事件：公司公告2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85亿元，同比减少6.95%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长0.5%；加权平均ROE同比降低0.74pct，至1.8%。 营收同比下降毛利率提升，新签订单增长/在手订单提升。2025年一季度公司实现营业收入19.66亿元，同比减少13.69%；归母净利润1.85亿元，同比减少6.95%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长0.5%。营业收入同比下降，我们预计受到环保工程合同确认节奏的影响。2025年一季度，公司新增环保工程合同26.25亿元，同比增长13.59%（2024年全年新增101.27亿元，同比23年略降），截至2025/3/31，公司在手环保工程合同194.21亿元（2024年底在手环保工程合同为187.39亿元）。 新签订单增长，在手订单规模提升。2025年一季度公司销售毛利率25.49%，同比提升3.22pct。 费用管理良好，期间费用同降3%。2025年一季度公司期间费用同比减少3.25%至2.81亿元，期间费用率上升1.54pct至14.3%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少7.51%、增加1.02%、增加13.92%、减少55.82%至0.52亿元、1.19亿元、0.96亿元、0.14亿元。 经营活动净现金流同比下降，预计受到订单交付节奏影响。2025年一季度公司，1）经营活动现金流净额-1.37亿元，2024年同期为0.36亿元；2）投资活动现金流净额-2.14亿元，2024年同期为-8.79亿元；3）筹资活动现金流净额1.37亿元，2024年同期为7.47亿元矿山风光加速贡献，绿色矿山业务边界扩张。公司矿山绿电加速建设投运，2024年公司西藏拉果错源网荷储一期200MW光伏+504MWh储能、新疆乌恰一期300MW光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批重点项目相继建成发电，截至2024/12/31，公司已建成机组容量合计超1GW。 储能业务稳步提升，截至2025/3/31，公司在手储能系统及设备销售合同13.61亿元。矿山装备逐步突破，2024年，公司新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。 盈利预测与投资评级：我们维持2025-2027年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，2025-2027年PE12/10/8x（2025/4/15），维持“买入”评级。 风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧

事件描述2025年 4月 11日，龙净环保发布 2025年一季度报告，公司实现营业收入 19.66亿元，同比降 13.69%；实现归母净利润 1.85亿元，同比降 6.95%；实现扣非归母净利润 1.72亿元，同比增 0.50%。 事件评论推测订单结算时点影响业绩表现。 公司烟气治理主业系 EPC 业务，收入确认时点不连续可能导致收入、利润存短期波动。 2023年下半年以来公司对未达公司毛利率控制线及垫资合同项目进行了严控收缩，新增订单质量上行，故业绩降幅低于收入降幅。 净利率同比提升 0.74pct， 盈利能力持续改善。 2025Q1公司毛利率达 25.5%，同比提升3.22pct，高质量订单兑现；期间费用率提升 1.54pct 至 14.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比 0.18pct/0.88pct/1.18pct/-0.70pct，公司当前处于绿电、矿山装备等业务进展前期，费用率存一定提升，转债强赎带来财务费用率降低。 2024Q1/2025Q1公司净利率分别提升 1.12pct/0.74pct 至 8.65%/9.39%，紫金入主后公司盈利能力持续改善。 现金流良好， 有息负债率下降， 在手资金充沛。 