中鼎股份是全球领先、产品多元的汽零供应商。公司创始于1980年，主要生产密封件产品，2014-2017年收购KACO、WEGU、AMK、TFH等多家细分领域的海外隐形冠军企业，目前公司在“密封系统”、“减震、降噪及智能底盘系统”、“流体及热管理系统”、“智能悬架系统”等领域形成了全球领先地位，2024年公司跻身全球非轮胎橡胶制品10强。2024年公司通过自有资金5000万元设立全资子公司安徽睿思博机器人科技有限公司，进军机器人领域；2025年公司与五洲新春、众擎机器人、埃夫特围绕人形机器人相关产品展开合作，并计划投资10亿元在合肥包河区建设智能机器人项目总部及核心零部件研发制造中心，积极布局机器人。 橡胶密封行业国内领先企业，新业务热管理、轻量化底盘和空气悬挂系统放量带来成长。公司现有业务包括四大类：橡胶业务：公司在密封及减震行业技术储备深厚，同时积极布局新能源领域，保持较高市占率。热管理系统：逐步实现核心零部件自制，未来应用领域将延伸至储能、数据中心等，2024年度公司热管理系统业务累计获得订单约为117亿元。 轻量化底盘系统：积极开拓国内订单，同时斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正在有序建设中，2024年度公司轻量化业务累计获得订单约为142亿元。空气悬挂系统：2016年公司收购全球领先的空悬供应商德国AMK，同时子公司鼎瑜科技布局空悬核心零部件、提高总成产品国产化率，截至2024年底公司国内空悬业务已获订单总产值约为152亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元，在手订单充足正处在加速放量阶段。 布局机器人谐波减速器和传感器赛道，壁垒高前景广阔。公司机器人业务顺利推进：先发优势：前瞻布局谐波减速器、力矩传感器、关节总成等产品，且深耕汽车零部件多年，已具备小鹏、奇瑞等客户资源，有利于后续机器人产品落地。区位优势：能够利用安徽的产业资源赋能，产能建设上，公司与合肥市包河区人民政府签订《投资协议书》，在合肥市包河区投资建设智能机器人项目总部及核心零部件研发制造中心。客户合作上，全资子公司安徽睿思博与芜湖埃夫特签署战略合作协议；公司深度参与奇瑞墨甲机器人产品研发，为墨甲机器人量身打造核心零部件33项，其中人形机器人组件22项、机器狗组件11项，未来将在机器人领域持续深化与奇瑞等战略协同。 投资建议：我们认为公司兼备低估值与高弹性，较厚盈利带来安全边际。公司现有业务多元化、全球化，稳健向上提供较厚盈利有较高安全边际，同时前瞻布局机器人产品迅速卡位带来高成长的预期。 我们预计公司2025-2027年归母净利润15.4亿、18.1亿、20.6亿元，对应增速+23%、+18%、+14%，对应2025-08-05PE 15、13、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治、贸易摩擦风险、汇率波动、原材料涨价、行业竞争加剧、新产品研发进度低于预期、新客户开拓不及预期。

事件： 公司发布 2025年半年度报告， 25H1实现营业收入 9.16亿元、同比-7%，归母净利润 0.78亿元、同比+26%； 25Q2实现营业收入 4.83亿元、同比+15%、环比+12%，归母净利润 0.45亿元、同比+51%、环比+38%。 25Q2业绩超预期， 经营表现持续向上。 从 2024年起公司在经营上已经逐步形成了正循环，主业贡献充足且稳定的现金流保证盈利同时保证创新。 具体经营指标上， 25Q2公司实现毛利率 18.5%、同比+1.0pp、环比- 0.6pp、保持在较高水平， 25Q2研发费用增加、财务费用下降，整体期间费用率 9.3%、同比-0.8pp、环比+0.2pp，归母净利率 9.3%、同比+2.2pp、环比+1.8pp， 上半年公司经营活动现金流净额 1.9亿元、同比+132%，现金储备充足，有利于后续新业务拓展。 2025年是公司基本面变化大年， 座椅及机器人业务同步推进中。 新业务进展上， 1）高铁整椅： 目前已进入小批量交货阶段； 2）汽车整椅： 已组建了汽车座椅领域资深专家团队，研发实验室已正式投入使用，正与多家头部车企及新势力推进整椅方案的定制开发谈判中； 3）机器人： 已完成机器人关键部件开发的第一阶段的技术储备，已启动跨学科高端人才引进计划及专业团队建设，机器人事业部的建设正在推进中。 我们认为之前公司在汽车座椅骨架之外的铁路集装箱、 高铁整椅的新产品突破上有成功经验，本质上公司具备经营韧性和创新进取精神， 未来成长点上既有汽车整椅的从 0到 1、也有机器人的新突破，业绩也有望逐步创新高， 更多基本面变化值得期待。 投资建议： 我们认为公司已进入加速成长阶段，基本面变化包括铁路相关项目、汽车整椅、机器人等新业务，成长节奏较明确且快。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期 2.2亿、 3.3亿、 4.4亿元，增速+61%、+49%、 +33%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

