事件：公司发布了2025年半年度发电量完成情况公告。 1H25乌东德来水偏丰，2Q25发电量基本持平：根据公司初步统计，2025年上半年，乌东德水库来水总量约399.64亿立方米，较上年同期偏丰9.01%；三峡水库来水总量约1355.32亿立方米，较上年同期偏枯8.39%。 2025年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，较上年同期增加5.01%。其中，第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约689.77亿千瓦时，较上年同期增加1.63%。2025年第二季度，乌东德电站总发电量84.13亿千瓦时，同比+7%；白鹤滩电站总发电量131.16亿千瓦时，同比+16.24%；溪洛渡电站总发电量147.63亿千瓦时，同比+9.78%；向家坝电站总发电量85.5亿千瓦时，同比+7.86%；三峡电站总发电量194.51亿千瓦时，同比-12.37%；葛洲坝电站总发电量46.84亿千瓦时，同比-9.12%。 水风光储推动新能源一体化发展，抽蓄持续投资建设：2024年，公司在甘肃张掖、重庆奉节和浙江天台等地开工建设抽水蓄能项目，在金沙江下游建设水风光储一体化新能源基地。25年6月公司董事会决议公告中，审议通过《关于投资建设江西寻乌抽水蓄能电站项目的议案》，同意增设江西寻乌抽水蓄能有限公司为长江电力二级子企业，并由江西寻乌抽水蓄能有限公司投资建设江西寻乌抽水蓄能电站项目，总投资不超过77.39亿元，其中资本金占总投资的20%。结合当前全国抽水蓄能建设进度来看，截至2024年底，全国抽水蓄能电站投产总规模已达5869万千瓦，核准在建规模约2亿千瓦。根据水电水利规划设计总院发布的《抽水蓄能产业发展报告2024年度》预计，2025年全年新增投产规模约800万千瓦。2025年上半年，全国已完成新增抽水蓄能装机257.5万千瓦，占全年目标的70%，多个项目进入机组安装调试阶段，抽水蓄能建设节奏明显加快。 盈利预测与投资建议：我们维持此前公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为351.02、369.81和388.31亿元，对应PE分别为20.9/19.8/18.9倍。维持“买入”评级。 风险提示水库流域来水偏枯；需求下降导致电力销售受阻；电价市场波动性增加。

事件： 2025/7/10，公司发布 2025年半年度发电量完成情况公告。 2025H1发电量稳增， 乌东德来水偏丰、三峡来水偏枯： 2025年上半年，乌东德水库来水总量约 399.64亿立方米，较上年同期偏丰 9.01%；三峡水库来水总量约 1355.32亿立方米，较上年同期偏枯 8.39%。 2025年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 1266.56亿千瓦时，较上年同期增加 5.01%； 其中乌东德电站同比+8.25%至 149.58亿千瓦时、白鹤滩电站同比+16.66%至 256.90亿千瓦时、溪洛渡电站同比+9.15%至279.65亿千瓦时、向家坝电站同比+8.55%至 155.90亿千瓦时、三峡电站同比-5.43%至 342.44亿千瓦时、葛洲坝电站同比-4.38%至 82.08亿千瓦时。 第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约 689.77亿千瓦时，较上年同期增加 1.63%； 其中乌东德电站同比+7.00%至 84.13亿千瓦时、白鹤滩电站同比+16.24%至 131.16亿千瓦时、溪洛渡电站同比+9.78%至 147.63亿千瓦时、向家坝电站同比+7.86%至 85.50亿千瓦时、三峡电站同比-12.37%至 194.51亿千瓦时、葛洲坝电站同比-9.12%至46.84亿千瓦时。 十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。 2024年十年期国债收益率平均值为 2.21%， 12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至 2025/7/9，十年期国债收益率已下降至 1.64%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差， 2016-2024年平均息差为 1.00%，截至 2025/7/10，按照分红比例不低于 70%的承诺，当前股价对应 2025年股息率 3.35%，与十年期国债收益率息差达到 1.71%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。 盈利预测与投资评级： 公司 2025年力争实现 3000亿千瓦时发电量，我们维持 2025-2027年对公司归母净利润的预测 350.28/367.15/370.87亿元，同比增长 7.8%/4.8%/1.0%；对应当前 PE 20.9/19.9/19.7倍（估值日2025/7/10），按照 2025年分红比例 70%计算，对应股息率 3.35%（估值日 2025/7/10），维持“买入”评级。 风险提示： 来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

事件描述公司发布 2024年年报和 2025年一季报： 2024年公司实现营业总收入 844.92亿元，同比增长 8.12%；实现归母净利润 324.96亿元，同比增长 19.28%。 2025年一季度公司实现营业收入 170.15亿元，同比增长 8.68%；实现归母净利润 51.81亿元，同比增长 30.56%。 事件评论 来水好转拉动电量增长， 全年业绩稳步修复。 2024年，乌东德水库来水总量约 1123.69亿立方米，较上年同期偏丰 9.19%；三峡水库来水总量约 3740.95亿立方米，较上年同期偏丰 9.11%。 得益于此， 公司 2024年总发电量约 2959.04亿千瓦时， 较上年同期增长7.11%。 电价方面， 公司全年平均上网电价为 285.52元/兆瓦时， 同比增加 4.24元/兆瓦时，电价提升主因系上游高电价的电站电量表现更优所致。量价齐升拉动下，公司 2024年实现营业收入 844.92亿元，同比增长 8.12%。