事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收47.03亿元，同比-19.77%，实现归母净利4.11亿元（扣非2.76亿元），同比-48.25%（扣非同比+23.82%）。 实现经现净额9.16亿元，同比+18.60%，ROE(加权)为3.50%，同比-3.57pct。 优化资产基数大致业绩波动，现金流大幅改善。报告期，公司销售毛利率、净利率分别为25.36%、10.34%，同比+7.56pct、-3.93pct，期间费用率16.44%，同比+3.60pct。公司盈利能力同比有所下降，我们判断主因还是去年同期处置优化电站规模较大所致。2024H1公司资产负债率65.09%，同比+9.89pct，处于较高水平，未来存在优化空间。报告期公司收现比131.84%，净利润现金含量222.91%，现金流同比出现较大幅度改善。 聚焦清洁可再生能源，发力分布式光伏。公司持续加强能源资产管理，提升可再生能源装机占比，截止报告期末，公司并网总装机容量为4950.3MW，其中：燃机热电联产1777.14MW，光伏发电1647.31MW，风电817.85MW，垃圾发电149MW，燃煤热电联产209MW，储能350MW。公司可再生能源装机占发电总装机的比例进一步提高为56.83%。2024H1，公司新增自主开发分布式光伏发电业务并网装机容量796.69MW，其中户用光伏上，“鑫阳光”业务新增发货27939户，共898.81MW，新增并网22301户，共计684.82MW；工商业分布式光伏新增建设301.68MW，新增并网111.87MW；此外，公司控股的浙江建德协鑫抽水蓄能项目装机规模2400MW,亦在稳步推进之中。 拓展终端补能智能化应用，打造“光储充”一体化补能业务：截止2024年7月底公司独立储能备案超过8GW/17GWh纳入省级电力规划的项目超过2GW/4GWh，并网投运总规模达0.7GW/1.4GWh；此外公司储备了一批优质工商业储能项目，截止7月底，累计备案超过12MW/33MWh，在建项目5MW/10.59MWh，并网投运5.25MW/17.5MWh。公司结合自身优势，打造协鑫“光储冲”一体化解决方案，苏州阳澄国际电竞馆、上海川沙城丰路等多个光储充一体化项目投运，截至2024年7月底，公司累计开发直流快充10,419枪（折算60kW/枪），已投建（开工及投运）2753枪，上线投运1168枪；换电业务方面，公司在运换电站共计57座。 “电力+算力”双力协同发展，推进综合能源服务多元应用。公司整合配售电、需求侧响应、虚拟电厂等创新商业模式，推进综合能源多元服务。截至24年7月底，公司虚拟电厂可调负荷规模约300MW，占江苏省内实际可调负荷比例约20%，公司需求响应规模约500MW。电力市场化交易方面，上半年公司服务电量131.53亿kWh，配电项目累计管理容量3204MVA，同比增长超50%；辅助服务响应电量累计约1400万kWh；用户侧管理容量超1500万kVA。截至报告期末，公司成功投运了超千P的算力资源。同时，公司还储备了一定量的库存算力和在途算力，以满足公司能源+算力协同发展的需求。 盈利预测及投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为10.93亿元、13.52亿元、17.18亿元，对应PE分别为10.25倍、8.29倍、6.52倍。公司以清洁能源为基础，协同发展光储充、虚拟电厂、算力等领域，优势突出，维持“推荐”评级。 风险提示：电价下行风险、天然气等原料成本上行风险；新业务拓展不及预期的风险。

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营收12.95亿元，同比+28.50%，实现归母净利4.04亿元（扣非3.93亿元），同比+16.79%（扣非同比+16.41%）。实现经现净额2.11亿元，同比+16.08%，ROE(加权)为11.11%，同比降低0.55个百分点。吸附材料盈利能力持续提升，是业绩增长核心动力：报告期，公司销售毛利率、净利率分别为47.48%、31.65%，同比-0.43pct、-2.94pct，期间费用率12.09%，同比+2.19pct。2024H1公司吸附材料收入9.74亿，同比增长32.84%，占比82%；同时毛利率提升1.54pct至51.03%，生命科学等高壁垒领域收入占比持续提升是主因；系统装置2.89亿，毛利率下降9.28pct,叠加汇兑损益等因素影响，拖累了公司整体净利率水平的提升。2024H1公司剔除预收账款后的资产负债率25.74%，同比+2.38pct，仍处于较低水平；流动比率、速动比率分别为2.45、1.80，债务风险较小。 生科、金属、水处理等高壁垒领域引领，各板块高增长有望延续：公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景，在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。生命科学：2024H1收入2.85亿，同比增长33%，受益于下游GLP-1多肽类药物销量大幅增长，板块延续高增长态势。公司凭借seplife2-CTC固相合成载体和sieber树脂已成为多肽领域的主要供应商。根据公司公告，全球多肽类药物2025年市场规模可达960亿美元，这将给公司产品提供广阔市场空间。同时公司色谱填料、酶载体等吸附材料等相关产品在生物药、原料药以及天然物提取等领域，亦有较大的发展空间。水处理和超纯化：2024H1收入3.23亿元，同比增长30%，是公司吸附材料中占比最大的领域。高端饮用水市场具有刚性特点，国内渗透率仍然较低，市场空间大，根据公司公告，2020年全球净水器市场规模901亿元，2021~2025年复合增速可达11.5%；超纯水方面，目前核电、芯片、面板等领域的纯水制备核心材料均为国际厂商垄断，根据公司公告，到2030年，全球超纯水市场规模可达158.7亿美元。公司喷射法均粒技术已实现产业化条件，成为该领域的核心竞争者之一，未来国产替代空间广阔。