司有望受益于华为云业务生态的不断成长而打开市场空间。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年实现营收 17.17/20.51/24.50亿元， 同比增长 21.83%/19.41%/19.44%， 归母净利润分别达到 2.64/3.42/4.17亿元， 同比增长 20.05%/29.70%/21.88%， 对应 EPS 分别为 1.07/1.39/1.69元。 维持“买入” 评级。 风险提示 1、 政策推进不及预期风险； 2、 市场竞争加剧风险； 3、 民用领域数字化进程不及预期。