事件公司发布2024年报及2025年一季报，2024实现营收420亿元，同比-0.91%；归母净利润14.4亿元，同比+2.55%；扣非归母净利19.4亿元，同比+40.5%。25Q1实现营收97.3亿元，同比+15.8%；归母净利润5.0亿元，同比+53.1%；扣非归母净利4.9亿元，同比+62.4%。 2024年锡量价齐升2024年锡量价齐升。1）量：24年公司完成锡锭产量8.48万吨，同比+6%，其中自产锡矿2.56万吨，同比+3.5%；铜产量13.03万吨，同比+0.8%，自产铜矿2.1万吨，同比-12.5%；锌产品产量14.4万吨，同比+6.9%，自产锌矿10.5万吨，同比+2.2%；铟产量127吨，同比+24.5%。2）价：24年锡锭均价24.8万元/吨，同比+16.9%；锌锭均价2.33万元/吨，同比+8.6%。3）利：24年公司实现毛利40.26亿元，同比+3.83%，实现毛利率9.59%。 25Q1量降价升，毛利率提升1）量：25Q1锡锭产量2.42万吨，同比+8.0%；铜2.44万吨，同比-29.7%；锌产品3.33万吨，同比+0.6%。2）价：25Q1锡均价26.08万元/吨，同比+20%；铜均价7.74万元/吨，同比+11.4%；锌锭均价2.39万元/吨，同比+14.1%。3）利：25Q1公司实现毛利6.17亿元，同比+56.2%，实现毛利率11.5%。 2025年规划营业总收入465亿元2025年规划有色金属产量：产品锡9万吨、产品铜12.5万吨、产品锌13.16万吨、铟锭102.3吨。 盈利预测与投资建议根据最新市场价格及最新年报，我们上调了锡价预期，以及锡自有产量，预计25-27年公司归母净利润为22.3/24.2/25.6亿元（25-26年前值为23.7/24.1亿元），对应EPS分别为1.35/1.47/1.55元，分别对应当前11/10/9XPE，维持“买入”评级。 风险提示锡、铜、锌价格波动风险，安全生产风险

事件公司发布2024年年报以及2025年一季报。2024年公司实现营收50.41亿元，同比-6.11%，归母净利0.95亿元，同比+141.81%，扣非归母净利0.98亿元，同比+148.57%。2025年第一季度公司实现营业收入11.22亿元，同比+9.36%，归母净利润为0.37亿元，同比转正+0.37亿元；扣非归母净利润0.12亿元，同比+0.19亿元。 2024年：量升价跌，组件销售大幅增加毛利率提升1）量：2024年公司钕铁硼生产量1.34万吨，同比+29.15%，销售量1.29万吨，同比+19.33%。2）价：全年烧结钕铁硼N52均价175.04元/公斤，同比-32.24%，产品价格随稀土价格下降。2024年镨钕氧化物均价39.2万元，同比-26.5%。3）利：全年钕铁硼磁钢业务毛利率为14.54%，同比+8.48pct。以磁组件形式提供钕铁硼永磁材料的销售收入为4.42亿元，较去年同比增加211.27%。 25Q1：公司新能源汽车领域收入大幅提升用于新能源汽车应用的钕铁硼永磁材料共实现销售收入5.74亿元，同比增加43.14%，占总营收51%，公司销售的钕铁硼永磁材料在国内新能源乘用车主驱市场占有率约为25.3%；消费电子类应用的钕铁硼永磁材料共实现销售收入1.54亿元，同比-18.09%，占总营收14%；用于工业及其他应用的钕铁硼永磁材料共实现销售收入3.04亿元，同比-15.32%，占总营收27%。 新能源汽车+机器人需求有望增长，稀土价格预期上行1）供给端：进口矿纳入指标管理，市场预期增量不多，供应端约束增强；缅甸矿进口情况多变，美国矿进口量预期同比减少，废料方面产出或增加，总体来看，供应端整体增量不强。2）需求端：新能源汽车方面依旧是钕铁硼需求的增长点，同时，新兴领域人形机器人等发展潜力较大，其精密电机对高性能钕铁硼的需求可能成为新的增长点。另外，风电、工业电机、家电等传统行业相对稳定。3）综上，供应端增量有限，需求端发展预期较好，预计二季度稀土价格或有上涨趋势。 盈利预测与投资建议预计25-27年公司归母净利润为2.3/3.9/4.9亿元（25-26年前值为5.0/6.14亿元，主因行业竞争加剧，下调了毛利率）。2025-2027年对应PE分别为39/23/18倍，考虑到25年稀土价格已经震荡上升，中枢价格已经高于2024年，公司PE低于可比公司平均PE，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；公司在建项目不及预期；行业竞争加剧风险