由于水电站商业模式决定了短期成本变化有限，因此公司 2024年毛利率达到 59.13%，同比提升 1.31个百分点。此外，公司持续优化资产结构， 2024年财务费用为 111.31亿元，同比减少 11.38%。与此同时，公司处置湖北清能股权实现投资收益 4.21亿元，而且参股公司全年经营业绩同样稳步增长，二者共同作用下 2024年公司实现投资收益 52.58亿元，同比增长 10.68%。 在水电主业与财务费用等多重利好因素共振拉动下， 公司 2024年实现归母净利润 324.96亿元， 同比增长 19.28%。 公司 2024年拟每股派发现金红利人民币 0.943元（ 含税， 包含中期分红）， 分红金额占归母净利润的 71%， 按 4月 29日收盘价测算股息率为 3.20%。 来水持续偏丰， 单季业绩释放弹性。 2025年一季度，乌东德水库来水总量约 167.05亿立方米，较上年同期偏丰 12.50%；三峡水库来水总量约 555.19亿立方米，较上年同期偏丰 11.56%。得益于来水同比改善，一季度公司完成发电量 576.79亿千瓦时，同比增长 9.35%。分电站来看，乌东德电站完成发电量 65.46亿千瓦时，同比增长 9.90%；白鹤滩电站完成发电量 125.74亿千瓦时，同比增长 17.10%；溪洛渡电站完成发电量 132.02亿千瓦时，同比增长 8.47%；向家坝电站完成发电量 70.40亿千瓦时，同比增长 9.39%； 三峡电站完成发电量 147.93亿千瓦时，同比增长 5.55%，葛洲坝电站完成发电量 35.24亿千瓦时，同比增长 2.74%。 得益于电量同比增长， 公司一季度实现营收 170.15亿元，同比增长 8.68%。 或受云南水资源费改税影响，公司一季度营业成本同比下降 1.50%，从而使得一季度毛利率达到 52.98%，同比增长 4.86个百分点，但税金及附加达到 6.18亿元，同比增长 123.63%，营业成本与税金合计同比增长 2.62%。此外，公司财务费用延续下行，一季度财务费用为 24.81亿元，同比下降 13.05%。 整体而言， 在电量端强势增长以及成本持续优化的拉动下， 公司一季度实现归母净利润 51.81亿元， 同比增长30.56%。 投资建议： 根据最新财务数据，我们预计公司 2025-2027年对应 EPS 分别为 1.36元、1.46元和 1.47元，对应 PE 分别为 21.59倍、 20.20倍和 20.01倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、电价波动风险； 2、来水不及预期风险。

2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%。公司经营业绩同比增长主要系前三季度来水偏丰，公司水电上网电量同比增长的影响。2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。期间费用率方面，2024公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.22%、1.85%、1.05%和13.17%，同比变化-0.02、+0.10、+0.04和-2.90个百分点。得益于带息负债的减少和融资成本的压降，公司财务费用同比下降。2025Q1，公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增长31.49%。公司一季度经营业绩同比增长主要系2025Q1来水偏丰，发电量同比增长。公司2025Q1发电量达576.79亿千瓦时，同比增长9.35%。 事件公司发布2024年度报告和2025一季度报2024公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增长18.17%；实现加权净资产收益率15.71%，同比增加2.19个百分点；实现基本每股收益1.33元/股，同比增长19.27%。 2025Q1公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增长31.49%；单季度归母净利润51.81亿元，同比增长30.60%。 简评来水偏丰经营业绩稳健提升，成本压降财务费用同比下降2024公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%。公司经营业绩同比增长主要系前三季度来水偏丰，公司水电上网电量同比增长的影响。2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。期间费用率方面，2024公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.22%、1.85%、1.05%和13.17%，同比变化-0.02、+0.10、+0.04和-2.90个百分点。得益于带息负债的减少和融资成本的压降，公司财务费用同比下降。2024末，公司合并口径有息债务余额为2980.5亿元，较年初下降5.40%；公司全年财务费用111.31亿元，同比下降11.38%。对外投资方面，公司全年实现投资收益52.58亿元，同比增长10.68%。分红派息方面，2024年公司现金分红达0.943元/股（含中期分红0.21元/股），现金分红总额达230.74亿元，股利支付率达71%。 2025Q1，公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增长31.49%。公司一季度经营业绩同比增长主要系2025Q1来水偏丰，发电量同比增长。期间费用方面，2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.25%、1.84%、0.57%和14.58%，同比变化-0.02、+0.05、-0.09和-3.64个百分点。 25Q1来水持续改善，发电量实现同比增长得益于来水整体同比改善，2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。根据公司统计，2024年，乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11%。具体来看，公司所属乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站月发电量分别为396.47、604.32、621.01、334.11、829.11和174.03亿千瓦时，同比增长变化+13.56%、+5.42%、+13.05%、+7.32%、+3.29%和-1.61%、。 