节能环保：2024H1收入1.04亿元，同比增长18%，公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。根据公司公告，预计2023年VOCs治理市场空间有望达到667亿元；CCUS（碳捕获、利用与封存）技术在2025年产值规模超过200亿元/年，到2050年超过3300亿元/年。 金属及盐湖提锂：2024H1公司金属板块收入1.21亿元，同比增长45%，得益于镓、铀市场的高景气，公司金属板块大幅扭转了去年收入下滑的态势；公司湿法冶金专用吸附剂可应用于镓、锂、铀、钴、钪、铼、镍、铜、金、铟、钒等多种金属的提取，随着对产品纯度要求提升、矿石品位的不断降低、环保要求提高等因素的共同作用，吸附树脂在稀贵金属提取领域市场空间有望持续增长。2024H1公司盐湖提锂系统装置收入为0.99亿元，同比增长8%，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共15个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能近10万吨，其中6个项目已投运；公司盐湖提锂技术储备扎实，持续领跑市场；同时公司在锂产业链广泛布局，吸附分离材料及技术广泛服务于矿石锂精制、锂资源回收、地下水资源提锂、伴生矿等领域，未来该领域仍然有较大市场潜力。 投资建议：预计公司2024~2026年归母净利分别为9.52亿元、11.92亿元、14.62亿元，对应PE分别为20.20倍、16.13倍、13.16倍。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：公司项目推进、市场拓展不及预期的风险。

核心观点：大唐集团旗下综合电力平台。公司是大唐集团旗下综合电力平台，以及集团旗下火电业务的最终整合平台，装机主要分布于全国19个省、市、自治区。截至2023年年末，公司控股装机73.28GW，其中煤机、燃机、风电、光伏、水电装机分别为45.62GW、6.63GW、7.46GW、4.37GW、9.20GW，占比分别为62.3%、9.0%、10.2%、6.0%、12.6%。此外公司参股宁德核电和塔山煤矿等优质项目，近5年年均投资净收益超过25亿元。 火电行业：电改促业绩稳定性提升，板块有望迎估值重塑。目前煤电收入以电能量电价为主，占比在75%以上，因此盈利能力受煤价影响大，周期属性强。以大唐发电为例，过去10年间公司火电业务毛利率在-10.1%~32.9%之间、度电毛利在-0.036~0.118元之间大幅波动。随着电改推进，煤电调峰、调频等调节性价值持续提升，带动容量补偿、辅助服务收入占比提升。我们测算，至2030年煤电将有50%左右收入来自边际成本低、稳定性高的容量补偿和辅助服务，其或将成为煤电主要且稳定的利润来源，煤电公用事业属性将显著提升。目前火电板块PB均值为1.22x，随着其由周期属性向公用事业属性转变，板块PB相对核电2.14x、水电2.92x有较大修复空间。 煤价进入下行通道，公司火电盈利修复空间大。我们测算今年煤炭整体供需将进一步宽松，长期来看“双碳”能源转型抑制煤炭需求，煤价重心有望持续下移。目前公司电源结构仍以火电为主，2023年公司火电装机与发电量分别为52.25GW和2266亿千瓦时，占比分别为71.3%和82.4%，并且燃料成本占火电营业成本的85%以上，因此公司火电板块盈利能力修复空间大。我们测算在2024年火电上网电价下降3%（0.013元/千瓦时），燃料成本下降6%（0.02元/千瓦时）的情景下，火电业务利润总额将增加670%（17.6亿元）至20.1亿元，对应单位GW利润总额4000万元左右。展望远期，随着容量补偿和辅助服务成为主要利润来源，预计2030年火电单位GW利润总额将提升至1.2-2.5亿元。 公司新能源开发进入加速期，储备项目支撑长期成长空间。公司大力推进低碳清洁能源转型，2023年新能源总装机11.83GW，营收79.14亿元、利润总额30.36亿元，十四五以来装机、营收复合增速均为24%。2023年新能源装机、营收、利润总额占比分别为16.1%、6.5%、54.5%。随着风电、光伏上游价格下降，我们预计新能源建设将进入加速期，2024-2025年新增装机分别为6GW、8GW，同比分别增长64%、33%。公司依托传统能源调峰等优势，多措并举获取新能源项目资源，十四五以来累计完成项目核准21.13GW，支撑新能源装机长期成长空间。 投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为41.53/52.67/62.26亿元，对应PE分别为13.7x/10.8x/9.2x。长期来看，电改将推动火电业绩从强周期性转向高度稳定性，且在发展新能源方面具有资源及消纳优势，估值有望迎来重估。我们认为公司估值仍有提升空间，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。

事件：公司发布2024半年度业绩预告，预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润17~18亿元，同比增长51.68%~60.60%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润15.5~16.5亿元，同比增长53.95%~63.88%。 电量增长、煤价下行推动盈利能力持续提升。2024Q2单季度公司归属于上市公司股东的净利润为9.21~10.21亿元，同比增长6.72%~18.31%，表明公司2024Q2盈利能力得到继续提升，我们判断煤价回落、公司射阳港100万千瓦机组投产带来电量增长是主要原因，另公司加强成本费用控制，争取辅助服务收益等对业绩增长也带来增量。 煤价持续走弱、江苏电力需求旺盛，公司全年业绩继续提升值得期待。6月份以来市场煤价旺季不旺，持续下跌，截止2024.7.8，秦岛5500大卡动力煤平仓价845元/吨，相比去年同期下降5元/吨;展望2024Q3，今年来水形势较好，水电及新能源出力增长或压制电煤需求，市场煤价有望继续走弱。2024年1~5月，江苏省用电量3235亿KWH，YOY+9.66%，整体电力需求旺盛。 