事件：公司发布 2024年年报及一季报，碳酸锂价格下跌导致业绩承压2024年营收 226亿元，同比-45.4%，主因碳酸锂价格下跌传导至正极材料售价下降加之产能未出清。 归母净利润 5.94亿元,同比-62.45%，扣非净利润 5.70亿元，同比-62.44%。经营性净现金流-10.4亿元，主要系存货备货增加。 Q4营收 67.2亿元环比+32%，归母净利 1.03亿元。 2025年 Q1实现营业收入 67.62亿元，同比+49.6%，主要得益于磷酸盐正极材料销量增长 63.68%至 22.26万吨。 归母净利润同比下滑40.56%至 0.94亿元，主因营业成本增长 52.82%至 63.89亿元，部分原材料价格上涨叠加销售规模扩大导致成本压力加剧。 磷酸铁锂出货量稳步增加，高端系列进展迅速2024年全年磷酸铁锂销量 71.1万吨,同比+40.2%， 市占率多年稳居行业第一。 CN-5/YN-9/YN-13系列销量 15.9万吨（占比 22%）， CN-5循环性能优势明显，有望形成差异化竞争优势。 Q1新产品销量达 8.2万吨，占总销量 37%，其中 YN-13系列通过客户认证并批量供货。富锂锰基正极材料的中试样品在固态电池体系评估进展顺利。 持续推进产能建设降本增效，把握行业增长动能贵州基地推进磷矿-前驱体-正极材料一体化，西班牙 5万吨项目启动，东南亚、北美市场考察同步推进，加速全球化产能部署。 YN-13系列批量供货，磷酸锰铁锂研发及富锂锰基正极材料的中试样品在固态电池体系评估进展顺利。 投资建议公司技术研发领先且规模效应显著，我们调整公司 25/26/27年归母净利至 16.90/22.67/25.89亿元(25/26年预测前值分别为 18.71/23.44亿元)，对应 PE 为 13.42x/10.01x/8.76x,维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，产品价格下行风险， 投资项目风险等。

事件描述公司发布 2025年一季报，公司 2025Q1营业收入 67.6亿元，同比增长 49.6%，环比增长 0.6%； 归母净利润 0.9亿元，同比下降 40.6%，环比下降 8.4%；扣非净利润 0.8亿元，同比下降44.1%，环比下降 10.0%。 事件评论 收入端，公司实现铁锂材料出货 22.3万吨左右，同比提升 63.68%，其中储能领域销售占比约 38%，新产品销量约 8.2万吨，占比约 37%，环比预计进一步提升。估算铁锂产品单吨售价环比进一步提升，归因于大客户涨价和高端品销售占比提升。盈利端，公司2025Q1单吨盈利估算环比有所承压，预计主要受到成本端的铁源、磷源的价格上涨和碳酸锂跌价导致的成本提升，此外新基地放量或对单位折旧摊销有所影响，若加回单吨盈利环比预计有所改善。其他财务方面，信用减值计提损失 0.11亿元，其他收益 0.22亿元，投资净收益-0.11亿元，资本开支 4.6亿元，存货余额 32.26亿元，环比提升 4.3亿元。 展望来看，公司排产表现积极，全年有望维持较快的同比增速，有望延续景气度。价格端，预期的“加工费+折扣系数调整”对应价格涨幅带来的盈利改善有望在 Q2进一步体现。 此外公司高压实产品也在持续起量中，结构性变动有望带动单吨盈利继续上行。一体化布局及新品迭代有望实现产品单位盈利的高弹性。预计公司 2025年实现归母净利润 15亿元左右，估值弹性可观，继续推荐。 风险提示 1、整车降价压力向上游传导风险； 2、动力电池行业需求不及预期风险。

25Q1业绩低于市场预期。 公司 25年 Q1营收 67.6亿元，同环比 49.6％/0.6％，归母净利润 0.9亿元，同环比-40.6%/-8.4％，毛利率 5.5%，同环比-2/-2.3pct，扣非归母净利 0.8亿元，同环比-44%/-10%，低于市场预期。 25Q1出货高增、 25年有望维持 30-40%增长。 公司 25Q1铁锂出货 22.3万吨，同增 64%，环比-5%，其中高端产品出货 8.2万吨，占比 37%，环降 11pct，但仍维持较高水平，此外公司 25Q1储能占比达 38%。公司 4、 5月已满产满销，在铁锂行业份额持续提升， 我们预计 25年出货 90-100万吨，同比维持 30-40%增长，其中公司 YN-13产品逐步起量， 我们预计高端产品占比提升至 40%左右。 Q1单吨盈利受原材料涨价影响、 Q2起加工费上涨落地贡献盈利弹性。 公司 25Q1铁锂售价 3.4万/吨（宁德时代部分以净额法计算），环比微增，单吨毛利 0.17万元/吨，环比下滑 0.05万元/吨，单吨盈利 0.04万元/吨，环比持平，主要系 Q1磷酸一铵、硫酸亚铁等原材料价格上涨，我们预计影响接近 0.1万/吨净利。 