小模数齿轮行业翘楚，机器人产能释放高弹性公司为国内小模数齿轮制造领军企业， 主要业务为小模数齿轮及相关部件（精密减速器、微型齿轮箱等）； 齿型技术包括锥形齿、伞齿、蜗轮蜗杆等，产品体系完备性全球领先，核心技术覆盖从齿形设计、热处理到检测全周期闭环， 正向研发能力增强了客户粘性。微型齿轮作为减速器、 齿轮箱的核心零部件， 核心工艺均为齿轮啮合，不仅直接影响产品精度及寿命，同时生产设备及工艺高度同源。 公司基于对微型齿轮多年积淀，拓展至人形机器人微型齿轮箱、减速器等传动领域， 同时提前扩产，上市以来投入资金近 6亿元，设备投入超 1.4亿元， 产能释放弹性大。我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 0.19/0.43/0.94亿元，对应PE 为 441.4/197.9/90.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 微型齿轮技术壁垒高，获得博世集团等全球优质客户背书小模数齿轮是模数范围小于等于 1mm 的齿轮， 加工精度需达到微米级， 变形控制要求苛刻。由于齿轮加工过程中易产生变形， 导致小模数齿轮加工难度极高，核心能力包括对于原材料理解、热处理变形控制、专业制齿设备生产及改造、刀具生产管理及齿轮量仪能力等，仅少数企业掌握全链条工艺， 竞争格局优异。 公司微齿轮加工能力受到博世集团、西门子等全球头部客户认可， 其中博世集团是特斯拉核心供应商， 同时也是公司第一大客户（2023年占公司收入 26%）， 公司曾获其“全球供应商奖”。 全球优质客户背书， 为公司切入机器人赛道提供机遇。 人形机器人传动新星，与星动纪元等客户深度合作小模数齿轮被广泛应用于减速器、微型齿轮箱及身体关节等领域，帮助机器人实现灵活运动。 在减速器领域， 公司兼具行星及谐波减速器两种技术方案， 其中行星减速器深耕多年， 与头部客户长期合作； 谐波减速器技术路线与哈默纳科一致，包括齿形设计、加工设备、铜轮材料等， 在量产降本阶段具备明显优势。 在灵巧手领域，公司开发出微型齿轮箱（减速箱）和蜗轮蜗杆，具备微传动系统全套解决能力。 公司与星动纪元等客户深度合作，星动纪元已在国内外头部客户中取得的大量五指灵巧手订单， 公司的机器人传动能力得到市场验证。 公司产能前置布局机器人赛道，随着人形机器人走向量产，成长天花板全面打开。 风险提示： 宏观经济波动；人形机器人产业化不及预期；供应链导入不及预期。

防爆电器龙头进军机器人领域，开启智能安全新纪元公司是防爆电器行业龙头，形成厂用防爆电器、专业照明设备、矿用防爆电器、光伏电站EPC四大业务条线，并积极拓展矿用机器人。公司传统业务因具备重要安全价值和耗材属性，增长稳健。新兴业务中，防爆机器人空间广阔，带来增长高弹性。考虑EPC确收取决于项目进度，我们下调2024-2026年归母净利润为5.18/6.00/6.78亿元（前值为5.40/6.53/7.57亿元），EPS为1.53/1.78/2.01元（前值为1.60/1.93/2.24元），当前股价对应PE为16.9/14.6/12.9倍。考虑到公司作为国内防爆电器龙头，立足主业，拓展防爆机器人，成长性强，维持“买入”评级。 机器人场景落地先行者，高附加值场景全覆盖公司下游全面覆盖石油化工、核电、矿山、国防军工等高附加值场景。（1）牌照齐全，公司是国际、国内同行业中产品系列最齐全、产品认证最广的防爆企业，包括各类防爆认证、国家保密认证、CNAS实验室认证等。（2）渠道广阔：海内外超300家网点；（3）机器人落地顺畅：基于物联网、大数据、5G技术搭建了首个智能管控平台“安工智能”，已在石化、医药、矿山、酒类等行业应用，可无缝接入人形和特种机器人。 联合天创机器人开发防爆机器人，抢占刚需市场2025-08-03，《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027）年》发布，明确加快危险、重复、繁重岗位作业的具身智能机器人替代，危化防爆行业安全性要求极高，行业智能化渗透率低，实施机器换人需求迫切。天创机器人官微1月20日消息，公司与天创机器人在防爆机器人、人工智能、国内外市场等深度合作。天创机器人成立于2011年，是国家高新技术和培育独角兽企业，其开发的T-BOT系列机器人具备工业级防护设计，防爆机器人系列产品已获取IICT6级防爆认证，T9-E矿用机器人是国内率先通过最高等级MA认证的煤矿巡检机器人。天创机器人开发了全球首款重载防爆人形机器人“天魁一号”，全球首个获得IICT6级防爆认证，末端最大负载25kg，续航里程5小时，可在高温高湿、强磁多尘、易燃易爆等复杂环境下精准作业。 风险提示：防爆机器人拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险。