2025Q1公司经营性现金流净额-1.37亿元相对正常，收现比提升 1.56pct 至 77%；季度末资产负债率 61.1%，同比降 6.56pct，有息资产负债率 15.2%，同比降 6.99pct，均处于低位，若未来负债率提升至 70%，可借款 80.7亿元作为资本开支（若负债率提升至 75%，可融资 150.9亿元），且 2025Q1末公司在手货币资金 22.03亿元，资金充沛，对后续业务推进形成保障。 已建成 1GW 绿电项目，进军矿山装备业务，储能业务发展向好。公司拉果错一期 200MW光伏+ 504MWh 储能、新疆乌恰一期 300MW 光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批重点项目相继建成发电，已建成的清洁能源机组容量合计超 1GW。已实现首批新能源矿卡交付，并在新疆建成国内最大矿卡全自动换电站，进军矿山机械设备制造领域。储能 Q1末在手合同 13.61亿元，与亿纬锂能战略合作，产线产能、优率和质量快速提升。 烟气治理订单规模稳定， 质量上行。 2025Q1环保业务新增订单 26.25亿元，同比增13.59%，期末在手订单 194.21亿元，同比增 5.81%。公司全面加强合同质量管控，控制项目毛利率及垫资情况，新增合同对未来业绩的支持能力同比提升。 盈利预测与估值： 公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务； 2023年 10月底以来紫金持续增持，截至 2025年 3月 31日持股比例达 25%。预计公司 2025-2027年实现归母净利润分别为 12.11/15.74/18.98亿元，同比增 45.8%/30.0%/20.6%，对应 PE 估值12.3x/9.5x/7.9x。给予“买入”评级。

龙净环保发布年报，2024年实现营收 100.19亿元（yoy-8.69%），归母净利 8.30亿元（yoy+63.15%），处于业绩预告区间（8.00-8.50亿元），扣非净利 7.61亿元（yoy+119.25%），毛利率 24.8%（yoy+1.1个百分点），主要原因系毛利率较高的电力行业大气治理、绿电运营占比提升。Q4实现营收 33.65亿 元 （ yoy-2.22% ， qoq+69.77% ）， 归 母 净 利 1.83亿 元（yoy+237.95%，qoq-15.33%）。公司环保装备技术优势明显，订单充足，加快推进绿电和新能源业务，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 紧抓国内电力行业机遇，出海业务加速2024年度，公司新增环保工程合同共计 101.27亿元，其中电力/非电占比58.57/41.43%，期末在手环保工程合同 187.39亿元。公司紧抓电力行业“小阳春”新建项目机遇，全年共收获 40多个 1000MW、600MW 大型煤电机组配套电除尘、电袋除尘及脱硫项目；环保业务加速“出海”，成功中标泰国、越南、南非、巴西等一批海外项目。作为大气治理龙头，龙净技术优势明显，订单充足，我们认为大气业务将为公司基本面提供稳健业绩支撑。 清洁能源装机超 1GW，加快形成矿山低碳节能“风光储充装”解决方案清洁能源方面，西藏拉果错源网荷储一期 200MW 光伏+504MWh 储能、新疆乌恰一期 300MW 光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批重点项目相继建成发电，目前已建成的清洁能源机组容量合计超 1GW。储能电芯业务与亿纬锂能实现战略合作，产线产能、优率和质量得到快速提升，产线优率进入行业第一梯队。储能电池 PACK 与系统集成业务成功开拓央企客户，完成动力电池 PACK 生产线建设。新能源矿卡业务实现首批车辆交付，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新 15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。 公司定位“为矿山提供绿色能源的综合服务商”，进一步增强与控股股东紫金矿业的产业协同，有望持续驱动业绩成长。 目标价 18.94元，维持“买入”评级根据绿电项目投运进度和盈利能力情况，我们下调 25-26年绿电装机容量25%、17%至 1.5、2.5GW，上调其毛利率 19.4、8.7个百分点，预计公司25-27年归母净利分别为 12. 10、15.44、19.20亿元（前值 25-26年 13.04、16.27亿元），25-26年下调幅度 7、5%。预计 2025年环保/新能源 EPS 为0.74/0.21元，可比公司 iFinD 一致预期 PE 均值为 18.1/26.2倍，给予公司2025年 18.1/26.2倍 PE（前值 18.0/23.1倍），目标价 18.94元（前值 20.35元），维持“买入”评级。 风险提示：新增环保订单不及预期，风光运营投产进度不及预期，储能电芯行业竞争加剧。