产品结构改善，上半年盈利同比高增根据公司公告，公司上半年实现归母净利润27-32亿元，同比+66%-97%，扣非后归母净利润22.3-27.3亿元，同比+55%-90%。Q2实现归母净利润19.5-24.5亿元，同比增长38.9%-74.5%，环比增长161.0%-227.8%；实现扣非后净利润18.4-23.4亿元，同比增长38.8%-76.6%，环比增长366.0%-492.9%。公司Q2业绩符合预期，Q2新产品上市带来业绩环比大幅改善。 Q2问界M8上市，销量环比大幅改善根据公司公告，Q2赛力斯实现10.7万辆，同比+9%，环比+137%。问界M8上市是公司销量环比大幅改善的主要原因。Q2问界M8实现销量4.1万辆，增程版M9实现销量3.4万辆，这两款中高端SUV是公司销量和利润改善的主要来源。 Q3问界M7换代和M8纯电版本值得期待根据鸿蒙智行官网，问界M8纯电版将于8月上市，智驾系统是纯电版的核心竞争力。首搭的HUAWEIADS4采用全新WEWA架构，通过世界引擎生成各种复杂路况场景，端到端时延降低50%，通行效率提升20%，重刹率降低30%。标配的192线激光雷达和后向高精度固态激光雷达，配合5颗4D毫米波雷达，实现全场景智驾覆盖。电驱与电池方面，全系标配华为高压七合一电驱和800V巨鲸高压电池平台，CLTC续航最高达705km。而问界M7有望在Q3上市，外观、空间、底盘均有升级，20-30万价位段SUV是主流放量车型，我们预计M7改款有望激发销量，带动公司整体销量进一步上行。 投资建议赛力斯通过与华为的全面合作，科技赋能豪华，问界M8\M9盈利能力强，销量可观，为公司发展奠定基础。展望下半年M7换代和M8纯电两款新车上市，有望推动公司销量进一步上行。我们预计25/26/27年归母净利润分别为101/122/135亿元，对应PE分别为21/17/16倍，维持公司“买入”评级。风险提示新车型销量不及预期；新车型盈利能力低于预期。

事件：公司发布2025年半年度业绩预告，预计2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元至3.10亿元、同比+1%至+25%，扣除非经常性损益后的净利润2.28亿元至2.88亿元、同比+44%至+82%。 25Q2扣非净利润同比高增，下半年基本盘盈利有望持续向上。根据公司半年报预告数据，对应25Q2公司实现归母净利润0.91亿元至1.51亿元、同比-47%至12%、环比-43%至-5%，扣非归母净利润0.96亿元至1.56亿元、同比+12%至+82%、环比-27%至+12%，扣非归母净利润同比增速亮眼。我们认为下半年公司基本盘业务收入提升、持续降本增效的经营趋势将延续，经营能力有望持续向上：收入端：核心产品均有增长空间，a）座椅部件：HDM产品已与头部座椅公司深度合作，间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想、赛力斯等车企，市占率保持领先；另外，积极开拓水平滑轨电机、丝杆抬高电机、侧抬高电机、电动头枕升降电机总成等新产品；b）轮毂轴承：国内市场上，公司已取得上汽奥迪的配套项目，实现了高端合资客户的突破，未来有望在高端市场获取更多配套机会；海外市场上，公司的境外新火炬泰国工厂已正式量产，产品陆续交付，同时新增某国产新能源头部车企的泰国工厂配套项目；c）新能源电驱：公司的扁线电机三合一产品加速上量，同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，另外270平台的800V产品预计将于2026年实现量产。毛利率/费用率：公司积极运用数字化管理工具、不断优化产品与客户结构，实现降本增效，我们认为公司积极推行降本增效的成果将继续体现在经营业绩上。 公司在创新之路上的愿力与能力兼备，更多超预期的突破值得期待。公司已实现突破的新产品包括EHB车用滚珠丝杠、人形机器人用行星滚柱丝杠、人形机器人用滚珠丝杠、人形机器人用关节模组、磨床、汽车方向盘自动折叠执行器、汽车无人机舱夹紧器、飞行器电驱产品，未来公司计划将精密传动零部件技术及其制造能力扩展至更多行业，包括汽车、人形机器人、装备业、动力机械、航空和低空经济等领域，将实现更广泛的应用和突破，我们认为公司在产品创新上走在正确的方向上且足够坚定努力，未来有望给市场带来更多惊喜。 投资建议：过去市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前公司的实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期5.4亿、6.6亿、7.8亿元，对应增速+8%、+23%、+19%，对应PE50、41、34倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

