事件:公司发布三季报,1-9月,公司实现营业收入15.44亿元,同比增长37%;归母净利润1.8亿元,同比增长39%;扣除非经常性损益的归母净利润1.78亿元,同比增长72%;每股基本收益1.12元。 三费受收购节能业务影响,系合理变化:管理费用同比提高60%,系2016年4月收购节能业务;财务费用大幅提高6倍,系长期借款同比增加,利息支出增加,引起财务费用增加。 配网节能业务对营收利润贡献突出:三季度单季实现归母净利润0.70亿元,同比增长25%,主要是新增节能业务竣工项目产生效益。一至三季度归母净利润同比增长40%:一是由于2016年4月收购配电网节能业务,上年同期仅包含节能业务4月23日-9月30日数据,本报告期包含节能业务1-9月数据;二是供电业务因受高耗能企业关停及大用户直供电的影响,购售电毛利减少。以上综合因素形成本期营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益较上年同期增加。 配网节能业务项目逐步投产,可预见利润增长:公司前期公告称拟与关联方国网湖北省电力公司签署湖北省电网综合节能改造及电能质量提升项目合同能源管理项目合同(构成关联交易),合同总额5.54亿元,预计投资金额3.14亿元,节能效益分享比例为100%,分享期限为7年,计算得IRR约为17%,该节能项目为公司今年首个节能订单。随着配网节能业务项目的逐步投产,公司的利润有望稳定增长。根据公告,目前公司的配网节能业务已达到20个,其中11个项目已经投产,预计部分项目在17年投产,全部项目在18年投产。预计公司利润在17年将稳步增长,18年将有显著提高。 配网节能是朝阳产业,配网建设提速扩张市场空间,用电量提升利好今年的节能利润:今年配网招标明显提速,按照国网招标计划,下半年还将有一批配电设备招标。配网建设提速扩张了市场容量,公司作为配网节能龙头,潜在客户依旧较多,远未及业务天花板。公司的节能收入以节能效益分享等方式回收投资和获得合理利润,因此,节能收入与同期的全社会用电量密切相关。根据中电联统计,2016年中国全社会用电量同比增长5%,2017年上半年全社会用电量同比增长6.8%,用电量增速的提高保障了公司的利润水平。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的EPS分别为1.42/1.85/2.39元,业绩增速分别为35%/30%/29%。节能业务未来增长空间大,17、18年进入订单确认收入高峰,公司业绩确定性高。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为65.00元。 风险提示:1.电力体制改革持续深入的影响;2.电网安全运行风险的影响;3.配电网节能业务市场竞争风险;4.税收优惠政策变动风险;5.售电业务大幅下滑的风险。

低压电器龙头,业绩持续稳定增长。公司目前已形成了“低压电器+光伏”双轮驱动的格局。2016年12月完成对同一控制的正泰新能源的收购,2016年公司实现归母净利润21.85亿元,同比增长22.2%,2017H1同比增长23.47%。 下游配网投资、工业自动化增长加速,低压电器增长可持续,毛利率回升,建筑电器新产品投放加速增长。低压电器主要分为配电电器、终端电器、控制电器。配电电器方面,十三五期间配网投资预计将达2万亿元,2017年开始配网投资加速,且公司市占率还有提升空间,预计保持较快增长。终端电器属于房地产后周期,预计未来两年稳定增长。控制电器主要和工业自动化需求相关,去年三季度开始,工业自动化市场由于工业复苏和产业升级,通用和专用设备工业增加值维持11%以上的增长,预计未来可持续。建筑电器是公司的新业务载体,LED灯、智能家居、指纹锁目前需求较好,可保持较快增长。此外,上半年受原材料价格上涨影响,低压电器毛利率32.2%,同比略有下降,预计下半年随着价格向下传导,毛利率将逐步恢复。综上,我们预计低压电器板块未来可维持20%的增长。 光伏电站运营奠定增长基础,户用光伏进入快速增长期。 公司光伏板块主要是电站运营、EPC和组件制造,收购时业绩承诺2016-2018年扣非7.01亿元、8.05亿元、9亿元。预计电站运营将带来主要增长点,目前装机约2GW,2017年上半年新增0.22GW,预计每年新增0.5GW以上。此外,户用光伏由于经济性向好,2017年增长较快,1-8月,全国户用装机超过1.7GW。