公司公告上半年业绩预告。7月23日，公司发布2025年上半年业绩预告。预计2025年半年度实现营业收入2.5-2.6亿元，同比增长13.67%至18.21%；预计2025年半年度实现归母净利润1400-1500万元，同比增长2028%至2180%。业绩大幅增长的主要原因包括：一是受益于各行业加快推动数字化、智能化转型升级，公司设备智能运维服务助力客户实现安全生产和降本增效目标，2025年上半年，公司在风电、石化等行业收入增长较大，带动公司营业收入增长；二是公司持续加强组织能力建设，提高运营管理效率，毛利率和整体盈利能力进一步提升，带动公司净利润大幅增长。 大市场+低渗透+高市占，PHM蓝海市场大有可为容知日新主要产品是向客户提供工业领域PHM，运用大数据和AI对客户的设备进行预测性看护。核心壁垒在于数据量和行业know-how，而数据量需要长期积累，在行业头部客户积累数据和经验--提升算法能力、看护准确度--获得更多客户认可，实现正向循环。下游布局了风电、石化、冶金、煤炭、水泥行业，除风电外的各类流程工业的PHM应用都处于起步阶段，渗透率较低，但在各细分领域容知均已占有较高市占率。 另外，公司着力加强伙伴战略和服务战略，伙伴战略意味着由直销向经销延展，有望摆脱线性增长，降低进入门槛，加速市场教育和推广，强化现金流。服务战略意味着未来公司将以SaaS模式给客户提供智能诊断平台服务，如远程监测、设备体检、故障诊断等，即由项目制向订阅制销售转变。 维持“买入”评级预计公司2025-2027年营收分别为7.91/10.23/12.88亿元，同比增速为35.6%/29.3%/25.9%；归母净利润为1.44/1.94/2.56亿元，同比增速为33.7%/35.2%/32.0%，EPS分别为1.63/2.21/2.91元每股。考虑到公司产品力强、PHM行业市场空间大、渗透率低、经销带动下公司未来三年复合增速33.6%、服务模式加速落地。给予公司2025年35倍PE，对应目标股价57.05元。维持“买入”评级。 风险提示：下游景气度持续偏弱，行业竞争加剧，新行业拓展不及预期，工业互联网支持政策不及预期。

预测性维护帮助工业客户实现无人化、智能化运维，符合行业发展趋势PHM（（障预预测健康管理））是一种新兴运维方式，可以实现设备运维的自动化、信息化、数字化，为客户提供安全性+经济性双重价值：包括预知障预、安全生产，节省人力、低维护成本，合）维护、优化备品备件理）等等。 容知日新主要产品是向客户提供工业领域PHM，运用大数据健AI对客户的设备进行预测性看护。核心壁垒在于数据量健行业know-how，而数据量需要长期积累，在行业头部客户积累数据健经验--提升算法能力、看护准确度--获得更多客户认可，实现正向循环。截至2024年底，公司实时接入数据中心远程监测的重要设备已达18万台，积累各行业障预案例超3万例。极高的技术门槛健时间打造的壁垒造就了公司常年稳定在60%以上的毛利率健接近20%的净利率水平。大市场+低渗透+高市占，PHM蓝海市场大有可为经过多年发展，公司在自制核心部件、数据采集与分析、智能算法模型、智能诊断平台健智能设备理）等方面不断创新，形成了具有自主知识产权的核心技术，拥有完整的产品体系。下游布局了风电、石化、冶金、煤炭、水泥行业，除风电外的各类流程工业的PHM应用都处于起步阶段，渗透率较低，但在各细分领域容知均已占有较高市占率。未来，公司将重点布局有色、电力、水务健轨交等多个行业。战略转型徐徐展开，直销+项目制向经销+订阅制延展2024年9月，公司发布了“高质量发展2.0战略”，即伙伴战略、服务战略健好产品全球化战略。伙伴战略标志着公司由直销向经销的延展，有望摆脱线性增长，降低进入门槛，加速市场教育健推广，强化现金流。 服务战略方面，公司此前主要是向客户销售PHM系统整体解决方案，未来公司将以SaaS模式给客户提供智能诊断平台服务，如远程监测、设备体检、障预诊断等，即由项目制向订阅制销售转变。未来，智能诊断平台服务的收入有望随公司看护设备数量的增加而扩大，长期来看该业务或为公司贡献较大的业绩弹性。 基于大量真实数据推出工业大模型PHMGPT公司将前沿的人工智能技术与真实的行业应用相结合，基于公司历史上沉淀的大量真实数据，推出了专业大模型PHMGPT。不断升级迭代后的系统可以对原始采集的波形数据自动进行多维度高效分析，并基于分析结果开展诊断推），最终得出诊断结论，形成端到端的完整工作链路。 首次覆盖，给予“买入”评级预计公司2025-2027年营收分别为7.91/10.23/12.88亿元，同比增速为35.6%/29.3%/25.9%；归母净利润为1.44/1.94/2.56亿元，同比增速为33.7%/35.2%/32.0%，EPS分别为1.64/2.22/2.93元每股。考虑到公司产品力强、PHM行业市场空间大、渗透率低、经销带动下公司未来三年复合增速33.6%、服务模式加速落地。给予公司2025年35倍PE，对应目标股价57.54元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游景气度持续偏弱，行业竞争加剧，新行业拓展不及预期，工业互联网支持政策不及预期。

