小家电出口龙头，内销品牌培育获效：公司是国内知名小家电出口龙头企业之一，近年来加强内销品牌业务布局，其中独家代理的海外品牌摩飞凭借创新优质产品+内容种草营销迅速突围，2018年-2021年收入规模以 125%的复合增速扩张至 16.6亿元，推动内销业务成为公司增长的主要驱动力。 内销：品牌业务恢复增长，摩飞新品有望持续落地。21年厨房小家电行业景气度较弱，21Q2摩飞受景气度及基数影响有所下滑（-19%），但 21Q3开始已逐步恢复增长态势（21Q3+5%，21Q4+18%）。摩飞品牌凭借公司在ODM 业务积累的丰富经验可选拓展产品较为充足。近年来摩飞品牌收入结构愈发平衡（多功能锅与榨汁杯收入贡献降低至 40%），2022年预计品牌上新将进一步加速，巩固厨房电器优势同时将积极布局家居环境等品类，进一步打开内销成长空间（预计 22/23年摩飞品牌收入增速为 27%和 23%）。 外销：年内利润修复可期，长期有望稳健增长。海外小家电市场广阔，短期受出口基数影响或有所承压，长期公司出口龙头地位巩固，未来有望保持稳健增长（预计 22/23年外销收入增速分别-1%和+8%）。利润端来看，原材料对外销业务盈利影响明显，但前期调价效果已逐步显现，21Q3开始利润降幅有所收窄，预计 22年内盈利稳步修复。长期来看公司持续优化海外订单结构，有望推动海外盈利能力稳中向好（预计 22/23年外销毛利率分别为15.8%和 16.8%，分别提振 1.5/1.0pct）。 投资建议&盈利预测公司已发布 2021年业绩快报，实现收入约 149.12亿元，同比+13.05%，归母净利润约 7.92亿元，同比-29.15%。我们预计 2021-2023年公司营业总收入分别为 149. 12、154.71、 170.49亿元，同比分别增长 13.05%、3.75%、10.20%，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 7.92、9.99、12.19亿元，同比分别-29.15%、+26.06%、+22.00%。当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 18x、14x、11x。我们选取北鼎股份等主要小家电企业作为可比公司，2022年主要可比公司 PE 均值为 17x，给予公司 2022年 17倍估值，对应目标价 21.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险，摩飞国内授权终止或不续约风险。

业绩简评4月20日公司发布21年年报及22年一季度报告，21年营收58.37亿元，同比+28.84%，归母净利润14.02亿元，同比+2.41%。21Q4营收20.10亿元，同比+29.62%，归母净利润3.86亿元，同比-17.80%。22Q1营收13.60亿元，同比+22.30%，归母净利润3.43亿元，同比+8.76%。 经营分析21年报：收入端：21年海外收入33.64亿元，同比增长约80%；境内市场收入24.73亿元，占比42.37%。G10上市以来石头在内销扫地机市场份额明显提升，21Q4内销收入表现超市场预期。奥维云网：21Q4线上扫地机石头销售额份额17.4%（+6.3pct），同比+106%。利润端：21Q4毛利率44.7%（-6.7pct），主要系原材料价格影响及会计政策变更（运输费调整至营业成本）；销售费用率+5.0pct，主要系海外旺季营销投入增加、国内高端新品推广加码等。综合影响下21Q4公司归母净利率19.2%（ -11.1pct）。 22一季报：收入端经营表现优异，内销份额持续提升。22Q1营收13.60亿元，同比+22.30%，国内市场：奥维云网22Q1线上清洁电器石头品牌销售额同比增长88%， 其中线上扫地机市场石头品牌销售额份额18.9%（+8.4pct），对应销售额同比增长72%；海外市场：预计收入小幅增长。利润方面，Q1归母净利率25.2%（-3.1pct），主要系营销及品牌推广力度加大使得销售费用率提升，此外原材料环境依旧存在压力。 盈利调整&投资建议全球扫地机市场仍有充足发展空间，公司注重产品与技术创新，坚持提升用户体验，近年来持续加码营销布局提升品牌声量，有望持续引领行业发展。 我们预计2022-2024年公司营收分别为76.7、96.1、115.0亿元，同比增长31.4%、25.3%、19.7%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为18.8、23.7、27.8亿元，同比增长33.9%、26.4%、16.9%。EPS 分别为28.1、35.5、41.5元，当前股价对应2022-2024年PE 分别为 20.3x、16.0x、13.7x，维持“买入”评级。 风险提示渗透率提升不及预期；研发推新、产品表现不及预期；海外市场拓展不及预期，海运运力紧张影响公司海外销售；汇率波动风险；限售股解禁风险；股东减持引起的股价变动风险。