2025年第一季度，乌东德水库来水总量约167.05亿立方米，较上年同期偏丰12.50%；三峡水库来水总量约555.19亿立方米，较上年同期偏丰11.56%。公司2025Q1发电量达576.79亿千瓦时，同比增长9.35%。其中，公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站发电量分别为65.46、125.74、132.02、70.4、147.93和35.24亿千瓦时，同比增长9.90%、17.10%、8.47%、9.39%、5.55%和2.74%。 抽蓄项目持续推进，经营业绩稳健增长，维持“买入”评级公司抽水蓄能业务持续推进，已全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，此外浙江天台抽蓄电站完成电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽蓄电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽蓄电站完成股权改造和投资决策。伴随公司在手抽蓄项目的陆续投运，公司优质现金流资产将进一步增加，叠加公司多元化业务的合理布局，经营业绩有望维持稳健增长趋势。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为362.54亿元、377.28亿元、389.87亿元，EPS分别为1.48元/股、1.54元/股、1.59元/股，维持“买入”评级。风险分析长江来水风险：公司境内的六座梯级水电站分布在长江中上游，长江来水对发电量影响较大，来水的不确定性会影响公司的电力生产。 安全生产风险：新型电力系统对水电站调峰调频、顶峰发电能力的要求更高，水电站机组容量大、数量多，设备种类多、运行周期长、设备运行管理难度大，安全风险防控挑战更严峻。 电力市场风险：国家加快推进全国统一电力市场体系建设、加快规划建设新型能源体系，宏观经济形势和气候变化也使得电力需求难以预测。 投资管控风险：全球经济增长趋缓叠加国内经济结构调整，公司的对外投资要考虑国内外政治环境和资本市场变化、市场竞争加剧等多种因素，对外投资难度加大。

事件：公司发布2024年年报与2025年一季报。公司2024年实现归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%；2025年一季度实现归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%。 2024年全年来水整体好转，四季度显著转弱，2025年一季度再次转好。根据公司发电量公告，公司2024年境内六座电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。其中，第四季度总发电量约600.90亿千瓦时，较上年同期减少17.60%。但是从结构来看，第四季度乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝（顺序下同）发电量分别同比变化3.79%、-6.02%、-12.26%、-13.57%、-36.47%和-24.51%，电价较高的上游四座电站发电量降幅显著小于电价较低的三峡和葛洲坝，预计与自然的来水结构以及公司在不同电站间的水量调度分配有关。2025年一季度实现总发电量576.79亿千瓦时，较上年同期增加9.35%，六座电站同比增速分别为9.90%、17.10%、8.47%、9.39%、5.55%和2.74%，结构上仍然是高电价电站发电量增速更高，系公司2025年一季度业绩高速增长的重要原因。 财务费用降幅超预期，投资收益稳步增长。资产注入完成后，财务费用下降与投资收益增长为公司业绩增长的主要来源，根据此前还债节奏，市场普遍预计公司每年财务费用下降6-8亿元。但是在利率下降周期中，公司筹资性现金流持续保持“大进大出”状态，债务置换成为财务费用下降的重要来源。公司2024年财务费用同比减少14.25亿元，超过市场预期。同时，公司2024年实现投资收益52.58亿元，同比增长约5亿元，继续贡献增长动能。 分红金额历史新高，分红比例维持71%。公司2024年分红方案为每10股派发现金股利9.43元，其中已于2025-08-04派发中期现金股利每10股2.10元，因此末期每10股派发7.33元，年度分红占合并报表归属于上市公司股东的净利润为71%。 重申水电的长期配置价值：稀缺性长久期稳定资产，在高波动市场下的看涨期权。2023年以来，我国整个水电板块迎来一轮加速上涨，我们认为不能完全归因于无风险收益率的下降，更重要的因素是在资本市场整体高波动背景下，市场对以水电为代表的“低协方差”资产的重估，即对宏观经济本身无谓多空，而是对波动性的重新定价，水电由于其相对更强的商业模式稳定性、业绩可预测性，获得了风险溢价的降低。站在当前时点，我们强调水电的投资机遇并不在装机成长潜力，更非高频来水数据，而且由于水电的装机建设计划性极强，基本不会发生叙事的变化，在股价中早已得到了充分定价。更需要关注的是两个底层逻辑，其一是水电商业模式与政策环境的稳定性，没有变化就是最好的结果，任何变化都可能导致折现率上行，无论正负；其二是资本市场的整体波动性，相当于水电个股的机会成本。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为341.69、352.56和365.42亿元，对应PE21、20和19倍。复盘长江电力的历史超额收益，我们认为根本上是在市场环境的催化下，市场对其业绩稳定性、现金流价值以及背后的商业模式多次重估。我们认为目前重估尚未结束，继续看好公司长期价值，维持“买入”评级。 风险提示：收益率受到利率环境的影响；短期来水存在不确定性；电价政策出现不利调整。