在煤价回落、电价稳定、电力需求旺盛背景下，公司全年业绩有望持续提升。 控股、参股在建装机600万千瓦投运在即，长期成长性可观。公司目前已投运机组装机容量1545.4万千瓦，其中江苏省内燃煤890.2万千瓦、燃机259.2万千瓦，山西省燃煤机组396万千瓦。2025-08-04，公司射阳港#1机组投产，将为公司2024年上网电量带来增长。公司目前在建控股装机500万千瓦，占公司已投运燃煤装机的38.87%。其中，滨海港2。 100万千万机组预计2024年底投运，沙洲2。 100万千瓦机组预计2025年中投运，一控一参的靖江2。 100万千瓦机组也有望于2025年底投运，在建机组的建成，将为公司提供持续的业绩增长动力。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.73亿元、34.54亿元、39.19亿元，对应PE分别为9.89倍、8.51倍、7.50倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨的风险；上网电价下调的风险。

清洁供热和广告发布业务双轮驱动的现金奶牛 。 联美控股本质上是一家控股型公司，主要通过下属子公司分别从事清洁供暖和广告发布业务，其中广告发布业务经营主体兆讯传媒已于 2022 年在深交所挂牌上市。得益于优秀的成本费用管控能力，公司盈利水平领先同行，同时居民供热业务的预收款性质使得公司的现金回收情况良好，在手资金充裕， 2023 年末货币资金达到 80 亿元，大幅领先可比公司。充足的在手资金助力公司连续 7 年进行现金分红，以 2024 年 6 月 6 日收盘价计算的 2023 年股息率达 3.61%，性价比突出。 煤价下行带来短期盈利改善，增量+存量替代需求助力长期成长。 供热价格相对稳定使得供热企业的成本传导能力有限，在煤价高位运行背景下盈利承压，代表性企业 2023 年毛利率相比 2020 年的降幅在 5%~35%不等。因此，短期来看， 随煤炭供需格局优化， 供热企业将受益于煤价中枢的进一步下移，盈利能力有望改善。而长期来看，城镇化率持续提升和工业园区的庞大基数奠定了城市集中供热的增量需求，而双碳政策导向下，以燃煤供热为主的供热结构优化也将释放可观的存量替代需求 。具体到联美控股核心经营区域沈阳市，其在“十四五 ”、“十五五”期间将分别新增供热面积 4000、 4000 万平方米，同时供热结构优化将产生 8900、 7500 万平方米清洁能源供热需求， 行业扩容助力相关企业打开长期成长空间。 沈阳地区供热龙头，成本优势奠定核心竞争壁垒。 在供热价格较为稳定的情况下，供热企业的收入弹性主要来自供热面积的增加，而成本管控能力则成为与同行拉开盈利差距的胜负手 。从供热面积来看，作为沈阳地区供热龙头企业之一，公司 2022 年市占率接近 23%，因此将充分受益于沈阳市供热面积新增需求 。与此同时，公司也积极布局生物质热电联产、再生水源热泵等清洁能源供热技术，有望乘借沈阳市大力发展清洁能源供热的东风 。从盈利能力来看，公司通过长协锁价+关联方采购+淡季储煤+精细化管理策略打造全方位成本优势，盈利水平持续领先同行。 高铁媒体业务阴霾褪去，商圈数字户外媒体业务静待花开。 公司子公司兆讯传媒为国内高铁传媒第一股，已形成布局全国铁路网的数字媒体网络，数字媒体资源数量排名全国前列 。短期来看，出行恢复带来短期高铁广告花费边际改善，兆讯传媒业绩有望迎来拐点。长期来看，预计到 2035 年，我国高速铁路将达到 7 万公里，相比 2023 年末的 4.5 万公里仍有较大增长空间，促使高铁广告价值进一步凸显，公司高铁媒体业务大有可为 。与此同时，兆讯传媒于 2022 年进军商圈数字户外媒体领域，该业务目前仍处在前期投入阶段，预计进入经营期后，每年将为其贡献 0.75 亿元净利润，相对 2023 年的弹性达到 56%，有望成为兆讯传媒的第二增长极。 投资建议： 预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 9.12、 9.72、 10.42 亿元，对应 PE 分别为 13.89x、 13.03x、 12.16x。 公司是区域供热龙头，管理、 财务质量优异，清洁供热潜力大，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格超预期上涨的风险，高铁站点资源流失的风险，户外裸眼 3D 高清大屏业务进展不及预期的风险等。

事件：公司发布2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）、第二期员工持股计划（草案），公司同时发布《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》。 股权激励+员工持股双管齐下，业绩稳健增长方向确定：公司股权激励计划授予权益总计565.70万股/份，激励对象137人，其中限制性股票首次授予24.35万股、授予价格13.17元/股；股票期权首次授予24.35万份，授予价格21.07元/份。激励计划业绩考核指标为：2024~2026年归母净利分别为15.00亿元、17.25亿元、19.84亿元。公司同时发布第二期员工持股计划，规模不超过9877.50万元、不超过750万股，股票来源为回购账户股票，授予价格13.17元/股，业绩考核指标为2025~2027年分别为17.25亿元、19.84亿元、22.81亿元。本次发布的激励计划及员工持股计划激励充分，同时给出了一个增长较快、跨度较长的业绩考核指标，彰显公司对业绩持续增长的信心和决心。 推出固定现金分红+特别现金分红计划，高分红、高股息增强投资价值：公司同时发布《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》。固定现金分红：2024~2026年分别为7.5亿元、8.5亿元、10亿元，按照2025-08-04收盘价，股息率分别为4.54%、5.15%、6.06%；按照公司激励计划业绩考核指标，年分红率在50%左右。