事件：公司公告全资子公司继峰座椅（合肥）于近期收到定点邮件，继峰座椅（合肥）获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品，根据客户规划，本项目预计从2026年4月开始量产，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为13亿元。 再获原有客户订单，乘用车座椅业绩释放值得期待。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司，公司再次获得原客户项目定点体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。乘用车座椅业务展望上，公司此前面向座椅事业部核心骨干人员实行员工持股计划，解锁条件为：1）2025年：座椅事业部实现营业收入40.0-50.0亿元、净利润0.8-1.5亿元；2）2026年：座椅事业部实现营业收入70.0-100.0亿元、净利润4.0-5.0亿元，后续公司有望在获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等方面持续突破，乘用车座椅业务的业绩释放值得期待。 2025年格拉默经营有望逐步向上，业绩有望逐季度加速兑现。25Q1受益于北美出售TMD后持续改善、欧洲改革成效显现，格拉默盈利表现超预期，我们预计25Q2在格拉默持续改善、座椅业务上量的预期下，整体盈利有望再超预期。中长期，我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，欲戴王冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计格拉默深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。 投资建议：我们认为公司在海外整合、做强乘用车座椅总成的路径上终将有所斩获，我们维持公司2025-2027年归母净利润预期6.7亿、11.0亿、13.5亿元、对应PE23、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

事件： 公司公告 2025年 6月份产销数据快报， 25M6实现客车销量 5919辆、同比+24.8%，实现客车产量 5528辆、同比+30.0%。 25M6销量表现亮眼，销量结构不断优化。 25M6公司实现客车销量 5919辆、同比+25%、环比+94%， 25Q2实现客车销量 1.23万辆、同比-4%、环比+37%， 25H1实现客车销量 2.13万辆、同比+4%；其中 25M6公司实现大中客销量 4998台、同比+20%、环比+100%， 25Q2实现大中客销量 1.02万辆、同比-10%、环比+40%， 25H1实现大中客销量 1.75万辆、同比-5%。 出口及新能源持续向好，有望保证公司未来高速增长。 我们认为当前国内客车市场整体处于周期复苏阶段，以旧换新政策有望助推国内公交客车实现恢复性增长，海外客车市场出口空间广阔，同时新能源渗透率有望提升。未来公司销量结构有望不断优化，出口结构中新能源客车出口持续改善，新能源客车销量占比持续上升，在出口及新能源的带动下后续增长势头将保持。 渠道及产品优势明显，中长期竞争力有望延续。 从竞争力上看，公司产品销售、服务与配件体系完善，数量优势明显，其中销售上采取直销为主，经销为辅的模式，销售人员数量显著优于竞争对手， 产品服务与配件网络上不断拓展，服务模式不断多元。同时，公司利用自身在电动化、智能网联化、高端化、轻量化的技术优势，全面布局高端系列产品，优化产品销售结构，提升产品价值，提高中长期竞争力。 投资建议： 中国客车出口呈增长态势，公司作为客车出口的领先企业将充分受益于行业上行周期， 2024年公司股息率为 5.7%，未来高分红有望延续。 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 48.0/54.4/62.9亿元，同比+17%/+13%/+16%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、海外贸易摩擦加剧、 行业竞争加剧、原材料价格波动等。

事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入12.86亿元、同比+21%、环比-23%，归母净利润1.59亿元（此前预告区间1.50-1.80亿元）、同比+105%、环比+22%，扣非归母净利润1.32亿元（此前预告区间1.20-1.50亿元）、同比+82%、环比+52%。 25Q1公司经营能力进一步提升，盈利端有望持续兑现。25Q1公司实现扣非归母净利率10.3%、同比+3.5pp、环比+5.1pp、创2017年以来新高，25Q1实际经营表现与我们此前预计的公司基本盘业务收入提升、持续降本增效的经营趋势一致：1.营业收入：25Q1实现收入12.86亿元、同比+21%、环比-23%，我们认为公司的核心产品均有增长空间，a）座椅部件：HDM产品已与头部座椅公司深度合作，间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想、赛力斯等车企，市占率保持领先；另外，积极开拓水平滑轨电机、丝杆抬高电机、侧抬高电机、电动头枕升降电机总成等新产品；b）轮毂轴承：国内市场上，公司已取得上汽奥迪的配套项目，实现了高端合资客户的突破，未来有望在高端市场获取更多配套机会；海外市场上，公司的境外新火炬泰国工厂已正式量产，产品陆续交付，同时新增某国产新能源头部车企的泰国工厂配套项目；c）新能源电驱：公司的扁线电机三合一产品加速上量，同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，另外270平台的800V产品预计将于2026年实现量产。 2.