4月21日，公司发布2021年年报，2021年实现营收40.38亿元，同比+42.78%；实现归母净利润4.83亿元，同比+79.87%；对应Q4实现营收13.94亿元，同比+44.97%；实现归母净利润1.83亿元，同比+88.48%。与此前快报披露基本符合。 经营分析收入端看，公司智能微投产品实现高增，21年实现收入35.01亿元，同比+52%，营收占比达87%。其中实现销量107.9万台，同比+34%，均价提升14%，21年公司H3S、RSPRO2等高端新品热销，拉动均价上行。根据IDC数据，2021年极米投影出货量占比21.2%，同比+3.1pct。此外极米双十一双十二期间取得优异成绩，双十一全网累计销售额突破8亿元，同比增长超90%，双十二全网累计销售额破亿，同比增长超160%，对四季度收入端有较大拉动。 利润端看，2021年公司归母净利率为11.97%，同比+2.5pct，对应Q4净利率13.15%，同比+3.0pct，主要受益于毛利率提升，剔除会计政策变更导致的口径变化，Q4毛利率为33.44%，同比+4.5pct，其中智能微投产品21年毛利率35.50%，同比+6.11pct，主要受益于1）公司自研光机占比提升2）高端产品占比提升，产品结构优化3）公司考虑供给端压力，减少折价促销。Q4销售费用率为13.3%，同比+2.3pct，21年公司新聘优质代言人，同时加大各平台营销投放，消费者教育持续加码，销售费用率有所提升。Q4公司研发费用率为6.3%，同比+0.9pct，研发投入持续加大。 盈利预测&投资建议我们预计2022-2024年公司营收分别为56.62、78.10、107.21亿元，同比分别增长40.2%、38.0%、37.3%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.8、9.5、13.1亿元，同比分别增长39.7%、39.9%、39.0%，EPS分别为13.5、18.9、26.3元/股，当前股价分别对应2022-2024年26.7x、19.1x、13.7xPE，维持“买入”评级。 风险提示投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

4.14日，火星人发布2021年年报，2021年实现营收23.19亿元，同比+43.65%；实现归母净利润3.76亿元，同比+36.53%，实现扣非净利润3.53亿元，同比+36.54%。收入符合预期，受原材料涨价等原因拖累，四季度业绩暂承压。若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%。 经营分析经营分析，收入端看，公司双十一期间取得优异成绩，全网累计销售额突破4.1亿元，同比+56%，或因E30系列等新品销售优异，公司发货有所延后，导致部分双十一收入延迟确认，若剔除此部分影响，预计实际Q4收入增速更高。公司多渠道持续稳健发展，助力高增。 利润端看，21Q4毛利率为43.0%，同比-10.4pct，物流费用转成本的会计准则变动对Q4毛利率影响为2pct左右，因此剔除该变化Q4毛利率同比-8pct左右，主要是原材料涨价影响。21Q4销售费用率为21.32%，同比-2.6pct，若剔除会计准则变动影响，销售费用率同比基本持平。公司Q4管理/研发/财务费用率同比分别-1.3pct/-0.3pct/+0.3pct，公司经营效率有所提升。此外，公司考虑到苏宁易购部分采购金额逾期收回风险较大，计提坏账准备1440万元，若剔除坏账准备影响，21Q4公司实现归母净利润1.17亿元，同比-2.39%，归母净利率为16.20%，同比-3.4pct。 盈利预测预测&投资建议投资建议集成灶行业渗透率提升持续验证，公司为行业第一梯队，随着后续集成灶持续放量高增，叠加水洗类第二增长曲线逐步开启，收入有望延续高增，规模优势有望推动盈利能力稳中有升，长期看好。我们预计2022-2024年公司营收分别为30.6、40.5、54.0亿元，同比分别增长32.2%、32.2%、33.2%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.0、6.7、9.0亿元，同比分别增长34.2%、33.0%、33.8%，EPS分别为1.24、1.65、2.21，当前股价对应2022-2024年PE分别为28.2x、21.2x、15.8x，维持“增持”评级。 风险提示风险提示终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；限售股解禁风险。