规划同时叠加了特别现金分红计划，2024~2026年，如公司年度归母净利同比增长超过18%，当年将启动不低于2000万元的特别现金分红，该计划使得公司股息率水平有望进一步提升。 一主两翼发展格局兼具稳定性和成长性，持续稳健增长可期：公司定位为“有价值创造力的清洁能源服务商”，目前已涵盖清洁能源、能源服务、特种气体三大业务板块，以LNG/LPG为主的清洁能源业务具有盈利稳定、现金流优异的特征，受益于全球低碳发展需求，未来有望保持稳定增长；公司近年快速布局能源服务、特种气体等业务，展现了较强的执行力；能源服务业务在能源物流服务以及能源作业这两大增长点推动下，迎来快速增长期；以氦气资源为核心的特种气体业务，也将助力公司在航空航天这一巨大特种气体需求领域打开新的成长空间。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.26亿元、17.53亿元、20.47亿元，对应PE分别为10.82倍、9.42倍、8.07倍，公司经营稳健，能服及特气业务打开成长性，本次激励计划及现金分红计划也进一步明确了公司稳健增长、高分红的特征，维持“推荐”评级。 风险提示：LNG/LPG价格波动的风险，公司能源服务、特种气体业务开拓不及预期的风险。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收278.67亿元，同比增长8.26%；实现归母净利14.30亿元（扣非12.83亿元），同比增长186.37%（扣非同比增长220.13%）。2023年利润分配预案为每10股派发现金2.21元（含税），现金分红金额5.01亿元（含税），占公司2023年末合并报表可分配利润的38.22%。 煤价下行促盈利能力大幅提升。得益于市场煤价的下跌，2023年公司火电机组盈利能力得到大幅改善。报告期公司毛利率、净利率分别为6.87%、6.28%，同比+4.43pct、+5.01pct；期间费用率4.32%，同比-0.19pct；ROE(加权)10.38%，同比+6.99pct。报告期，公司计提信用减值1.30亿元，拖累了全年盈利水平。 报告期公司资产负债率66.36%，同比+3.13pct，维持在相对合理水平。报告期公司经现净额16.96亿元，同比减少53.21%；收现比110.05%，净利润现金含量118.62%，经营现金流状况虽有较大幅度下滑，仍维持较好水平。 新疆机组进入投运期，省外资源打开新成长空间。公司在新疆江布电厂2。 66万千瓦火电机组已于2023年9月投运（2023年实现净利润1.09亿元），这是安徽省首个自主投资完成的“疆电入皖”项目，新疆英格玛电厂在建2。 66万千瓦火电机组有望也有望在今年年底投产，新疆奇台80万光伏项目取得建设指标。新疆火电机组为坑口电厂，借助吉泉线外送安徽，同时可争取配套新能源指标，具备较强的盈利能力，将成为公司重要的业绩增长点。公司近年大力拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，除新疆外，陕北—安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中，未来公司在陕西、内蒙等地亦有望落地配套机组。 省属综合电力资产平台，协同发展优势显著。公司装机具备较大的成长空间。截止2023年，公司控股发电装机容量为1494万千瓦，其中经营期装机1138万千瓦，建设期装机356万千瓦，今年长丰燃气电厂、新疆英格玛煤电2。 66万千瓦、钱营孜二期1。 100万千瓦煤电将陆续投产。同时公司的神皖和中煤板集均有机组在扩建，其中板集二期有望今年下半年投产，目前参股电站权益装机接近800万千瓦，盈利能力突出。 公司是皖能集团综合电力资产平台，集团逐步将优质电力资产注入公司，目前公司除火电资产外，2023年获得集团皖能环保51%股权以及4家抽水蓄能公司股权；2023年建成10.3万千瓦化学储能项目，今年年初建成投产1台45万千瓦燃气机组，在建宿州30万千瓦风电项目，获得支撑性、调节性电源配套新能源指标230万千瓦以及新疆奇台80万千瓦新能源指标；公司参股宁国龙潭抽水蓄能项目并中标绩溪家朋抽蓄项目控股开发主体资格。安徽省新兴产业发展迅猛，电力需求旺盛，公司多种电源形式协同发展优势显著，长期成长性突出。 估值分析与评级说明：预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.09亿元、22.34亿元、24.11亿元，对应PE分别为10.59倍、9.05倍、8.39倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤价超预期上涨的风险；上网电价下调的风险。

事件： 公司发布 2023 年年报，实现营收 265.66 亿元，同比增长 10.91%；实现归母净利 13.06 亿元（扣非 13.35 亿元），同比增长 19.81%（扣非同比增长26.25%）。 2023 年报利润分配方案为每股派发现金红利 0.40 元（含税），考虑半年报每股派发现金红利 0.30 元（含税），公司 2023 年累计派发现金红利 4.34亿元（含税），占 2023 年合并报表中归属于上市公司股东的净利润的 33.27%。 盈利能力稳中有升，经营现金流持续优异。报告期公司盈利能力稳中有升，销售毛利率、净利率分别为 7.82%、 4.95%，同比+1.32pct、 +0.39pct； 期间费用率 1.84%， 同比+0.77pct； ROE(加权)17.85%，同比+0.18pct。 报告期公司资产负债率 43.41%，同比+6.91pct，虽然有所上升但仍处于较低水平，并且公司流动比率、速动比率分别为 2.63、 2.18，债务风险较小。 公司经营现金流延续优良表现， 报告期公司经现净额 21.58 亿元，同比增长 27.27%，收现比 104.6%、 净利润现金含量 165.26%。 清洁能源： LNG 稳定增长， LPG 蓄势待发。LNG： 2023 年公司 LNG、 PNG 等产品销量达 227.60 万吨，收入 146.87 亿元，同比增长 18.64%； 整体毛差在 470 元/吨左右，毛利率小幅提升至 7.28%。 