毛利率/费用率：考虑到存在会计政策变更，我们用（毛利率-期间费用率）衡量公司在实际经营层面的盈利能力，25Q1（毛利率-期间费用率）为11.3%、同比+2.9pp、环比+3.0pp、创17Q3以来的新高、经营能力明显提升；其中25Q1实现毛利率21.6%、同比+0.6pp、环比+6.8pp，期间费用率10.4%、同比-2.3pp、环比+3.8pp，我们认为公司积极推行降本增效的成果将继续体现在经营业绩上。 公司在创新之路上的愿力与能力兼备，更多超预期的突破值得期待。2024年公司实现突破的新产品包括EHB车用滚珠丝杠、人形机器人用行星滚柱丝杠、人形机器人用滚珠丝杠、人形机器人用关节模组、磨床、汽车方向盘自动折叠执行器、汽车无人机舱夹紧器、飞行器电驱产品，未来公司计划将精密传动零部件技术及其制造能力扩展至更多行业，包括汽车、人形机器人、装备业、动力机械、航空和低空经济等领域，将实现更广泛的应用和突破，我们认为公司在产品创新上走在正确的方向上且足够坚定努力，未来有望给市场带来更多惊喜。 投资建议：过去市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前公司的实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期5.4亿、6.6亿、7.8亿元，对应增速+8%、+23%、+19%，对应PE52、43、36倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入49.10亿元、同比+19%，归母净利润4.97亿元、同比+514%，扣非归母净利润3.26亿元、同比+318%；对应24Q4实现营业收入16.74亿元、同比+33%、环比+48%，归母净利润1.31亿元、同比扭亏、环比+10%，扣非归母净利润0.87亿元、同比+17倍、环比+7%。 2024年公司业绩高增，基本盘业务持续向上。2024年公司基本盘业务中：1）内外饰及机电部件：实现营收26.3亿元、同比+11%、占比54%，毛利率19.5%、同比+2.1pp。2）轮毂轴承：实现营收13.1亿元、同比+9%、占比27%，毛利率21.5%、同比-0.9pp。3）新能源电驱：实现营收6.7亿元、同比+149%、占比14%，毛利率13.7%、同比+8.4pp。2024年公司新能源电驱动、内外饰及机电部件上量，毛利率及费用率通过降本增效明显改善，经营成果充分体现在利润端，预计2025年收入端的增长、降本增效的贡献将延续，此前公司已预告25Q1预计实现归母净利润1.50-1.80亿元、同比+93~132%，扣非归母净利润1.20-1.50亿元、同比+65~107%，我们认为公司业绩端有望持续超预期。 公司新产品推进节奏超预期，未来有望给市场带来更多惊喜。2024年公司实现的新产品突破包括：1）EHB车用滚珠丝杠：已获得辰致科技定点，预计2025年下半年实现量产；同时，已为某国产新能源头部企业研发EMB研发制动用滚珠丝杠产品，计划5月送样。2）人形机器人用行星滚柱丝杠：已对接国内两家头部新势力车企进行项目开发，第一批样件订单预计于2025年4月份进行交付；同时，已经向YS、TP等客户送样。3）人形机器人用滚珠丝杠：人形机器人灵巧手应用0301规格的滚珠丝杠成功向YS、ZWJD等客户送样；同时，正在开发TB及国内两家头部新势力车企等客户的灵巧手中应用的微型滚珠丝杠产品。4）人形机器人用关节模组：已成功研制人形机器人上肢与下肢直线作动关节模组总成，且核心部件均实现自主可控，正为国内两家头部新势力车企定制开发同款线性关节模组总成，首批样件订单预计于2025年4月交付。5）磨床：通过收购无锡科之鑫100%股权实现了滚柱丝杠产业链上游环节的延伸与资源整合，数控螺纹磨床技术已达到国际领先水平，内螺纹磨床加工精度可达C3、C2级，外螺纹床加工精度可达P3、P2级。6）汽车方向盘自动折叠执行器：与奥托立夫进行联合开发，预计2025年底实现量产；同时，和国内众多其他车企的项目也在对应开发中。7）汽车无人机舱夹紧器：2024年中旬成功通过国产新能源头部车企的量产认证，下半年正式搭载于其主力车型，目前已进入稳定供货阶段，后续将会实现平台化供货应用在其更多新车型上；同时，公司将在低空领域持续进行研发，为推动我国低空领域的发展做出贡献。8）飞行器电驱产品：230KW油冷产品方案已取得突破性成果，目前与某行业头部客户正紧密携手、深度合作，该产品的样机方案业已完成，预计在2025年中实现样机交付。我们认为公司在产品创新上走在正确的方向上且足够坚定努力，未来还有望给市场带来更多超预期的变化和突破。 投资建议：过去市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前公司的实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们预计公司2025-2027年归母净利润为5.4亿、6.6亿、7.8亿元（2025-2026年前值5.3亿、6.5亿元），对应增速+8%、+23%、+19%，对应PE55、45、38倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

