中鼎股份是全球领先、产品多元的汽零供应商。公司创始于1980年，主要生产密封件产品，2014-2017年收购KACO、WEGU、AMK、TFH等多家细分领域的海外隐形冠军企业，目前公司在“密封系统”、“减震、降噪及智能底盘系统”、“流体及热管理系统”、“智能悬架系统”等领域形成了全球领先地位，2024年公司跻身全球非轮胎橡胶制品10强。2024年公司通过自有资金5000万元设立全资子公司安徽睿思博机器人科技有限公司，进军机器人领域；2025年公司与五洲新春、众擎机器人、埃夫特围绕人形机器人相关产品展开合作，并计划投资10亿元在合肥包河区建设智能机器人项目总部及核心零部件研发制造中心，积极布局机器人。 橡胶密封行业国内领先企业，新业务热管理、轻量化底盘和空气悬挂系统放量带来成长。公司现有业务包括四大类：橡胶业务：公司在密封及减震行业技术储备深厚，同时积极布局新能源领域，保持较高市占率。热管理系统：逐步实现核心零部件自制，未来应用领域将延伸至储能、数据中心等，2024年度公司热管理系统业务累计获得订单约为117亿元。 轻量化底盘系统：积极开拓国内订单，同时斯洛伐克及墨西哥的轻量化工厂正在有序建设中，2024年度公司轻量化业务累计获得订单约为142亿元。空气悬挂系统：2016年公司收购全球领先的空悬供应商德国AMK，同时子公司鼎瑜科技布局空悬核心零部件、提高总成产品国产化率，截至2024年底公司国内空悬业务已获订单总产值约为152亿元，其中总成产品订单总产值约为17亿元，在手订单充足正处在加速放量阶段。 布局机器人谐波减速器和传感器赛道，壁垒高前景广阔。公司机器人业务顺利推进：先发优势：前瞻布局谐波减速器、力矩传感器、关节总成等产品，且深耕汽车零部件多年，已具备小鹏、奇瑞等客户资源，有利于后续机器人产品落地。区位优势：能够利用安徽的产业资源赋能，产能建设上，公司与合肥市包河区人民政府签订《投资协议书》，在合肥市包河区投资建设智能机器人项目总部及核心零部件研发制造中心。客户合作上，全资子公司安徽睿思博与芜湖埃夫特签署战略合作协议；公司深度参与奇瑞墨甲机器人产品研发，为墨甲机器人量身打造核心零部件33项，其中人形机器人组件22项、机器狗组件11项，未来将在机器人领域持续深化与奇瑞等战略协同。 投资建议：我们认为公司兼备低估值与高弹性，较厚盈利带来安全边际。公司现有业务多元化、全球化，稳健向上提供较厚盈利有较高安全边际，同时前瞻布局机器人产品迅速卡位带来高成长的预期。 我们预计公司2025-2027年归母净利润15.4亿、18.1亿、20.6亿元，对应增速+23%、+18%、+14%，对应2025-08-05PE 15、13、11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、地缘政治、贸易摩擦风险、汇率波动、原材料涨价、行业竞争加剧、新产品研发进度低于预期、新客户开拓不及预期。

事件： 公司发布 2025年半年度报告， 25H1实现营业收入 9.16亿元、同比-7%，归母净利润 0.78亿元、同比+26%； 25Q2实现营业收入 4.83亿元、同比+15%、环比+12%，归母净利润 0.45亿元、同比+51%、环比+38%。 25Q2业绩超预期， 经营表现持续向上。 从 2024年起公司在经营上已经逐步形成了正循环，主业贡献充足且稳定的现金流保证盈利同时保证创新。 具体经营指标上， 25Q2公司实现毛利率 18.5%、同比+1.0pp、环比- 0.6pp、保持在较高水平， 25Q2研发费用增加、财务费用下降，整体期间费用率 9.3%、同比-0.8pp、环比+0.2pp，归母净利率 9.3%、同比+2.2pp、环比+1.8pp， 上半年公司经营活动现金流净额 1.9亿元、同比+132%，现金储备充足，有利于后续新业务拓展。 2025年是公司基本面变化大年， 座椅及机器人业务同步推进中。 新业务进展上， 1）高铁整椅： 目前已进入小批量交货阶段； 2）汽车整椅： 已组建了汽车座椅领域资深专家团队，研发实验室已正式投入使用，正与多家头部车企及新势力推进整椅方案的定制开发谈判中； 3）机器人： 已完成机器人关键部件开发的第一阶段的技术储备，已启动跨学科高端人才引进计划及专业团队建设，机器人事业部的建设正在推进中。 我们认为之前公司在汽车座椅骨架之外的铁路集装箱、 高铁整椅的新产品突破上有成功经验，本质上公司具备经营韧性和创新进取精神， 未来成长点上既有汽车整椅的从 0到 1、也有机器人的新突破，业绩也有望逐步创新高， 更多基本面变化值得期待。 投资建议： 我们认为公司已进入加速成长阶段，基本面变化包括铁路相关项目、汽车整椅、机器人等新业务，成长节奏较明确且快。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期 2.2亿、 3.3亿、 4.4亿元，增速+61%、+49%、 +33%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、原材料涨价、新能源车企竞争加剧销量不及预期、新产品推进速度低于预期、新客户开拓不及预期风险。