事件公司发布2024年报。2024年公司实现营收6.22亿元，同比-22.76%，实现归母净利润1.12亿元，同比-31.79%，扣非净利润0.76亿元，同比-41.75%。24Q4营收0.35亿元，同比-85.8%，环比-82.04%，归母净利润-0.4亿元，同比-179.77%，环比-198.31%。 铬矿量价齐升，毛利率显著提升1）量：2024年公司生产铬矿12.6万吨，同比+11.35%，销售12.5万吨，同比+5.21%，库存1010吨，同比+38912%。2）价：2024年公司铬矿石平均售价2341元/吨，同比+10.5%。3）利：2024年公司铬矿平均销售成本854元/吨，同比-16.4%，毛利率为63.5%，同比+11.7pct。 锂矿量升价降，毛利率下降1）量：2024年公司锂矿生产5083吨，同比-34.61%，销售9822吨，同比+17.72%，库存5124吨，同比-48.05%。2）价：2024年锂辉石精矿市场均价940美元/吨，同比-74%。3）利：2024年公司锂矿平均销售成本2.3万元/吨，同比+40.2%，毛利率为31.9%，同比-43.7pct。 2025目标扎布耶二期投产新增氯化钾产品93000吨公司2025年继续致力于扎布耶一期工艺的优化，并积极推进扎布耶二期建设及三期项目的策划工作。扎布耶二期投产后，氯化钾即可实现销售。按可研报告，二期设计氯化钾产能15.6万吨/年。公司2025年计划生产铬铁矿10万吨（富矿8万吨，贫矿2万吨），生产锂精矿5000吨，生产碳酸锂产品7000吨和氯化钾产品93000吨。 盈利预测与投资建议我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.9/4.0/6.4亿元（25-26年前值为4.0/6.3亿元，主因二期投产慢于预期，下调了锂和铬产量预测），同比+71%/111%/58%，公司作为中国少有的铬矿和西藏盐湖资源拥有者，目前资源潜力未完全兑现，远期潜力巨大，维持“买入”评级。 风险提示在建项目不及预期；环保风险；下游需求不及预期；产品价格不如预期

事件公司发布2024年年报。2024年公司实现营收189.06亿元，同比-42.66%，归母净利润-20.74亿元，同比-141.93%，扣非后归母净利-8.87亿元，同比-133.16%，业绩下降一方面因为锂价格下降，另一方面因为PLS股价跌幅显著，导致公司产生了较大规模的公允价值变动损失。 24Q4公司实现营业收入49.81亿元，同比-31.67%，环比+14.87%，归母净利润-14.34亿元，同比-34.86%，环比-1294.81%，扣非后归母净利润-5.3亿元，同比+68.4%，环比-168.65%。 公司锂盐产量提升25%，但锂价下降1）量：2024年公司锂盐产量13.03万吨，同比+24.94%，销量12.97万吨，同比+27.41%，库存量0.78万吨，同比+7.25%。动力储能电池产量11.4GWh，同比+7.76%，销量8.2GWh，同比-0.05%，库存量6.5GWh，同比+98.73%。2）价：24年锂精矿均价940美元/吨，同比-74%，碳酸锂均价9.05万元/吨，同比-65.6%，氢氧化锂8.76万元/吨，同比-68.1%。3）利：2024年PLS和Marion折SC6精矿加权均价分别为863美元和980美元，对应碳酸锂成本约7-8万元。 锂矿盐湖资源持续投产锂盐产能方面：丰城赣锋一期年产2.5万吨氢氧化锂项目产能爬坡并逐步实现达产；四川赣锋年产5万吨锂盐项目于2024年年底建成并投产，预计2025年将逐步释放产能至最优水平。锂矿资源方面：1）MountMarion2024年减产控制成本，计划在未来通过选矿工艺升级及开发地下开采等方式，进一步降低生产成本。2）Cauchari-Olaroz盐湖项目2024年产量达到2.54万吨LCE，2025年生产计划为3万-3.5万吨LCE。3）Mariana锂盐湖项目已完成建设，2025年2月一期2万吨氯化锂生产线正式投产，预计2025年下半年起逐步稳定供应氯化锂产品。4）Goulamina锂辉石项目一期已建成投产，2025年将逐步释放产能。 盈利预测与投资建议预计25-27年公司归母净利润为4.9/15.5/29.7亿元（25-26年前值为4.6、12.3亿元），对应PE分别为121、38、20倍，考虑到公司自有锂资源储备丰厚且放量迅速，维持“买入”评级。 风险提示锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建项目不及预期

事件公司发布 2024年报， 2024年公司实现营业收入 32.51亿元， 同比-37.79%， 归母净利润 25.8亿元， 同比-24.56%， 扣非后归母净利润 25.47亿元， 同比-28.76%。 其中， 24Q4实现营业收入 9.27亿元， 环比+65%，归母净利润 7.12亿元， 环比+25%， 扣非后归母净利润 7.0亿元， 环比+23%。 锂业务： 市场需求增加， 销量超预期1） 量： 2024年公司实现碳酸锂产量 11566吨， 同比-4.12%； 销量13582吨， 同比+31.68%， 销量较高主因市场需求增加。 2） 价： 2024年碳酸锂平均售价 8.5万元/吨（ 含税） ， 同比下降 60.81%， 碳酸锂市场均价 9.05万元/吨， 同比-65.6%。 3） 利： 2024年单吨销售成本约 4.1万元， 同比+9.61%， 升高主因卤水价格提高， 设备维修成本提升， 毛利率为 45.44%， 同比-35.07pct。 钾业务： 钾肥价格下滑1） 量： 2024年公司实现氯化钾产量 107.3万吨， 同比下降 1.94%；销量 104.49万吨， 同比下降 19.21%， 产销量分别完成全年目标的102.19%和 100.28%。 