事件： 2025年 4月 2日，四川天链机器人股份有限公司与冠盛股份签署了《战略合作协议》，双方本着互惠互利、实现双赢的目标，利用自身优势，共享市场资源和销售渠道，研发、生产高品质、低成本的机器人轴承产品。 公司在机器人领域取得新突破，进一步打开成长空间。 四川天链机器人主要从事人形机器人、协作机器人、谐波减速机等机器人核心零部件的研发、生产、销售， 具体合作内容包括： 双方 1）成立专项工作组，深化沟通渠道，定期开展技术交流，确保战略落地； 2）共同制定产品质量标准和检验规范，确保产品质量符合要求； 3）共享市场信息和客户资源，共同开拓新市场； 4）进一步开拓高端应用场景； 冠盛 1）提供轴承设计、制造工艺、材料选型等方面的技术支持； 2）负责建立机器人轴承专用生产线，并根据四川天链订单需求进行产能规划； 3）利用自身销售网络，将机器人轴承产品推广至全球市场； 四川天链 1）负责提供纳米耐磨强化技术、机器人应用场景需求、技术参数和测试平台； 2）公司及关联公司优先采购冠盛及关联公司生产的机器人轴承产品； 3）将纳米耐磨强化技术赋能冠盛车用轴承零部件领域，提升产品性能； 4）利用自身市场资源，积极推广机器人轴承产品。 对于关税问题公司已有解决路径， 无需过于担忧短期波动。 近期公司股价受关税有所扰动，我们认为关税对公司基本面的影响有限， 原因有： 1）公司立足全球、 经营均衡，在北美收入占比约 20%、整体占比不高； 2） 目前公司的美国团队已向客户发出了涨价通知，公司在北美东西部有两大仓储中心， 3月起北美客户从北美仓储拿货将执行涨价后价格；若从中国工厂采购，出口价保持不变，关税由客户自行承担； 3） 后市场零部件多品类多 SKU 的特点需要依赖全球供应链，对所有国家都加关税的结果只是把成本转嫁给自己，并不能改变供应格局； 4）公司作为最早一批出海的民营企业之一， 有经验和能力应对关税风险； 5）股价上涨的关键更多取决于公司新业务，目前公司在机器人、固态电池上进展顺利，估值上有性价比。 我们认为公司的业绩稳健且有机器人、 固态电池相关催化， 估值下有底上有力。 业绩端， 我们认为全球汽车后市场具有稳健属性， 公司在北美及国内的增长可持续。 另外， 我们认为公司作为后市场综合服务商掌握产品定价权且和客户合作时间久，未来毛利率会保持在相对稳定且可持续的区间，同时随着规模增长整体费用率有望进一步下降。 催化上， 公司在机器人领域实现了新突破，未来更多合作值得期待； 当前固态行业在大规模量产前催化事件频繁，公司的固态电池聚合物路线具有稀缺性、 落地速度明确且较快，下游可触达的客户包括机器人、低空等领域， 当前公司在手现金充裕， 也具备拓展更多业务的资金实力及意愿。 投资建议： 我们认为公司基本面上“可攻可守”， 既有稳健增长的汽车后市场业务，也有想象空间充足的机器人及固态电池业务；投资上兼备高胜率与高赔率， 高胜率源于公司在全球汽车后市场领域的业绩确定性和持续性， 高赔率源于公司未来在机器人、 固态电池领域更多值得期待的突破。我们维持公司 2025-2027年归母净利润预期 3.8亿、 4.6亿、 5.8亿元，对应增速+28%、 +20%、 +28%，对应 PE16、 14、 11倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

冠盛股份是深耕全球汽车后市场的“一站式”服务商。汽车后市场服务商与前装市场供应商的产业链定位不同，公司在经营上有重服务轻制造的特点，涉及到的经营环节包括服务、生产、采购、出口、仓储等，对综合能力要求高。目前，公司主要销售汽车底盘系统零部件，产品包括传动轴总成、等速万向节、轮毂轴承单元、橡胶减震、转角模块等。作为最早一批出海的民营企业之一，公司产品远销欧洲（2023年收入占比40%）、北美（20%）、亚非澳（20%）、南美（8%）及国内市场（11%）。2024年初，公司与吉林东驰新能源成立合资公司冠盛东驰能源（持股70%），未来将围绕新能源固态电池打造第二成长曲线。 成长逻辑上，我们认为公司既有稳健增长的汽车后市场业务，也有想象空间充足的固态电池业务，基本面上“可攻可守”：1.汽车后市场（守）：后市场赛道稳定性高、空间大，国内汽车后市场服务商相比北美四大连锁在规模和市值上均有较大成长空间，随着国内平均车龄上升、后市场服务商的竞争力逐步积累完善，国内市场也有望涌现大体量、大市值的后市场服务商。公司凭借在产品、渠道、管理上的综合优势，通过在全球不断拓宽产品、延伸渠道，有望持续收获高确定性的经营成果。 2.固态电池（攻）：固态电池具有高能量密度、高安全性等优势，即将进入快速增长阶段，未来更多应用场景的落地值得期待。2024年初公司投资固态电池领域以来的进展包括：产品端，已打造出产品具有高安全、长寿命、性价比的半固态电池，主要应用在储能领域，已开始相关认证工作；另外，公司也具备准固态三元锂电池的技术储备，能量密度可达380-420Wh/kg，可适用于机器人、电动飞行器等领域。目前，公司已与机器人领域相关企业进行了初步业务洽谈对接。产能端，合资伙伴吉林东驰已有中试线产品下线并开始陆续交付，公司的量产线预计2026年下半年建成、达产后年产量约210万支。渠道端，公司正在进行海外品牌注册和体系认证，已完成了欧洲市场销售产品的相关测试，并已获得部分认证。 投资建议：我们认为公司兼备高胜率与高赔率。高胜率源于公司在全球汽车后市场深耕的踏实，兼具业绩的确定性和持续性；高赔率源于公司在选择第二成长曲线固态电池产品的进取，未来公司在固态电池领域的更多突破值得期待。我们预计公司2024-2026年归母净利润3.1亿、4.0亿、4.8亿元，对应增速+9%、+30%、+21%，对应2025-08-05PE20、16、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治、贸易摩擦风险、汇率波动、新产品研发进度低于预期、新客户开拓不及预期、渠道推广低于预期、国内售后市场更换需求延后等。