产品结构改善，上半年盈利同比高增根据公司公告，公司上半年实现归母净利润27-32亿元，同比+66%-97%，扣非后归母净利润22.3-27.3亿元，同比+55%-90%。Q2实现归母净利润19.5-24.5亿元，同比增长38.9%-74.5%，环比增长161.0%-227.8%；实现扣非后净利润18.4-23.4亿元，同比增长38.8%-76.6%，环比增长366.0%-492.9%。公司Q2业绩符合预期，Q2新产品上市带来业绩环比大幅改善。 Q2问界M8上市，销量环比大幅改善根据公司公告，Q2赛力斯实现10.7万辆，同比+9%，环比+137%。问界M8上市是公司销量环比大幅改善的主要原因。Q2问界M8实现销量4.1万辆，增程版M9实现销量3.4万辆，这两款中高端SUV是公司销量和利润改善的主要来源。 Q3问界M7换代和M8纯电版本值得期待根据鸿蒙智行官网，问界M8纯电版将于8月上市，智驾系统是纯电版的核心竞争力。首搭的HUAWEIADS4采用全新WEWA架构，通过世界引擎生成各种复杂路况场景，端到端时延降低50%，通行效率提升20%，重刹率降低30%。标配的192线激光雷达和后向高精度固态激光雷达，配合5颗4D毫米波雷达，实现全场景智驾覆盖。电驱与电池方面，全系标配华为高压七合一电驱和800V巨鲸高压电池平台，CLTC续航最高达705km。而问界M7有望在Q3上市，外观、空间、底盘均有升级，20-30万价位段SUV是主流放量车型，我们预计M7改款有望激发销量，带动公司整体销量进一步上行。 投资建议赛力斯通过与华为的全面合作，科技赋能豪华，问界M8\M9盈利能力强，销量可观，为公司发展奠定基础。展望下半年M7换代和M8纯电两款新车上市，有望推动公司销量进一步上行。我们预计25/26/27年归母净利润分别为101/122/135亿元，对应PE分别为21/17/16倍，维持公司“买入”评级。风险提示新车型销量不及预期；新车型盈利能力低于预期。

事件：公司发布2025年半年度业绩预告，预计2025年上半年实现归属于上市公司股东的净利润2.51亿元至3.10亿元、同比+1%至+25%，扣除非经常性损益后的净利润2.28亿元至2.88亿元、同比+44%至+82%。 25Q2扣非净利润同比高增，下半年基本盘盈利有望持续向上。根据公司半年报预告数据，对应25Q2公司实现归母净利润0.91亿元至1.51亿元、同比-47%至12%、环比-43%至-5%，扣非归母净利润0.96亿元至1.56亿元、同比+12%至+82%、环比-27%至+12%，扣非归母净利润同比增速亮眼。我们认为下半年公司基本盘业务收入提升、持续降本增效的经营趋势将延续，经营能力有望持续向上：收入端：核心产品均有增长空间，a）座椅部件：HDM产品已与头部座椅公司深度合作，间接配套北美新能源头部汽车品牌、比亚迪、理想、赛力斯等车企，市占率保持领先；另外，积极开拓水平滑轨电机、丝杆抬高电机、侧抬高电机、电动头枕升降电机总成等新产品；b）轮毂轴承：国内市场上，公司已取得上汽奥迪的配套项目，实现了高端合资客户的突破，未来有望在高端市场获取更多配套机会；海外市场上，公司的境外新火炬泰国工厂已正式量产，产品陆续交付，同时新增某国产新能源头部车企的泰国工厂配套项目；c）新能源电驱：公司的扁线电机三合一产品加速上量，同时新获取北汽福田电机项目、五菱商用车电机电控二合一电桥项目，另外270平台的800V产品预计将于2026年实现量产。毛利率/费用率：公司积极运用数字化管理工具、不断优化产品与客户结构，实现降本增效，我们认为公司积极推行降本增效的成果将继续体现在经营业绩上。 公司在创新之路上的愿力与能力兼备，更多超预期的突破值得期待。公司已实现突破的新产品包括EHB车用滚珠丝杠、人形机器人用行星滚柱丝杠、人形机器人用滚珠丝杠、人形机器人用关节模组、磨床、汽车方向盘自动折叠执行器、汽车无人机舱夹紧器、飞行器电驱产品，未来公司计划将精密传动零部件技术及其制造能力扩展至更多行业，包括汽车、人形机器人、装备业、动力机械、航空和低空经济等领域，将实现更广泛的应用和突破，我们认为公司在产品创新上走在正确的方向上且足够坚定努力，未来有望给市场带来更多惊喜。 投资建议：过去市场担忧主要集中在公司业绩的稳定性与成长性，我们认为目前公司的实际经营业绩已改善并有进一步向上的驱动力。随着应用前景更好的新产品逐步推进，将进一步打开公司的成长空间。我们维持公司2025-2027年归母净利润预期5.4亿、6.6亿、7.8亿元，对应增速+8%、+23%、+19%，对应PE50、41、34倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。