事件：公司公告2024年年报，2024年营业收入100.19亿元，同比减少8.69%；归母净利润8.3亿元，同比增长63.15%；扣非归母净利润7.61亿元，同比增长119.25%；加权平均ROE同比提高3.39pct，至10.13%。 预告中值偏上，新能源业务大增。公司2024年业绩预增预告中预计2024年归母净利润8-8.5亿，此次公告2024年归母净利润8.3亿（同比+63.15%）预告中值偏上。2024年公司实现营业收入100.19亿元（同比-8.7%），毛利润24.88亿元（同比-4.2%），分业务来看1）环保设备制造：实现营收85.76亿元（同比-12.8%），毛利润21.09亿元（同比-8.3%），毛利率24.6%（同比提升1.2pct）；2）项目运营：实现营收6.52亿元（同比-14.4%），毛利润1.67亿元（同比-20.3%），毛利率25.6%（同比下降1.9pct）；3）新能源业务：实现营收4.30亿元（同比+1073%），毛利润1.22亿元（同比+613%），毛利率28.4%（同比减少18.25pct）。 矿山风光加速贡献，绿色矿山业务边界扩张。1）矿山风光：2024年发电业务实现营收1.20亿元（同比+231%），毛利润0.75亿元（23年同期为0.17亿元），毛利率62.2%（同比提升14.95pct）。2024年西藏拉果错源网荷储一期200MW光伏+504MWh储能、新疆乌恰一期300MW光伏、塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批重点项目相继建成发电，截至报告期已建成机组容量合计超1GW。2024年重点子公司紫金龙净清洁能源实现净利润0.23亿元，阿里紫金清洁能源实现净利润0.41亿元。2）储能业务：2024年储能业务实现营收3.09亿元，毛利润0.47亿元，毛利率15.2%。储能电芯业务与亿纬锂能实现战略合作，产线产能、优率和质量得到快速提升，产线优率进入行业第一梯队。截至2024/12/31在手储能系统及设备销售合同13.34亿元。3）矿山装备：新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式，公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域。 大气环保稳健，订单充沛。大气环保维持龙头地位，挖掘设备改造、售后增值等存量市场价值，加速出海。2024年新增环保工程合同共计101.27亿元（电力占59%，非电占41%），同比基本持平（2023年为102.87亿元），截至2024/12/31在手环保订单187.39亿元（2023年末在手订单为185亿元），新增订单稳健，在手订单充沛。 经营净现金流同比+28%，分红率43%。2024年公司1）经营活动现金流净额21.77亿元，同比增加27.58%；2）投资活动现金流净额-28.95亿元，同比减少311.12%；3）筹资活动现金流净额5.96亿元，同比增加364.66%。公司拟向股东每股派发现金红利0.28元（含税），预计将派发现金红利3.56亿元（含税），分红比例42.82%。根据公司2024-2026年度现金分红规划，3年现金分红累计不少于3年累计实现可分配利润的40%，承诺分红重视股东回报。 盈利预测与投资评级：考虑项目投产进度和储能项目盈利情况，我们下调2025-2026年归母净利润预测从14.8/20.3至12.3/15.3亿元，预计2027年归母净利润17.5亿元，2025-2027年PE13/11/9x（2025/3/24），维持“买入”评级。 风险提示：紫金矿业矿山扩产进度不及预期，市场竞争加剧