投资逻辑高端品牌力与精细渠道为公司发展基石：公司持续进行高端品牌力建设，销售费用率维持25%以上水平，坚持高端厨电定位，品牌力突出。同时，公司不断多元化渠道结构，为公司持续注入新活力，目前已扩展到包括线下零售渠道、电商渠道、工程渠道和创新渠道等在内的多元化渠道结构体系。渠道广泛且管理精细，为公司发展奠定扎实基础；烟灶为基石，新品类增长可期：公司优势品类烟灶份额保持领先， 2021年线下销售额份额分别为30.6%/29.3%。并先后把握市场需求，发力高增长新品类，洗碗机主打中式特色，21H1公司洗碗机实现营收1.7亿元，同比+148%，营收占比4%，同比提升2pct；22年即将主品牌发力集成灶品类，有望再助力营收增长。 减值风险释放，轻装上阵：根据业绩快报， 2021Q4公司归母净利润为-0.1亿元。Q4业绩亏损，主要由于计提坏账准备影响。公司预计 2021Q4计提合计约 7.1亿元，其中，恒大集团及其成员企业约 6.3亿元，其他客户约8000万元。至此，与恒大集团相关的坏账已全部计提完毕，减值风险已释放。在工程渠道的后续发展中，公司亦将主动调整客户结构，更多寻求与国有地产企业、中小地产商合作，降低大客户依赖带来的经营风险，同时推动毛利率提升。客户结构的调整将助力公司工程渠道良性发展。 投资建议&盈利预测公司已发布2021年业绩快报，实现收入101. 5亿元，同比+24.8%，实现归母净利润13. 3亿元，同比-19.7%；2021年公司收入首次突破百亿规模，龙头地位稳固。我们预计2021-2023年公司营收分别为101.5、119.2、140.1亿元，同比分别增长24.8%、17.5%、17.5%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.4、21.6、26.2亿元， 同比分别-19.7%、+62.2%、+20.9%。当前股价对应2021-2023年PE 分别为22x、13x、11x。我们选取华帝股份以及集成灶企业作为可比公司，2022年可比公司PE 中位数为9倍，给予公司2022年15倍估值，对应目标价34.20元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险地产增速放缓风险；原材料价格上涨风险；新品类扩张不及预期风险。

投资逻辑公司全产业链以需求为导向，是第三消费时代的领航者。产品端把握住消费升级的大势，卡萨帝已成国内高端第一品牌，预计2022-2025年复合增速25%左右。三翼鸟进一步加速资源整合+套系化销售，已进驻超1000家门店；制造端业内领先，生产全流程变革加速；渠道端对新零售掌控力提升，降费提效稳步推进。 海外自主品牌竞争力足，空间广阔。公司2015年起多次海外收购，已完成全球主要区域的全层次自主品牌布局，市占率持续提升，2017-2021年外销CAGR 为14.4%。营收端海外预计仍有250亿美元左右空间，公司将立足发达市场，加速布局新兴市场。利润方面，前期渠道和品牌投放多，并购GEA产生较高财务费用。目前海外经营利润率已持续提升至5.2%，相较对手仍有空间。 边际改善全面提速。此前相对短板的空调和厨电业务在高端引领下有所改善，空调市占率21年提升至16.6%（中怡康口径），厨电具有多品牌技术储备，不断推新；落地长期股权激励计划，2022-2025每年归母净利润较2021年复合增速不低于15%，为公司中长期成长提供强劲支撑。 投资建议及估值我们预计2022-2024年公司营收分别为2523、2768、3022亿元，同比分别增长10.9%、9.7%、9.2%，预计2022-2024年公司归母净利润分别为153.2、178.0、203.7亿元，同比分别增长17.3%、16.2%、14.5%，对应的EPS 分别为1.62、1.88、2.16元，当前股价对应2022-2024年PE 分别为14.6x、12.6x、11.0x。给予2022年20倍估值，目标价32.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险海外疫情防控不及预期风险、汇率波动风险、原材料上涨风险、终端需求不及预期风险。

事件： 新宝股份发布 2021年三季报，2021Q1-Q3公司营业收入 107.04亿元，同比增长17.43%，归母净利润 5.95亿元，同比下滑 34.63%；扣非归母净利润 5.30亿元，同比下滑 36.56%。单季度来看，21Q3公司营业收入 40.60亿元，同比略微下滑 0.25%，归母净利润 2.81亿元，同比下滑 41.45%，扣非归母净利润 2.45亿元，同比下滑39.33%。 收入端：自主品牌恢复增长，双十一预售表现较好21Q3公司实现营业收入 40.60亿元，同比略微下滑 0.25%。国外市场：物流紧张干扰订单节奏，Q3出口业务保持平稳。21Q3预计公司出口业务实现收入约 33.9亿元，同比基本持平。国内市场：新品逐步贡献增量，自主品牌边际向好。21Q3公司预计实现内销收入约 6.7亿元，同比小幅下滑 3%左右，其中自主品牌表现开始向好，恢复个位数增长，其中摩飞品牌：21Q3预计实现收入 3.3亿元左右，同比增长 5%左右，较 21Q2（同比-21%左右）表现明显好转；东菱品牌：21Q3预计实现收入 0.4亿元左右，同比增长 6%左右，较 21Q2（-50%左右）亦有明显好转；其他业务：21Q3预计实现收入 3.05亿元，同比下滑约 11%左右，或主要系去年同期基数压力较高。 