长江电力发布24年年报及25年一季报，2024年实现营业收入844.92亿元，同比+8.12%；归母净利润324.96亿元，同比+19.28%；1Q25实现营业收入170.15亿元，同比+8.68%；归母净利润51.81亿元，同比+30.56%。 电量稳健增长，全年业绩符合预期。公司2024年实现营业收入844.92亿元，同比+8.12%；归母净利润324.96亿元，同比+19.28%，业绩增长主要受益于2024年公司电站所在流域来水偏丰带来水电发电量增长。其中，4Q24实现营业收入181.61亿元，同比-10.48%；归母净利润44.71亿元，同比-21.84%。公司拟派发末期股息0.733元/股，叠加中期分红0.21元/股，合计分红0.943元/股，分红比例71%。1Q25公司实现营业收入170.15亿元，同比+8.68%；归母净利润51.81亿元，同比+30.56%。 来水向好，水电利润增长。2024年，乌东德水库、三峡水库来水总量分别同比偏丰9.19%、9.11%。公司实现发电量2959.04亿千瓦时，同比+7.11%，水电电价285.52元/兆瓦时，同比+1.5%。测算公司度电净利润约为0.112元/千瓦时，同比+10.0%。1Q25乌东德、三峡水库来水量分别同比偏丰12.5%、11.56%，公司水电发电量达到576.79亿千瓦时，同比+9.35%，电量增长带动公司业绩同比高增。 联调效益充分彰显，抽蓄+新能源多头并进。2024年，公司科学开展六库联调，发电量同比增加196.41亿千瓦时，节水增发128.7亿千瓦时，创历史新高。抽蓄项目方面，甘肃张掖项目取水获得行政许可，湖南攸县项目完成股改并开工建设，同时公司全面受托运维长龙山抽蓄，管理抽蓄装机规模达到210万千瓦；新能源方面，金下基地建设有序推进，公司累计接管运维金下新能源基地25个场站、总装机容量超300万千瓦，云南侧首批23个光伏项目全部投产，有望打开成长空间。 盈利能力进一步提升，成本压降效果显著。2024年公司毛利率为59.13%，同比+1.31pct；净利率为38.97%，同比+3.18pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.22%/1.85%/1.05%/13.17%，同比-0.02pct/+0.1pct/+0.04pct/-2.9pct。公司积极开展产业链上下游投资，全年实现投资收益52.58亿元，同比增长约11%。全年财务费用111.31亿元，同比减少14.29亿元，年末资产负债率60.79%，较年初下降2.11pct，降本增效成效显著。 盈利预测与估值。1Q25来水修复，水电电量稳增，奠定业绩增长基础；大力布局抽蓄和新能源，在手储备资源丰富；围绕主业开展投资业务，稳定的投资收益为业绩增长提供良好支撑；现金流状况良好，持续高分红彰显长期投资价值。详见后续点评。预计公司2025-2027年归母净利润为346.38、356.23、363.00亿元，同比增长7%、3%、2%；当前股价对应PE分别为20.6x、20.0x、19.7x，维持“增持”评级。 风险提示：来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建设进度不及预期；用电需求不及预期等。

事件近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。 2024年公司实现营业收入844.9亿元，同比增长8.1%；实现归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%；2025年Q1公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%。 2024年：财务费用压降+投资收益增长带动利润增速高于电量增速①发电量：2024年乌东德和三峡水库来水均偏丰约9%+，全年公司总发电量约2959亿千瓦时，较上年同期增长7%。其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站2024总发电量分别为396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03亿千瓦时，分别同比+13.56%/+5.42%/13.05%/+7.32%/+3.29%/-1.61%。全年梯级电站节水增发128.7亿千瓦时。 ②电价：根据年报披露数据，我们估算2024年公司境内水电度电不含税收入约0.252元/千瓦时，相较于2023年（0.250元/千瓦时）略微增长。 ③降费增效成果显著：2024年全年公司实现投资收益52.58亿，同比增长11%；全年财务费用111.31亿元，同比压降14.3亿元。 ④抽蓄项目多头并进：湖南攸县项目完成股改并开工建设、甘肃张掖项目取水获得行政许可，全面受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦。 2025年Q1：财务费用持续压降带动业绩增长①发电量稳健增长：2025年一季度乌东德/三峡水库来水总量分别同比偏丰12.5%/11.6%，Q1总发电量约576.79亿千瓦时，同比+9.35%。 ②持续推进降费增效：2025年一季度公司财务费用同比压降13%。 年度分红金额稳步增长公司2024年分红预案拟派发现金股利0.943元/股，相较于2023年度分红提升0.123元/股，共分派现金股利230.7亿元，占全年归母净利润的71%。 按照2025-08-04收盘价计算，对应股息率3.2%。 盈利预测与估值：由于来水具有一定不确定性，调整盈利预期，我们预计2025-2027年公司可实现归母净利润343.3/361.8/376.8亿元（25/26年前值358.6/372.7亿元），对应PE21/20/19.2x，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期等风险