随着森泰的并表，公司国内天然气回收及 LNG 液化产能达 60 万吨，资源得保障能力得到较大提升；市场端，公司积极拓展广西、江西、湖南等泛华南市场，天然气是稳定清洁的低碳化石能源,公司未来 LNG 销售有望保持稳定增长。LPG： 2023 年销量达 190.99 万吨，实现销售收入 88.09 亿元；收入和销量均有一定幅度下滑，毛差 256 元/吨，保持了相对稳定。 公司惠州 5 万吨级液化烃码头及配套 LPG 仓储基地已动工建设，预计 2026 年投产，同时公司也大力开拓原料气市场，届时公司 LPG 业务将打开新的成长空间。 能源服务： LPG 船建成、运营气井有望大幅增长，能服迎高增长。能源物流： 2023 年公司能源物流服务收入 2.83 亿元保持相对稳定，目前公司自主控制 8 艘船舶运力，年周转能力预计达 400-500 万吨。 公司利用自身船舶、码头、槽车等提供 LNG 船舶运力服务、接卸与仓储服务、槽运服务等 。2023 年 7 月，公司与粤文能源达成 LNG 接收站窗口期综合服务合作，为其提供 LNG 接卸、仓储、气化输出等服务； 今年年初公司一艘 9.3 万 m3LPG 船建成，或成为公司重要的业绩增长点。能源作业： 2023 年公司能源作业收入 15.58 亿元，实现较快增长。辅助排采方面，公司并购河南中能 70%权益，目前运营超过 110 口天然气井，未来随着四川等区域市场的拓展，能源作业业务有望迎来高速增长期。回收处理方面，公司在运项目 3 个，天然气处理规模 172 万方/天，全年作业量达 38 万吨，四川地区天然气井回收市场需求巨大，公司该领域持续增长可期。 特种气体:依托自主氦气资源，航天特气引领特气业务战略布局。2023 年度，公司特种气体业务实现销售收入 1.60 亿元，取得业务突破。公司拟投资 4.93 亿元建设海南商业航天发射场特燃特气配套项目，为火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气、高纯度液态甲烷等产品，该项目是我国商业航天发射场首个特燃特气综合配套项目，具有里程碑意义。航空航天特气业务将成为公司战略发展方向。氦气： 2023 年公司高纯度氦气产销量达 30 万方，占国产氦气产量的比例达10%， 公司积极布局液氦槽罐资产打开进口氦气资源保障能力，同时公司在建50 万方/年氦气产能，氦气业务具备长足增长动力。氢气： 2023 年公司并购正拓气体 70%权益， 提升了公司多种制氢技术实力和氢气运营管理能力，公司氢气现场制气项目在运行产能规模达 2 万方/小时，公司在建广州南沙首座电解水制氢加氢一体综合能源站项目，氢气业务将逐步在全国范围开花结果。 盈利预测与投资评级：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 15.26 亿元、 17.56 亿元、 20.50 亿元，对应 PE 分别为 11.09 倍、 9.64 倍、 8.25 倍，维持“推荐 ”评级。 风险提示：LNG/LPG 价格波动的风险，公司能源服务、 特种气体业务开拓不及预期的风险。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收109.73亿元，YOY-7.64%；实现归母净利5.09亿元（扣非3.47亿元），YOY-36.74%（扣非-46.92%）。2023年度利润分配方案为每10股派发现金红利2元（含税）。 商誉减值影响业绩，现金流大幅提升。 报告期公司毛利率、净利率分别为23.68%、4.61%，YOY+0.28pct、-2.20pct；期间费用率14.74%，YOY+1.12pct；ROE(加权)6.74%，同比-4.44pct;报告期，公司毛利率稳中有升，但资产减值拖累了公司整体盈利能力，公司计提各类资产减值合计4.18亿元，其中计提商誉减值3.61亿元，是公司净利润同比有较大幅度下降的主要原因。报告期公司负债率68.58%，YOY-2.74pct,有息负债率19.77%，处于较低水平。报告期，公司经现净额17.06亿元，YOY+104.44%，净现比达到154.97%，体现了较好的利润质量。 环保：业绩整体稳健，电力行业新增合同大幅增长。 公司是全球最大的大气环保装备研发制造商，除尘、脱硫脱硝、电控、环保输送等装备的研发、制造和工程业绩处于行业领军地位，技术总体达到国际先进水平，布局技术国际领先，工程业绩遍布全球50多个国家和地区。报告期，公司环保设备制造营收98.29亿元，YOY-8.48%,毛利率23.39%，业绩及盈利能力保持了相对稳定。受益于煤电行业的政策“小阳春”以及改造升级需求提振，电力行业新增合同同比出现较大比例增长，期末在手环保工程合同185.10亿元；报告期公司新增环保工程合同102.87亿元，同比增长5.11%，其中电力行业占比58.11%，非电行业占比41.89%。 新能源：绿电、储能进入业绩释放期。 2023年是公司“环保+新能源”发展战略的开局之年，实现了良好开局，报告期实现营收3664万元，毛利率46.62%，盈利能力强劲。储能方面，龙净蜂巢一期年产2GWh储能PACK项目已建成投产并产生了15亿合同订单，上杭5GW储能电芯项目也于今年初投产；依托紫金矿山的的清洁能源业务全面展开，近1GW的风光绿电项目建设顺利推进。我们判断，随着储能及绿电项目的投产，公司新能源业务将在2024年迎来爆发期。同时，公司也在积极布局碳捕集、绿电制氢装备、提锂吸附剂等新兴领域，公司将依托控股股东紫金矿业的“双碳”战略，产业链业务协同优势显著，打造新能源这一第二成长曲线。 估值分析与评级说明：预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.43亿元、13.49亿元、16.20亿元，对应PE分别为11.62倍、9.85倍、8.20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：环保业务订单执行不及预期的风险；新增订单不及预期的风险；新能源开发进度不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报， 全年实现营收 1224.04亿元，同比增长 4.77%； 实现归母净利 13.65亿元（扣非 5.64亿元）， 较 2022年归母净利-4.08亿元（扣非-14.80亿元）实现扭亏为盈。 