营收略有下降，归母净利润同比大幅增长。2024年度，公司实现营收100.2亿元，同比下降8.7%。归母净利润实现8.3亿元，同比增长63.2%。其中：环保设备制造业务实现营收85.8亿元（yoy-12.8%），项目运营业务实现营收6.5亿元（yoy14.4%），土壤修复业务实现营收1.0亿元（yoy-41.4%），新能源业务实现营收4.3亿元（yoy+1072.7%）。归母净利润实现8.3亿元，yoy+63.2%。Q4单季看，营收实现33.7亿元（yoy-2.2%），归母净利润实现1.8亿元（yoy+238.0%）。 营收略有下降主要系环保设备制造及项目运营等业务收入有所下滑，归母净利润大幅增长主要系2023年一次性计提商誉减值准备合计3.61亿元，去年同期基数较低。 盈利能力持续提升，经营活动现金流大幅改善。2024年公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.9%/6.1%/4.5%/1.0%，yoy+0.2pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.4pct，三费合计比率10.0%，yoy-0.4pct。毛利率方面，综合毛利率提升1.2pct至24.8%，毛利率稳步增长。其中，环保设备制造/项目运营收入/土壤修复/新能源业务分别实现毛利率24.6%/25.6%/36.3%/28.4%，yoy+1.2pct/-1.9pct/27.2pct/-18.3pct。 经营活动产生的现金流量净额21.8亿元（yoy+27.6%），经营性现金流持续增长，主要系购买商品等经营支付现金持续减少所致。 环保业务保持平稳发展，“压舱石”地位稳稳。2024年，各环保业务团队持续紧抓电力行业压小阳春地新建项目机遇，全年共收获40多个1000MW、600MW大型煤电机组配套电除尘、电袋除尘及脱硫项目；持续挖掘设备提质增效改造、售后增值服务等存量市场潜力，签订一批超亿元订单。同时，环保业务加速压出海地，成功中标泰国、越南、南非、巴西等一批海外项目。2024年度，公司新增环保工程合同共计101.3亿元，新增环保工程合同中电力行业占比58.6%，非电行业占比41.4%，期末在手环保工程合同187.4亿元，仍可提供良好业绩支撑。 新能源业务取得一系列标志性成果，期待项目落位释放业绩弹性。2024年，公司投资建设的最大规模新能源独立电网西藏拉果错项目建成发电，新疆首个零碳矿山低碳冶炼示范项目乌恰300MW光伏建成并网，实现转商满负荷运行，海外塞尔维亚、圭亚那、马诺诺等一批项目建成发电，目前已建成的清洁能源机组容量合计超1GW。储能电芯储能PACK与系统集成业务领域覆盖面不断拉宽，期末在手储能系统及设备销售合同13.3亿元。新能源矿卡业务实现首批车辆交付，在新疆建成国内最大的矿卡全自动换电站，开辟全新业务模式。公司旗下龙净联晖受让湖南创远高新15.87%股份，进军矿山机械设备制造领域，期待业绩持续释放。 投资建议：维持压买入地评级。公司是大气治理领域龙头企业，携手紫金矿业开拓压矿山装备+新能源地第二增长曲线，预计公司业绩将迎来高速增长。考虑项目落位时间具有不确定性，我们预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润11.2/13.5/16.1亿元，对应PE14.8/12.4/10.4x。 风险提示：市场竞争加剧、项目进度不及预期、原材料价格波动等风险。

事件描述龙净环保发布2024年度业绩预增预告，公司2024年预计实现归母净利润8.00-8.50亿元，同比增57.18%-67.00%；扣非归母净利润6.90-7.40亿元，同比增98.67%-113.07%；其中，Q4归母净利润1.53-2.03亿元，上年同期为-1.33亿元；扣非归母净利润1.05-1.55亿元，上年同期为-1.47亿元。 事件评论2024年归母业绩8.00-8.50亿元。2023年公司计提大额商誉减值致归母净利润较低，考虑非经营侧影响后2023年实际经营侧利润9.16亿元，2024年归母业绩低于2023年经营侧业绩推测主因：1）环保工程项目：确认时点不连续对2024Q4环保订单收入确认造成一定影响；2）危废业务：受市场景气度下滑持续亏损；3）储能业务：仍处产能爬坡阶段存一定亏损。2024年公司持续推进业务提质增效，环保业务毛利率稳步增长，有效降低期间费用。展望后续，1）环保工程项目：2024年Q1-3新增合同75.44亿元（同比4.8%）、期末在手合同192.13亿元，公司主动收缩未达公司毛利率控制线及垫资合同项目，整体在手订单规模相对稳定，支撑后续环保业绩；2）危废业务：期待行业盈利性修复，截至2024H1末危废子公司商誉合计2.09亿元；3）储能业务：2024M1年产5GWh磷酸铁锂电芯项目投产，预计后续随项目产能利用率持续提升盈利性将得到改善。 近1GW风光绿电项目建设中，进军矿山装备业务。