摩飞保持较快上新速度，双十一预售表现较好。Q4以来摩飞依旧保持较快的新品推出速度，已陆续上市摩登小养壶、空气净化器、蒸汽拖把，料将助力双十一品牌表现。 三季度推出的多功能烤箱、电热水壶双十一预售表现亦较为亮眼，其中摩飞京东自营旗舰店中多功能烤箱（活动价 940元）预售量超 9600件，摩飞汇歌专卖店中电热水壶的预定数量超 3700件。 利润端：利润率修复有限，短期盈利仍显承压21Q3公司实现毛利率 17.2%，同比下滑 7.3pct，主要系原材料价格高企带来的成本压力凸显，使得公司利润端承压尤其是外销业务。费用率方面，21Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 2.4%、4.8%、2.7%、-0.4%，分别同比-0.6pct、+0.9pct、+0.5pct、-2.9pct，其中财务费用率明显降低主要系汇兑损益较去年同期明显减少。综合影响下，21Q3公司实现归母净利率 6.9%，同比下滑4.9pct。 投资建议第三消费时代下我们持续看好小家电赛道的成长性，公司内外销业务并重发展，凭借此前积累的丰富的 ODM 经验，公司自主品牌可布局拓展的品类池丰富，未来有望进一步打开内销空间，长远发展可期。我们预计 2021-2023年公司营收分别为 145.9、167.0、188.9亿元，同比分别增长 10.6%、14.4%、13.1%，基于原材料价格高企及物流运输依旧紧张，我们下调 2021-2023年公司归母净利润分别至 8.75、11.39、14.41亿元，同比分别-21.8%、+30.2%、+26.5%，对应的 EPS 分别为 1.06、1.38、1.74元，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 19.5x、15.0x、11.8x，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原材料价格大幅波动。

亿田智能发布 21Q3业绩报告，前三季度实现营业收入 8.09亿元，同比+68.61%，实现归母净利润 1.56亿元，同比+62.8%；对应 21Q3实现营业收入 3.08亿元，同比+40.60%，实现归母净利润 0.64亿元，同比+58.11%。营收业绩持续高增，改革成效渐显。 收入端：双渠道共发力，改革成效渐显公司前三季度实现营业收入 8.09亿元，同比+68.61%，对应 21Q3实现营业收入 3.08亿元，同比+40.60%。根据奥维云网，亿田集成灶 Q3线上线下销额分别同比+114%、147%，公司积极进行线上布局，并于线下进行大商改革，成效渐显。 利润端：毛利率仍有提升，维持较好盈利能力公司前三季度实现归母净利润 1.56亿元，同比+62.80%；对应 21Q3实现归母净利润 0.64亿元，同比+58.11%。 公司前三季度归母净利率为 19.23%，同比-0.69pct，对应 Q3归母净利率 20.77%，同比+2.30pct，具体看： 前三季度毛利率为 45.14%，同比+0.99pct， 21Q3毛利率为 43.66%，同比+1.09pct。 在原材料成本上涨压力下，公司毛利率仍有小幅提升，预计一方面由于规模效应推动成本摊薄，另一方面，或受益于产品结构优化，毛利率更高的蒸烤一体机占比逐渐提升，叠加公司或为应对原材料成本压力进行终端销售提价。 从产品均价看，根据奥维云网，亿田集成灶 Q3线上均价同比+9.55%。 前三季度销售费用率为 19.35%，同比+4.95pct， 21Q3销售费用率为 15.83%，同比+2.94pct，公司积极进行营销活动，销售费用有所提升。 Q3管理/研发/财务费用率同比分别-0.96pct/+0.76pct/-4.57pct， 财务费用波动主要由于利息收入增加， Q3利息收入为 1637万元左右，公司整体经营效率维持良好水平。 营运能力： 现金流及营运周转能力持续表现优异公司前三季度销售商品收到现金 8.86亿元，同比+58.82%， 与收入增速相对吻合，公司现金流情况良好，营收质量高。前三季度应收账款及票据余额为 5623万元，营收占比为 6.96%，应收账款周转天数为 14天，周转情况良好稳健，前三季度公司存货为 1.07亿元，营收占比为 13.29%，存货周转天数为 52天，维持稳定水平。 投资建议： 集成灶行业渗透率提升持续验证，近年来快速发展。亿田智能具备较强产品力支撑，随着少东家上任及管理层纳新，有望在渠道、营销等方面带来变革成效，补齐短板，提高公司整体竞争力。 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 11.6、 15.4、 20.4亿元，同比分别增长 61.4%、 33.4%、 32.1%，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.2、 2.9、 3.8亿元，同比分别增长 53.5%、 30.2%、 33.5%。 EPS 分别为 2.07、2.69、 3.59，当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 31.3x、 24.1x、 18.0x，维持“增持”评级。 风险提示： 集成灶渗透率提升不达预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险。