23Q4单季度实现营收 317.85亿元，同比增加 7.46%；实现归母净利润-14.70亿元（扣非-16.25亿元）。 利润分配方案为每 10股派发现金红利 0.075元（含税）。 煤电大幅减亏， 新能源盈利稳健增长。 分板块来看，全年煤电亏损 1.33亿元，相较 2022年亏损 60.53亿元实现减亏97.8%，主要受益于全年煤价波动下行；燃机盈利 3.92亿元， 相较 2022年亏损 0.9亿元实现扭亏为盈； 风电盈利 25.56亿元，同比增长 11.81%， 光伏盈利4.8亿元，同比增长 8.14%， 新能源盈利增长主要受益于装机、电量增长；水电盈利 13.83亿元，同比下降 15.01%，主要由于来水偏枯导致发电量下降 。 投资收益整体保持稳定， 全年投资净收益 29.48亿元 ，同比下降 0.43%； 对联营企业和合营企业的投资收益 22.50亿元，同比增长 14.30%。 其中宁德核电投资收益 12.71亿元 ，同比增长 17.51%； 塔山煤矿投资收益 10.22亿元，同比下降 16.27%。 报告期公司毛利率、净利率分别为 11.75%、 2.45%，同比+6.63pct、 +3.20pct； 期间费用率 7.99%， 同比-0.91pct； ROE(加权)-1.04%，同比+5.19pct。 公司计提减值导致全年归母净利润减少 13.97亿元，相较 2022年多减少 9.39亿元，拖累整体盈利水平 。 在业绩扭亏为盈背景下，公司负债率有所改善、经营现金流得到提升： 报告期公司资产负债率 70.90%，同比-4.08pct。 报告期公司经现净额 212.14亿元，同比增加 3.66%。 电量、电价稳中有升， 煤电盈利仍有提升空间。 报告期公司境内合并报表口径累计完成上网电量 2594.27亿千瓦时，同比增长5.06%；其中煤机/燃机/水电/风电/光伏上网电量分别为 1925/192/295/140/40亿千瓦时，同比分别+4.10%/+33.12%/-10.30%/+16.53%/+60.03%。 其中风电、光伏装机增长带动发电量提升，来水偏枯导致水电发电量下降。 平均上网结算电价为 0.466元/千瓦时 ，同比增长 1.22%。 公司全年煤电业务实现大幅减亏， 利润总额-1.33亿元， 对应度电盈利-0.0007元/千瓦时，盈利改善空间大。 2024年以来煤价持续下行 ， 年初至 3月 22日，秦港 5500大卡动力煤均价 908元/吨， 同比下跌 227元/吨； 3月 22日，秦港5500大卡动力煤市场价 835元/吨，同比下跌 270元/吨。 目前供暖季结束进入需求淡季，在电厂库存处于高位、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下，我们预计市场煤价仍有下行空间，有望带动长协煤占比增加以及煤电盈利持续提升。 全年风光新增装机 3.65GW， 24-25年装机有望加速。 公司全年新增新能源装机 3.65GW（同比增长 199%），其中风电 2.05GW、光伏1.6GW。 2023年末， 公司在建新能源装机 5.2GW，其中风电 3.05GW、光伏2.15GW。 2023年末，公司新能源累计装机 11.83GW（同比+44.2%），占总装机容量的 16.1%，其中风电 7.46GW、光伏 4.37GW。 考虑燃机、水电等其他清洁能源，低碳清洁能源装机占比达到 37.75%， 同比提升 4.65pct， 装机结构不断优化。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强。随着风电、光伏上游价格下降，我们预计 2024-2025年新增装机有望加速。 估值分析与评级说明： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 40.52亿元、 50.02亿元、 59.04亿元，对应 PE 分别为 12.7倍、 10.3倍、 8.7倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。

事件： 公司发布 2023年年报， 全年实现营收 2543.97亿元，同比增长 3.11%； 实现归母净利 84.46亿元（扣非 56.11亿元），同比增长 214.33%（扣非同比增长 159.56%）。 23Q4单季度实现营收 630.75亿元，同比增加 0.48%；实现归母净利润-41.18亿元（扣非-37.84亿元）。 利润分配方案为每股派发现金红利 0.2元（含税）。 煤电扭亏为盈，财报质量大幅提升。 分板块来看，全年煤电盈利 4.33亿元，相较 2022年亏损 173.25亿元实现扭亏为盈，主要受益于全年煤价波动下行；燃机盈利 7.77亿元 ，同比增长 35.08%； 风电盈利 59.13亿元，同比减少 5.16%；光伏盈利 20.44亿元，同比增长 78.08%，主要受益于装机、电量增长 ；大士能源盈利 43.55亿元，同比增长 131.9%。 报告期公司毛利率、净利率分别为 12.12%、 3.57%，同比+9.08pct、 +7.66pct； 期间费用率 6.72%， 同比-0.13pct； ROE(加权)11.25%，同比+29.75pct。 报告期，公司有 28.34亿的非经常性收益，主要是转让四川公司（水电） 49%股权实现19.96亿元投资收益。 公司全年计提减值 30.99亿元，同比增加 3.19亿元，拖累全年盈利水平 。 在业绩扭亏为盈背景下，公司负债率有所改善、经营现金流也得到大幅提升 ： 报告期公司资产负债率 68.33%，同比-6.49pct。 报告期公司经现净额 454.97亿元，同比增加 39.91%。 24年以来煤价持续下行， 煤电盈利仍有提升空间。 报告期公司境内合并报表口径累计完成上网电量 4478.56亿千瓦时，同比增长5.33%；其中煤机/燃机/风电/光伏上网电量分别为 3758/277/318/109亿千瓦时 ，同比分别+3.27%/+5.15%/+16.14%/+81.67%。