2023年公司签约超2GW矿山绿电项目，超27个项目在建（规模近1GW），拉果错一期一阶段/二阶段、克州一期项目已投运，多宝山一期、塞尔维亚一期光伏、圭亚那一期光伏、西藏拉果二期等一批项目正在推进中；公司成立联晖科技子公司，专门进行矿山机械制造等业务，近期首个电动矿卡换电项目落地，业务能力兑现，此前公告2024年矿山装备方向关联交易金额不超过3.7亿元；储能2024Q3末在手12.84亿元订单。 2025-08-06发布2025年日常关联交易公告。公司预计2025年向紫金矿业及其子公司销售合计金额21亿元，包括备品备件及环保设备等（含环保EPC工程承包）6.5亿元，风光电费相关5.5亿元，纯电动矿卡、纯电车充换电站（含建设及运营）等绿色新能源矿山装备9.0亿元，三者分别占比30.91%、26.15%、42.80%。 近期发布股权激励+提高分红+员工持股公告，共同提升确定性。2025-08-06，公司发布《2024年股票期权激励计划（草案）》、《未来三年（2024-2026年度）现金分红规划》、《2024年员工持股计划（草案）》，目标未来3年每年营收同比增10%、ROE不低于10%；2024-2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年累计实现可供分配利润总额的40%；发布员工持股计划，利于公司业绩与员工利益协同性提升。 盈利预测与估值：公司明确“环保+新能源”双轮驱动战略，环保主业拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务；2023年10月底以来紫金持续增持。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为8.27/13.10/16.13亿元，同比增62.4%/58.4%/23.2%，对应PE估值18.8x/11.8x/9.6x。给予“买入”评级。 风险提示1、烟气治理竞争加剧，利润水平波动；2、储能行业竞争激烈，盈利性风险。

事件：紫金矿业发布公告，拟通过全资子公司紫金国际控股，以每股35元共计137.29亿元收购藏格矿业24.82%的股份，加上此前持有的股份，合计持股比例将达25%，取得藏格矿业控制权。龙净环保绿色矿山（矿山风电光伏、纯电动矿卡、纯电车充换电站等绿色新能源矿山装备）需求持续扩张。 紫金收购藏格，增厚铜、锂，新增布局矿产钾，龙净绿色矿山需求扩张。此次收购完成后，紫金矿业合计持股藏格矿业股权25%，取得对藏格矿业的控制权，并实现对其财务并表。截至公告日2025/1/16，藏格矿业分版块来看，1）钾：察尔汗盐湖项目建有氯化钾产能200万吨/年，增量主要来自老挝钾盐项目规划产能200万吨/年。2）锂：察尔汗盐湖形成电池级碳酸锂产能1万吨/年，通过基金参股西藏麻米错、龙木措和结则茶卡，产能增量主要来自麻米错盐湖规划的10万吨/年碳酸锂产能、龙木错盐湖规划的7万吨/年碳酸锂产能、结则茶卡盐湖规划的6万吨/年锂盐产能。3）铜：紫金矿业旗下西藏巨龙铜矿的第二大股东，共享西藏巨龙铜矿。龙净环保围绕绿色矿山需求，积极拓展矿山风电光伏、纯电动矿卡、纯电车充换电站等绿色新能源矿山装备等相关业务。伴随紫金矿业业务范围与矿山产能扩张，龙净环保绿色矿山需求持续成长。 收购湖南创远15.87%股权，进一步完善新能源矿山装备业务产业布局。龙净环保全资子公司龙净联晖拟以自有资金6,349万元受让湖南创远15.87%股权。湖南创远是一家集采矿工艺、智能装备、集控平台于一体，实现智能装备自主作业的矿山整体解决方案供应商，技术优势包括1）主营产品天井钻机市占率国内第一，性能参数达到国际领先水平，已实现国产替代并实现对外出口；2）矿山装备智能化能力引领行业，自主研发中intmine智能矿山系统，将采矿工艺、采矿装备、智能系统高度融合，实现地下及露天矿山采场无人化；3）矿山装备集成能力业内领先，整机采用模块化设计，能够适应工况更加复杂的矿山，为矿山企业降本增效。截至2024/8/31，湖南创远净资产2.10亿元，2023年营业收入/净利润1.96亿元/0.24亿元。 2025年度日常关联交易预计金额，矿山绿电/绿色矿山装备提升明显。根据公司公告，2025年公司向紫金矿业及其子公司销售产品、商品关联交易金额预计中，1）备品备件及环保设备等5亿元（24M1-11实际发生4.4亿元）；2）风光电费相关4.5亿元（24M1-11实际发生0.71亿元）；3）绿色新能源矿山装备3.7亿元（24M1-11实际发生1.0亿元）。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE13/10/8x（2025/1/17），维持“买入”评级。 风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