事件：公司公告全资子公司继峰座椅（合肥）于近期收到定点邮件，继峰座椅（合肥）获得某头部主机厂的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产前排座椅总成产品，根据客户规划，本项目预计从2026年4月开始量产，项目生命周期6年，预计生命周期总金额为13亿元。 再获原有客户订单，乘用车座椅业绩释放值得期待。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司，公司再次获得原客户项目定点体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可，同时在手订单的不断积累，也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。乘用车座椅业务展望上，公司此前面向座椅事业部核心骨干人员实行员工持股计划，解锁条件为：1）2025年：座椅事业部实现营业收入40.0-50.0亿元、净利润0.8-1.5亿元；2）2026年：座椅事业部实现营业收入70.0-100.0亿元、净利润4.0-5.0亿元，后续公司有望在获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等方面持续突破，乘用车座椅业务的业绩释放值得期待。 2025年格拉默经营有望逐步向上，业绩有望逐季度加速兑现。25Q1受益于北美出售TMD后持续改善、欧洲改革成效显现，格拉默盈利表现超预期，我们预计25Q2在格拉默持续改善、座椅业务上量的预期下，整体盈利有望再超预期。中长期，我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等，但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求，比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的“学习成本”是必经的，欲戴王冠必承其重，管理层始终积极整合海外、重视降本增效，我们预计格拉默深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。 投资建议：我们认为公司在海外整合、做强乘用车座椅总成的路径上终将有所斩获，我们维持公司2025-2027年归母净利润预期6.7亿、11.0亿、13.5亿元、对应PE23、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

事件： 公司公告 2025年 6月份产销数据快报， 25M6实现客车销量 5919辆、同比+24.8%，实现客车产量 5528辆、同比+30.0%。 25M6销量表现亮眼，销量结构不断优化。 25M6公司实现客车销量 5919辆、同比+25%、环比+94%， 25Q2实现客车销量 1.23万辆、同比-4%、环比+37%， 25H1实现客车销量 2.13万辆、同比+4%；其中 25M6公司实现大中客销量 4998台、同比+20%、环比+100%， 25Q2实现大中客销量 1.02万辆、同比-10%、环比+40%， 25H1实现大中客销量 1.75万辆、同比-5%。 出口及新能源持续向好，有望保证公司未来高速增长。 我们认为当前国内客车市场整体处于周期复苏阶段，以旧换新政策有望助推国内公交客车实现恢复性增长，海外客车市场出口空间广阔，同时新能源渗透率有望提升。未来公司销量结构有望不断优化，出口结构中新能源客车出口持续改善，新能源客车销量占比持续上升，在出口及新能源的带动下后续增长势头将保持。 渠道及产品优势明显，中长期竞争力有望延续。 从竞争力上看，公司产品销售、服务与配件体系完善，数量优势明显，其中销售上采取直销为主，经销为辅的模式，销售人员数量显著优于竞争对手， 产品服务与配件网络上不断拓展，服务模式不断多元。同时，公司利用自身在电动化、智能网联化、高端化、轻量化的技术优势，全面布局高端系列产品，优化产品销售结构，提升产品价值，提高中长期竞争力。 投资建议： 中国客车出口呈增长态势，公司作为客车出口的领先企业将充分受益于行业上行周期， 2024年公司股息率为 5.7%，未来高分红有望延续。 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 48.0/54.4/62.9亿元，同比+17%/+13%/+16%，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、海外贸易摩擦加剧、 行业竞争加剧、原材料价格波动等。