第二家低空客户落地，夯实核心 Tier 1地位1月 13日，公司公告与亿维特航空达成合作，计划联合客户开发适用于其 ET9eVTOL（首飞完成，计划 2027年完成取证，最大起飞重量 2.2吨，最大航程 240公里） 的高性能一体化电机电控， 并收取技术服务报酬。 我们认为继亿航智能后第二家低空客户的落地凸显公司的竞争优势及市场认可度，公司有望凭借产品及先发优势拓展更多客户； 长期合作的吉利、小鹏、长安等客户均积极布局低空领域，公司在 eVTOL 领域核心 Tier 1的地位不断夯实。 行业认证与历史业绩构筑高进入壁垒，优异竞争格局或长期维持。 我们维持 2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为 0.71/1.42/2.81亿元， EPS 分别为 0.28/0.55/1.10元，当前股价对应 PE 分别为 87/43/22倍， eVTOL 业务成长空间广阔， 维持“买入”评级。 绑定龙头， 引领 eVTOL 整机代工亿航智能是 eVTOL 龙头， 拥有全球首款、 目前国内唯一取得 TC、 AC、 PC 三证的eVTOL（EH216-S），申请的全球首个 OC 证或于近期获批。“三证”齐全开启批量制造， OC 获批启动商业运营，供需两端打通加速产业发展。亿航智能已积累超千架eVTOL 订单，正通过自建、 合资等方式积极扩产， 2024Q3单季度调整净利扭亏， 2025年或迎产能放量及盈利拐点。 公司参股亿航智能并达成电机电控定点合作； 通过与其合资，从电驱纵向拓展至整机制造，单机价值量有望大幅提升。公司有望成为eVTOL 产业链中率先释放低空业绩的 A 股公司， 开启“从 0到 1”的高速增长。 强研发驱动，产品天然适配 eVTOL公司研发实力强，管理层多为电气专家。其中董事长是西安交大电力工程博士，师从国家级电力电子技术泰斗王兆安教授，是广东省杰出发明人、科技部创新创业领军人才。依托核心专利，公司的“集成芯”产品具备小型化、轻量化、高功率密度等优势，同重量下功率较竞争产品提升超 30%，堪称 eVTOL 的“绝配”。 以研发实力为基，公司有望成为 eVTOL 产业链最大赢家。 风险提示： 行业竞争加剧风险、客户拓展不及预期、政策推进不及预期。

与亿航智能成立合资公司，进军 eVTOL 整机制造1月 8日，公司公告拟出资 600万元和亿航智能设立合资公司， 并持股 60%。合资公司围绕 eVTOL 生产及上游零部件产业链开展业务，负责亿航智能 eVTOL总装前各工序、零部件的生产、亿航智能云浮工厂及其他工厂的工艺优化。 成立合资公司代表与亿航智能的合作再下一城， 我们认为公司将持续深化合作，纵向拓展在低空领域的布局， eVTOL 单机供货价值量有望大幅提升。 行业认证与历史业绩构筑高进入壁垒， 优异格局或长期维持。 我们维持 2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别为 0.71/1.42/2.81亿元， EPS 分别为 0.28/0.55/1.10元，当前股价对应 PE 分别为 88/44/22倍， eVTOL 业务成长空间广阔， 维持“买入”评级。 绑定龙头亿航智能，确立低空电驱龙头地位亿航智能是 eVTOL 龙头， 拥有全球首款、 目前国内唯一取得 TC、 AC、 PC 三证的 eVTOL（EH216-S），申请的全球首个 OC 证或于近期获批。“三证”齐全开启批量制造， OC 获批启动商业运营，供需两端打通加速产业发展。亿航智能已积累超千架 eVTOL 订单，正通过自建、 合资等方式积极扩产， 2024Q3单季度调整净利扭亏， 2025年或迎产能放量及盈利拐点。