事件：近日公司披露2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收844.92亿元，同比增长8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%。2025Q1公司实现营收170.15亿元，同比增长8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%。 点评：n2024年公司发电量创历史新高。2024年，公司境内所属六座流域梯级电站发电量为2959.04亿千瓦时，创历史新高，公司克服汛期“丰枯急转”的影响，科学开展“六库联调”，梯级电站发电量同比增加196.41亿千瓦时，节水增发128.7亿千瓦时。 公司财务费用同比下降。公司持续发挥信用优势，利用融资工具和渠道，优化债务结构，降低资金成本。公司长期借款从2023年底的1866.90亿元下降至2025年3月底的1068.94亿元。2024年公司财务费用为111.31亿元，同比下降11.38%；2025Q1公司财务费用为24.81亿元，同比下降13.05%。 公司有序推进“抽蓄+新能源”。抽蓄方面，公司抽蓄管理中心、浙江天台电力生产筹建处成立，湖南攸县项目完成股改并开工建设；甘肃张掖项目取水获得行政许可，甘肃甘州10万千瓦光伏项目成功并网，公司首个“抽蓄+新能源”基地建设提速；全面受托运维长龙山抽蓄电站，管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦。新能源方面，公司累计接管运维金下新能源基地25个场站、总装机容量超300万千瓦，云南侧首批23个光伏项目全部投产；公司开展金下新能源接入及输电方案研究，溪洛渡右岸电站开关站改造工作取得突破。 2025Q1发电量同比增加。2025Q1乌东德水库来水总量约167.05亿立方米，同比偏丰12.50%；三峡水库来水总量约555.19亿立方米，同比偏丰11.56%。2025Q1公司境内所属六座梯级电站总发电量约576.79亿千瓦时，同比增加9.35%。 投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为1.39元、1.44元、1.48元，对应PE分别为21倍、20倍、20倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：来水波动风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；安全生产风险等。

事件： 公司发布 2024年&2025年一季度报告。 2024年公司实现营业收入 844.92亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 324.96亿元，同比增长19.28%；扣非归母净利润 325.08亿元，同比增长 18.17%；加权平均 ROE同比提高 2.19pct，至 15.71%。公司以 2024年末总股本 244.68亿股为基数，每 10股派发现金股利 9.43元（中期已发 2.10元），共分派现金股利 230.74亿元，分红比例 71%。 2025年一季度公司实现营业收入170.15亿元，同比增长 8.68%；归母净利润 51.81亿元，同比增长 30.56%； 扣非归母净利润 52.33亿元，同比增长 31.49%。 2024&2025Q1发电量稳增，财务费用持续改善。 2024年公司归母净利润 324.96亿元，同比增长 19.28%，符合预期。 2025年一季度公司归母净利润 51.81亿元，同比增长 30.56%。 2024年归母净利润增速大幅超过收入增速，主要系财务费用下降 14.25亿元，同时投资收益增加 5.08亿元。 2025年一季度归母净利润增速大幅超过收入增速，主要系随发电量增加成本维持稳定，同时财务费用下降 3.70亿元。 公司水电总装机容量 7179.5万千瓦，其中，国内水电装机 7169.5万千瓦，占全国水电装机的 16.45%。 2024年，公司境内所属六座流域梯级电站发电量2959.04亿千瓦时，同比增长 7.11%。 2025年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 576.79亿千瓦时，较上年同期增加 9.35%。 2025年，在乌东德水库来水总量不低于 1250亿立方米、三峡水库来水总量不低于 4300亿立方米，且年内来水分布有利于发电的情况下，公司六座梯级电站力争实现年发电量 3000亿千瓦时。 鼓励市场化交易&六库联调持续发挥作用，期待公司量价齐升。 1） 六库联调带来发电增量。 公司科学开展六库联调，进一步提高水资源的使用效率， 2024年节水增发 128.7亿千瓦时。 2） 市场化占比进一步提升、上网电价上行。 公司各水电站电价根据合同和国家政策确定；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。 2023年新并入的乌、白水电站以市场化定价为主。 2024年公司市场化交易电量占比提升至 38.6%（ 2023年 37.8%）； 上网电价为 285.52元/兆瓦时（ 2023年 281.28元/兆瓦时），同比增加 4.24元/兆瓦时。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司 2025年力争实现 3000亿千瓦时发电量， 我们上调 2025-2026年、引入 2027年对公司归母净利润的预测至350.28（原值 341.82） /367.15（原值 354.25） /370.87亿元， 同比增长7.8%/4.8%/1.0%；对应当前 PE 20.6/19.7/19.5倍（估值日 2025/4/30），按照 2025年分红比例 70%计算，对应股息率 3.4%（估值日 2025/4/30），维持“买入”评级。 风险提示： 来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；全年实现归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%（调整后，下同）。2024年公司拟每股分红0.943元/股，分红比例为71%。按照4月29日收盘价计算，公司股息率为3.20%。2025年一季度公司营业收入170.15亿元，同比增长8.68%。实现归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%，超出我们的预期。 全年发电量同比稳定增长，来水转丰1Q25发电量同比提升。2024年来水前丰后枯，公司境内所属六座梯级电站总发电量2959.04亿千瓦时，同比增长7.11%。高电价的乌白发电占比有所提升，2024年公司境内水电上网电价为0.2855元/千瓦时，同比增长0.0042元/千瓦时，整体保持稳定。 1Q25公司乌东德与三峡水库来水同比偏丰，同比增长12.50%、11.56%；公司境内电站总发电量为576.79亿千瓦时，同比增加9.35%。其中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比变化5.55%、2.74%、8.47%、9.39%、9.9%和17.1%。