风电 、光伏装机增长带动发电量提升。 平均上网结算电价为 0.51元/千瓦时，同比下降 0.23%，基本保持稳定 。 公司全年煤电业务实现扭亏 ，但相对 93GW 的装机， 整体盈利水平仍处于较低水平，利润总额 4.33亿元 ， 对应度电盈利仅为 0.001元。 2024年以来煤价持续下行， 年初至 3月 19日，秦港 5500大卡动力煤均价 912元/吨， 同比下跌224元/吨； 3月 19日，秦港 5500大卡动力煤 855元/吨，同比下跌 253元/吨。 目前供暖季结束进入需求淡季，在电厂库存处于高位 、以及水电和新能源挤压煤电出力的背景下 ，我们预计市场煤价仍有下行空间，有望带动长协煤占比增加以及煤电盈利持续提升。 全年风光新增装机 9GW， 24-25年装机有望加速。 公司全年新增新能源装机 8.86GW（同比增长 46%），其中风电 2.03GW、太阳能 6.83GW。截至 2023年末 ，公司新能源累计装机 28.61GW（同比+44%），占总装机容量的 21%。考虑燃机 、水电等其他清洁能源，低碳清洁能源装机占比达到 31%，装机结构不断优化 。公司目前煤电装机占比仍然较高，响应集团及国资委能源转型要求的积极性强 。随着风电 、光伏上游价格下降 ，我们预计2024-2025年新增装机加速至年均 10GW 左右。 估值分析与评级说明： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 142.50亿元、 157.64亿元、 173.16亿元，对应 PE 分别为 10.1倍、 9.1倍、 8.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤价超预期上涨的风险；新能源开发进度不及预期的风险；上网电价下调的风险。

水电为主业，自建和并购推动装机持续增长。公司坚持“一主两辅”产业布局，以水电为核心主业，依托具有独特资源优势的雅砻江、大渡河、田湾河等流域，以参股和控股相结合的形式进行项目开发。截至2023年上半年，公司权益装机容量14.82GW，控股装机容量1.41GW。十四五以来，受益于雅砻江两河口、杨房沟电站相继投产，增持国能大渡河10%股权，以及收购中核汇能6.4%股权，权益装机实现持续增长，2021-2023上半年复合增速18%。 雅砻江水电装机增长空间过超过50%，新能源远期划规划40GW。参股48%的雅砻江水电公司拥有全国第三大水电基地雅砻江独家开发权。流域水资源丰沛且稳定，多年来平均利用小时数在4800小时左右，远高于全国平均3600小时及四川省4300小时的水平，且来水量年际变化较小。目前已投产水电19.2GW，在建3.72GW预计十五五投产，远期总规划30GW，水电增长空间56%。雅砻江水风光一体化成长空间广阔，流域沿岸风光可开发量超过40GW。 截至2023年上半年，已投运坷拉光伏1GW，在建风光1.43GW。根据规划，预计2030年、2035年、2050年投产新能源将分别达到20GW、30GW、40GW。 大渡河装机增量明确，有望迎来量价齐升。参股20%的国能大渡河公司已投产水电约11GW，2025年前后待投产3.52GW。大渡河流域历来弃水严重，水能利用率偏低，其中2020年弃水电量107亿千瓦时，占四川省弃水电量53%，占全国主要流域弃水电量35%。随着川渝特高压建成以及具有年调节能力的双江口水电站建成，弃水将得到缓解。四川省经济发展迅速带动旺盛用电需求。十三五以来，2016-2023年四川省GDP复合增速6.5%，高于同期全国GDP复合增速5.7%；2016-2023年四川用电量复合增速9.3%，高于同期四川省发电量复合增速6.8%。由于四川省电源结构以水电为主，装机增量有限，且易受到来水波动影响，预计整体供需将逐年偏紧。在此背景下，四川市场化水电电价上涨明显，其中十四五以来年均上涨0.012元/千瓦时，电价复合增速5.5%。 资产负债率低于行业龙头，分红仍有提升空间。截至2023年三季度，公司资产负债率低于40%，远低于长江电力、华能水电60%左右的水平。根据公司《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》，每10股现金分红不低于4元（含税），按当前股本计算，每年总分红不低于19.5亿元，较2022年17.84亿元仍将保持增长。长期来看，随着控股、参股在建装机陆续投运，公司现金回收能力将进一步增强，分红仍有进一步提升的空间。 投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为44.04/49.13/55.21亿元，对应PE分别为15.9x/14.2x/12.7x，低于可比公司均值19.2x/17.1x/15.9x；公司目前PB为1.96x，低于可比公司均值2.72x。公司坐拥雅砻江、大渡河等优质资源，水风光互补成长性突出，相较其他水电龙头估值优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：来水量低于预期的风险；上网电价下调的风险；新能源项目建设不及预期的风险。

事件： 公司发布公告， 为践行以“投资者为本 ”的上市公司经营理念，维护公司全体股东利益，公司将采取措施切实推动“质量回报双提升”，增强投资者获得感，提升公司质量和投资价值。 业绩延续高质量增长态势。 公司近期发布 2023 年业绩预告， 预计实现归母净利润 6.69 亿元-8.55 亿元，同比增长 24.50%-59.13%， 增长的主因是， 公司吸附分离材料产销量持续增长，盈利稳定性、持续性进一步增强；受益于生命科学等高附加值产品销售占比的增加，综合毛利率进一步提升，彰显了公司技术壁垒和核心竞争力；盐湖提锂领域项目有序推进， 金海锂业等大项目建成确认收入。 公司归母净利润从 2015 上市当年的 0.51 亿，增长至 2023 年的6.69~8.55 亿元， 8 年以来， 归母净利润增长了 13 倍以上。 2023 年度，公司主要财务指标稳步提升，延续了高质量增长态势。