3月第一大客户及其他客户全系产品涨价落地， 我们预计 Q2公司单位盈利预计进一步提升至 0.1-0.2万元/吨，盈利拐点明确。 25年我们预计公司高端产品占比有望提升至 40%+，我们预计 25年单吨利润有望达 0.15万元/吨左右。 单吨费用控制良好、经营性现金流承压。 公司 25年 Q1期间费用 2.4亿元，同环比 50.2%/-12.7%，单吨费用 0.11万元/吨，环比微降；经营性现金流-5.3亿元，同环比 447%/-33.3%； 25年 Q1资本开支 4.6亿元，同环比 14%/82.6%； 25年 Q1末存货 32.3亿元，较年初 15.3%。 投资建议： 考虑铁锂原材料成本影响， 我们下修 25-27年归母净利至15.4/22.6/30.2亿元（原预期 23/32/40亿元）， 同比+160%/+46%/+34%，对应 PE 为 15/10/8倍， 我们给予 25年 20x，对应目标价 40.8元，公司估值安全边际高，考虑后续涨价盈利弹性，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，原材料价格大幅波动，产业竞争加剧。

事件：近日，公司公布 2024年年度报告。 投资要点： 公司业绩短期承压。2024，公司实现营收 225.99亿元，同比下降45.36%；营业利润 7.16亿元，同比下降 61.85%；净利润 5.94亿元，同比下降 62.45%；扣非后净利润 5.70亿元，同比下降 62.44%； 经营活动产生的现金流净额-10.42亿元，同比下降 307.93%；基本每股收益 0.78元，加权平均净资产收益率 5.20%；利润分配预案为拟每 10股派发现金红利 1.57元(含税)，公司业绩短期承压。其中，公司第四季度实现营收 67.19亿元，环比增长 31.82%，同比下降4.41%；净利润 1.03亿元，环比增长 1.53%，同比增长 164.58%。 2024年，公司非经常损益合计 2325万元，其中政府补助 3684万元、非流动性资产处置顺眼-824万元；全年对相关资产计提资产和信用减值准备 1.23亿元，其中应收账款坏账准备 6124万元、存货跌价准备 3227万元。公司主要从事锂电池正极材料的研发、生产和销售。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2024年我国新能源汽车合计销售 1285.90万辆，同比增长 36.10%，合计占比 40.92%。2025年 1-2月，我国新能源汽车销售 183.60万辆，同比增长 52.24%，合计占比 40.33%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2024年我国动力电池和其他电池合计产量 1096.80GWh，同比增长 40.96%；其中出口 197.1GW。2025年 1-2月，我国动力和其他电池合计产量 208.1GWh，同比增长 89.2%；其中出口38.6GWh。2024年 12月中央经济工作会议明确要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策；实施提振消费专项行动，加力扩围实施“两新”政策。2025年 1月，商务部等印发《关于组好 2025年汽车以旧换新工作的通知》，进一步明确 2025汽车以旧换新补贴政策。叠加动力电池上游材料价格回落至相对合理区间，我国新能源汽车竞争力和性价比提升，总体预计 2025年我国新能源汽车仍将保存两位数增长，对应正极材料需求将持续增长。高工锂电统计显示：2023年，我国正极材料出货 248万吨，同比增长 30.35%。 2024年我国正极材料出货 335万吨，同比增长 35.08%，其中磷酸铁锂出货 246万吨，同比增长 49.09%；磷酸铁锂出货占比 73.43%，出货占比较 2023年提升 6.9个百分点；我国动力电池装机中，磷酸铁锂技术装机占比 74.57%，较 2023年提升 7.23个百分点。结合磷酸铁锂材料技术进步及在我国动力电池中装机占比，预计 202年磷酸铁锂出货增速将高于我国正极材料出货水平。 公司 LFP 出货增速高于行业水平，预计 2025年业绩将恢复增长。 2019年以来，公司主营产品磷酸铁锂出货量持续增长，由 2019年的 1.25万吨增至 2023年的 56.19万吨，期间复合增长率为152.11%；伴随主营产品销量增长，公司磷酸铁锂对应营收大幅增长，由 2019年的 5.57亿元增至 2022年的 4211.06亿元，期间营收复合增长率为 193.09%。