龙净联晖拟收购国内领先的智能矿山整体解决方案供应商湖南创远15.87%的股权，进一步完善公司在新能源矿山装备业务的产业布。 投资要点：事件：公司全资子公司龙净联晖拟收购湖南创远15.87%的股权。 点评：维持“增持”评级。我们维持对公司2024-2026年预测净利润分别为12.04、15.24、19.34亿元，对应EPS分别为1. 11、1.41、1.79元，维持目标价16.65元，维持“增持”评级。 收购湖南创远15.87%股权，进一步完善公司在新能源矿山装备业务的产业布局。1）公司全资子公司龙净联晖拟以自有资金6,348.99万元人民币受让嘉兴启赋、福州启赋、湘江启赋、自然人王毅和方筱轩所持有湖南创远合计15.87%的股权。本次交易完成后，龙净联晖将直接持有湖南创远15.87%的股权。公司控股股东紫金矿业所控制的紫地投资现持有湖南创远7.69%的股权。2）湖南创远2023年度及2024年1-8月分别实现净利润2366、471万元。 公司为智能新能源矿卡战略做足储备，黑灯矿山与重卡形成闭环。 1）湖南创远为国内领先的智能矿山整体解决方案供应商，集采矿工艺、智能装备、集控平台于一体，实现智能装备自主作业，智能矿山装备品类齐全，覆盖矿山“开拓”、“采准”、“切割”、“回采”全过程的智能化作业。2）公司主营产品天井钻机市占率国内第一，性能参数达到国际领先水平，已实现国产替代并实现对外出口。3）公司矿山装备智能化能力引领行业，自主研发intmine智能矿山系统，将采矿工艺、采矿装备、智能系统高度融合，实现地下及露天矿山采场无人化。4）湖南创远矿山装备集成能力业内领先，整机采用模块化设计，能够适应工况更加复杂的矿山，为矿山企业降本增效。 公司新能源转型积极推进，沿着紫金的资本开支和成本支出方向发展。1）风光绿电业务方面：西藏拉果错供能项目一期一阶段、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，在建项目稳步推进。2）绿色矿山业务方面：启动绿色新能源矿山装备综合解决方案业务，开展纯电矿卡销售、储换电站建设运营业务，成长空间持续打开。 3）储能业务方面：储能电芯第一条生产线产能逐步爬升，良品率稳步提升。储能PACK及系统集成业务同步拓展国内外市场，加快大容量电芯储能系统技术开发，取得积极进展。 风险提示：烟气设备销售、项目经营、新能源业务拓展低于预期等。

龙净环保为国内烟气治理龙头，在稳固主业优势的同时，依托紫金矿业赋能，全面进军新能源业务，打开成长空间。12月以来，龙净环保发布股权激励计划、员工持股计划，进一步健全长效激励机制，有利于激发管理层、员工提升上市公司价值的主动性和积极性；同时，公司发布三年分红规划，24-26年分红比例不低于40%。公司环保装备技术优势明显，订单充足，加快推进绿电和新能源业务，有望驱动业绩成长，维持“买入”评级。 发布激励计划，ROE目标不低于10%公司发布股权激励和员工持股计划。1）股权激励：拟授予3600万股股票期权，行权价格12.23元/股，业绩考核目标为25-27年营收同比增速不低于10%，且不低于行业均值；ROE不低于10%且不低于对标企业75分位值。2）员工持股：拟筹集资金总额不超过6428.56万元，涉及股票数量不超过751万股，人数不超过463人，考核要求为2025年公司ROE不低于10%且不低于对标企业75分位值。考虑公司主业营收基数较大，我们认为公司未来营收增长将主要来自绿电运营业务，由于其利润率较高，或将成为主要的利润增量来源。 发布三年分红规划，分红比例不低于40%公司发布分红规划，24-26年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年累计实现可供分配利润总额的40%。以我们预测的24-26年归母净利和12月9日收盘价为基数，假设每年分红比例40%，测算得到24-26年股息率2.5/3.3/4.1%，我们认为稳定的分红预期有望引导价值发现。 电动矿卡换电项目投运，平均单车电池容量达770kWh新疆乌恰紫金纯电动矿卡换电项目正式运行，该项目平均每车电池容量达770kWh，每天可保障约180次90吨级电动矿卡换电需求。