极米科技发布 21Q3业绩报告，前三季度实现营业收入 26.44亿元，同比+41.65%，实现归母净利润 3.00亿元，同比+74.99%；对应 21Q3实现营业收入 9.57亿元，同比+32.43%，实现归母净利润 1.08亿元，同比+44.76%。 收入端：消费者教育加码，营收持续高增公司前三季度实现营业收入 26.44亿元，同比+41.65%，对应 21Q3实现营业收入9.57亿元，同比+32.43%。公司聘请优质代言人为消费者教育大力加码，公司产品需求端景气度持续高涨。根据淘系数据，极米投影仪 Q3销额同比提升 78%，且主要由销量贡献。 利润端：产品结构优化毛利率显著提升，助推盈利能力上行公司前三季度实现归母净利润 3.00亿元，同比+74.99%；对应 21Q3实现归母净利润 1.08亿元，同比+44.76%。公司前三季度归母净利率为 11.36%，同比+2.16pct，对应 Q3归母净利率 11.23%，同比+0.96pct；具体看： 前三季度毛利率为 37.17%，同比+6.26pct，21Q3毛利率为 37.81%，同比+6.67pct。 在原材料成本上涨压力下，公司毛利率提升明显，一方面受益于 H3S、RS Pro2等高端新品持续热销，产品结构优化明显，另一方面光机自研率同比仍有较大提升。 前三季度销售费用率为 16.52%，同比+3.25pct，21Q3销售费用率为 18.67%，同比+6.58pct。投影作为渗透率较低的产品，消费者教育及营销尤为重要，公司聘请代言人，且进行多项配套宣传，如机场广告、卫视投放、宣传视频、微博开屏等，同时积极参加天猫超级品牌日等电商活动，高投入助力产品景气上行。 公司 Q3管理/研发/财务费用率同比分别-0.07pct/+1.59pct/-0.15pct，公司持续加大研发投入，为公司产品竞争力提供坚实保障，其余期间费用控制有效。 营运能力：现金流及营运周转能力良好公司前三季度销售商品收到现金 29.20亿元，同比+36.79%，与收入增速基本吻合，公司现金流情况良好，营收质量较高。前三季度应收账款余额为 8723万元，营收占比为 3.3%，应收账款周转天数为 8.0天，周转情况维持良好水平，前三季度公司存货为 10.08亿元，营收占比为 38.13%，存货周转天数为 140天，维持相对稳定。 投资建议： 智能投影符合第三消费社会更重视个人、注重精神需求等时代变迁特质，从信息获取升级为信息享受，渗透提升潜力巨大。高成长性赛道优质龙头，建议长期重点关注。 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 39.42、55.47、77.24亿元，同比分别增长39.4%、40.7%、39.3%，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.3、6.8、10.0亿元，同比分别增长 60.2%、57.3%、48.2%，EPS 分别为 8.6、13.6、20.1元/股，当前股价分别对应 2021-2023年 55.1x、35.0x、23.6xPE，维持“增持”评级。风险提示： 投影仪渗透率不及预期风险，核心零部件依赖外购风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

事件：倍轻松发布21Q3财报，前三季度实现营收8.13亿元，同比+56%，归母净利润6598万元，同比101%，扣非归母净利润5982万元，同比+127%；对应21Q3营收2.70亿元，同比+40%，归母净利润2462万元，同比+18%；扣非归母净利润2210万元，同比+19%。在疫情反复++原材料上涨的背景之下表现优秀，符合市场预期。 营收端：全渠道稳健经营++新品表现亮眼，疫情反弹不挡高增步伐。 分渠道：线上拉动营收高增，线下快速调整，海外积极布局。 国内线上：公司进一步加大电商投入，抖音等新渠道高增拉动公司营收。 国内线下：购物中心门店保持此前优秀的经营业绩，交通枢纽部分门店受到疫情反弹影响，暑运旺季客流不及预期影响经营。但公司反应迅速，线下新开直营门店以购物中心门店为主，择机调整部分受疫情影响较大的交通枢纽门店，并关闭部分到期门店，使线下直营店总数保持稳定的同时，利润率更高、经营稳定性更强的购物中心门店占比提升，盈利能力进一步提升，亦符合公司中长期的线下渠道规划。 海外：公司通过开展跨境电商、全球独立站等方式积极布局海外渠道。 分产品：艾灸盒新品快速放量，4Q4新品有望带动营收保持高增长。