2024年，公司磷酸铁锂出货 71.06万吨，同比增长 40.20%，高于我国正极材料出货增速，且自 2020年以来连续五年排名行业第一；对应营收 222.15亿元，同比下降45.96%，营收占比 98.30%；营收下滑主要系锂电产业细分领域产能持续释放，上游碳酸锂价格大幅下降,其次行业降本压力向上游材料传导，同时叠加磷酸铁锂行业竞争显著加剧，多因素导致磷酸铁锂产品价格大幅下降。经测算：2024年公司磷酸铁锂材料均价为3.13万元/吨，而 2023年均价为 8.11万元/吨。 展望 2025年，公司磷酸铁锂材料业绩将恢复增长，主要基于如下几方面：一是上游碳酸锂及磷酸铁锂产品价格总体趋于稳定。二是锂电池需求将持续增长，一方面我国新能源汽车有望保持两位数增长，其次储能领域高增长，根据 GGII 数据显示：2024年，我国储能锂电池出货超 335GWh，同比增长 64%，其中我国储能锂电池企业出海订单超 120GWh，预计 2025年我国储能电池需求依旧旺盛； 第三，伴随锂电池性价比提升，其应用场景拓展至工程机械、船舶、机器人等新兴领域，各类智能化驱动的应用场景需求巨大，根据GGII 预测：到 2050年锂电池在新兴领域的市场需求将超过10TWh。第三，公司坚持创新走差异化发展道路，产品显著放量，并取得宁德时代“技术创新奖”。截止 2024年第，公司共取得授权专利 93项，其中发明专利 25项。2024年，公司推出 CN-5系列、YN-9系列、YN-13系列，其中高压实 YN-9系列产品较好满足动力电池在高功率输出和快速充放电方面的高性能需求，全年三类新产品系列实现销售 15.93万吨，在公司产品销量中占比约 22%。此外，磷酸铁锰锂获得客户高度认可，富锂锰基正极材料中试样品在固态电池评估中得的客户好评。2025年以来行业维持较高景气度，一季度出货超 20万吨，同比大幅增长。第四，公司坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化发展思路，目前正加速推进磷矿勘查、探转采等。2024年 10月，公司公告全资子公司贵州裕能矿业已完成打石场磷矿首采地段探矿权相关工作，并取得贵州省自然资源厅颁发的《采矿许可证》，其生产规模为 250万吨/年，打石场磷矿(首采地段)估算磷矿石总资源量 3708.8万吨，其中探明资源量2186.0万吨。项目达产后将进一步提升公司上游核心资源自给能力，保证关键原材料稳定供应，预计 2025年下半年将陆续出矿。 第五公司兼具规模与客户优势。2024年，公司前五大客户营收占比 81.36%，其中第一大客户营收占比 31.08%；到 2024年，公司磷酸盐正极材料产能 72.6万吨，产能利用率 101.3%。 关注公司非公开发行及项目建设进展。2024年 12月，公司公布向特定的对象发行股票预案(修订稿)：拟发行不超过 1.14亿股，募资金总额不超过 48亿元，用于年产 32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目、年产 10万吨磷酸铁项目和补充流动资金。扩建磷酸盐正极材料产能，将提升公司新型产品供应能力，满足快速增长且差异化发展的市场需求，从而提升公司产品矩阵的整体竞争优势；补充流动资金将降低公司资产负债率，增强公司资本实力，有助于提升公司盈利能力。后续积极关注发行和相关项目建设进展。 公司盈利能力略增，预计 2025年总体稳中略升。2024年，公司销售毛利率 7.85%，同比提升 0.20个百分点；其中第四季度毛利率为 7.77%，环比第三季度提升 0.50个百分点。2024年公司主营产品盈利显示：磷酸铁锂销售毛利率为 7.63%，同比提升 0.33个百分点，但环比 2024年上半年回落 0.36个百分点。考虑行业中大部分企业连续亏损 2年导致企业现金流紧张，2025年部分原材料价格有所上涨，且目前公司产品有效产能与需求处于紧平衡状态，公司产品涨价已基本落实，总体预计 2025年盈利将稳中略升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司 2025-2026年摊薄后的每股收益分别为 2.69元与 3.40元，按 3月 21日 39.67元收盘价计算，对应的 PE 分别为 14.74倍与 11.67倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；项目市场拓展不及预期。