分红率持续提升， 完成现金回购，投资回报率高。 截止 2024 年 2 月 2 日，公司上市以来股价复权后股价涨幅在 18 倍左右，总体为投资者带来了较高的投资回报。 同时公司累计分红近 5 亿元，近 3 年分红率从 2020 的超过 20%提升至 2022 年的超过 40%， 得益于公司利润规模的增长，公司年分红金额也实现了大幅增长， 2022 年派发现金股利超过 2 亿元； 同时公司明确将确保每三年现金分配比例不少于三年内平均可分配利润的 30%。公司 2023 年 11 月 28通过股份回购方案，拟进行 2000~3000 万元的现金回购，目前公司已完成回购，累计回购股份 55 万股，成交价格区间 49.72~52.87 元，总金额 2839 万元。持续的现金分红以及回购，将为股东带来良好的投资回报。 创新技术平台引领，生命科学等新兴领域增长动力强劲。 公司通过持续的技术创新突破，以吸附材料技术为平台，不断探索新的应用场景， 未来在生命科学、半导体、节能环保、新能源等多个新兴领域具备持续增长动力。生命科学： 公司凭借 seplife 2-CTC 固相合成载体和 sieber 树脂已成为多肽领域的主要供应商，受益于全球范围内 GLP-1 类多肽药物销售大幅增加，公司相关产品发货量显著提升。根据公司公告， GLP-1 类糖尿病及肥胖症治疗药物2021 年全球市场规模约为 160 亿美金， 2030 年有望增长至约 400 亿美金，这将给固相合成载体和 sieber 树脂提供广阔的潜在市场空间。节能环保： 报告期公司金属回收、 CO2 捕捉、 VOCs 治理、工业污水治理等相关吸附材料延续高增长。公司的多系列吸附产品和整线技术在双碳目标战略下的贡献涵盖多个领域，未来市场空间巨大。水处理和超纯化： 高端饮用水市场具有刚性特点，市场空间大，但质量标准要求严格，认证苛刻，长期被国外少数厂商占据。经过几年努力，公司已经与头部客户形成长单合同。超纯水方面，依托喷射法均粒技术，超纯水树脂实现了标志性突破。盐湖提锂： 公司已成为全球盐湖提锂技术的领先企业，逐步在国际客户中树立了 “ DLE Leader”（原卤直提技术领导者）这一品牌形象。截至目前，公司已完成及在执行盐湖提锂产业化项目共 12 个；中试项目达 90 个左右。今年以来已接连中标 5000 吨/年新疆国投罗钾项目、西藏麻米错项目、 3000 吨/年阿根廷 HANACOLLA 项目，对应金额分别为 0.50 亿元、 1.00 亿元、 2500 万美元，实现了在国内新疆地区以及海外的突破，盐湖提锂业务在国内、海外的持续拓展，将持续提升公司的综合竞争优势，该领域未来仍有较大增长潜力。 估 值 分 析 与 评 级 说 明 ： 预 计 公 司 2023~2025 年 归 母 净 利 分 别 为7.96/10.13/12.81 亿元，对应 PE 分别为 26.09X/20.51X/16.23X。公司是特种吸附材料领域龙头，未来生命科学、半导体、新能源等新兴、高技术壁垒领域的持续突破将为公司不断打开新的成长空间，看好公司的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司项目推进、市场拓展不及预期的风险

全国核电运营龙头 ， 集团一体化优势为公司赋能。 公司是中广核集团旗下唯一核能发电平台，是中国核电行业最大的参与者 ，行业领先地位稳固。 截至 2023年末，公司管理的在运核电机组容量 30.57GW，占全国在运核电总装机的 53.85%；其中控股子公司装机容量 23.85GW，占公司管理的在运机组容量的 78.04%。 中广核集团业务覆盖核电产业链上下游，协同效应明显。 其中上游主要包括铀矿开采和提炼 ，公司和中广核铀业签订了长期核燃料组件总包供应合同， 确保核燃料价格和供应稳定；中游主要包括核电站工程 ，全资子公司能够提供工程一体化服务 ，实现降本增效；下游主要包括核电站运营，其中集团下属惠州、苍南机组将择机注入公司。集团建设再注入模式 ， 有利于减轻上市平台资本开支压力。 在建项目增长空间超过 40%，市场化交易推动电价稳中有升。 截至 2023年末， 公司在建项目 11台， 总装机 13.24GW， 占在运装机比例 43%，并将在十四五和十五五期间陆续投运。 公司厂址储备充足，能够满足当前核准节奏并抓住核电行业发展机遇。 核电计划电价普遍低于所在省份燃煤标杆基准价，近年来公司市场化交易占比由 2018年 33%提升至 2023年上半年 55%， 同期公司平均上网电价（不含税）由 0.358元 /千瓦时提升至 0.376元 /千瓦时。 由于公司大部分机组位于广东、广西等电力供需偏紧的省份，且核电计划电价低于市场电价，因此市场化有望推动公司上网均价稳中有升。 核电政策转向积极， 长期成长空间广阔。 十四五以来，核电政策转向积极，2019~2023我国核电审批分别为 6/4/5/10/10台，加速趋势明显。预计 2025、2030、 2035年我国核电在运装机将分别达到 70GW、 110GW、 150GW，核电建设有望按每年 8-10台推进。根据中国核工业数据，我国初步勘查选择的核电站厂址容量可以支撑 400GW 的装机规模，按照目前在运装机 57GW 测算，远期装机成长空间超过 600%。 核电兼具稳定性与成长性，估值修复空间大。 2016年以来，由于核电发展政策有所反复，以及水电业绩高度稳定、分红比例持续上升的共同作用，水电板块估值反超核电。截至目前，核电板块估值（PE TTM）仅为 14.6倍，低于水电板块 21.5倍。核电兼具稳定性与成长性， 我们认为其估值水平有望向水电靠拢，估值修复空间大。稳定性方面， 核电不受环境因素影响， 利用小时数远高于其他电源， 盈利能力稳定，具有较强防御属性；成长性方面，核电储备厂址丰富，远期装机增长潜力远高于水电。 投资建议： 预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 112.64/122.62/135.58亿元，对应 PE 分别为 14.6x/13.4x/12.1x，维持“推荐”评级。 风险提示： 在建项目推进不及预期的风险，电价下调的风险，原料成本上升的风险等。