公司77月底推出智能明火智能艾灸盒“姜小竹”、具有艾灸功能的云朵暖足鞋TraveS1、热灸美眼睡眠眼罩TraveM1，中医科技探索更进一步，取得了优异的销售战绩。根据淘数据，Q3公司三大艾灸系列新品淘系销售额2032万元。公司将在11月初举办“轻松之约”全球新品发布会，为4Q4营收带来新的增长点。 营销：线下持续曝光，数字化进一步升级。公司积极配合购物中心直营门店扩张，围绕购物中心大力推行快闪活动；此外，公司进一步升级数字化营销系统，将为未来的精准营销及产品性能优化提供更加准确的用户基础画像。 生产：新建工厂进一步增强品控和供给。公司在深圳新建一座工厂，并设立了研发实验室，增设NPI专线，进一步增强了产品品控和自有产能的供应能力。 利润端：毛利率暂有下降，经营效率进一步提升21年前三季度归母净利率8.11%，同比+1.84pct；对应Q3归母净利率9.13%，同比-1.71pct，主要系毛利率暂有下降。具体来看：21年前三季度毛利率59.85%，同比+1.05pct，对应21Q3毛利率57.64%，同比-2.84pct，我们判断主要系：1）毛利率更低的电商渠道占比提升，2）会计口径调整（运输费用调整至成本），3）芯片等原材料涨价（预计影响较小）。公司21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为39.99%/5.60%/3.23%/0.40%，同比分别-0.93pct/+1.02pct/-1.81pct/-0.14pct。营收高增带来的费用摊薄和线上收入占比提升推动销售费用率降低。公司整体期间费用率-1.85pct，费用控制能力强，经营效率进一步提升。 营运能力：现金流及营运周转能力良好公司21Q3销售商品收到现金2.87亿元，同比+51%高于收入增速，回款能力持续增强，现金流表现优秀。截至21Q3末公司应收账款+票据余额为4597万元，营收占比为5.65%，应收账款周转天数为20.31天，周转情况稳健，截至21Q3末公司存货为2.03亿元，营收占比为24.98%，存货周转天数为142.11天，相较2020年度小幅上升。 投资建议：行业层面看，第三消费时代健康领域消费将加速渗透+“老年经济”和“内卷经济”属性++亚洲地区浓厚的按摩保健文化推动按摩器具行业稳步增长。公司层面，产品端的高颜值与科技感属性++高品质，叠加渠道端加速扩张和在创新营销上的持续投入，倍轻松成长红利将持续释放。我们预计2021-2023年公司营收分别为12.88、18.39、25.69亿元，同比分别增长55.8%、42.8%、39.7%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.17、1.88、2.76亿元，同比分别增长66.1%、60.2%、46.7%。EPS分别为1.91、3.05、4.48元，当前股价对应2021-2023年PE分别为48.5x、30.3x、20.6x，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响线下销售风险、按摩小家电终端需求不及预期风险、原材料涨价风险。

事件：九阳股份发布2021年第三季度报告，21Q1-Q3实现营业收入70.32亿元，同比下滑0.72%，归母净利润6.63亿元，同比增长2.98%，扣非后归母净利润5.46亿元，同比下滑9.24%。单季度来看，21Q3实现营业收入22.88亿元，同比下滑9.35%，归母净利润2.12亿元，同比下滑6.42%，扣非后归母净利润1.98亿元，同比下滑5.51%。 收入端：业务保持稳健发展，上调出口关联金额21Q1-Q3公司实现营业收入70.32亿元，同比下滑0.72%，其中主要出口业务预计实现翻倍增长；21Q3公司营业收入22.88亿元，同比下滑9.35%，分业务来看，我们预计：内销业务或仍明显承压。根据奥维云网数据显示，21Q3九阳品牌线下多数品类销额均有明显下滑（豆浆机-12%，料理机-31%、电饭煲-15%，压力锅-12%）；线上除电压力锅、煎烤机外，豆浆机（-26%）、料理机（-23%）等其余主要品类销额亦有不同幅度下滑。四季度重要促销双十一已开启，根据商指针数据显示，截至10月25日，天猫厨房小家电品类中九阳品牌以3324万元的预售额位居该品类第3位，后续表现值得期待。 上调全年出口关联金额。公司调增出口相关的关联交易金额，2021年全年向关联方JS GlobaTrading HK Limited 销售商品金额预计上调至2.08亿美元（预计不超过人民币13.5亿元，调增前原值1.68亿美元），调增后相较于2020年（向SharkNinja(Hong Kong) Company Limited 销售）实际金额增长82%左右。 利润端：产品结构持续优化，盈利能力稳中略升21Q3公司实现毛利率28.4%，同比小幅提升0.05pct。在原材料价格依旧高企且低毛利率外销业务占比提升背景下，公司整体毛利率依旧提升，或主要受益于内销产品结构的升级推动。