事件： 公司发布 2024年业绩预告， 预计 2024年实现归母净利润 4.67-4.97亿元、同比+477%至+514%，扣非归母净利润 3.00-3.30亿元、同比+284%至+322%。 对应 24Q4实现归母净利润 1.01-1.31亿元、同比扭亏、环比-15%至+10%，扣非归母净利润 0.60-0.90亿元、同比+12~18倍、环比-26%至+11%。 报告期内，公司收到了重大资产重组项目业绩承诺方宁海金石股权投资基金合伙企业（有限合伙）及其有限合伙人履行的现金补偿款，预计增加公司报告期非经常性损益 1.62亿元。 2024年公司在新产品丝杠上的布局快准狠， 2025年推进节奏有望再超预期。 目前公司在丝杠产品上包括车用滚珠丝杠、 人形机器人行星滚柱丝杠，我们预计两种丝杠产品在 2025年均会实现较大突破，具体节奏上： 1）滚珠丝杠： 2023年 7月，公司对滚珠丝杠轴承单元项目进行立项，启动相关研发及制造工作，计划从 EHB制动用滚珠丝杠轴承到 EMB 制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承产品逐步进行开发。目前， 公司已完成车用滚珠丝杠样件制造，样件在三方验证中，预计 2025年实现 EHB 制动用滚珠丝杠轴承项目定点。 2）行星滚柱丝杠： 2024年 4月，公司在 2023年年报中表示将逐步推进机器人滚柱丝杠产品； 2024年 8月，公司在2024年中报中表示已经完成正式研发立项、正在推进样件制作和设备投资等； 2024年 10月，公司在 2024年三季报中表示已研发出滚柱丝杠产品样品； 2025年 1月，公司在公告中表示滚柱丝杠产品试制产线已建设完成。 2024年公司业绩反转逻辑兑现，预计 2025年基本盘业务继续稳健增长。 基本盘业务上， 1）座椅部件： HDM 产品已与头部座椅公司深度合作，间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想、 赛力斯等车企，市占率保持领先；另外，积极开拓水平滑轨电机、丝杆抬高电机、侧抬高电机、电动头枕升降电机总成等新产品。 2）轮毂轴承： 国内市场上， 2024年公司新取得上汽奥迪的配套项目，实现了高端合资客户的突破，未来有望在高端市场获取更多配套机会； 海外市场上，公司境外投资新火炬泰国工厂，未来有望缓解出口北美的关税压力。 3）新能源电驱动系统： 2024年公司的扁线电机三合一产品加速上量，同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定， 我们预计未来收入、毛利率将继续提升。 2024年公司传统业务座椅部件、轮毂轴承稳健增长，新能源电驱动系统加速上量，整体业绩大幅增长、业绩反转逻辑兑现， 我们认为 2025年公司将通过新项目落地、进一步成本管控，在盈利端仍有超预期的可能。 投资建议： 过去市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前公司的实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们将公司 2024-2026年归母净利润预期调整为 4.8亿、 4.0亿、 4.8亿元（ 前值 4.6亿、 4.0亿、 4.8亿元），对应增速+497%、 -18%、 +20%，对应 PE 30、 36、 30倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

事件：1、公司发布2024年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入37.36亿元、同比+21%，归母净利润3.85亿元、同比持平，扣非归母净利润3.70亿元、同比+2%。2、公司发布以集中竞价交易方式回购股份的预案：为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益，基于对公司未来发展前景的信心，拟用不低于人民币15,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含）的自有资金及自筹资金通过集中竞价交易的方式回购公司股份，用于注销并减少公司注册资本，本次回购股份价格不超过21.17元/股（含）。 Q3本部及参股下滑，整体盈利承压。公司单三季度实现营业收入13.63亿元、同比+10%、环比+3.8%，整体归母净利润1.29亿元、同比-16%、环比-15%。其中，1）本部：实现业绩0.74亿元、同比-6.6%、环比2.3%，同环比下滑主要受毛利率下滑影响，Q3实现毛利率16.8%、同比2.8pp、环比-2.3pp，费用率11.2%、同比+0.2pp、环比-0.8pp，归母净利率5.4%、同比-1.0pp、环比-0.3pp。2）参股：Q3实现联合营投资收益0.55亿元、同比-26%、环比-28%，我们估计主要受一汽富晟、长春派格盈利下滑影响。 