公司已于 2024年 11月与亿航智能签订战略合作及开发定点协议， 并通过定增参股亿航智能， 不断深化合作关系，共同拥抱万亿低空市场，实现先发与卡位，有望开启“从 0到 1” 的高速增长。 研发实力强，产品适配 eVTOL，核心 Tier 1雏形已现公司研发实力强， 管理层多为电气专家。其中董事长是西安交大电力工程博士，师从国家级电力电子技术泰斗王兆安教授，是广东省杰出发明人、科技部创新创业领军人才。 依托核心专利， 公司的“集成芯”产品具备小型化、轻量化、高功率密度等优势， 同重量下功率较竞争产品提升超 30%，堪称 eVTOL 的“绝配”。 产品及先发优势助公司拓展更多客户，长期合作的吉利、小鹏、长安等客户积极布局低空领域， 公司有望成为 eVTOL 领域的核心 Tier 1。 风险提示： 行业竞争加剧风险、 客户拓展不及预期、 政策推进不及预期

新能源动力系统领军者，乘风低空经济，打造新增长曲线公司核心产品为电驱总成和电源总成，下游覆盖新能源汽车、特种车辆、eVTOL等领域。公司研发实力强，创新的“集成芯”方案具备轻量化、高效能、低成本等优势。受益新能源汽车发展，公司营收由2020年4.21亿元增长至2023年19.63亿元。公司正积极拥抱低空经济、工程机械电动化等新产业浪潮，打造新增长曲线。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润0.71/1.42/2.81亿元，EPS分别为0.28/0.55/1.10元，当前股价对应PE分别为89/44/22倍。考虑电动工程机械、eVTOL业务的成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 建设高标准产能拓展高端车市场，绑定全球龙头共享工程机械电动化红利（1）公司在新能源乘用车领域市占率仍有较大提升空间，2023年电控、电驱、OBC市场份额分别为4%、1.5%、6.5%。公司手握集成芯、扁线油冷电机、碳化硅高压平台等核心技术，通过新建高标准产能，落实大客户战略，瞄准B、C级乘用车市场，前期布局有望陆续开花结果。（2）特种车、工程机械等领域渗透率低，电动化大有可为。公司与杭叉集团深度合作并成立合资公司，确立了在叉车新能源动力系统的地位。公司与全球液压龙头博世成立合资公司，有望借博世渠道加速向全球工程机械客户拓展，已获得林德叉车、法国曼尼通、韩国斗山等国际客户认可。公司有望在工程机械、特种车等领域进入加速放量期。 联手亿航，卡位eVTOL电驱市场，核心Tier1雏形初现eVTOL中电驱系统用量大、要求高，是成本占比最高的零部件（或达40%）。仅考虑短途客运等四个场景，2030年eVTOL有望为电驱/电源系统贡献145/36亿元增量。公司“集成芯”在轻量化、功率密度等方面竞争力突出，尤其适配eVTOL。 公司与亿航智能达成战略合作，并通过参股深度绑定。亿航在载人eVTOL领域是全球首家、目前国内唯一“三证”齐全的公司。英搏尔有望与亿航同享先发及卡位优势，并凭借技术、经验等优势开拓其他客户，打造eVTOL领域的核心Tier1。 风险提示：行业竞争加剧风险、客户拓展不及预期、低空政策推进不及预期。

人形机器人业务蓄势待发，产品矩阵拓展支撑市占率提升近期，公司披露空心杯电机产品可对标全球最优技术水平，一次成型，年产能12万台；无框力矩电机累计供货超万台；机器人赛道布局成果初显。人形机器人规模量产渐近，空心杯电机、编码器等产品布局有望逐步贡献业绩。公司积极研发高端产品，近期推出新一代小型PLC、高端型交流伺服系统、多轴总线步进等。产品矩阵拓展助公司抓住国产替代机遇，实现市占率提升。公司营销体系已完成重构，产品结构持续优化，新兴下游拓展速度有望加快。我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润2.04/2.77/3.34亿元（2024-2025年原值为2.17/3.08亿元），EPS为0.66/0.90/1.09元，当前股价对应PE为40.8/30.1/24.9倍，产品结构优化、下游拓展成果逐步释放，维持“买入”评级。 新兴下游拓展冲抵新能源业务拖累，前三季度业绩保持稳健增长公司2024Q1-3实现营收11.55亿元，同增9.62%，表现好于行业；归母净利润1.44亿元，同增56.36%。