2） 价： 2024年氯化钾平均售价 2305.66元/吨，同比下降 14.91%， 全年呈现“先跌后稳， 年末小幅回升” 的波动趋势。3） 利： 2024年平均销售成本 1167.06元/吨， 同比上升 7.18%， 成本上升主要是由于国家环保整治和督查使得青海环保投入加大。 钾业务毛利率 44.83%， 同比-11.37pct。 巨龙铜矿： 投资收益 19.28亿元， 成为公司重要收益来源2024年巨龙铜业产铜 16.63万吨， 公司持有巨龙铜业 30.78%的股权， 报告期内公司取得投资收益 19.28亿元， 同比增长 48.77%， 占公司归母净利润 74.72%， 成为公司重要收益来源。 锂钾铜三业务扩产有序进行1） 锂： 麻米措采矿权证的办理已进入执行阶段； 国能矿业的收购完成， 公司实现了对国能矿业 21%的穿透持股， 国能矿业拥有的结则茶卡盐湖和龙木错盐湖的采矿证续证工作都已经完成。 2） 钾： 已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区 157.72平方公里钾盐矿储量证， 公司已向老挝能矿部提交可研报告并开展环评； 项目方面已经完成 200万吨/年氯化钾一期项目设计招标工作。 3） 铜： 巨龙二期 20万吨预计将在2025年底投产， 届时归属公司权益的铜产量 9.2-10.8万吨/年。 盈利预测与投资建议预计公司 2025-2027年归母净利润为 30.13/41.33/61.59亿元（ 此前25-26年为 24.88/37.62亿元） ， 因铜价上涨超预期， 因此上调了巨龙铜矿投资收益。 对应 PE 分别为 19、 14、 9倍， 考虑到公司成本优势显著以及铜业务稳步增长， 维持“买入” 评级。 风险提示产品价格波动， 环保风险， 规划项目不及预期

事件公司发布 2024年度业绩报告。 2024年度实现收入 2130.29亿元，同比+14.37%； 实现归母净利润 135.32亿元， 同比+64.03%； 扣非归母净利润 131.2亿元， 同比+110.48%。 分季度来看， 24Q4实现收入 582.7亿元， 环比+12.2%， 同比+6.8%； 实现归母净利润 52.6亿元， 环比+84.2%， 同比-9.4%。 量： 24年主要产品产量创新高， 重大建设项目达产达标。 1） 产量创历史新高。 2024年， 公司铜产量 65万吨， 同比+55%，跻身全球前十大生产商； 钴产量 11.4万吨， 同比 106%； 钼产量 1.5万吨， 同比-2%； 钨产量 8288吨， 同比+4%。 其中， 所有产品产量均超越产量指引中值， 铜、 钴、 铌、 磷产量创历史新高； 2） 重大建设项目达产达标。 2024年上半年， TFM 混合矿项目 3条生产线成功达产达标，行成 5条生产线、 45万吨年产铜能力， KFM 拥有 15万吨年产铜能力，公司累计在刚果（ 金） 拥有 6条生产线、 60万吨年产铜能力。 配套电力建设拥有 200MW 的 Heshima 水电站项目签约并顺利实施。 3） 钴库存 4.2万金属吨。 截至 24年年底， 公司库存铜 10万吨、 钴 4.2万吨、钼 1247吨、 铌 827吨、 钨 1230吨和磷 19.4万吨。 价： 铜价在 2024年创新高。 2024年， LME 铜突破 1万美元创下历史新高， 年内均价 9268.9美元/吨， 同比+8.7%； 铌铁均价 25.1万元/吨， 同比+10.9%； APT 均价20万元/吨， 同比+12.9%； 磷酸一铵现货均价 3183元/吨， 环比+3.1%。 钴、 钼均价表现为下跌， 其中钴国内现货均价 20万元/吨， 同比-26.2%； 钼铁现货均价 23.6万元/吨， 同比-8.7%。 利： 钴板块以价换量， 预计 25年实现利润正增长。 2024年， 公司钴板块实现毛利 30亿元， 同比+138%。 受刚果(金)关于钴出口政策影响， 预计 25年钴销量或出现下滑， 假设销量为产量的 75%即 8.3万金属吨， 同比减少 24%或 2.6万金属吨， 假设 25年钴价 25万元/吨， 同比增加 25%， 钴板块预计实现毛利 39.3亿元， 同比增加 31%， 钴板块以价换量实现利润正增长。 盈利预测与投资建议我们假设 25-27年最新铜价为 7.8/8.0/8.2万元/吨， 预计 25-27年归母净利润为 149/172/199亿元（ 25-26年前值 129/135亿元）， 对应的 EPS分别为 0.69、 0.80、 0.93元/股， 对应最新股价 7.59元/股， PE 分别为11.0/9.5/8.2倍， 维持“买入” 评级。 风险提示铜钴钼价格不及预期， 海外政策变动风险