来水改善蓄能充足，各电站电量全线增长，为全年电量稳健成长奠定基础。 增收降本共振，1Q25公司毛利大幅增长。1Q25公司电量增速9.35%，营收增速8.68%，二者增速整体匹配，推测电价基本平稳或小幅下降。而在成本端，1Q25公司营业成本80.01亿元，同比下降1.5%。考虑到公司成本结构中，非付现且相对固定的折旧费用占比约70%，在电量高增时单位折旧成本被摊薄，拉动公司业绩增长的效果更为显著。叠加考虑公司三峡机组陆续折旧到期，公司折旧成本长期呈逐渐下降趋势。我们判断进入新财年后，部分机组陆续折旧年限到期，或为1Q25公司营业成本下降主要原因。增收降本共同作用下，公司1Q25毛利90.14亿元，同比高增19.64%。 降息周期内财务费用下降趋势延续，公司业绩显著增厚。2024年五年期LPR于2月、7月及10月分别下调25、10、25个BP，共下调60BP。降息周期内公司财务压力减轻，同时公司积极优化债务，2024年及1Q25财务费用同比减少14.29、3.72亿元，同比下降约11.4%、13.1%。公司现金流充沛，可持续偿还贷款降低有息负债规模及对存量债务进行置换，进一步压降公司财务费用，提振公司整体盈利能力。 盈利预测与估值：结合公司2024年及1Q25经营情况，我们上调公司部分水电站利用小时数。我们上调2025-2026年归母净利润预测为355.61、387.04亿元（原值为345.19、360.76亿元），新增2027年归母净利润预测为412.89亿元，当前股价对应PE分别为20、19和17倍，维持“买入”评级。 风险提示：电价下降风险，来水受气候影响难以准确预测。

事件描述公司发布2025年第一季度电量完成情况公告：2025年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约576.79亿千瓦时，较上年同期增加9.35%。 事件评论来水改善电量稳健增长，一季度业绩展望优异。2025年一季度，乌东德水库来水总量约167.05亿立方米，较上年同期偏丰12.50%；三峡水库来水总量约555.19亿立方米，较上年同期偏丰11.56%。得益于来水同比改善，一季度公司完成发电量576.79亿千瓦时，同比增长9.35%。分电站来看，乌东德电站完成发电量65.46亿千瓦时，同比增长9.90%；白鹤滩电站完成发电量125.74亿千瓦时，同比增长17.10%；溪洛渡电站完成发电量132.02亿千瓦时，同比增长8.47%；向家坝电站完成发电量70.40亿千瓦时，同比增长9.39%；三峡电站完成发电量147.93亿千瓦时，同比增长5.55%，葛洲坝电站完成发电量35.24亿千瓦时，同比增长2.74%。同时需要注意，一季度三峡水库来水总量同比偏丰11.56%，而三峡电站及其下游葛洲坝电站电量增幅有限，主因或系一季度三峡电站蓄能增加影响。同时，公司参股水电公司在来水改善或蓄能释放的带动下，一季度业绩也有望实现同比高增，整体来看，虽然外送电价有所调整，但在水电电量稳健增长、投资收益延续改善的带动下，公司一季度有望实现优异的业绩表现。 短期电价波动影响有限，市场化长期仍有利好。由于公司乌白电站外送电价定价机制为参考落地省份市场化交易电价倒推的机制，虽然2025年由于江浙火电年度长协电价波动影响，其上网电价或也存在一定调整，但水电上网电价与火电市场电价波动幅度并非等额传导，且在全年来水修复预期下将会有效对冲电价波动的影响。水电作为最为廉价的清洁能源，在市场化改革加速推进的趋势下，长期电价存在较强支撑。此外从当前现有来水表现而言，截至4月7日，三峡水库水位为161.15米，同比提升2.24米，截至4月3日，溪洛渡上游水位为590米，同比提升5米，丰沛的蓄水将保障后续的水电出力，同时据水利部官网表示，今年我国入汛日期为3月15日，较多年平均偏早17天，更早的汛期来水或预示着偏丰来水将持续，因此我们认为公司全年发电量展望同样积极。 股息利差达到高点，红利典范值得关注。除全年稳健的经营业绩以外，作为红利价值的典范，公司长期承诺底线分红为70%，稳健业绩也意味着丰厚的股息回报。而且截至4月7日，按2024年业绩以及上年实际分红率测算，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差已经达到2023年以来的93%分位数，从息差维度公司投资性价比已经达到极为突出的水平，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的投资价值。 投资建议：根据最新经营数据，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年对应EPS分别为1.33元、1.34元和1.45元，对应PE分别为21.81倍、21.69倍和20.03倍，维持公司“买入”评级。 风险提示1、电价波动风险；2、来水不及预期风险。

事件： 2025/4/8，公司发布 2025年第一季度发电量完成情况公告。 2025Q1来水同比偏丰，发电量稳增。 2025年第一季度， 乌东德水库来水总量约 167.05亿立方米，较上年同期偏丰 12.50%；三峡水库来水总量约 555.19亿立方米，较上年同期偏丰 11.56%。 2025年第一季度， 公司境内所属六座梯级电站总发电量约 576.79亿千瓦时，较上年同期增加 9.35%， 其中乌东德电站同比+9.90%至 65.46亿千瓦时、 白鹤滩电站同比+17.10%至 125.74亿千瓦时、溪洛渡电站同比+8.47%至 132.02亿千瓦时、向家坝电站同比+9.39%至 70.40亿千瓦时、三峡电站同比+5.55%至 147.93亿千瓦时、葛洲坝电站同比+2.74%至 35.24亿千瓦时。 水位同比提升，为全年发电量提升打下良好基础。 截至 2025/4/8，三峡水库站水位 160.65米，同比提升 1.71米， 为全年发电量提升打下良好基础。 十年期国债收益率下行，红利标杆长江电力空间打开。 2024年十年期国债收益率平均值为 2.21%， 12月中央经济工作会议将货币政策基调从“稳健”调整为“适度宽松”，截至 2025/4/8，十年期国债收益率已下降至 1.66%。我们观察红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差， 2016-2023年平均息差为 0.96%，截至 2025/4/8， 按照分红比例不低于 70%的承诺，当前股价对应 2024年股息率 3.20%， 与十年期国债收益率息差达到 1.54%，考虑息差回归， 红利标杆长江电力空间打开。 盈利预测与投资评级： 公司已发布 2024年业绩快报，我们维持公司2024-2026年归母净利润 325.20/341.82/354.25亿元的预期；同比增长19.4%/5.1%/3.6%；对应当前 PE 22/21/20倍（估值日 2025/4/8），维持“买入”评级。 风险提示： 来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。