25年 Q1业绩符合预期24年实现营收 15.25亿元，同比+26.42%，实现归母净利润 2.25亿元，同比+25.11%，实现扣非归母净利润 1.84亿元，同比+37.57%。 25年 Q1实现营收3.68亿元，同比+17.66%，环比-21.32%， 实现归母净利润 0.55亿元，同比-1.09%，环比-17.02%；实现扣非归母净利润 0.47亿元，同比+6.86%，环比-14.83%。 公司 Q1业绩符合预期。 Q1毛利率环比改善，费用率环比提升24年实现毛利率 31.43%，同比+2.38pct；实现归母净利率 14.76%，同比-0.16pct。 25年 Q1实现毛利率 31.69%，同比-1.14pct，环比+0.55pct；实现归母净利率 14.89%，同比-2.84pct，环比+0.77pct。公司 24年销售/管理/ 研 发/ 财务费用率分别为 3.95%/5.30%/10.18%/-2.14% ，同比分别为+0.40/-0.09/-0.50/+0.75pct。 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.94%/6.04%/10.79%/-2.17%， 环比分别+0.20/+0.77/+0.79/+0.48pct。 开发人形机器人全驱动灵巧手， 取得积极进展公司于 2024年 11月深圳高交会上发布指关节内置全驱动力单元仿人灵巧手。该产品采用高度集成化设计，将微型减速器、高功率密度微电机模组和智能控制单元融为一体，每个指节配备 3个以上独立驱动单元，实现 17个可扩展的主动自由度，其运动灵活性和操作精度已达到接近人手的水平。产品集成具备多模态感知能力的柔性电子皮肤传感器系统，通过多关节柔顺控制技术可完成复杂精细动作，并支持强化学习建模以提升智能操作水平。 投资建议公司汽车电子持续贡献成长， 人形机器人灵巧手业务前景广阔。我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 2.82/3.41/3.97亿元（25-26年 2.74/3.26亿元）， EPS 为 1.17/1.42/1.65元/股，对应 PE 为 106/87/75倍， 维持“买入” 评级。 风险提示下游客户销量不及预期； 机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。

下游需求放缓，短期业绩承压24年公司实现营收24.16亿元，同比-4.99%，实现归母净利润0.78亿元，同比-44.53%，实现扣非归母净利润0.67亿元，同比-46.45%。25年Q1实现营收5.95亿元，同比-2.16%，环比+1.57%，实现归母净利润0.07亿元，同比+10.82%，环比-76.53%；实现扣非归母净利润0.06亿元，同比+42.87%，环比-77.16%。 Q1毛利率环比略下降，费用率环比提升24年实现毛利率37.68%，同比+0.49pct；实现归母净利率3.22%，同比-2.30pct。25年Q1实现毛利率36.87%，同比-1.21pct，环比-0.92pct；实现归母净利率1.21%，同比0.14pct，环比-4.02pct。公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.16%/15.03%/10.00%/-0.40%，同比分别为+1.17/+1.33/+0.63/-0.51pct。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.08%/15.61%/10.14%/0.06%，环比分别+0.47/+0.18/-0.30/+0.68pct。 持续进行技术创新和产品研发，重点投入人工智能领域公司聚焦自动化行业前沿技术，重点投入人工智能、大数据、机器人、智能驾驶等新兴技术在运动控制与智能电源领域的应用。通过与全球顶尖客户及科研机构合作，开展联合开发，推进技术研究。