单Q3看，公司实现营收3.32亿元，同减2.59%，环减24.83%，主要系光伏、锂电需求下滑拖累；归母净利润0.28亿元，同增65.60%，环减54.80%。国内稳增长政策持续加码，内需有望逐步改善。公司深耕传统优势行业，积极拓展新兴下游，业务规模有望稳步增长。 前三季度盈利能力改善显著，产品结构优化、降本增效举措有望持续驱动公司2024Q1-3实现毛利率38.6%，同升1.3pcts；净利率12.8%，同升3.9pcts；销售、管理、研发、财务费用率分别为7.8%、4.6%、13.4%、0.3%，同比-2.2pcts、-1.91pcts、-1.21pcts、-0.08pcts。盈利能力提升驱动因素包括：（1）产品结构优化；（2）原材料采购、生产自动化等多维度降本增效举措；（3）营销体系变革完成避免额外费用支出；（4）股权激励计划陆续解锁或到期，股份支付成本下降。我们认为高端产品的推出、下游拓展增强的规模效应有望使盈利能力逐步提升。 风险提示：宏观经济下行、工控下游需求不及预期、下游拓展不及预期。

业绩增长符合预期，公司具备持续增长能力2024Q3公司实现营业收入3.58亿元，同增8.07%；归母净利润0.89亿元，同增27.45%；扣非归母净利润0.82亿元，同增19.16%。2024Q3单季度公司实现营业收入1.21亿元，同增1.46%；归母净利润3076.3万元，同增8.70%；扣非归母净利润2793.0万元，同增0.19%。公司是国内工业压力检测仪器仪表龙头企业，技术优势显著，压力传感器有望成为公司第二成长曲线。考虑海外经济形势变化因素，我们略微下调公司2024-2026年业绩，预计2024-2026年归母净利润为1.31/1.64/2.04亿元（2024-2026年前值为1.34/1.72/2.26亿元），EPS为0.62/0.77/0.96元（2024-2026年前值为0.63/0.81/1.07元），当前股价对应PE为26.8/21.5/17.2倍。公司压力传感器业务有望增厚利润，我们维持“买入”评级。 海外业务增长迅速，公司盈利能力显著提高2024Q3公司国际市场营收1.77亿元，同增23%，增长原因系：美国/美洲、欧洲/中东/非洲、亚洲/大洋洲三大国际市场均衡增长，校准测试产品在海外石化行业中渗透率提升，订单收入陆续确认。海外业务利润水平较高，有利于公司整理盈利能力提升。2024Q3公司销售毛利率为64.67%，同比降低0.86pct；销售净利率为24.66%，同比降低3.77pct；期间费用率为39.96%，同比降低3.49pct，其中管理费用率、研发费用率改善显著，分别同比下降1.63pct、2.17pct。我们认为公司海外业务销售增长与内部费用控制水平提高有望进一步提高公司盈利能力。 压力传感器实现部分自主供货，延庆基地助力提高生产效率公司16kPa~100MPa已经完全达到了设计目标并可以自主供货，16kPa以下微压量程段正在积极改进迭代，最晚2025H1能够达到全量程目标。公司压力传感器短期内优先满足自用需求，未来有望外售成为公司第二成长曲线。公司延庆基地主要用于生产智能仪表及传感器封装，自动化与数字化程度高，有望提高公司生产制造效率。 风险提示：传感器发展不及预期；下游拓展不及预期；SAAS发展不及预期。

2024Q3公司营收、利润保持增长， 盈利能力有望逐渐修复公司 2024H1营收 11.29亿元，同比增长 21.72%；归母净利润 1.72亿元，同比增长 1.75%；扣非归母净利润 1.46亿元，同比增长 10.27%。 公司 2024前三季度销售毛利率 35.58%，同降 2.13pct；净利率 15.29%，同降 2.97pct。我们认为 AI 服务器等高景气行业需求高增有望带动公司稼动率回升，叠加产品结构优化和内部降本增效措施，公司盈利能力有望修复。 受到产能扩张不及预期、下游复苏进度不及预期等因素影响，我们下调 2024-2025年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润 2.71/3.72/5.45亿元（2024-2025年原值为 2.86/4.15亿元）， EPS 为0.66/0.91/1.33元（2024-2025年原值为 0.70/1.01元），当前股价对应 PE 为30.6/22.3/15.2倍， 我们认为公司未来业绩有望持续回升， 维持“买入”评级。 