事件公司发布2024年报，2024年公司实现营收67.63亿元，同比+1.13%，归母净利2.91亿元，同比-48.37%，扣非归母净利1.7亿元，同比-65.49%。24Q4公司实现营业收入17.49亿元，环比+5.81%，归母净利润为0.94亿元，环比+17.5%；扣非归母净利润0.81亿元，环比+47.27%。 2024年公司磁材量升价跌利润下降2024年量增抵消稀土价格下滑。1）量：2024年公司高性能磁材毛坯产量2.93万吨，同比+39.48%，产能利用率90%以上。使用晶界渗透技术生产磁材占比超90%。高性能磁材成品销量销量2.09万吨，较上年同期增长37.88%。2）价：全年烧结钕铁硼N52均价175.04元/公斤，同比-32.24%。3）利：全年钕铁硼磁钢业务毛利率为11.1%，同比-4.24pct。 下游新能源汽车、变频空调市场增长显著，公司占有率提升公司是全球新能源汽车、节能变频空调以及风力发电等磁钢应用领域的领先供应商。受益于市场需求的快速增长，以及公司市场占有率的不断扩大，公司高性能稀土永磁材料产销量均创新高。分下游看，新能源汽车及汽车零部件收入33.14亿，同比+38.62%；变频空调收入15.4亿，同比+61.81%，风力发电收入4.97亿，同比+2.03%；机器人及工业伺服电机领域收入1.96亿，同比+5.17%；3C领域收入2.13亿，同比+104.54%。 产能建设稳步推进，布局人形机器人与低空飞行器截至2024年，公司高性能稀土永磁材料产能3.2万吨，同比+39%；预计2025年达4万吨，同比+25%。2025年1月，公司拟投资建设“年产2万吨高性能稀士永磁材料绿色智造项目"。该项目建设期为2年，建成后公司将具备年产6万吨的高性能稀土永磁材料产能。人形机器人领域公司正积极配合世界知名科技公司的人形机器人磁组件研发和产能建设，并有小批量的交付；低空飞行器领域亦有小批量交付盈利预测与投资建议预计25-27年公司归母净利润为5.7/7.6/10.7亿元（25-26年前值为8.63/10.30亿元），下调主要因为行业竞争加剧，整体毛利率下降。分别对应PE49/35/25倍，考虑到公司产能释放迅速，且率先布局人形机器人和低空领域，维持“买入”评级。 风险提示公司在建项目不及预期；原材料价格波动风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；客户拓展不及预期风险

二十余年深耕焊管行业，初心不改成长为国内龙头公司创立二十余年，逐步成长为国内焊管行业龙头，连续18年焊接钢管产销量全国第一。公司于2000年创立，发起四次质量革命，严格约束产品质量。公司通过整合，不断扩充产品矩阵，先后进军了热镀锌钢管、螺旋钢管、方矩钢管行业；通过收并购扩大商业版图，开始进行全国布局并积极拓展海外业务。公司发展迅速，2006年全集团总销售收入首次突破百亿大关，2015年工序产量突破1000万吨，2022年工序产量突破2000万吨，不断踏上新台阶。2016-2023年总营收CAGR=17.5%。2024Q1-Q3实现营业收入400.7亿元，同比-13.37%；实现归母净利润1.0亿元，同比-77.07%。主要受价格下跌影响，四季度焊管价格企稳，公司盈利有望修复。 钢铁行业供需关系改善，钢企利润或将见底迎来修复华福证券钢铁行业正继续深入推进供给侧结构性改革，巩固化解产能过剩的成果，2024年粗钢产量同比下降显示出控产决心，2024年国家发展改革委等五部门继续开展全国粗钢产量调控工作，扶优汰劣推动钢铁产业结构调整优化；另一方面，在中国经济持续向好背景下，汽车、船舶、家电等制造用钢领域及新型城镇化、管网改造等工程领域，将继续贡献增量，在政策支持下基建用钢预期保持增长，一定程度抵消房地产用钢需求萎缩造成的影响；另据世界钢铁协会预测，2025年全球钢铁需求将反弹1.2%，利好我国钢材出口形势。我们预测，2025-2026年钢材消费量有望企稳，钢铁供需关系将得到改善，同时钢铁产品向高端化、高附加值方向发展等因素，钢企利润或将见底迎来修复。 股权激励绑定核心成员，高分红构建安全边际公司自2020年上市以来已经实行两次股权激励计划。有效绑定了关键人才的职业发展与公司的长远目标，为公司的战略落地与业务扩张注入了强劲的内生增长力。公司持续践行高比例分红政策，自2020年12月上市以来共分红5次，累计现金分红16.96亿元，分红率62.26%。 高分红兑现具备三大支撑：1）主业护城河稳固，公司焊管市占率20%以上，连续18年焊接钢管产销量全国第一；2）高周转模式成效显著，公司主要采取经销模式，周转速度快、规模大，保持着高应收账款周转率，有严格的坏账控制措施，该模式为公司提供了稳定充沛现金流；3）公司2024-2026年分红规划明确：最低现金分红比例不低于20%。 我们认为，公司通过"高分红+稳定现金流"组合构建安全边际，在监管层强化分红指引背景下，兼具财务稳健性与治理先进性双重溢价，或进一步打开估值修复空间。 盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年收入CAGR为2%，归母净利润CAGR为28%，归母净利润分别为5.2、7.4、8.6亿元。采用可比公司估值法，24-26年可比公司平均PE倍数为13、11、10倍。公司24-26年预测PE为16、11、9倍，同时考虑到公司为焊管行业龙头，稳定现金流高分红形成安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;市场竞争风险