计划开发高精度、智能化、集成化的产品，如机器人和智能驾驶领域的高精度电机及驱动系统模组，工业自动化领域的直线电机模组和高精密减速机，以及人工智能和大数据领域的新型平台化产品。 投资建议我们认为机器人灵巧手是人形机器人的核心部件，公司在空心杯电机等环节具有先发优势，机器人业务有望为公司带来新的增长点。我们预计25/26/27年归母净利润分别为1.06/1.33/1.76亿元（25-26年前值1.79/2.19亿元），对应PE分别266/211/159倍，维持“买入”评级。 风险提示海外需求持续低迷、海外工厂达产低于预期、机器人推广不及预期、市场竞争加剧、产品迭代不及预期。

Q1业绩符合预期，受大客户影响收入增速放缓24年公司实现营收266亿元，同比+35.02%；实现归母净利润30.01亿元，同比+39.52%。25年Q1实现营收57.68亿元，同比+1.40%，环比-20.43%，实现归母净利润5.65亿元，同比-12.39%，环比26.23%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36%，环比30.98%。公司Q1业绩符合预期，大客户销量低于预期和折旧摊销研发等费用率提升导致利润率下降。 Q1毛利率环比提升，收入增长放缓导致固定费用率提升24年实现毛利率20.80%，同比-2.23pct；实现归母净利率11.28%，同比+0.36pct。25年Q1实现毛利率19.89%，同比-2.53pct，环比+0.08pct；实现归母净利率9.80%，同比-1.54pct，环比-0.77pct。Q1毛利率环比下降主要是稼动率下降所致。公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/2.33%/4.60%/0.62%，同比分别-0.28/-0.43/0.40/+0.19pct。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.30%/5.93%/0.10%，环比分别+0.56/+1.24/+0.91/-0.55pct。 布局人形机器人电驱执行器业务，勾勒第二成长曲线公司在机器人业务领域具备深厚的技术积淀，依托多年研发线控刹车系统（IBS）积累的机械、电机、电控及软件能力，横向拓展至机器人电驱执行器业务。公司凭借永磁伺服电机和无框电机的自研能力、机电系统整合经验、精密加工技术及研发测试协同优势，在该领域形成较强竞争力。业务发展上，公司从直线执行器切入，迅速获得客户认可，并拓展至旋转执行器、灵巧手电机等产品，已实现多次送样，同时布局机器人结构件、传感器、减震器及电子柔性皮肤，构建平台化产品体系。公司战略拆分设立电驱事业部，整合资源并配置专业团队，以加速业务发展。通过智能汽车部件与机器人业务的协同，公司持续拓展产业链关键技术，为长期增长奠定基础。 投资建议公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计25/26/27年归母净利润分别为35.26/43.33/54.68亿元（25-26年原值为37.96/45.75亿元），对应PE分别为26/21/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

25年 Q1业绩符合预期， 利润保持增长24年实现营收 120.3亿元，同比+14.44%， 实现归母净利润 14.72亿元，同比+22.55%，实现扣非归母净利润 14.44亿元，同比+24.75%。 25年 Q1实现营收 30.22亿元，同比+20.46%，环比-12.1%， 实现归母净利润 3.87亿元，同比+25.51%，环比-14.9%；实现扣非归母净利润 3.53亿元，同比+19.54%，环比-23.03%。 公司 Q1业绩符合预期。 25年 Q1毛利率环比下降，加强费用管控24年实现毛利率 24.36%，同比+0.78pct；实现归母净利率 12.23%，同比+0.81pct。 25年 Q1实现毛利率 27.26%，同比+0.02pct，环比-5.06pct；实现归母净利率 12.82%，同比+0.52pct，环比-0.42pct。 Q1毛利率环比下降主要是稼动率下降所致。 公司 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.64%/5.32%/1.10%，同比分别-0.04/-0.15/-0.74/+0.40pct。 