事件描述湖南裕能发布2024年年报，实现营业收入226.0亿元，同比下降45.36%，归母净利润5.9亿元，同比下降62.45%，扣非归母净利润5.7亿元，同比下降62.44%。单看四季度，实现营收67.19亿元，同比下降4.41%，环比提升31.82%，归母净利润1.03亿元，同比增长164.58%，环比微增，扣非净利润0.94亿元，同比增长286.38%，环比微降。 事件评论2024年全年公司实现铁锂材料出货71.1万吨，同比增长40%，份额保持领先，其中新产品CN-5、YN-9、YN-13系列销量15.93万吨，占比约22%，相较24年年中有所提升；盈利方面，估算公司铁锂单吨毛利在0.24万元/吨左右，同比23年降幅较大，一方面受加工费下降影响，另一方面也受资源品价格波动影响；剔除减值和股份支付影响，单吨净利保持在稳健水平。 拆分至24Q4，公司预计出货环比保持较快增长，主要受2024年10月份以来下游需求持续景气拉动和新产品放量，其中高端产品占比预计进一步提升。盈利方面，公司报表单吨归母净利润进一步承压，其中资产减值-0.36亿元，信用减值-0.81亿元，剔除减值和股份支付影响，单吨盈利基本保持稳定。 展望2025年，24H2公司盈利整体稍显压力，主要源于资源价格波动影响以及新基地投产等费用影响，从四季报来看负面因素基本消化完毕。价格端，预期的“加工费+折扣系数调整”对应价格涨幅有望进一步增厚盈利。此外公司高压实产品也在持续起量中，结构性变动带动单吨盈利继续上行。排产端目前Q1景气度保持高位，全年有望延续景气度。 预计公司2025年实现归母净利润21亿元左右，估值弹性可观，继续推荐。风险提示1、整车降价压力向上游传导风险；2、动力电池行业需求不及预期风险。

事件：公司发布2024年报，实现收入226.0亿元，同比-45%；归母净利润5.9亿元，同比-63%，扣非净利润5.7亿元，同比-62%。2024Q4收入67.2亿元，同比-4%，环比+32%；归母净利润1.0亿元，同比+165%，环比+2%；扣非净利润0.9亿元，同比+286%，环比-1%。 产销量维持高景气，产能利用率高。2024年公司磷酸铁锂正极销量71.1万吨，同比提升40%；正极产量73.5万吨，同比提升46%，需求高景气，且公司市场占有率连续五年稳居行业第一。2024年，公司磷酸铁锂正极有效产能72.6万吨，2024年产能利用率101%，可见公司前期产能扩张均有订单支撑。截至2024年底，公司磷酸铁锂正极设计产能约85万吨。 2024年单位盈利承压，受下游降本和原材料波动影响。2024年公司磷酸铁锂正极毛利率为7.6%，同比提升0.3个百分点；但正极单吨毛利为0.24万元/吨，较2023年下降0.35万元/吨；正极单吨净利为0.08万元/吨，较2023年下降0.23万元/吨。单位盈利有所下滑的主要原因是，行业降本压力不断向上游传导，以及原材料碳酸锂价格的震荡下行，行业竞争形势仍然较严峻，导致磷酸盐正极行业整体盈利能力承压。 新产品性能提升明显，销量占比持续提升。2024年，公司推出的CN-5系列、YN-9系列新产品不断完善性能，市场拓展取得了突破性进展。CN-5系列兼具长循环寿命和低温性能优异等特性，契合大电芯储能电池对电池全生命周期价值提升的追求。YN-9系列在实现高压实密度的同时，有效保障材料的容量发挥和倍率性能。 公司研发的更新一代高性能产品YN-13系列已通过重要客户认证，并实现批量供货。YN-13系列凭借超高压实、高容量，能大幅提升电芯的能量密度，更好地满足高端动力和高端储能需求。2024年，公司新产品CN-5系列、YN-9系列和YN-13系列实现销售15.93万吨，销量占比达到22%。 盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为329.7、399.9、472.4亿元；归母净利润分别为22.4、30.1、36.3亿，对应PE估值13、10、8倍。作为全球磷酸铁锂正极龙头，我们看好公司投资价值，对公司维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期等。

事件：湖南裕能发布2024年年报。 公司单吨净利处于行业领先水平。2024年，公司实现营收225.99亿元，同比-45.36%；实现归母净利5.94亿元，同比-62.45%；实现扣非归母净利5.70亿元，同比-62.44%。营收的下降主要是由于上游碳酸锂等原材料价格下降带动正极价格下降；净利润下降主要是行业降本压力和同行业竞争形势严峻。我们测算，2024年公司单吨净利约0.08万元，24Q4公司单吨净利约0.04-0.05万元，盈利能力处于行业前列。 公司磷酸铁锂正极销量位列行业第一，新产品开发能力优秀。公司2024年销量71.06万吨，同比+40%，市占率连续五年稳居行业第一。2024年，公司新产品CN-5系列、YN-9系列和YN-13系列实现销售15.93万吨，在公司产品销量占比中达到约22%。富锂锰基正极材料的中试样品在固态电池体系评估进展顺利。 