事件：公司发布了2024年年报，2024年公司实现营业收入109.18亿元，同比增长27.42%；归属于母公司股东的净利润14.90亿元，同比增长0.12%。 分季度看，4Q2024单季度营业收入37.75亿元，同比增长56.36%；归属于母公司股东的净利润4.45亿元，同比增长17.01%。 扣除联营企业投资收益的归母净利润同比高增42%，股利支付率预计高达62%：2024年，公司归母净利润14.90亿元，同比微增0.12%；扣除联营企业投资收益后归母净利润14.16亿元，同比增长42.02%。公司计划2025年销售工业用成品管材（包括无缝管、焊接管、复合管、合金管及特殊管道）总销量约19万吨，管件销量约1.05万吨。公司目前具备年产20万吨成品管材和1.5万吨管件的生产能力，还有在建年产2万吨核能及油气用高性能管材等，未来公司管材销量还有进一步提升空间。此外，《2024年度利润分配预案》提出每10股派发现金红利9.70元（含税），预计24年分红9.20亿元，股利支付率高达61.74%。2024年股份回购3.83亿元，股份回购和现金分红预计达13.03亿元，占归母净利润的87.44%。 高端化产品收入同比增长25%，公司销售毛利率提高1.45pct：2024年公司高端化产品收入约24亿元，占营收约22%。公司持续深化高端化战略，优化产品结构，2024年高端产品收入同比增长25%。高端化战略下，核心主营业务盈利能力有所增加，公司销售毛利率27.63%，同比增加1.45pct；销售净利率为13.92%，同比下降3.49pct。净利率下降主要系23年处置了联营企业永兴材料部分股权，24年并未处理，投资收益同比下降4.85亿元。24年公司净利率或已探底，在高端化战略的稳步推进下，预计25年公司净利率或有所增加。分行业看，石油化工天然气/电力设备制造/其他机械制造/其他不可分行业毛利率同比增加0.28/0.87/1.68/2.4pct；分产品看，无缝管/焊接管/复合管毛利率同比增加4.97/减少0.47/减少14.37pct。 合金公司和复合管业务多点开花，指标优异表现亮眼：2024年，公司合金公司营业收入达到13.30亿元，同比增长22.57%；净利润达到1.09亿元，远超2023年的水平（去年同期为0.017亿元，同比增长6451%）。此外，久立欧洲公司营业收入达到21.54亿元，净利润为2.20亿元。其中，23年，公司与阿布扎比国家石油公司签订总长度约92公里的管线钢管供应合同，合同总价（含税）约为5.92亿欧元（折算人民币约46亿元）。2024年已履行金额2.11亿欧元，约占合同金额的35.78%；余下的3.81亿欧元（折算人民币近30亿元）将在2025年兑现履约。公司的合金公司和复合管业务多点开花，指标优异表现亮眼。 盈利预测与投资建议：我们调整对公司的销量、售价预期等，预计2025-2027年归母净利润分别为17.41、19.35、21.49亿元（原来2025-2026年17.01、19.12亿元），对应PE分别为14.2、12.8和11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；汇率波动风险；下游需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

锂+民爆业务双轮驱动， 稳健与弹性并存公司以民爆业务起家， 积极参与行业并购整合、 不断扩大产能规模及业务辐射区域。 2014年通过参股四川国理进入锂行业， 上游多渠道资源布局， 目前已有 2个重要自有矿， 锂盐产能 7.3万吨。 公司民爆业务稳定增长， 为公司长期发展提供稳定现金流， 锂业务提供增长弹性。 2010-2023年民爆业务收入 CAGR=12.3%， 2024H1收入 14亿元，占比 36%， 毛利为 5.0亿元， 占比 89%； 2014-2023年锂业务收入CAGR=116%。 2024H1收入 24亿元， 占比 61%， 毛利为 0.3亿元， 占比 5.9%。 锂业务： 上游多渠道拓展保障资源供应， 下游签约长协绑定大客户公司锂精矿资源丰富， 为锂盐生产提供坚实保障。 目前雅化参股李家沟锂辉石矿（ 27.9%） 、 控股津巴布韦 Kamativi 矿（ 60%） 、 控股的中非实业全资子公司有纳米比亚达马拉兰等 4个矿权（ 70%） 、 参股的澳洲 Trigg Hill、 澳洲肖河锂锡钽项目正在勘探阶段， 有项目优先合作权。 李家沟锂辉石矿项目建成后将年产锂精矿约 18万吨。 津巴布韦 Kamativi 锂矿项目 2024年 11月二期全线投产， 该项目一二期将实现年产出锂精矿 35万吨， 届时雅化集团锂精矿自给率将达到 60%， 同时公司继续扩展锂精矿采选规模， 经测算目标产出锂精矿近 50万吨。 下游： 公司是 TESLA、 SK ON、 LGES、 LGC、 松下、 宁德时代等国内外头部企业的重要长单供应商， 高品质锂盐产品在锂行业具有国际影响力和市场地位。 民爆业务： 横向并购整合， 纵向开拓矿业服务打造新增长点2024上半年， 公司工业炸药市占率超过 5%、 电子雷管市占率超过 10%。 在区域市场方面， 公司工业炸药在四川占比超过 54%， 公司工业雷管在四川占比超过 72%。 