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.43%/2.33%/5.10%/1.30%， 环比分别+0.08/-0.34/-0.36/-1.08pct。 布局人形机器人谐波减速器及关节总成业务，勾勒第二成长曲线公司携手台湾盟立及台湾盟英，共同投资创立了深圳科盟创新机器人科技有限公司。该公司核心技术聚焦于谐波减速器的研发与生产，致力于打造高精度产品，涵盖驱动器、控制器等核心配套组件，以形成一套完整的关节解决方案。与此同时，公司还与苏州伟创电气及盟立自动化科技（上海）合作，共同投资成立了深圳市伟达立创新科技有限公司。该公司专注于多品类关节组件的布局，提供从关键零部件到关节模组的全方位产品。 投资建议公司系国内最大的动力电池精密结构件供应商之一，客户结构优质， 未来随着产能逐步释放，人形机器人业务有望开启新增长空间。 我们预计公司2025-2027年归母净利润为 18.17\22.52\27.47亿元（26-27年原值16.98\20.60），对应 PE 为 20\16\13倍， 维持“买入” 评级。 风险提示原材料大幅波动风险； 下游客户销量不及预期； 产业政策变化风险

2024年业绩符合预期，机器人业务前景广阔24年公司实现营收 279.47亿元，同比+13.8%，实现归母净利润 30.99亿元，同比+6.10%，实现扣非归母净利润 31.18亿元，同比+6.89%。其中 Q4实现营收 73.84亿元，同比+32.29%，环比+7.22%，实现归母净利润 7.97亿元，同比+4.71%，环比+1.24%， 实现扣非归母净利润 8.70亿元，同比+25.30%，环比+20.62%。 公司 Q4收入增长超预期，归母净利润少于扣非后归母净利润,主要原因是产生 1.07亿元汇率和期货衍生品工具损失。 24年毛利率下滑，同时费用率有所提升公司 24年实现毛利率 27.47%，同比-0.42pct； Q4实现毛利率 26.84%，同比-2.4pct，环比-1.32pct。公司 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.60%/6.32%/4.84%/-0.16%，同比分别-0.10/+0.31/+0.37/+0.14pct 。 Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.73%/4.84%/4.87%/-0.56%，同比分别-0.49/-3.4/+3.06/-0.4pct，环比分别+1.50/-2.73/-0.36/-1.28pct。 汽零业务赋能业绩较快增长，国内业务是增长主要动力1） 家电制冷业务： 24年公司制冷空调电器零部件业务实现营收 165.61亿元，同比+13.09%，实现毛利率 27.35%， 同比-0.85pct。 2）汽零业务： 24年公司汽车零部件业务实现营收 113.87亿元，同比+14.86%，实现毛利率 27.64%，同比+0.21pct。 3） 海外业务： 24年公司海外业务实现收入 125.01亿元，同比+12%，毛利率 29.79%，同比+0.02pct；国内业务实现收 154.47亿元，同比+15.24%，毛利率 25.59%，同比-0.74pct。 4）战略新兴业务： 在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器， 紧密配合客户，满足客户需求；产品关键性能指标持续自主优化，并围绕自研产品方案构筑工艺和专利技术护城河。在储能方面，公司聚焦主力机型，已获得头部客户认可。 投资建议公司在新能源汽车热管理领域有全球领先地位， 机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线， 我们预计 25/26/27归母净利润分别为35.09/39.53/44.72亿元(25-26年前值 37/44亿元)，对应 PE 分别32/28/25倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示汽零业务增长不及预期，行业竞争加剧，海运运费大幅波动，原材料价格大幅波动，地缘政治风险。