2024Q3单季度表现超预期，业绩拐点显现公司 2024Q3单季度实现营业收入 4.16亿元，同比增长 20.74%，环比增长 9.53%； 归母净利润 8334.9万元，同比增长 31.49%，环比增长 72.93%；扣非归母净利润7070.9万元，同比增长 22.19%，环比增长 77.31%。公司 2024Q3单季度销售毛利率为 37.17%，环比提高 1.73pct，销售净利率为 20.08%，环比提高 7.38pct。 受益于产品结构优化与降本措施效果显现，公司三季度单季业绩表现显著改善。 AI 服务器需求高增推动 Ta-C 钻针销售， 泰国工厂产能驱动道具业务增长全球 AI 服务器需求高增，根据 Counterpoint Research 数据， 2024Q2全球服务器市场收入达到 454.22亿美元，同比增长 35%。公司聚焦 AI、半导体等高端领域的微小钻研发，掌握 Ta-C 润滑涂层技术， AI 服务器市场高景气度有望促进公司高端涂层钻针销售增长，提高公司高端钻针产品销售占比。 2024Q4公司泰国工厂有望逐步量产，公司高端产品占比提升、海外产能落地有望推动公司整体业绩与盈利能力改善。 风险提示： 下游需求复苏不及预期；产能建设不及预期；产品拓展不及预期。

公司2024H1营收保持稳健增长，汽车零配件板块表现亮眼2024H1公司实现营收17.52亿元，同增1.01%，实现归母净利润0.75亿元，同降9.64%；公司成品轴承和套圈实现收入9.34亿元，同比基本持平。由于上半年风电下游装机不及预期，公司风电滚子收入下降，下半年有望扭转颓势。公司汽车零配件实现营收1.96亿元，同增14.20%。其中安全气囊气体发生器部件实现营收0.92亿元，同增32.90%。源于现有客户需求的增长及不断开发新客户。热管理系统零部件实现营收5.45亿元，同增7.20%。受下游风电需求不及预期影响，我们略微下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.87/2.37/2.93亿元（前值为1.95/2.39/2.99亿元），EPS为0.51/0.65/0.80元，当前股价对应PE为25.9/20.4/16.5倍，短期承压不改长期增长趋势，维持“买入”评级。 公司利润率保持稳定，费用开支略有上升公司毛利率稳中有升：2024H1年公司毛利率为16.57%，同比+1.21pct，公司生产所需的轴承钢、铝、铜等原材料，占生产成本的比重较高。公司已与约70%客户签订材料价格联动协议，原材料价格对毛利率影响较小。2024H1公司费用率同比略有上升，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.46%/5.24%/0.42%/3.17%，分别同比+0.4pct/+0.21pct/+0.01pct/+0.71pct，销售费用率上升系公司并购WJB控股及其子公司并表所致，研发费率上升系公司新产品研发投入所致。 公司积极开发丝杠产品，进展亮眼公司高度关注丝杠在新兴产业中的应用前景，将相关领域的产品研发及市场开拓作为未来发展的重点方向。目前已完成丝杠产品的快速迭代，包括梯形丝杠、滚珠丝杠副、行星滚柱丝杠，已拥有多种工艺、设计、研发等人才梯队储备；具备基于客户需求的自主设计、正向开发能力；拥有从锻件、机加工、热处理、硬车及各类磨削加工、装配、测试开发全产业链制造能力。2024H1已实现小批量产品销售。 风险提示：轴承行业景气度下滑，机器人业务进展不及预期。

业绩增长符合预期，轮胎模具、数控机床持续高增公司 2024 年 H1 营业收入 41.38 亿元，同比增长 17.0%；归母净利 9.60 亿元，同比增长 23.9%。 其中 2024 年 Q2 营业收入 23.72 亿元，同比上升 25.36%；归母净利 5.60 亿元，同比增长 20.7%。 公司整体增长符合预期。 分版块看，公司轮胎模具收入同增 19.52%， 其中内销表现突出，外销稳健增长，我们认为主要系国产轮胎全球需求持续攀升； 大型零部件机械产品中燃气轮机下游景气需求向好，风电零部件订单有所恢复；数控机床业务增速较高， 2024 年 H1 收入同增141.31%。 