1） 公司积极参与行业并购整合、 不断扩大产能规模及业务辐射区域。 国内： 公司在中国境内现有 20个民爆生产点， 海外： 通过并购整合， 已拥有新西兰红牛公司、 雅化澳洲公司、 雅化香港公司等 6家海外公司， 为雅化海外业务发展、 投资并购等奠定基础。 2） 延伸民爆产业链， 开拓矿服业务， 打造新增长点。 公司已具备矿山服务资质和能力， 公司积极拓展四川、 新疆、 西藏、 内蒙、 云南、 贵州等重点工程和矿山业务， 加大民爆一体化服务项目开拓力度， 为大型矿山提供有效增值服务。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026年收入 CAGR 为 30%， 归母净利润 CAGR为 106%， 归母净利润分别为 3.2、 9.9、 13.7亿元。 采用可比公司估值法， 24-26年可比公司平均 PE 倍数为 22、 19、 15倍。 公司 24-26年预测 PE 为 45、 15、 11倍， 具备估值性价比， 同时考虑到公司锂矿自给率提升空间较大， 给予锂业务利润弹性， 首次覆盖给予“买入” 评级。

事件公司发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入32.96亿元，同比+35.96%；实现归母净利润13亿元，同比+139.4%。 2024年Q3，公司实现营业收入10.98亿元，环比-23.42%/同比-6.83%；实现归母净利润4.16亿元，环比-36.33%/同比+1.47%。 前三季度量价齐升，Q3环比或减产1）量：受益子公司银漫矿业自选矿厂技改完成以及子公司乾金达矿业持续复产影响，2024年前三季度公司主营矿产品产销量同比增加。 Q3公司主营产品价格环比相对稳定，但业绩环比下滑明显，产销量或有下降。2）价：2024年前三季度及公司主营矿产品销售价格同比上涨，其中Q3白银期货均价7,525元/kg，环比-0.6%/同比+30.8%；锡均价26万元/吨，环比-1.1%/同比+16.4%；锌期货均价2.4万元/吨，环比+0.3%/同比+13.2%；铅期货均价1.8万元/吨，环比-0.4%/同比+10.9%。 3）利：2024年前三季度公司销售毛利率为64.31%，较去年全年提升了11.43个百分点；销售净利率为38.83%，较去年全年提升了13.11个百分点。 产能释放稳步推进，资源储备持续增厚1）银漫二期：2025年1月，全资子公司银漫矿业297万吨扩建工程项目取得内蒙古自治区发展和改革委员会核准批复，待完成主要手续办理工作后，根据银漫二期项目可研，建设期为两年。2）收购宇邦：2024年12月，公司拟收购宇邦矿业85%股权。宇邦24年1-10月处理矿石量95.45万吨，根据我们测算约合银产量44吨，年化银产量约53吨。2025-08-04，内蒙古自治区发改委批准宇邦矿业25000t/d银铅采矿扩建项目，项目建设期4年，扩建完成后产能达825万吨/年。3）收购探矿权：2024年9月，全资子公司锡林矿业拟受让兴业集团持有的内蒙古自治区东乌珠穆沁旗朝不楞矿区多金属矿勘探探矿权；全资子公司融冠矿业拟受让兴业集团持有的内蒙古自治区东乌珠穆沁旗查干敖包多金属矿勘探探矿权。4）银漫增储：银漫矿业探矿工作稳步有序推进，2023年,银漫矿业实施勘探地表钻51076.25米,坑内钻19516.76米，坑道6820.9米，共计投入10268.54万元。5）布敦银根注入:布敦银根矿业增储完成后，未来计划采选规模为年处理矿石量297万吨，投产且形成利润后一年内，兴业集团将启动将相关采矿权或采矿业务子公司转让给上市公司。 盈利预测与投资建议由于Q3产能释放可能不及预期，下调公司24-26年归母净利预期分别为17.03/22.55/25.97亿元，前值24-26年归母净利为20.3/27.6/30.1亿元，对应EPS为0.96/1.27/1.46元/股。我们认为，公司资源储备持续增厚，未来产能逐步释放可期，叠加银、锡等产品价格乐观，继续看好公司高成长，维持公司“买入”评级。 风险提示银/锡价格不及预期，安全生产风险。

深化与马里政府合作， 促进 Goulamina 项目顺利投产2024年 12月公司发布公告， 同意全资子公司赣锋国际、 LMSA 与马里共和国签署《股权转让协议》， 将 LMSA 35%的股权转让给马里政府。 赣锋国际全资控股 LMSA 及其旗下的 Goulamina 锂辉石项目， 是赣锋锂业在非洲布局的重要锂矿资源之一， Goulamina 锂辉石项目矿石品位较高， 生产成本有较强竞争力， 即使加上运输成本， 其综合成本仍然相比于目前的主流锂辉石矿石成本更有优势。 本次协议签署有利于进一步巩固公司与马里政府的合作， 对公司 Goulamina 锂辉石矿项目二期及其他项目的开发提供有力保障和积极作用。 2025年 1月公司发布公告， 公司与马里政府、 中国水利水电建设集团有限公司签署《三方协议-关于 Safo50MWc 太阳能光伏发电及25MWh 储能电站一期建设工程融资》， 公司承诺为马里政府建设Safo50MWc 太阳能光伏发电及 25MWh 储能电站一期项目提供不超过5000万美元的项目建设融资。 