24年Q3业绩亮眼，营收净利同环比均增长24年Q3公司实现营收15.26亿元，同比+26.75%，环比+23.88%。24年Q3实现归母净利润2.21亿元，同比+35.33%，环比+6.34%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比+38.79%，环比+8.86%。公司把握住新一代动力电池迭代的业务机会并关注到储能电池市场处于活跃周期，促使负极材料产品销售数量增速再次提升，24年前三季度公司负极材料产品销售数量达14.8万吨，已经超过2023年全年销售量，同比增长超55%。公司在产品价格水平较低背景下，实现营业收入，净利润等核心业绩指标同环比增长。 毛利率同比改善，持续加大产品研发投入24年Q3公司实现毛利率24.72%，同比+2.10pct，环比-0.08pct；实现归母净利率14.49%，同比+0.92pct，环比-2.39pct。24年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.10%/1.38%/3.74%/1.14%，同比分别+0.01/-0.18/+1.55/+0.63pct，环比分别-0.10/+0.00/+1.53/+0.25pct。研发费用率明显提升主要系公司持续加大新产品研究以及对应生产工艺、设备的开发，针对下一代的新型动力电池和储能电池适用产品，持续加大研发力度，相应研发费用规模有所上升所致。 国内产能逐步释放，国际化探索有序推进国内产能建设方面，当前北苏二期生产基地土建部分接近尾声，公司在陆续开展设备采购及安装调试，北苏二期生产基地预计在24年末起陆续投产。 随着公司北苏二期的建成投产以及公司工艺技术上的改善和降本措施的进一步提升，公司业绩情况有望进一步提升。国际化探索方面，公司于10月15日发布公告，决定投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料项目，总投资初步计划约1.54亿美元（折合人民币约10.9亿元）。未来公司将通过审慎观察投资环境等因素，逐步加大海外生产基地的建设规模。 投资建议公司已进入多家知名锂离子电池厂商的供应链，石墨化成本和产品差异化优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.47、9.55、11.75亿元，对应PE为26.5/20.7/16.9倍，维持“买入”评级。 风险提示产业政策变化风险；原材料波动风险；新产品、新技术和新工艺的研发风险。

24Q3业绩短期承压，有望逐季好转24年Q3公司实现营收50.98亿元，同比-54.28%，环比-18.59%。24年Q3实现归母净利润1.01亿元，同比-66.56%，环比-56.01%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比-65.18%，环比-58.05%。24年前三季度，公司磷酸盐正极材料的销售数量47.61万吨，较上年同期增加29.57%，其中应用在储能领域的产品销售占比约39.6%，新产品CN-5系列及YN-9系列约在公司产品销量占比约19.76%。 毛利率同比改善，收入下滑导致费用率提升24年Q3公司实现毛利率7.27%，同比+1.03pct，环比-1.37pct；实现归母净利率1.97%，同比-0.75pct，环比-1.71pct。24年Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.23%/1.94%/1.49%/0.69%，同比分别+0.14/+1.32/+0.91/+0.28pct，环比分别+0.04/+0.33/+0.02/+0.10pct。 产品结构不断优化，一体化战略加速在产品创新方面，公司坚持走差异化竞争道路，持续推动产品创新迭代，向市场推出了一系列高端新产品。其中，CN-5系列及YN-9系列24年前三季度实现了快速的市场突破，销量约9.4万吨，在公司产品销量占比约19.76%。 目前新产品产销两旺，未来新产品产能将结合市场需求进行合理规划，预计未来占比将快速提升，有望增厚盈利。在产能布局方面，公司结合“资源前驱体正极材料-循环回收”一体化生态建设，不断加强对产业链关键环节的控制，形成了较强的综合成本优势。目前贵州裕能矿业已取得贵州黄家坡磷矿和打石场磷矿采矿许可证，西班牙年产5万吨锂电池正极材料项目的前期筹备工作正有序推进。 投资建议公司磷酸铁锂产品性能优越，成本优势明显。未来随着公司新产品逐步上量增厚盈利及一体化布局加速降本增效，我们预计公司2024-2026年归母净利润为9.36/18.71/28.52亿元(原值9.80/18.71/23.44亿元)，对应PE为42/21/14倍，维持“买入”评级。 风险提示产业政策变化风险；原材料波动风险；市场竞争加剧风险。