我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润 20.0/23.2/27.7亿元；当前股价对应 PE 为 14.7/12.7/10.6 倍。 维持“买入”评级。 利润率高点持续攀增， 持续增大研发投入公司 2024 年 H1 毛利率 35.2%，同比+2.23pct；净利率 23.2%，同比+1.35 pct。毛利率、净利率在过去 5 年高点的基础上持续攀升。 2024 年 H1 销售费率/管理费率/财务费率分别为 1.32%/2.63%/0.02%， 同比持平/+0.18/+0.73pct。 持续加大研发投入， 2024 年 H1 研发费用 1.98 亿元，同比增长 19.3%。 轮胎模具海外产能持续扩张， 高端五轴联动机床助力长期成长2023 年国内轮胎行业复苏，产量及出口量实现大幅增长。 公司海外轮胎模具产能持续扩张，其中泰国工厂于 2023 年 10 月扩建完毕投入使用，墨西哥工厂于2024 年 4 月正式开业并投入生产运营，全球生产服务体系建设日趋完善。 此外，公司入局高端五轴数控机床， 设计制造积累深厚，合作国内外主流数控系统厂商，机床业务床身等零件和摇篮转台等功能部件实现自制， 现已推出超硬刀具五轴激光加工中心、车铣复合加工中心等系列化产品， 有望长期受益制造升级及高端数控机床国产替代趋势。 风险提示： 下游景气度不及预期； 五轴联动机床产品销售及国产替代进度不及预期；国际局势及地缘政治风险

工业自动化仪表龙头企业， 经营行稳致远。 川仪股份是国内工业自动化仪表龙头， 下游主要为石化、冶金、电力等流程工业。 我们认为公司有望受益于国产替代、设备更新与设备出海三重逻辑， 当前公司国内市占率较低， 份额提升潜力较大。 我们预测公司 2024-2026年实现营收 85.28/97.67/111.30亿元， 归母净利润 8.35/9.40/10.80亿元， EPS 为 1.63/1.83/2.10元/股， 当前股价对应 PE 为 10.6/9.4/ 8.2倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 工业仪表千亿市场，高端产品外资主导，国产替代空间广阔。 2022年国内工业自动控制系统装置市场规模约为 4054亿元，川仪市场份额仅为 1.38%。 数字化、智能化发展驱动行业规模上行。 结构上， 外资主导高端市场， 2022年横河在国内压力变送器市场份额达 11%，艾默生为 10%，国内龙头川仪股份市占率仅为 2.8%； 2022年工业控制阀外资企业市占率约为 57%。 过去几年国产产品技术提升，叠加下游自主可控需求， 持续推动国产化率提升。 面对千亿市场， 公司作为内资龙头， 当前市占率不足 5%， 增长空间广阔。 设备更新有望带动流程工业资本开支上行，仪表龙头受益。 流程工业是核心下游。 2024年， 中央与地方密集出台设备更新相关政策， 7月25日政府拟统筹 3000亿国债资金支持设备更新， 7月 26日国务院国资委表示未来 5年央企预计安排设备更新改造总投资超 3万亿元， 我们认为化工为代表的流程工业将受益。数字化为本轮设备更新重点， 核心部件仪器仪表为本轮更新周期最为受益的品类之一， 川仪股份作为龙头有望受益于下游资本开支。 借船出海、自建渠道双管齐下，公司海外市场拓展可期。 “一带一路” 等地区石化、电力等基建需求旺盛。 截至 2022年，我国企业海外炼油能力超 7000万吨/年。公司通过与中国客户合作“借船出海”、自建渠道开拓海外， 2023年海外收入占比仅 2.7%，对比横河电机的 74%提升潜力大。 风险提示： 宏观经济恢复不及预期；设备更新政策实施进度不及预期；公司国产替代进度与设备出海不及预期。