本次财务资助的还款来源包括项目运营收入、 LMSA 股份分红以及马里政府其他财政收入。 本次 Safo 电站项目将优先使用公司及公司指定供应商生产的光伏板、 逆变器和储能电池等设备， 有利于公司业务拓展， 同时将进一步深化公司与马里政府战略合作。 各地项目陆续投产， 锂资源步入收获期各地项目陆续投产， 锂资源步入收获期： 阿根廷 Cauchari-Olaroz项目2023年约产出6000吨碳酸锂， 2024年预计产出约20,000吨-25,000吨碳酸锂， 该项目目前产能爬坡进展顺利， 该项目的二期也在规划中。 阿根廷 Mariana 项目于 2024年底开始试车， 2025年预计进行产能爬坡。 该项目主要生产氯化锂。 阿根廷 PPG 项目已完成一条中试线的建设。 非洲 Goulamina 锂辉石矿一期项目 2024年 12月顺利投产。 公司 2024前三季度业绩承压， 静待碳酸锂价格修复2024Q1-Q3公司实现营收 139.25亿元， 同比-45.78%， 实现归母净利-6.40亿元， 同比-110.66%， 实现扣非净利-3.58亿元， 同比-108.22%。 单季度来看， 公司 Q3实现营收 43.36亿元， 同比-42.46%，实现归母净利 1.20亿元， 同比-24.85%。 目前锂价仍在低位震荡， 澳大利亚的几个矿山因锂矿价格触及成本压力位已逐步减产或者停产，预计未来碳酸锂价格下降空间有限， 期待 25年供求关系改善， 价格修复迎来反转。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026年收入 CAGR 为 10%， 营收分别为 175、181、 216亿元（ 前值 24-25E 分别为 219、 283亿元）， 归母净利润分别为-3.5、 4.6、 12.3亿元（ 前值 24-25E 分别为 60.37、 71.45亿元， 与前值相差较大， 主要因为①2024下半年锂价大幅下跌， 影响公司收入和利润； ②公司 2024年前三季度费用率提升明显）， 对应 PE 分别为-191、145、 54倍。 我们认为， 公司资源优势明显， 未来锂价格修复有望优先受益， 维持“买入”评级。 风险提示锂价波动风险， 全球新能源汽车销量不及预期， 在建项目不及预期

事件公司发布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入309.41亿元，同比+12.18%；实现归母净利润5.84亿元，同比+85.12%。 2024年Q3，公司实现营业收入106.44亿元，环比-3.16%/同比+3.89%；实现归母净利润1.56亿元，环比-48.89%/同比+53.14%。 前三季度量增价减，吨钢盈利能力提升1）量：2024年前三季度实现300系冷轧不锈钢销量192.22万吨、400系销量36.99万吨，分别同比+13.86%和+42.79%；其中2024年Q3实现300系冷轧不锈钢销量63.84万吨，环比-7.25%/同比-4.95%；实现400系销量13.28万吨，环比-0.07%/同比+22.2%。2）价：2024年前三季度300系冷轧不锈钢不含税销售均价为13786元/吨，同比-8.49%；400系销售均价为7447元/吨，同比-1.83%。3）利：2024年前三季度公司销售毛利率为5.74%，较去年全年4.79%提升了0.96个百分点。 重点项目有序推进，产能或如期释放上半年，广东甬金的“年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”和浙江甬金的“年加工19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”释放产能，为业绩增长提供了有力支撑。同时，一批重点项目正在有序推进。1）越南新越年加工26万吨冷轧不锈钢项目的第一条产线开始试生产，第二条产线正在建设中；2）靖江甬金年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目已进入设备安装阶段；3）浙江镨赛年加工22.5万吨柱状电池壳材料项目开始进入试生产。 盈利预测与投资建议受益于产销量的增长以及资产处置收益的增加，上调公司24-25年、新增26年归母净利预期分别为7.19/8.05/8.34亿元，前值24-25年归母净利为7.12/7.5亿元，对应EPS为1.97/2.2/2.28元/股。我们认为，公司上游深度绑定、下游拓展延伸，未来一段时间将迎来公司产能扩张集中释放期，继续看好公司高成长，维持公司“买入”评级。 风险提示不锈钢价格不及预期；产能释放不及预期