24Q3业绩短期承压，汇兑损失导致净利润环比下滑24年前三季度公司实现营收133.48亿元，同比-0.42%，其中Q3实现营收44.10亿元，同比-7.16%，环比-4.92%；24年前三季度实现归母净利润5.01亿元，同比+13.23%，实现扣非归母净利润4.33亿元，同比+3.31%。其中Q3实现归母净利润1.02亿元，同比-15.01%，环比-42.80%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比-28.92%，环比-46.91%；净利润环比下降主要系汇兑损失所致。 毛利率同比改善，费用率有所提升公司24年前三季度实现毛利率17.44%，同比+1.28pct；实现归母净利率5.23%，同比+0.66pct。其中Q3实现毛利率17.08%，同比+0.48pct，环比-0.20pct；实现归母净利率3.90%，同比+0.14pct，环比-1.69pct。公司费用管理水平较好，24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.87%/5.16%/4.12%/0.85%，同比分别-0.27/+0.65/+0.26/+0.56pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/5.26%/4.44%/1.34%，同比分别-0.23/+0.41/+0.18/+0.54pct。 机器人业务持续推进，有望打开新成长空间公司牵头与中科院物理研究所和中科创业中心组成工作团队，在技术、市场推广、工艺及综合协调方面成立专项组。此外，公司与市场上机器人关节公司有交流并提供样件，目前已做好路线图和时间节点，争取年底出一个六维力传感器样件，预计年底形成年产3000个机器人压力传感器的小生产线。 投资建议凌云股份有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动。公司机器人业务加速推进，有望打开新的成长空间。我们预计24/25/26归母净利润分别为6.52/7.70/9.61亿元（原值7.63/8.96/10.45亿元），对应PE分别为15/12/10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

24Q3业绩高增，盈利能力提升24年前三季度公司实现营收 10.57亿元，同比+29.99%，其中 Q3实现营收4.12亿元，同比+33.07%，环比+23.92%。 24年前三季度公司实现归母净利润 1.59亿元，同比+24.22%，实现扣非归母净利润 1.28亿元，同比+49.01%。 其中 Q3实现归母净利润 0.65亿元，同比+17.88%，环比+69.90%；实现扣非归母净利润 0.56亿元，同比+47.90%，环比+96.75%。 公司 Q3业绩超预期。 毛利率同比改善，费用控制优异24年前三季度实现毛利率 31.55%，同比+2.75pct；实现归母净利率 15.05%，同比-0.70pct。 其中 Q3实现毛利率 32.06%，同比+2.02pct，环比+2.34pct； 实现归母净利率 15.85%，同比-2.04pct，环比+4.29pct。 公司 24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.05%/5.32%/10.25%/-1.92%，同比分别+0.25/-0.19/-1.12/+1.26pct。 其中 Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.43%/4.63%/7.77%/-1.00%，同比分别-0.27/-0.56/-3.57/+1.48pct。 开发人形机器人全驱动灵巧手， 取得积极进展公司始终关注机器人前沿技术，从微型驱动领域出发， 基于对精密减速箱、高性能电机和电控系统的产品组合， 积极布局人形机器人赛道， 开发仿生机器人灵巧手产品。 公司仿生机器人灵巧手系公司未来平台化产品的重点布局， 集结构、软硬件系统研发于一体，可与各种柔性机器人配合使用，具有多自由度和高功率密度的特点，可完成复杂灵巧的抓握动作。 投资建议公司汽车电子持续贡献成长， XR 业务空间可期，人形机器人灵巧手业务前景广阔。 由于公司 3季度毛利率改善超预期， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 2.23/2.74/3.26亿元（前值 1.99/2.55/3.18亿元）， EPS 为0.93/1.14/1.36元/股，对应 PE 为 50/41/34倍， 维持“买入” 评级。 风险提示下游客户销量不及预期； 机器人灵巧手模组等新产品推广不及预期。