3C自动化设备行业龙头，创新驱动助力平台化公司成长博众精工为国内智能化生产解决方案领域行业龙头企业，主要经营自动化设备（线）、治具类产品和核心零部件三条产品线。近年“机器换人”产业趋势明显，工业自动化市场正快速增长，2023年国内市场有望达2822亿元。公司有望受益于下游消费电子、新能源等行业发展，半导体业务有望成为公司第二成长曲线。 预计2024-2026年公司归母净利润5.10/6.00/6.86亿元，EPS为1.14/1.34/1.54元，当前股价对应PE为16.3/13.9/12.1倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 工业自动化市场空间较大，公司有望受益于消费电子行业景气度回升Frost&Suivan数据显示，2025年全球工业自动化市场规模预计达5436.6亿美元，我国2023年自动化及工业控制市场规模有望达2822亿元。消费电子为公司主要下游产业，产品广泛应用于智能手机、平板电脑、TWS蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、智能音箱、AR/MR/VR等全系列终端产品的组装与测试环节。 苹果新产品VisionPro有望推动消费电子行业景气度回升，2021年全球AR/VR头显出货量达到1123万台，2024年出货量有望达到2130万台，2010年公司即与苹果公司达成合作，未来有望受益于下游景气度回升与爆款产品机遇。 新能源业务有望保持高增，半导体设备有望成为公司新增长点公司积极开拓新能源与半导体业务。新能源：国内外锂电产业正处于扩产时期，根据GGII数据，2025年国内锂电池出货量有望达1747GWh，全球锂电池出货量有望达2396GWh。公司的注液机、高速切叠一体机等产品已取得大量量产订单，公司在换电领域与蔚来深度绑定，未来新能源业务有望持续高增。半导体：公司现已完成一台AOI半导体检测设备样机并出货至联合科技进行测试，未来半导体设备业务有望成为公司新业绩增长点。 风险提示：下游市场景气度恢复不及预期；对苹果产业链依赖度较高。

业绩低于预期， 持续受益高端机床国产替代公司 2023年实现收入 4.20亿元，同比+17.5%；归母净利 0.40亿元，同比-27.7%； 公司业绩低于预期， 主要系下游复苏不及预期、少数股东损益所致；其中销售端主机销量同比有所下降，系由于消费电子行业主要客户业务需求由购买新设备向设备改造、维保等形式转变，但相关收入仍保持同比增长。 我们略下调 2024-2025年的盈利预测，新增 2026年的盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润0.59/0.76/0.96亿元（2024-2025年前值 0.84/1.09亿元），当前股价对应 PE 为51.0/39.8/31.4倍。但公司作为国内高端数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业，核心零部件自制，技术壁垒高企， 有望长期受益国产替代趋势。 因此维持“买入”评级。 利润率相对稳定， 持续加大研发投入公司 2023年实现毛利率 49.4%，同比-0.51pct；净利率 15.2%，同比+0.64pct。其中 Q4毛利率 49.4%，同比-12.63pct；净利率 10.8%，同比+8.88pct。 公司不断加大研发投入， 2023年共投入研发费用 4051万元，同比增长 6.2%，占公司营收9.64%； 主要应用于液体静压导轨、高性能电主轴等关键功能部件及高端立磨等方面， 有望巩固核心零部件自主可控能力，持续发力高端数控机床国产替代。 持续发力高端磨床，加大海外投入， 股权激励展现业绩信心公司推出导轨磨床、高端立磨等高端磨床，均已实现销售；其中高精度数控复合立式磨床覆盖装备机械加工、军工等多个领域，导轨磨床对应机床或其他装备上的中、大型结构件等，加工精度可达到 IT3级。此外， 公司在新加坡设立全资子公司， 加大海外扩张力度。 2023年 9月，公司发布限制性股权激励计划草案，拟向高级管理人员、 中层管理人员、 核心技术（业务）人员等 142人颁发股权激励， 以 2022年为基期， 业绩考核目标为 2023-2025年营收或净利润增长率不低于 15%/30%/60%， 各期解除限售比例分别为 40%/30%/30%，展现公司业绩信心。 风险提示： 高端磨床销售推广不及预期， 下游景气度下行风险，国际局势及地缘政治风险。