实施注销式回购有望直接增厚EPS，提升公司的投资价值。公司公告拟用不低于人民币15,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含）的自有资金及自筹资金通过集中竞价交易的方式回购公司股份，用于注销并减少公司注册资本。我们认为注销式回购有望直接增厚公司EPS、提升公司的投资价值，也彰显公司对市值管理的积极态度、提振市场信心。 明年公司将继续新成长路径，延续稳健成长。2024年我们认为核心增量将源自于奇瑞、新能源新客户等，另外，2023年3月、12月董事长带领团队至欧洲拜访德国奔驰、宝马、大众，客户也回访考察公司多家子公司，并陆续获得客户的认可，进入德国主机厂体系，并直接参与RFQ报价，2024年10月公司拟设立全资子公司常熟汽饰（卢森堡）有限公司、常熟汽饰（匈牙利）智能座舱有限公司，投资总额6,000万欧元（不含税），海外市场将成为新增长点。 投资建议：经过去年公司积极积累新项目、开拓新客户，今年起新基地合肥（蔚来、比亚迪、安徽大众等）、肇庆（小鹏等）、安庆、大连（奇瑞）新项目逐步上量，公司将站在更高起点上进入新一轮快速成长阶段。我们下调公司2024-2026年归母净利润预期5.69亿、7.46亿、9.75亿元（前值6.54亿、8.15亿、10.57亿元），增速+4.2%、+31%、+31%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨、传统合资品牌销量下滑影响、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源车销量低于预期、新产品落地节奏低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。

事件：2025-08-05公司发布2024年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入14.57亿元、同比+48%，归母净利润0.26亿元、同比+53%，扣非归母净利润0.24亿元、同比+51%。 Q3整体经营表现好于预期。公司单三季度实现营业收入5.78亿元、同比+61%、环比+13%，归母净利润0.10亿元、同比+103%、环比+82%，扣非归母净利润0.07亿元、同比+102%、环比-4.8%，整体业绩略超预期，主要得益于较高毛利率的保持、费用率的降低，具体各指标：1）毛利率：Q3单季度实现毛利率18.2%、同比-7.9pp、环比-1.1pp，我们估计乘用车座椅、航空座椅、工程机械及商用车座椅业务继续保持稳健向上，Q4起乘用车座椅业务新项目陆续上量后，产能利用率提升有望进一步拉动毛利率；2）费用率：Q3单季度整体费用率14.5%、同比-12.2pp、环比3.1pp，整体费用率明显下降，主要得益于财务、研发、管理费用支出强度下降，其中Q3财务费用率-1.8%、同比-6.7pp、环比-2.4pp，研发费用率5.0%、同比-4.5pp、环比-1.0pp，管理费用率9.1%、同比-2.1pp、环比-0.9pp，销售费用率2.2%、同比+1.1pp、环比+1.1pp，预计随着公司进一步推行降本增效举措，整体费用支出强度仍有望进一步下降。 Q4起公司业绩逐季度改善趋势有望延续。Q4起乘用车座椅业务新客户的新项目逐步上量，有望实现业务盈利能力的进一步提升，未来公司目标成为年产销规模超200万套、市场占有率10%以上，行业前三位的乘用车座椅供应商。航空、工程机械及商用车座椅业务有望随行业复苏逐步好转，未来公司目标成为全球前三位的航空座椅、工程机械及商用车座椅供应商。随着客户结构改善及行业周期上行，公司整体业绩有望逐季度改善。 另外，eVTOL零部件及材料的开发量产进度将成为公司未来重要催化点。 投资建议：我们认为公司之前的业绩较薄，当前在影响业绩的主要因素行业周期和客户结构上都能看到边际好转的态势，未来公司的业绩释放可能有较好的爆发力和持续性；另外，新产品eVTOL零部件及材料有望为公司进一步打开想象空间。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测0.54亿、1.87亿、2.33亿元，增速+278%、+248%、+25%，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

事件：2025-08-05公司发布2024年第三季度报告：前三季度公司实现营业收入14.99亿元、同比+47%，归母净利润1.08亿元、同比+71%，扣非归母净利润1.03亿元、同比+70%；单三季度实现营业收入5.11亿元、同比+28%、环比+22%，归母净利润0.47亿元、同比+46%、环比+56%，扣非归母净利润0.46亿元、同比+47%、环比+59%。 公司已披露过第三季度业绩预告和业绩快报，此次三季报和我们之前预计的的Q3毛利率再提升、费用率再摊薄毛利率再提升、费用率再摊薄表现一致，整体经营表现环比向上，我们认为三季报的核心亮点有：1.归母净利率创近三年新高：Q3实现归母净利率9.1%、同比+1.1pp、环比+2.0pp。其中，Q3实现毛利率19.7%、同比+1.6pp、环比+2.2pp，整体费用率9.3%、同比+0.9pp、环比-0.7pp。毛利率提升原因主要包括核心客户产能利用率提升及公司实施的成本管控。 