费用率方面，21Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为11.5%、3.8%、3.2%和-0.5%，同比分别-0.1pct、+0.3pct、+0.4pct和-0.5pct。综合影响下，21Q3公司归母净利率9.3%，同比略微提升0.3pct。 现金流净额略有承压21Q3公司销售商品、提供劳务收到现金21.79亿元，同比下滑16.84%，绝对数额与收入规模基本吻合。截至21Q3应收票据+应收账款合计20.33亿元，占营收比例28.92%；存货7.78亿元，占营收比例为11.07%，库存水平与20年同期相比有所提升，较19年同期相比则较为平稳。 投资建议公司积极适应新消费时代趋势，提早大幅调整组织架构顺应新消费快速响应需求、品牌年轻化转型顺利，成效初现，同时公司兼具龙头规模及供应链、研发等能力基础优势，长期看好公司新消费下半场的竞争表现。我们预计2021-2023年公司营收分别为129.1、150.8、175.9亿元，同比分别增长15.0%、16.8%、16.7%，归母净利润分别为9.9、11.1、12.7亿元，同比分别增长5.1%、12.7%、14.3%，EPS 分别为1.29、1.45、1.66元/股，当前股价分别对应2021-2023年17.63x、15.64x、13.68xPE，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复导致小家电线下消费及海外消费不及预期风险；新品类扩张不及预期风险。

事件： 火星人发布 21Q3业绩报告，前三季度实现营业收入 15.98亿元，同比+59.02%，实现归母净利润 2.73亿元，同比+75.68%；对应 21Q3实现营业收入 6.76亿元，同比+37.48%，实现归母净利润 1.34亿元，同比+27.05%。营收业绩持续高增，表现优异。 收入端：延续高增，符合预期公司前三季度实现营业收入 15.98亿元，同比+59.02%，对应 21Q3实现营业收入6.76亿元，同比+37.48%。产品方面，根据奥维云网，火星人集成灶线上线下销额分别同比+38.02%、214.01%，持续高增，领先行业。渠道方面，公司线上、线下经销持续稳健发展，同时积极布局工程渠道、整装渠道、KA 渠道、下沉渠道，取得优异成效。 利润端：毛利率短期暂承压，盈利能力整体维稳公司前三季度实现归母净利润 2.73亿元，同比+75.68%；对应 21Q3实现归母净利润 1.34亿元，同比+27.05%。 公司前三季度归母净利率为 17.11%，同比+1.62pct，对应 Q3归母净利率 19.84%，同比-1.63pct，具体看： 前三季度毛利率为 47.52%，同比-2.97pct，21Q3毛利率为 44.36%，同比-7.8pct，主要受原材料价格上涨及收入准则变动影响。前三季度物流费累计转列至 Q3成本中，我们预计新收入准则变动对前三季度毛利率的影响约为 1.5pct，剔除收入准则变动，前三季度毛利率为 49%左右，对应 Q3毛利率为 48%左右，同比 -4pct 左右。从产品均价看，根据奥维云网，火星人集成灶线上、线下均价分别同比+13.72%、+3.93%，产品均价提升助力公司应对原材料价格上涨。 前三季度销售费用率为 22.08%，同比-3.52pct，21Q3销售费用率为 17.03%，同比-4.22pct，剔除收入准则变动，前三季度销售费用率为 24%左右，对应 21Q3销售费用率为 21%左右，与 20Q3持平。 Q3管理/研发/财务费用率同比分别+0.54pct/+0.04pct/-0.61pct，公司期间费用率相对稳定，经营效率维持良好水平。 营运能力：现金流及营运周转能力持续表现优异公司前三季度销售商品收到现金 17.72亿元，同比+58.46%，与收入增速吻合，公司现金流情况良好，营收质量高。前三季度应收账款及票据余额为 9832万元，营收占比为 6.15%，应收账款周转天数为 14天，周转情况良好稳健，前三季度公司存货为2.4亿元，营收占比为 14.97%，存货周转天数为 72天，维持稳定水平。 投资建议： 集成灶行业渗透率提升逻辑持续验证，近年来快速发展，火星人作为行业第一梯队 龙头，在享受行业红利的同时，其自身更具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和高端产品定位两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张。我们预计2021-2023年公司营收分别为 24.74、32.66、42.60亿元，同比分别增长 53.3%、32.0%、30.4%，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.5、6.0、7.8亿元，同比分别增长 62.5%、32.1%、31.9%。EPS 分别为 1. 10、1.46、1.92，当前股价对应2021-2023年 PE 分别为 46.7x、35.3x、26.8x，维持“增持”评级。 风险提示：集成灶渗透率提升不达预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险。