全年业绩接近预告上限， Q4 毛利率同环比均有提升2023 年公司营收 14.97 亿元，同比增长 39.2%，归母净利润 1.64 亿元，同比增长34.9%，接近此前业绩预告区间上限；其中 Q4 营收 3.29 亿元，同比增长 22.7%，归母净利润 0.27 亿元，同比减少 4.1%。 Q4 单季度毛利率同环比均增长情况下，利润减少主要系费用率同比增加 2.5pct。受制于产能释放节奏，我们下调2024-2025 年的盈利预测，新增 2026 年的盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利1.85/2.36/2.95 亿元（2024-2025 年前值为 2.46/3.27 亿元）， EPS 为 0.68/0.86/1.08元（2024-2025 年前值为 0.90/1.19 元），当前股价对应 PE 为 16.2/12.7/10.1 倍，维持“买入”评级。 传统化工主业优势巩固，下游需求迈向高端化分产品看，石油炼化设备收入 4.46 亿元，同比增长 168.0%，主要系下游订单增多且全年产品交付良好；毛利率为 19.7%，同比增长 5.6pct，增幅较大。天然气化工设备收入 4.73 亿元，同比增长 46.4%，主要系化肥行业近期新项目和技改项目大幅增长。新能源高端设备收入 4.09 亿元，同比减少 13.3%，主要系光伏需求出现阶段性减缓。展望 2024 年，公司在手订单整体情况良好，下游中石油炼化、天然气化工和核电将继续保持良好景气度，光伏行业有望回归良性发展态势。 募投扩产进度顺延，静待新产能释放根据公司年报，出于谨慎性原则，公司减缓了募投项目的实施进度，其中高端过程装备智能制造项目延期至 2025 年 12 月（原先计划投产时间为 2024 年 8 月）。具体进度来看，项目中的一车间先行进行建设，并于 2024 年 1 月开始试生产；规划的二车间则进度放缓，目前正处于职业卫生评价、前期设计阶段。待项目建设完成，公司将能有效解决产能瓶颈问题，满足订单增长需求，为业绩快速增长提供保障。 风险提示： 核电机组开工并网进度不及预期；新燃料、乏燃料运输容器国产替代不及预期；公司订单交付及产能增长不及预期。

Q4业绩超预期，全年收入结构优化带动毛利率向上2023年公司实现收入 32.0亿元， 同比+5.1%，归母净利 4.6亿元， 同比+28.7%，其中 Q4单季收入 11.5亿元， 同比+76.6%，归母净利 1.6亿元， 同比+110.2%。 Q4业绩高增，主要系 Q3部分业务延期至 Q4确认，以及费用计提政策调整。2023年公司毛利率为 54.2%，同比+3.8pct，主要系收入结构优化，毛利率较低的新能源 EPC 业务收入占比降低。 考虑国内外下游需求较好，我们略微上调 2024-2025年的盈利预测，新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利 5.4/6.5/7.6亿元（2024-2025年前值为 5.2/6.5亿元）， EPS 为 1.60/1.93/2.24元（2024-2025年前值为 1.53/1.93元）， 当前股价对应 PE 13.6/11.3/9.7倍。维持“买入”评级。 防爆主业稳定发展，新能源 EPC 业务受益上游组件降价2023年公司防爆板块营收为 26.0亿元，其中安工智能 2.1亿元；毛利率约为57.0%，同比持平（2023年统计口径中将厂用防爆和矿用防爆结合）。 专业照明产品及其他产品营收为 3.2亿元。工程收入营收为 2.74亿元，毛利率为 25.2%，同比+11.9pct（2023年统计口径中将新能源业务归入工程收入板块），主要系光伏组件价格大幅下降。 海外油气投资高景气叠加国内下游需求向好， 2024年业绩有望加速释放公司以防爆产品为主，拓展延伸形成石油天然气化工、船舶、安工智能管控平台、军工核电、粮医白酒等七大业务板块。 其中国际油气供需双增，油气项目投资密集，公司加速布局，作为防爆电器行业唯一成批量出口的企业，有望受益高景气； 安工智能是公司重点发力的业务，国内化工园区陆续开启安全风险智能化管控平台的建设，安全智能管控领域新增超百亿市场需求； 光伏、 火工、军工核电、 白酒等多个新领域订单饱满，业绩增长可见。 公司也将受益于设备更新政策， 2024年初发布的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录》有望带来新增量。 风险提示： 新兴领域需求不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险