我们认为，龙净环保依托紫金矿业赋能，有望在矿山装备电动化领域加速成长。 目标价20.35元根据绿电项目投运进度，我们调整24-26年有效装机容量预测至0.33/1.21/2.21GW，调整幅度-26/+4/+2%，预计24-26年归母净利润9.72/13.04/16.27亿元，调整幅度-5/+1/+0.5%。2025年环保/新能源EPS为0.85/0.22元，可比公司Wind一致预期PE均值为18.0/23.1倍，给予公司2025年18.0/23.1倍PE（前值19.3/21.1倍），对应目标价20.35元（前值23.53元）。 风险提示：新增环保订单不及预期，风光运营投产进度不及预期，储能电芯行业竞争加剧。

公司发布2024年激励方案及员工持股计划，同时披露未来三年分红方案，凝聚核心团队，彰显发展信心。在紫金矿业控股后，公司制定环保+新能源的双轮驱动战略，环保业务经营稳健，今年以来公司布局电站项目逐步投产，新业务逐步贡献进入发展新阶段。 公司发布股权激励计划及员工持股方案。依据方案本次激励拟向公司核心管理技术人员等457人授予3600万股（首次授予3240万股），占总股本约2.95%。行权价格拟定12.23元/股（公告前一日股价均价+0.01元），参考行权条件，2025-2027年公司三年营收yoy不低于10%，加权平均ROE不低于10%，彰显公司发展信心，而考虑未来几年收入主要增量来自电站项目等高盈利新业务，其盈利空间更大。同时公司披露员工持股计划，股票总数量不超过751万股，来源为公司回购，参与员工总数不超过463人，拟筹资不超6429万。 未来三年维持高比例分红。公司披露未来3年分红规划，2024年度至2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年累计实现可供分配利润总额的40%，未来几年公司新业务逐步贡献，结合盈利预测估算预计公司股息率将维持在不错水平。 绿电项目投产，贡献将不断加大。过去一年公司签署推进多个风光绿电项目，今年3月末紫金龙净拉果盐湖“源网荷储”一期一阶段115MWp光伏+65MW/130MWh储能投产发电，7月下旬乌恰300MW光伏机组正式并网。公司围绕紫金全球矿山资源形成了共赢的业务范式，紫金全球产业分布为风光电站资源指标的获取提供便利，其土地资源更宽裕，相较其他工商业场景限制更小，单项目容量更大。而矿山绿电主要配套紫金矿业，高自用比例、高电价带来更优的IRR。目前公司仍有国内外多个矿山风光绿电项目推进，绿电业务将逐步产生贡献。 储能业务持续推进，配合紫金绿色转型拓展新空间。储能电芯产线产能逐步爬升，持续优化性能品质，PACK及系统集成业务同步拓展国内外市场。此外公司抓住紫金矿业“油改电”契机，开展矿卡、储换电站建设运营、制氢设备制造等业务，形成更多元的矿山能源服务能力，拓宽发展空间。 环保业务稳健发展，电力类占比提升。前三季度公司新增环保业务合同75.4亿，受益低排放煤电项目新建及升级，电力行业占比提升至约60%，期末公司在手工程合同总额达到192亿元。紫金控股后，公司原环保业务更聚焦，持续优化经营质量，有望实现稳健发展。 投资建议：2023年以来大股东持续增持公司股份，Q3末合计持股比例增至约25.7%，将持续在管理、资源、市场等多个维度对公司进一步赋能。公司绿电项目逐步贡献，同时配合紫金绿色转型开展多项新业务，进入发展新阶段，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新业务拓展进度不及预期、原材料价格波动、传统业务不及预期。

投资要点事件：2024年前三季度公司实现营业收入66.54亿元，同比减少11.64%；归母净利润6.47亿元，同比增长0.91%；扣非归母净利润5.85亿元，同比增长18.23%；加权平均ROE同比降低0.22pct，至8.14%。扣非业绩同增18%，利润率提升。2024年前三季度公司实现营收66.54亿元，同减11.64%；归母净利润6.47亿元，同增0.91%；扣非归母净利润5.85亿元，同增18.23%。2024前三季度公司销售毛利率/销售净利率24.35%/9.75%，同比提升0.68pct/1.25pct。2024前三季度公司业绩更多由传统环保业务贡献，利润率提升高质量发展。 新签订单稳定，在手订单充足。2024前三季度公司新签环保工程合同75.44亿元（23年同期79.22亿元），截至2024/9/30在手192.13亿元（截至2023/12/31与2024/6/30分别为185.10/195.38亿元）。