2.形成了经营正循环：我们认为公司目前处于新业务拓展起点，传统主业能否形成正循环提供稳定业绩垫和现金流会影响新业务开拓成败。 从业绩看，从业绩看，1）收入端：Q3公司的核心配套车型问界M7的销量回归平稳，Q4起骨架等新项目陆续投产，后续传统业务有增量。2）利润）利润端：毛利率提升、费用率摊薄的趋势我们认为在传统业务经营已经较为成熟且公司自身对于成本费用的合理控制下依然会延续。从现金流看，Q3末整体经营现金流净额1.55亿元、同比+0.88亿元、环比Q2末+0.73亿元。Q3整体费用金额0.48亿元、同比+0.14亿元、环比+0.06亿元，集中在座椅等新业务的研发、管理费用投入上，公司在提升传统业务经营的同时，也确保了新业务的投入和推进，经营的正循环能够让公司更有精力和资源推进新业务。 2024年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。年公司成长的核心在于公司座椅业务期权确定性逐步提升。公司从汽车座椅骨架逐步延伸至整椅具备技术、客户基础，这两点正是实现座椅业务从0到1的关键。考虑到公司在多年汽车座椅骨架业务的设计生产制造中已经积累了比肩外资的knowhow，核心客户以中高端为主，我们认为公司从座椅骨架跨整椅业务的底层能力较强，座椅业务推进节奏超预期的可能性较大，我们看好公司未来成长的持续性与惊喜度。 投资建议：我们认为今年公司已进入到新成长阶段，基本面变化包括新业务铁路专用集装箱持续上量、座椅等新业务有望实现突破，成长节奏较明确且快。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测1.7亿、2.3亿、3.1亿元，增速+82%、+36%、+36%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险

双林股份是产品多元的老牌汽零公司。公司成立于2000年，成立之初主要经营汽车座椅系统零部件、注塑件及模具等产品，2014-2018年公司通过收购先后进入汽车轮毂轴承、新能源汽车动力系统、汽车自动变速箱行业，通过多年技术积累及产品整合，目前形成了座椅部件（汽车座椅水平驱动器及座椅电机）、汽车注塑件（汽车内外饰及精密零部件等）、轮毂轴承、新能源电驱动系统四大产品。 在公司多元的产品线上，既有稳健增长的传统拳头产品（座椅部件、轮毂轴承），同时也在积极创新有更广应用前景的好产品（扁线电机、滚珠/柱丝杠），我们认为当前公司正处在新成长元年，将逐步兑现产品创新的alpha能力。 座椅部件（传统产品）：包括座椅水平驱动器（HDM）、水平滑轨电机、抬高电机、靠背调角电机等座椅核心件，其中公司HDM产品市占率国内领先。随着汽车行业对座椅空间舒适要求提升，未来座椅水平调节的距离将更长、应用将增多；另外，新能源车降噪要求提升，PEEK材料已在座椅水平驱动器中应用。公司深耕多年掌握提高HDM产品精度、性能、寿命的制造能力，同时具备创新能力，已与头部座椅公司深度合作，间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想等车企。 轮毂轴承（传统产品）：全球轴承市场由外资主导，部分国内轴承厂商正逐步从中低端市场突围到高端市场。国内轴承产品与进口轴承相比，差距主要体现在精度、性能及寿命上，受到轴承材料、专用设备及加工工艺（尤其是热处理和磨加工）影响。公司在轮毂轴承领域具有深厚的技术积累，覆盖国内OEM市场和海外AM市场，是排名前十的国内轴承厂商之一。国内市场上，2024年公司新取得上汽奥迪的配套项目，实现了高端合资客户的突破，未来有望在高端市场获取更多配套机会。海外市场上，公司境外投资新火炬泰国工厂，部分产品已取得泰国原产地证明，未来有望缓解出口北美的关税压力。 滚珠/柱丝杠（新产品）：滚珠丝杠由丝杠、螺母、换向装置和钢球组成，行星滚柱丝杠由丝杠、滚柱和螺母组成。其中丝杠的加工工艺流程更长、难度更大，核心在于热处理、磨削，这两点同样也是轴承制造的核心环节。凭借过去HDM、轴承的生产，公司在如何控制精度、性能、寿命上已有积累，在研发生产丝杠产品上已具备技术基础。目前，公司已完成车用滚珠丝杠样件制造，样件在三方验证中，预计很快能够实现EHB制动用滚珠丝杠轴承项目定点；公司滚柱丝杠产品也已研发出样品，试制产线也在建设之中。 新能源电驱动系统（新产品）：新能源汽车电驱动系统由驱动电机、电机控制器和减速器构成，其核心的升级方向包括扁线电机、集成技术。2024年公司的扁线电机三合一产品加速上量中，同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，并积极与广汽、零跑、奇瑞等客户做技术交流和方案制定，预计未来收入、毛利率将继续提升。 投资建议：市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前前期收购相关的影响已结束、实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利4.6亿（含1.2亿业绩补偿款）、4.0亿、4.8亿元，对应增速+465%、-13%、+20%，对应2025-08-05PE21、24、20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。