2025年以来下游需求高景气，公司出货高增、价格涨价落实。 2025年，下游行业维持较高景气度，销量同比大幅增长，预计2025Q1的出货量超20万吨。同时，伴随着行业供需情况改善等原因，正极材料的价格在2025年有所上涨，公司的产品涨价已基本落实。 全球化布局，西班牙基地有序推进。公司积极实施全球化战略，公司首个海外生产基地落户西班牙，规划产能5万吨锂电正极材料，目前正在推进项目前期环评等审批工作。 l盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司有望实现营收323.73、392.05、446.40亿元，同比增长43.25%、21.10%、13.86%；分别实现归母净利润18.49、24.15、29.50亿元，同比增长211.49%、30.63%、22.15%。维持“增持”评级。 l风险提示：行业竞争加剧风险；技术变革风险；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险。

事件： 2025年 3月 15日，公司发布 2024年年报， 报告期内公司实现营收 225.99亿元，同比下降 45.36%，实现归母净利润 5.94亿元，同比下降 62.45%，实现扣非归母净利润 5.7亿元，同比下降 62.44%，对应 24年四季度单季度实现营收 67.19亿元，环比+31.82%，实现归母净利润 1.03亿元，环比+1.53%，实现扣非归母净利润 0.94亿元，环比-1.37%。 铁锂龙头出货稳定， 单吨盈利展现韧性。 报告期内， 公司持续深化大客户合作，并积极拓展优质新客户群体， 利用产品、成本优势推动销量稳步增长，排产维持较高水平， 24年全年实现磷酸盐正极材料销售 71.06万吨，同比增长 40.20%，已连续五年稳居行业之首， 其中，应用在储能领域的产品销量占比已提升至约 41%， 新产品 CN-5系列、 YN-9系列和 YN-13系列实现销售 15.93万吨，在公司产品销量占比中达到约 22%。 测算 24Q4单季度出货 23.45万吨，环比增长+40.67%， 主要受益于下游动力、储能两大市场需求景气，公司 Q4单季度毛利率/净利率 7.77%/1.5%，环比+0.5/-0.47个 pct，测算单季度铁锂正极单吨盈利约为 500元，受计提减值影响但仍为行业内少数能盈利的企业。 涨价诉求强烈， 勤修内功弹性可期。 价格的极端内卷以及产品的持续升级实则正加速磷酸铁锂行业的出清， 目前铁锂的有效产能与需求之间处于紧平衡的状态， 公司预计 25Q1出货量超 20万吨，同比继续保持较高增速， 下半年行业整体可能出现供不应求的状态， 行业中绝大部分企业已连续严重亏损两年，导致企业利润承压、现金流紧张，叠加原材料价格有所上涨，产品涨价有望落地， 公司产品涨价已基本落实。 领先的盈利能力与客户优势让公司更有底气推进产品迭代， 是当前行业内为数不多能实现高压实密度产品量产的厂商， 第五代磷酸铁锂产品正在研发，卡位客户的高端产品需求，叠加持续落实的“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业降本策略，单吨利润修复弹性可观。 投资建议： 预计公司 2025-2027年实现营业收入 291.88、 356.39、 400.94亿元，实现归母净利润 19.55、 25.46、 32.13亿元，同比增长 229.5%、 30.2%、26.2%，对应 EPS 分别为 2.58、 3.36、 4.24元，当前股价对应的 2025-2027年 PE 倍数为 15.5X、 11.9X、 9.4X。 前期大量资本集中涌入磷酸铁锂行业，导致市场对于行业门槛低、竞争格局恶化等消极情绪发酵放大， 但从数个季度的产业跟踪来看，铁锂格局的变化并未出现悲观想象中的过分复杂，尤其在动力电池领域，对于降本与技术迭代的双重要求持续提高行业的门槛，站在当前时间点，我们认为， 铁锂行业拐点将至，新周期带来集中度提升与景气度修复， 产品涨价诉求即将兑现，公司与头部客户深度绑定， 规模效应奠定成本优势， 高压实新产品迭代领先， 出货体量与成长增速有望持续领跑，叠加海外产能与一体化布局， 将享受更为可观的业绩弹性， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 原材料短缺及价格波动风险； 新业务市场拓展不及预期；产能扩张不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