长江电力发布关于国有股份无偿划转的提示性公告，控股股东三峡集团与其全资子公司长江环保集团签署无偿划转协议，三峡集团拟将其持有的公司9.79亿股股份无偿划转至长江环保集团。本次无偿划转后，三峡集团持有公司股份104.74亿股，占公司总股本42.81%；长江环保集团持有公司股份9.79股，占公司总股本4%；中国三峡集团及其一致行动人合计持股数量及持股比例未发生变化，仍为128.65亿股，占公司总股本52.58%。 长江电力发布2024年度业绩快报公告，2024年，公司实现营业总收入841.98亿元，同比增长7.75%；归属于上市公司股东的净利润325.20亿元，同比增长19.36%；基本每股收益1.3291元/股，同比增长19.36%；加权平均净资产收益率15.72%，较2023年同期增加2.2个百分点。 公司股权为高分红资产，股权划转为三峡集团生态环保业务可持续经营资金支持公司于2025-08-04完成2024年中期权益分配，每股派发现金红利0.21元，派发现金合计51.38亿元，根据Wind数据统计，自2003年上市以来，公司累计现金分红1880亿元，公司近年来保持70%以上的分红比例。截至2025-08-04收盘，公司近12个月股息率达3.66%，属于稳健的红利资产。长江环保集团通过持股长江电力，可获得稳定的分红收益，为其环保项目提供现金流支持；对于公司而言，股东架构的多样性有助于提升长江电力在国家经济大环境中的竞争力。 公司2024年全年业绩基本符合预期2024年第四季度，公司六座梯级电站发电量600.9亿千瓦时，同比减少17.6%，但四季度相对属于枯水期，发电量全年占比小，对公司全年发电量影响较小。2024年是世界最大清洁能源走廊全面建成的第二个完整年度，也是公司梯级水库全面蓄满后正常调度运行的第一年，由于乌东德水库、三峡水库整体来水较2023年偏丰，公司六座梯级水电站全年发电量2959.04亿千瓦时，同比增发196.41亿千瓦时，同比增长7.11%，使得公司2024年取得业绩稳步增长。2024年，公司六座梯级电站乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝分别完成发电量396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03亿千瓦时，分别同比增长13.56/增长%5.42%/增长13.05%/增长7.32%/增长3.29%/减少1.61%。水电行业在2024年来水迎来修复水电是我国传统优势能源，是我国仅次于火电的第二大电力来源。三峡水库来水呈现丰、平、枯特性，年来水整体围绕多年均值波动，2024年，我国水电行业来水整体偏丰，根据国家统计局发布的数据，2024年我国规上工业水电发电量12742.5亿千瓦时，同比增长10.7%，发电量整体占比13.53%。 2025-08-04，国家发改委、国家能源局印发《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》，明确指出国家对于提升电力系统调节能力的重视，特别提到了通过积极推进流域水电扩机增容等灵活性提升改造，来着力提高流域整体调节能力。这一政策导向为公司通过技术更新扩容增机、实现内生增长提供了重要的机遇。 公司2024年前三季度投资收益同比提升，且财务费用持续下降公司长期围绕水电产业链上下游展开股权投资，并探索“股权合作+资源获取+业务持续协同”新的投资模式布局，同时审慎投资新能源技术创新领域的重大项目。2024年前三季度，公司实现投资收益42.66亿元，同比增长11.41%。公司加大科研投入，2024年前三季度，公司研发费用同比增长46.94%。 公司积极压降融资成本以降低财务费用，2024年上半年，公司综合融资成本率较2023年同期降低13BP，财务费用同比下降10.19%；随着综合融资成本率持续降低，2024年前三季度，公司财务费用同比下降10.35%。 盈利预测和估值公司是A股市值最大的发电上市公司，更是世界最大的水电上市公司，水电总装机7179.5万千瓦，水电主业经营稳健，盈利能力强且稳定，作为价值蓝筹标杆和高股息标的，为长期持有的投资者带来了较为丰厚的回报。当前长期国债利率下行，红利资产拥有较好的投资价值，截至2025-08-04收盘，公司近12个月股息率3.66%，高于10年期国债利率1.67%近200BP。 2023年长江来水整体偏枯，乌、白电站所带来的盈利能力提升还未完全体现，2024年公司年度发电量大幅改善也符合我们的预期，乌、白水电站注入后公司盈利能力再上新台阶，预计公司2024-2026年归母净利润分别为325.20亿元、334.63亿元、351.87亿元，对应2024-2026年每股收益分别为1.33元、1.37元、1.44元，按照2月17日28.17元/股收盘价计算，对应PE分别为21.20X、20.60X、19.59X，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：来水不及预期；电价下滑风险；宏观经济波动风险；其他不可预测风险。