公司利用低压电器渠道拓展户用光伏业务,预计公司今年可实现装机4万套,成为新的增长点。 智能制造、新材料持续推进。 正泰先后获得工厂自动化的浙江中控信息10%股权,收购在石墨烯电池领域领先,已产业化的西班牙GrabatEnergy公司10%股权,2017年增资天津中能锂业有限公司20%股权。 投资建议:我们预计公司2017/18/19年收入为232/267/311亿元,增速为15%/15%/16%;归属母公司所有者净利润为28.3/33.5/40.3亿元,增速为30%/19%/20%。看好公司低估值,业绩增长持续向好。上调投资评级至买入-A,6个月目标价30.00元。 风险提示:1)宏观经济下行,全社会固定资产投资增速不及预期;2)工业品原材料价格上涨过快;3)光伏组件价格下降过快;4)户用光伏推进不及预期;

智慧能源和智慧城市领军企业,上半年净利增长60%。公司源自东南大学,创立20年来,由智能建筑、IT 系统等智慧城市业务拓展至智慧能源业务,布局电网自动化设备、电力设计及总包业务、新能源投资运营业务。过去四年收入和净利润复合增速均超过22%,2017H1净利同比增长60%。 自动化与信息化并行,内生+外延打造智慧能源与智慧城市全产业链。公司成立初期主要提供校园网络与信息系统建设集成服务,1997年公司开始涉足电力自动化领域。2010年起,沿着信息化和自动化的发展主线,公司开始持续的外延扩张,进一步夯实公司的业务版图。 在智慧能源业务板块,公司已经完成了电力自动化业务整个产业链的战略布局,业务包括电力产品、电力设计及总包、新能源投资运营三类业务。在智慧城市板块,公司以信息融合平台为核心,形成面向信息基础设施、行业智能应用、运营服务管理的智慧城市三维业务架构。 增长点一:模块化变电站渗透率提高,订单高增长,产能投放。公司2015年收购的中电新源国内首创模块化变电站,由于可减少占地面积60%,工作量减少80%等优势,十分适合新能源电站的复杂环境和工期需求。预计未来新能源新增装机将维持高位,而模块化变电站渗透率将从目前的不到5%快速提升,保守预计2017-2020年市场规模GAGR超60%,达40亿元以上。截至2017年8月,公司此项订单达1.29亿元,超去年全年,且已获华能、南网等企业订单。新产能在年内投放将解决产能瓶颈。 增长点二:配网自动化改造开始,作为龙头直接受益。2016年国网配网自动化覆盖率仅38%,较目标和国外相距甚远。2017H1开始,提速显著,国网终端招标达去年全年3倍以上。公司2013年收购的上海晟东(当年收购51%)为配网自动化终端和测试设备细分龙头。17H1终端中标9600万元,居第一,近去年全年7倍。预计此项业务将维持3-5年高增。而今年9月公告拟现金收购少数股东权益,直接增厚利润。 增长点三:手握设计院稀缺资源,先发布局雄安、增量配网。配网设备之外,公司子公司乾华科技电力设计和总包资质,已经承接16.6亿风场及送出工程总承包项目,近两年确认收入。且设计资质是未来获得增量配网总包业务,成倍提升单个项目设备销售的关键一环。公司也已经在雄安新区设立综合运维平台公司,先发卡位。 投资建议:我们预计公司2017/18/19年收入为23.99/29.64/36.68亿元,增速为28%/24%/24%;归属母公司所有者净利润为1.64/2.47/3.35亿元,增速为50%/50%/36%。看好公司模块化变电站和配网自动化业务 两项高毛利率业务带动公司整体业绩高增。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价40.00元。 风险提示:整体新能源新增装机不达预期;配网自动化招标数量不达预期或竞争加剧;公司模块化变电站产能扩张不达预期。

事件:公司发布公告,支付对价1.51亿元,收购刘东、凌万水等持有的2450万股金智晟东的49%股权,收购完成后,公司将持有金智晟东100%股权。 同时,公告约定,股权转让方刘东、凌万水、包伟举应于收到本次股权转让的第一期交易款(即本次股权转让款的50%)之日起3个月内,将各自收到的第一期交易款(税后)不低于50%用来购买金智科技股票,并承诺增持公司股票期间及最后一次购买完成之日起18个月内不减持所增持股票。 金智晟东为配网自动化和配网测试龙头,2017年高景气,收购后将较大程度提升公司盈利能力。 公司2013年收购51%股权的上海晟东为配网自动化终端和测试设备细分龙头。