Q4业绩符合市场预期。公司24年营收226亿元，同减45%，归母净利润5.9亿元，同减62%，毛利率8%，同增0.2pct，扣非归母净利5.7亿元，同减62%；其中24Q4营收67.2亿元，同环比-4％/+32％，归母净利润1亿元，同环比+165%/+2％，毛利率8%，同环比+4.4/+0.5pct，扣非归母净利0.9亿元，同环比+286%/-1%，扣非净利位于预告中值，符合市场预期。 24Q4出货环增40%、25年有望维持30-40%增长。我们预计公司24年铁锂出货71.1万吨，同增40%，其中24Q4出货23.5万吨，环增40%，云南新产能爬坡贡献增量，其中24年高端产品出货15.9万吨，占比22%，其中Q4出货6.5万吨，占比提升至48%，YN-13产品逐步起量。 国内动力和海外大储需求旺盛，叠加高压密产品起量，公司份额持续提升，我们预计25年出货90-100万吨，同比维持30-40%增长，其中高端产品出货占比预计提升至50%。 Q4单吨盈利环比微降、25年加工费上涨盈利弹性大。公司24年铁锂售价3.5万/吨（宁德时代部分以净额法计算），单吨净利0.08万，我们测算Q4铁锂单吨毛利0.22万，环比持平，单吨盈利0.04万元，环比下滑，主要系Q4未涨价，且计提1.2亿资产及信用减值损失，若加回则公司Q4单吨0.08万。25Q1第二大客户全型号涨价0.2-0.3万元落地，我们预计25Q1单吨盈利提升至0.1-0.2万元，Q2第一大客户涨价我们预计落地，单位盈利我们预计进一步提升。25年我们预计公司高端产品占比有望提升至40%+，磷矿起量增厚正极单吨利润，25年单吨利润有望达0.2-0.25万元。 单吨费用控制良好、经营性现金流转负。公司24年期间费用9亿元，同减4%，单吨费用0.13万元，同减32%，其中Q4期间费用2.8亿元，同环比+38%/+25%，单吨费用0.12万元，环比下降11%；24年经营性净现金流-10.4亿元，同比转负，其中Q4经营性净现金流-8亿元；24年资本开支13亿元，同减51%；24Q4末存货28亿元，较24Q3末上升11%，较年初上升111%。 盈利预测与投资评级：考虑公司下游客户涨价落地节奏，下修25-27年归母净利23/32/40亿元（原预期25-26年预期25.3/35.4亿元，新增27年盈利预测），对应PE为13/9/8倍，给予25年20x，对应目标价60.4元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

24年出货同比+40%，盈利能力承压。2024年，公司预告归母净利为5.6-6.6亿元，同比下降64.6%-58.2%；扣非净利为5.2-6.2亿元，同比下降65.8%-59.2%。对应2024Q4，预计公司归母净利为0.69-1.69亿元，同比+78.4%-335.3%，环比-31.6%-+67.1%；扣非净利为0.44-1.44亿元，同比+80.6%-489.7%。环比-53.9%-+50.5%。2024年锂电池产业链处于筑底阶段，碳酸锂价格总体震荡下行，磷酸盐正极材料价格同比上年大幅下降，致使公司盈利能力所下滑。 龙头地位持续巩固，海外布局加速。公司凭借稳定的产品性能和优质的客户资源，出货量自2020年以来连续多年位居行业第一，龙头地位稳固。2024年，公司磷酸铁锂出货量同比增长约40%，市占率稳居行业第一。公司积极布局海外市场，正在加速推进西班牙公司设立及项目前期审批工作。随着海外基地产能的释放，公司有望进一步拓宽欧美市场，提升全球市场占比。 大力推进纵向一体化，打造极致降本。公司聚焦主业，持续完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”一体化产业布局，已在贵州取得打石场磷矿首采地段和黄家坡磷矿采矿许可证，合计产能达370万吨/年。目前，公司已基本实现磷酸铁自供，相比外购磷酸铁，自产磷酸铁具有成本和品质优势，有助于公司实现磷酸铁锂产品的高品质和高性价比。 布局前沿技术，推动产品迭代升级。公司新产品CN-5系列和YN-9系列可覆盖不同应用场景，其中CN-5系列产品主要针对储能应用场景，兼具长循环寿命和低温性能优异等特性，能较好地满足储能电池转向大电芯的趋势需求；YN-9系列产品则主要面向动力电池应用场景，通过改进粒径级配技术，有效提高了材料的压实密度，保证了材料的容量发挥和倍率性能。2024年前三季度，CN-5系列和YN-9系列实现销量约9.4万吨，销量占比约19.8%，市场需求旺盛。 盈利预测与评级：我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.06、14.43、18.82亿元，同比-61.6%、+138.0%、+30.4%。公司为磷酸铁锂龙头，参考可比公司给予公司2025年26-28倍PE估值，对应合理价值区间49.66-53.48元，给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；产业政策变化的风险