事件： 2025年 1月 21日，公司发布 2024年业绩快报。 2024年公司实现营业总收入 841.98亿元，同比增长 7.75%；营业利润 396.48亿元，同比增长19.31%； 利润总额 388.66亿元，同比增加 64.42亿元，增长 19.87%； 归母净利润 325.20亿元，同比增加 52.75亿元，增长 19.36%；基本每股收益 1.3291元/股，同比增加 0.2156元/股，增长 19.36%。 加权平均净资产收益率 15.72%，同比增加 2.20pcts。总资产 5666.37亿元，同比下降 1.10%； 归母所有者权益2111.52亿元，同比增长 4.81%，归母每股净资产 8.63元，同比增长 4.81%。 业绩增长主要系 2024年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。 盈利能力增强， 高息贷款置换降低财务费用，贡献利润增量。 盈利能力方面，24年前三季度毛利率为 61.19%，同比增加 3.3pcts，净利率为 42.78%，同比增加 4.93pcts；单季度来看， 24Q3毛利率为 70.93%，同比增加 3.86pcts，环比增加 15.09pcts，净利率为 53.28%，同比增加 5.82pcts，环比增加 14.11pcts，同环比增幅均有亮眼的表现。 24年前三季度期间费用率为 14.8%，同比下降3.53pcts；财务费用率为 12.75%，同比下降 3.56pct。 24年前三季度公司利息费用 85.97亿元，同比减少 9.87亿元，下降 10.30%。 24年发电量增幅显著，蓄水保障 25Q1枯期电量。 2024年，乌东德水库来水总量约 1123.69亿立方米，较上年同期偏丰 9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰 9.11%。 2024年，公司境内总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长 7.11%，其中乌东德同比+13.56%，白鹤滩+5.42%，溪洛渡+13.05%，向家坝+7.32%，三峡+3.29%，葛洲坝-1.61%。 24Q4公司境内总发电量约 600.90亿千瓦时，较上年同期减少 17.60%，其中乌东德同比+3.79%，白鹤滩-6.02%，溪洛渡-12.26%，向家坝-13.57%， 葛洲坝-24.51%， 三峡-36.47%。 截至 2025年 01月 18日，长江三峡库水位为 168.62米， 相比去年 9月底水位 162.48米增长 4%，三峡水库在积极蓄能， 24Q4发电量相对较弱，但也为 25Q1枯期电量提供保障。 今年 1月公司实施中期分红，充分重视股东回报。 公司 2024年中期利润分配为：以公司总股本 244.68亿股为基数，每 10股派发现金股利 2.1元，共分派现金股利 51.38亿元。 近期 10年期国债收益率已跌破 1.7%， 公司股息率与国债收益率息差处于高位区间， 在低利率背景下具备长期配置价值。 投资建议： 公司是水电行业龙头， 2025年枯期受益去年底蓄水增发电量。 我们预计 24/25/26年归母净利润分别为 324.55/347.70/359.96亿元， EPS 分别为 1.33/1.42/1.47元，对应 2025年 1月 20日收盘价 PE 分别为 22/20/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 流域来水偏枯；需求下滑压制电量消纳；市场交易电价波动。

事件： 公司发布 2024年业绩快报。 公司 2024年实现营业收入 841.98亿元， 同比增长 7.75%； 实现归母净利润 325.2亿元， 同比增长 19.36%， 符合预期。 2024年全年来水整体好转， 但是四季度显著转弱。 根据公司发电量公告， 公司 2024年境内六座电站总发电量约 2959.04亿千瓦时， 较上年同期增长 7.11%。 其中， 第四季度总发电量约 600.90亿千瓦时， 较上年同期减少 17.60%。 但是从结构来看， 第四季度乌东德、 白鹤滩、溪洛渡、 向家坝、 三峡、 葛洲坝发电量分别同比变化 3.79%、 -6.02%、 -12.26%、 -13.57%、-36.47%和-24.51%， 电价较高的上游四座电站发电量降幅显著小于电价较低的三峡和葛洲坝， 预计与自然的来水结构以及公司在不同电站间的水量调度分配有关。 预计财务费用、 投资收益继续贡献增长动能。 资产注入完成后， 财务费用下降与投资收益增长为公司业绩增长的主要来源， 根据此前还债节奏， 市场普遍预计公司每年财务费用下降 6-8亿元。 但是在利率下降周期中， 公司筹资性现金流持续保持“大进大出” 状态， 债务置换成为财务费用下降的重要来源。 公司 2024年上半年利息费用 57.04亿元， 较 2023年同期减少6.76亿元， 超出市场预期； 三季度财务费用 28.08亿元， 较 2023年同期再次减少 3.36亿元，前三季度累计同比降幅已经超过 10亿元， 预计四季度继续贡献盈利增长。 分母端仍然是公司股价表现的决定性因素， 在信用利差企稳背景下， 预计权益利差有望进一步压缩。 我们将公司的 DCF 模型隐含权益折现率分为三部分， 分别为无风险收益率、 信用债收益率较无风险收益率的差值（ 即 10年期 AA 级企业债收益率减 10年期国债收益率） 以及权益折现率较信用债收益率的差值。 三分法相比两分法更具优势， 相比国债， 水电可以视为分红金额不固定的超长久期信用债， 其属性更贴近信用债而非国债。 三个利差代表了不同维度的机会成本， 第一项利差是纯粹机会成本、 第二项利差是信用债风险的机会成本、 第三项利差是类债资产的机会成本。 从实际股价表现来看， 尤其 2023年以来， 信用利差对长江电力股价波动的解释力度更强， 国债收益率更多提供股价整体的向上动能。 第三项利差影响因素较为综合， 从倒算结果来看， 2020-2022年整体稳定， 近两年持续收窄但是仍未突破前低， 从利差绝对值看水电并未高估。 而目前市场环境今非昔比， 前两项利差持续创新低， 从比例关系看， 第三项利差相对值处于历史高位， 收窄空间极大。 本质是稳定收益型资产荒的扩散， 从国债到信用债， 再到类债权益资产， 最终导致类债权益资产与真正债券之间的利差得以压缩。 因此， 当前环境下， 我们认为长江电力未来的股价上涨动能， 并不完全依赖国债收益率进一步下降， 而是只要维持低位， 后两项利差预计将被逐级压缩。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 328.2、 346.6和 362.7亿元， 当前股价对应 PE 22、 21、 20倍。 复盘长江电力的历史超额收益， 我们认为根本上是在市场环境的催化下， 市场对其业绩稳定性、 现金流价值以及背后的商业模式多次重估。 我们认为目前重估尚未结束， 继续看好公司长期价值， 维持“买入” 评级。 风险提示： 收益率受到利率环境的影响； 短期来水存在不确定性； 电价政策出现不利调整。