洗地机异军突起，构筑第二条增长线添可品牌作为科沃斯的着重发力点，2020年实现收入12.6亿元人民币，同比增+361.6%。洗地机凭借拖地及自清洁模块创新，大大提升清洁能力及便捷性,解决了清洁领域“干净”“便捷”两大主要需求痛点，而添可芙万凭借其智能化创新解决核心痛点，一骑绝尘，2020年线上零售额市占率近70%。 行业红利吸引多品牌入局,长期看随着竞争加剧，添可的市占率或将被分噬,但行业红利持续叠加添可品牌力及.产品力领先，我们认为添可仍将持续具有较高竞争力及广阔空间。 扫地机技术迭代持续解决痛点，公司全方位铸造强竞争力技术迭代为扫地机发展最大助推器。科沃斯作为行业龙头，在规划导航和避障方面持续进行技术研发，提升产品性能及消费者体验。同时，公司把握住拖地及自清洁的重要需求痛点，推出扫吸拖一体机器人N9+、最新产品X1系列，优化用户体验,提升清洁效率。科沃斯凭借优秀的消费者洞察及较强的研发能力，产品性能直击消费者痛点，竞争力突出;而除此之外，科沃斯亦具有壮士断腕的决心，主动削减代工业务,全力培植自主品牌，更在产业链、营销、渠道全方位铸造起较强的竞争力。 投资建议科沃斯精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，凭借出色的产品力及品牌力持续取得优异的销售成绩。长期看,智能清洁电器符合第三消费时代消费者对于品质生活和解放双手的追求，扫地洗拖地类产品有望成为家庭刚需。 我们预计2021-2023年公司营收分别为130.91、168.55、 217.47亿元，同比分别增长81.0%、28.7%、29.0%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为20.95、28.00、36.98亿元，同比分别增长226.7%、33.6%、32.1%。EPS分别为3.66、4.89、6.46,当前股价对应2021-2023年PE分别为43.97x、 32.90x、24.91x， 公司作为清洁电器龙头，自身具备较强竞争力，业绩快速释放，估值略高于可比公司，为相对合理水平，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险,清洁电器渗透率不及预期风险,海外市场拓展不及预期风险，原材料价格上涨风险。

国内集成灶领航者，积极变革日新月异 亿田智能成立于2003年，深耕厨电领域近20年。2020年公司实现总营收7.16亿元，同比+9.38%，实现归母净利润1.44亿元，同比+46.20%，净利率同比提升5pct达20%，盈利能力持续明显提升，收入规模处于行业头部地位。2021年，公司进行一系列管理层纳新调整及组织结构调整优化，释放亿田转型信号，公司在产品、渠道、品牌、管理、信息化等方面提出“五大升级”战略，多方位逐步改善，并引入渠道管理人才有望助力公司补齐短板，改革成效逐步显现，未来增长可期。 产品、渠道、营销多方位发力，补齐短板有望高增 亿田持续深耕产品，较早采用侧吸技术，引领行业从环吸下排步入侧吸下排，并持续优化集成灶内部结构，成功研发出风机下置集成灶，实现机身扩容推出蒸烤独立分腔集成灶，同时持续开发新功能集成，拓宽产品想象空间。扎实的产品研发能力和品质优势为公司发展奠定稳固基石。渠道及营销原为公司相对短板，亦为重点改革方向，公司新聘渠道管理人才，对线下经销商进行改革，并大力拓展家装KA等渠道，线上发力明显，销售逐步取得成效；此外，公司提出品牌提升后，品牌营销重视程度显著提升，21H1销售费用率同比提升近6pct至21.5%，其中广告费占比提升至47.9%。 投资建议 亿田智能具备较强产品力支撑，随着少东家上任及管理层纳新，有望在渠道、营销等方面带来变革成效，补齐短板，提高公司整体竞争力。我们预计公司同时受益于行业景气度提升及自身优势，收入端有望维持高增长，2021年在去年低基数下增速将高于平均。利润端看，预计未来随着公司产能提升，规模扩张，规模效应有望助力成本降低，提升公司盈利能力。 我们预计2021-2023年公司营收分别为11.6、15.4、20.1亿元，同比分别增长61.4%、32.8%、31.0%，预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.1、2.8、3.8亿元，同比分别增长48.7%、32.7%、35.4%。EPS分别为2.00、2.66、3.60，当前股价对应2021-2023年PE分别为31.8x、24.0x、17.7x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：集成灶渗透率不及预期风险，行业竞争加剧风险，原材料价格上涨风险。