公司发布业绩预告，预告24年归母净利5.6-6.6亿元，同降58%-65%，扣非净利5.2-6.2亿元，同降59%-66%，对应Q4归母净利0.7-1.7亿元，Q4归母净利中值1.2亿元，同环比+207%/+18%，Q4扣非净利0.44至1.44亿元，受新产能爬坡+减值影响，业绩基本符合预期。 424年出货同增近40%、525年有望维持40%增长。我们预计公司24年铁锂出货70.6万吨，同增近40%，其中24Q4出货23万吨，环增38%，云南新产能爬坡贡献增量，我们预计Q4高端产品出货占比提升至30%+。 国内动力和海外大储需求旺盛，叠加高压密产品起量，公司份额持续提升，我们预计25年出货100万吨，同比维持40%增长。 4Q4单吨净利环比微降、525年加工费上涨盈利弹性大。我们预计Q4铁锂单吨净利0.05-0.06万元，环比微降，主要系Q4未涨价，且受股权激励费用（我们预计约0.25亿元）及云南新基地爬坡影响。25Q1盈利拐点将至，我们预计25Q1单吨净利提升至0.2万元。25年我们预计公司高端产品出货占比有望提升至40%，且磷矿起量增厚正极单吨利润，25年单吨净利我们预计有望达0.25-0.3万元。 投资建议：考虑24Q4减值及新增股权激励费用影响24年利润，但我们预计25年盈利将反转，我们下调公司2024年，上调2025-2026年归母净利预期至6.2/25.3/35.4亿元（原预期9.5/22.0/35.1亿元），同比-61%/+306%/+40%，对应PE为55/14/10倍，考虑公司为铁锂正极龙头，成本优势显著，给予25年22倍PE，目标价73元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

核心观点公司主营磷酸铁锂，份额位居行业第一。 湖南裕能成立于 2016年，总部位于湖南省湘潭市，公司产品以磷酸铁锂为主，于 2023年 2月 9日A 股上市。 2023年公司收入约 413.6亿元，同比-3.35%，归母净利润约 15.8亿元，同比-47.44%，磷酸铁锂销量约 50.7万吨，同比+56.49%。 据 SMM， 2023年湖南裕能市场份额 27%，位居行业第一。 下游需求提升， 公司绑定龙头受益。 磷酸铁锂正极的直接客户为锂电池企业，下游需求主要包括动力和储能两大类。 据 EV Tank，预计 2030年全球新能源汽车销量约 4700万辆， 2024-2030复合增速 CAGR 约17%，预计 2030年全球储能电池出货量约 1398GWh， 2023-2030复合增速 CAGR 约 30%。 公司绑定核心客户宁德时代、比亚迪等，将受益于行业需求提升。 公司产品谱系全，高端产品受到客户认可。 公司产品谱系包括 CN-3、CN-5B、 YN-5、 YN-7、 YN-9，其中 CN-5B 能量密度达到 200Wh/kg，循环超过 12000周， YN-9能量密度达到 220Wh/kg，循环超过 10000周。 2024上半年，公司磷酸铁锂总销量约 30.9万吨，同比增长+43%，新产品 CN-5系列和 YN-9系列销量约 4.8万吨，占比约 15%，实现快速增长，获得客户广泛认可。 坚持一体化布局， 盈利相比同行拉开差距。 公司坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收” 一体化布局，原材料方面推进磷矿勘察、转采，前驱体方面已实现全部自供。 2023年在磷酸铁锂行业价格下行期，公司与同行盈利拉开显著差距，具备比较优势， 2023年公司毛利率 7.65%，其他三家公司（德方纳米、万润新能、龙蟠科技）平均毛利率 0.02%。 ? 投资建议随着行业需求提升， 公司作为磷酸铁锂行业龙头将受益，我们预计公司 2024-2026年收入分别为 240/335/478亿元，同比-42%/+40%/+42%，归母净利润分别为 9/21/30亿元，同比-44%/+134%/+45%，按照 2025年 1月 17日收盘市值对应 PE 分别为 38/16/11倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ? 风险提示上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、 地缘政治及贸易摩擦风险、 汇率波动风险。