从结构上来看，新增环保工程中电力/非电力占60%/40%。公司利润率提升同时，环保新签订单维持稳健。储能电芯产能逐步爬坡，截至2024/9/30，公司在手储能系统及设备销售合同12.84亿元。现金流表现持续提升，有息负债率23.48%，财务表现良好。2024年前三季度，公司1）经营活动现金流净额11.64亿元，同比增加101.17%；2）投资活动现金流净额-20.73亿元，同比减少662.13%；3）筹资活动现金流净额9.28亿元，同比增加318.95%。现金流表现持续提升，截至2024/6/30公司资产负债率68.90%，有息负债率23.60%。 绿电进入加速投建、投运期。2024年上半年，西藏拉果供能项目一期一阶段（115MW光伏+65MW/130MWh电化学储能）、新疆克州乌恰首期300MW光伏项目成功发电，支撑紫金矿业矿山实现绿色转型。2024年7月，公司公告西藏拉果二期二阶段（75MW光伏+126.25MW/405MWh电化学储）加速建设，预计2024三季度投运。矿山绿电进入加速投产期，根据公司公告，拉果一期二阶段自发自用，预计年发电量1.4亿度（预计利用小时数2000h），预估结算电价0.798元/度（含税）。 电价高+消纳有保障，矿山绿电收益率优异。根据公司2023年年报，除西藏拉果错、新疆乌恰县已成功投运外，公司预计黑龙江多宝山、巴彦淖尔紫金、紫金锂元、塞尔维亚、圭亚那等项目，均将于2024年实现发电，并有多个项目计划开建，绿电进入加速投运期。盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润11.5/14.8/20.3亿元，同比增长126%/28%/37%，对应2024-2026年PE12/10/7x（2024/10/18），维持“买入”评级。 风险提示：紫金矿业可再生能源转型节奏不及预期，紫金矿业矿山扩产进度不及预期，电化学储能竞争加剧

投资要点龙净环保公布三季报：2024Q3实现营收19.8亿元，同减23%；归母净利2.16亿，同增1%。毛利率26.5%，同比+2pct；净利率10.9%，同比+2.7pct。 前三季度合计实现营收66.5亿元，同比-11.6%，归母净利6.5亿元，同比+0.9%，扣非归母5.85亿元，同比+18%。经营净现金流11.64亿，同比+101%。截止9月30日，公司资产负债率68.90%，有息负债率23.60%，有息负债比例处于较低水平。订单结构逐步切换，毛利率持续改善。公司毛利率水平自年初以来持续改善，已由Q1的22.3%提高4.2pct至Q3的26.5%。我们认为主要由于公司环保主业工程合同中，电力行业订单逐步落地，公司订单结构由非电行业主导转向电力行业主导。此外公司部分新能源运营项目不断落地，带动公司整体毛利率水平提高。这一趋势有望延续，公司毛利率水平仍有提高空间电力行业新增合同占比继续提升。前三季度新增环保工程合同75.44亿元，电力行业占比60%，占比较2023年进一步增长，非电行业占比40%。期末在手环保工程合同192亿，相较于2023年底继续增长；在手储能系统及设备销售合同12.8亿。 绿电业务稳步推进，年内将有项目持续落地。公司持续推进绿电建设，目前已（拟）发电项目包括：①拉果错一期一阶段115MW光伏、年均发电量约2亿度，已发电。②新疆一期300MW光伏、年均发电4.6亿度，已发电。③黑龙江一期200MW风光、年均发电4.9亿度，拟发电。④拉果错一期二阶段75MW光伏、年均发电量1.4亿度。⑤圭亚那一期光伏：拟发电。处于建设阶段项目：巴彦淖尔紫金风电、紫金锂元光伏、塞尔维亚一期光伏、阿根廷3Q锂矿一期光伏项目等。实控人紫金矿业持续8次增持股权，彰显发展信心。自23年11月起，公司控股股东紫金矿业连续8次，通过二级市场或大宗交易持续增持公司股权，合计达到约9.54%股权。 我们认为，紫金矿业连续增持龙净环保股权，彰显其对龙净未来发展前景的坚定看好，以及推动龙净做大做强的坚定决心。2024年将是公司“转型攻坚”之年，环保主业向高质量发展转型，新能源业务逐步进入放量期，提供业绩增长的动力。由于2024年锂价超预期回落，以及储能市场激烈竞争压缩利润空间，因此我们调整公司2024-26年盈利预测至11.4、13.9、17.2亿元，分别同比增长123.6%/22.2%/23.6%。当前市值对应2024-2026年PE估值为12.6/10.3/8.3倍（截至2025-08-06收盘），维持“买入”评级。 风险提示：公司项目建设进度不及预期；公司所处行业竞争加剧。