2017年配网自动化改造启动,上半年FTU 和DTU 等终端招标量7.1万个,大幅超出2016年的2.3万个。由于截止2016年,配网自动化覆盖的线路大幅低于能源局规划的2017年50%,2020年90%的目标。预计未来配网自动化招标量将保持较快增长,公司直接受益。 2017年上半年金智晟东实现净利润1138万元,接近去年全年的1375万元,今年全年利润有望大幅增长。新收购49%股权对应的备考利润增厚将超过千万元。上半年,公司累计中标配电终端及测试装置(系统)金额合计逾 1.4亿元,大幅超出去年同期。下半年订单兑现将使金智晟东业绩进一步提高。 公告约定原股东3月内购买公司股权,18月不减持,体现对公司整体发展信心。 模块化变电站进入高增长兑现期,新能源EPC 业务订单将逐步确认收入。 公司2015年收购的中电新源首创模块化变电站,由于占地面积减少60%,土建和安装工作量减少80%等优势,“交钥匙工程”的建设模式十分适合新能源电站的复杂环境和抢装工期需求。已经公告中标华能和南方电网项目,标志着模块化变电站已逐步得到主流市场的认可,上半年模块化变电站累计新增订单1.21亿元,超出2016年全年收入。 预计未来新能源装机将维持高位,公司新产能2017年投建,模块化变电站将维持高增长。 公司子公司北京乾华2016年承接16.6亿内蒙达茂旗(宁风、宁源、宁翔、高传) 198MW 风电场EPC 总承包项目,2016年确认4.5亿元,该项目预计年底前建成投运。北京乾华在风电、光伏领域设计、总包能力突出,公司与中金租,中建投信托等机构的产融合作也有利于继续承接项目。 投资建议:我们预计公司2017/18/19年收入为24.60/29.73/34.48亿元,增速为31%/21%/16%;归属母公司所有者净利润为1.80/2.84/3.54亿元,增速为65%/58%/25%(暂不考虑此次收购带来的业绩增厚)。看好公司模块化变电站和配网自动化业务带动公司整体业绩高增。维持买入-A 的投资评级,6个月目标价40.00元。 风险提示:整体新能源新增装机不达预期;配网自动化招标数量不达预期或竞争加剧;公司模块化变电站产能扩张不达预期,替代传统变电站进度过慢;收购金智晟东股权进度不达预期。

事件:公司发布公告,拟以发行股份及支付现金方式,按对价6.5亿元收购万家设备100%股权。其中以发行股份方式支付4.55亿元,发行价格44.87元/股; 以现金方式支付1.95亿元。同时拟以询价方式向不超过5名特定投资者非公开募集配套资金2.08亿元,用于支付现金对价和中介费用。 点评: 万好万家是国内领先的锂电材料搅拌设备企业:万好万家是国内锂电搅拌设备领域的一线企业。搅拌机是电芯制造的关键设备,业内认为其效果对电芯品质影响大于30%。万家采用以太网PLC控制及总线控制、紧凑设计、数据自动跟踪自动采集等方式,对产成品实施监控和调节,产品品质优秀,与力神、光宇、银隆、松下、智航新能源、亿纬锂能等知名电芯企业建立了稳定合作关系。 加码锂电前道设备,锂电业务协同发展:公司2016年收购浩能科技,进入涂布、分条、辊压等前道设备制造领域。万好万家和浩能产品是前后工序关系,本次收购可以进一步加强公司前道设备制造能力,有助于开发前道工序一体化设备,提升公司竞争力;公司锂电材料、设备业务将形成客户、渠道、技术等全方位协同,促进公司业绩持续稳健增长。 新能源车产业链持续高景气,公司业绩高速增长:受益于新能源汽车行业高速发展,动力锂电企业扩产积极,推动公司业绩持续增长。公司上半年实现营业收入7.47亿元,同比增长193.32%;实现归母净利润6077.3万元,同比增长1380.5%。除去浩能科技并表因素影响,公司营收4.83亿元,同比增长89.41%; 净利润2775万元,同比增长285.71%。其中锂电材料业务营收4.38亿元,同比增长130.53%,毛利率连续四年快速增长。动力高端三元材料也已经取得突破开始量产,为公司业绩持续增长打下坚实基础。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的营业收入分别为21.90亿元、31.16亿元、44.43亿元,净利润分别为2.07亿元、2.92亿元、3.62亿元。公司加码锂电前道设备,实现设备+材料协同发展的态势,将受益新能源汽车产业链长期高景气,发展前景广阔。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为49元,相当于28倍动态市盈率。