裕能2023年磷酸铁锂市占率27%，为全球龙头。裕能凭借出色的成本控制能力、供应链管理能力，2023年在同行大幅亏损情况下仍保持盈利。短期看，头部磷酸铁锂行业开工率较高，利润有望改善。快充趋势下，产品向高压实密度迭代升级，头部企业具有先发优势。成本：深度一体化布局+高运营效率，带来成本端超额优势在原材料一体化方面，裕能自制磷酸铁，甚至向更上游磷酸、磷矿等也进行工艺优化或跟资源型企业合作。 公司磷酸铁已基本实现自供，远期计划打造“磷矿-磷化工-磷酸铁-磷酸铁锂”一体化布局，进一步巩固成本优势。在非原材料部分，公司通过工艺改进不断降低能耗，且人工成本、制造费用改善明显。此外公司选取广西、四川等低电价地区，进一步降低成本。裕能采取低库存高周转策略，运营效率高。电池级碳酸锂从23年初51万/吨下降至年末9.7万/吨，低库存可减少减值带来的损失。裕能在2023年、2024Q1-3多家磷酸铁锂企业出现亏损的情况下仍保持盈利。产品：高压实密度，从动力电池延伸至储能公司产品压实密度高，有利于提高能量密度。公司采用的高温固相法工艺路线，在高压实密度性能方面具备天然优势，高能量型LFP产品压实密度可以达到2.65g/cm3，产品特性契合动力电池高能量密度的特点。 公司积极布局长循环、低成本磷酸铁锂，加码储能市场。2024年上半年应用于储能端的产品超过30%。海外方面，规划西班牙5万吨磷酸铁锂产能。客户：深度绑定头部企业，签订多项合作协议供货头部优质企业，客户结构稳定。湖南裕能的主要客户为宁德时代与比亚迪，2021年宁德时代销售占比53.9%，比亚迪销售占比41.52%，两者合计占比达到95.42%。获宁德时代、比亚迪参股。截至2025-08-06，宁德时代持有公司7.9%股权，并间接通过长江晨道持有部分股权；比亚迪持有公司3.95%股权，两者分别为公司的第三大、第七大股东。盈利预测与估值看好公司强成本控制能力+强运营效率，高压实密度产品有望带来超额利润。 预计2024-2026年公司营收分别为284.8、383.8、479.5亿元，同增-31%、35%、25%；归母净利润8.5、19.2、27.2亿元，同增-46%、126%、42%。考虑公司磷酸铁锂行业龙头享有一定估值溢价，24年有望盈利见底，给予2025年PE23x，对应目标价58.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业扩产带来竞争加剧、原材料价格波动、核心客户集中度高、产能建设不及预期等。

国内铁锂正极龙头企业，2018年以来业绩增速快。湖南裕能是国内头部正极材料供应商，产品主要为磷酸铁锂，2020-2023年磷酸铁锂出货量连续4年排名全国第一。 2018-2022年，公司营业收入从1.6亿元提升至427.9亿元；归母净利润从0.1亿元提升至30.1亿元。营收和利润快速增长的主要原因是，磷酸铁锂产品下游的新能源汽车及储能市场需求旺盛，同时公司把握机遇，加快产能建设。 预计铁锂正极需求维持较快增长，公司市占率行业领先。2018-2023年，中国磷酸铁锂正极出货量从6.6万吨增长至163.8万吨，2023年同比增速为43.4%。我们测算得到2024-2025年全球磷酸铁锂正极的需求量分别为221、307万吨，同比增速分别为41%、39%。从竞争格局看，湖南裕能连续三年位居全球第一，2023年市占率为32%。 德方纳米和湖北万润分列第二、三位，2023年市占率分别为14%、10%。其余磷酸铁锂正极厂家的市占率均在10%以内。 公司产品在高压实密度方面具备优势，产能利用率基本维持在90%左右。公司磷酸铁锂产品分为高能量型和储能型两类，应用于新能源汽车的高能量型磷酸铁锂压实密度可做到2.65g/cm3，优于大多同类产品。2019-2023年，公司磷酸铁锂正极产量从1.3万吨提升至50.4万吨，年均复合增速149.5%，其中2023年同比增速49.6%，维持高增长。2019-2023年公司产能利用率基本维持在90%左右，体现公司产能扩张确有实际订单为支撑。 公司积极布局上游一体化，涉及磷酸铁、磷矿、硫酸、铁源等多个环节。2020年12月，公司收购广西裕宁，主要产品磷酸铁大部分自用。2023年11月，子公司贵州裕能矿业竞得贵州省福泉市打石场磷矿和黄家坡磷矿的探矿权。2024年6月，公司公告拟在贵州省福泉市投建50万吨/年铜冶炼项目，硫酸、蒸汽、铁资源为副产品。预计待上述磷矿、硫酸、铁源等项目实施落地后，将有效减少公司自产磷酸铁的成本，进而提升磷酸铁锂正极的成本竞争力。 投资建议：预计2024-2026年公司营业收入分别为223.1/272.9/329.1亿元，归母净利润分别为8.1/22.4/30.1亿元，对应2025年PE估值17倍，低于可比公司平均估值。考虑到公司市占率行业第一，布局上游一体化有望实现降本，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。