投资要点：事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入44.9亿元，同比-32.5%；归母净利7.7亿元，同比-59.6%；扣非后归母净利润6.0亿元，同比-68.4%。其中，Q2营业收入21.9亿元，环比-4.7%；归母净利3.0亿元，环比-35.9%；扣非后归母净利润3.0亿元，环比-3.9%。向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。 锂业务成本继续改善：1）量：公司与下游客户保持了稳定的合作关系，按照有色网均价95折估算，公司H1碳酸锂销量约为1.35万吨，同比增长约5%，其中24Q2销量0.66万吨，环比略下滑。2）价：上半年锂价先涨后跌，波动较大，据SMM数据，2024年上半年电池级碳酸锂均价10.4万元，同比-68.4%。其中，Q2电池级碳酸锂均价10.6万元，环比+4.3%。3）利：上半年公司将降本控制在第一位，通过原矿精准开采和分类、选矿产率和收率提升技术突破、优化冶炼工艺配方、提高冶炼收率和转晶率、优化采购方式、增加副产品销售收入等一系列工作，碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上。 特钢新材料业务盈利稳定。特钢新材料业务以提高产品单吨毛利为首要任务，以新能源领域、核电领域、汽车领域、高端装备制造领域为重点方向，进行市场开拓，汽车发动机用高温合金、核电钢、气阀钢等高附加值产品比例增加明显。根据销售订单，按照最优原材料配比的原则进行采购，并且控制采购节奏，实现了采购成本低于市场价格。24H1特钢新材料业务实现毛利率12.31%，同比+1.79pct。 资源端扩产稳步进行，冶炼端技改逐步推动。1）资源端：公司于年初完成采矿证扩证变更，证载生产规模已由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作；永诚锂业300万吨采选产能建设已基本完成，进入设备安装阶段。2）冶炼端：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目将对现有年产1万吨电池级碳酸锂项目产线中焙烧系统、浸出过滤系统、尾气系统、及部分蒸发与湿法系统等进行技改。目前在审批阶段，建设时间预计9个月。 盈利预测与投资建议：我们下调了锂价假设，预计24-26年公司归母净利润为11.42/12.66/16.75亿元（23-25年前值为13.94/17.40/20.31亿元），EPS分别为2.12元、2.35元、3.11元。考虑到公司持续降本和扩产稳步进行，维持“买入”评级。 风险提示锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建项目不及预期。

事件：公司发布2024年半年报。上半年公司实现营业收入11.5亿元，同比-52.8%；归母净利润-2.4亿元，同比-242.2%；扣非归母净利润-2.5亿元，同比-478.2%。分季度看，24Q2实现营业收入8.5亿元，环比+183.0%，归母净利润0.4亿元，环比转正，扣非归母净利润0.35亿元，环比转正。24H1公司计提信用减值准备及资产减值准备影响利润2.59亿元。 Q2稀土价格略有改善，江华稀土矿注入提升盈利能力。1）价：据百川盈孚，24H1镨钕氧化物价格38.2万元/吨，同比-33.8%，氧化镝195.1万元/吨，同比-9.2%，氧化铽592.1万元/吨，同比-43.8%。分季度看，Q2镨钕氧化物价格38.2万元/吨，环比-0.4%，氧化镝196.4万元/吨，环比+1.3%，氧化铽613.4万元/吨，环比+7.5%。2）利：H1公司稀土氧化物业务毛利率25.69%，同比+9.26pct。虽然稀土价格承压，但随着江华稀土矿的注入公司氧化物业务盈利能力得到改善。稀土金属及合金业务毛利率-2.82%，同比-7.04pct。 江华稀土已成功注入，稀土一体化优势凸显。江华稀土已经成功注入公司，可采储量折稀土氧化物14,171吨，获批的稀土氧化物年产量为2,384吨，兴华新材料5000吨分离产能也提高公司分离能力。五矿稀土集团与公司签署业绩承诺与盈利补偿协议，23-26年预测矿业权口径净利润分别为2.4/1.6/1.7/1.9亿元，未达到要求则给予一次性现金补偿。 未来或仍将有优质资源注入。据公司公告，中稀集团旗下具有在产的设计产能1000吨/年的中稀广西稀土，设计产能5000吨/年山东微山湖稀土，合计设计产能6800吨/年的赣州稀土矿业，设计产能30000吨/年的中稀（凉山）稀土。作为中国稀土集团旗下唯一上市平台，公司仍有较多优质资源注入预期。 24年指标增速放缓超预期，稀土供需关系边际改善。24前两批开采指标为27.0万吨，同比增长5.9%，稀土冶炼分离指标为25.4万吨，同比+4.2%，分离指标紧张趋势不改，因暂未设置预留指标第三批指标或不再发放。稀土指标增速改善超预期，稀土过剩幅度将降低，随着稀土管理条例以及“以旧换新”政策的实行，供需有进一步改善预期。 盈利预测与投资建议：我们修改了分离产量假设以及毛利率假设，预计2024-2026年公司归母净利润为1.51/4.81/5.77亿元（此前2024-2026年预测为2.81/5.81/6.48亿元）。考虑到中国稀土集团整合中国稀土资源加速，优质资产注入公司预期加强，维持“买入”评级。 风险提示：注入项目不及预期；在建或者规划项目进展不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。