事件：美国政府加大对华半导体管制。12月2日，美国工业和安全局（BIS）修订了《出口管理条例》（EAR），对中国半导体行业发起近三年来的第三次管制打击，对中国半导体设备制造商北方华创、拓荆科技、新凯来等140家公司进行出口管制。 美国制裁技术封锁，推动国产射频电源加速验证射频电源更换对工艺影响大，客户此前替换意愿不大，但2022年10月美国出台的“半导体制造”最终用途限制措施，进一步限制国内半导体的发展，射频电源已成为“卡脖子”环节之一，国产替代需求紧迫。国内设备公司面临越来越近的断供风险，促使设备端客户加速国产替代。射频电源是技术壁垒较高的半导体设备零部件之一，要实现高功率和高效率厂商需要对内部电路和结构设计有较深的技术积累，并配合客户共同不断调试。 公司射频电源技术领先，客户绑定紧密，盈利能力强英杰电气是国内半导体设备核心零部件射频电源龙头，与下游设备厂共同成长。2023年4月，公司设立专门从事半导体射频电源业务的英杰晨晖。 2023年12月中微公司入股25%，彰显了下游龙头对公司半导体业务认可，提升公司半导体射频电源业务发展潜力。 今年公司半导体电子材料行业新签订单超3亿元。新增设备需求之外，老设备更换需求逐步出现，射频电源使用寿命较短，下游晶圆、芯片客户出于零部件供应安全考虑，也在积极推动国产替代。盈利能力方面，射频电源毛利率高达55%以上（（2024年上半年），比传统主业高20pct，对盈利能力拉动明显。 维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为22.7/26.55/29.66亿元，分别同比增长28%/17%/11.7%。归母净利润分别为5.28/7.13/8.20亿元，分别同比增长22.4%/35%/15%。公司当前股价对应的PE倍数分别为26.4、19.6、17.0倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进展低于预期、新产品市场开拓低于预期、需求波动风险。

英杰电气发布 2024年三季报，业绩符合预期。 公司公告 2024年前三季度实现营收 13.29亿元，同比增长 17.36%；实现归母净利润 3.03亿元，同比增长 8.27%。 Q3单季度实现营收 5.32亿元，同比增长 8.78%；实现归母净利润 1.25亿元，同比增长 7%。符合预期。 高毛利率产品占比提升带动毛利率提高。 2024Q3单季度综合毛利率为41.68%，同比提升 1.12pct。主要得益于高毛利率的半导体业务占比提升。 2024Q3单季度净利率为 24.55%，同比提升 0.57pct。净利率提升幅度略小于毛利率主要系公司研发费用率大幅提升 1.2pct 所致，用于研发半导体射频电源。 期待射频电源加速放量，上半年订单超去年全年。 公司在射频电源技术上持续突破，已成功用于国产半导体刻蚀设备以及 PECVD 薄膜沉积设备。 2023年，中微公司参股公司射频电源业务子公司成都英杰晨晖， 最新持股 16%，有助于加强和下游客户的绑定。 2024年 5月，英杰引入成都杰创企业管理合伙企业成为股东，加强和子公司管理层绑定。 2024年上半年射频电源订单金额已超过 2023年全年的订单金额。 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为22.7/26.55/29.66亿元， 分别同比增长 28%/17%/11.7%。 归母净利润分别为 5.28/7.13/8.20亿元， 分别同比增长 22.4%/35%/15%。公司当前股价对应的 PE 倍数分别为 20.4、 15.1、 13.1倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示： 半导体设备客户拓展不及预期，光伏行业客户回款风险、行业竞争加剧风险。

锐科激光发布2024年三季报，量增价减，业绩短期承压。2024年前三季度公司实现营业收入23.49亿元，同比下降9.06%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降30.33%。 Q3单季度实现营收7.62亿元，同比下降3.76%；实现归母净利润0.24亿元，同比下降59.9%。 出货量方面，2024年前三季度，公司产品总出货量为12.35万台，同比增长9.89%，其中连续产品出货5.75万台，同比增长30.56%。公司连续产品中万瓦及以上功率段产品出货量持续保持增长。 持续降本增效，毛利率稳中有升。公司持续深化降本，公司毛利率保持稳定，2024年前三季度综合毛利率为26.88%，同比+2.08pct；Q3单季度毛利率为27.17%，同比+1.5pct。毛利率提升主要得益于公司将续推进设计、材料、工艺降本，运营效率持续提升，公司综合成本降幅近30%。 研发投入加大，影响短期净利率水平。2024年前三季度公司研发费用2.61亿元，同比增长14%，研发费用率提高2.25pct至11.11%，拖累净利率下滑1.56pct至5.3%。公司作为国内激光光源核心领军者，不断丰富产品矩阵，包括医疗领域的掺铥激光器，消费领域用蓝光、红外、脉冲等多种产品，连续系列加强版激光器、高端系列激光器、多波长产品系列以及为航空航天3D打印而生的专用激光器等新品，进一步满足了包括汽车新能源/船舶/航空航天等不同行业、切割/清洗/3D打印等不同应用场景的客户需求。 国企强强联合，有待实现更深层次的市场渗透。2024年6月，十一家央企齐聚锐科，携手助力未来启航激光制造领域发展；9月，公司与中国船舶集团下属上海船舶工艺研究所激光签署战略协议，在中国工博会现场与航天增材、华曙高科三方签署航空航天增材制造战略合作协议。此外，也与中国船舶集团有限公司，中国核工业集团有限公司，中国中车集团有限公司，中国航天科工集团有限公司等多家央企，在厚板焊接，钛合金材料，碳纤维等新型材料加工，激光清洗，3D打印等领域达成了多个合作项目，且部分项目已步入实施阶段；10月，与国内半导体制造领域优势企业中国电科探讨激光先进制造应用合作。 维持“增持”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为32.86/40.1/46.35亿元，分别同比增长-10.7%/22.0%/15.6%。我们对前次预测的营收水平下调（调整前24-25年为49.3/56.8亿元），主要系宏观经济复苏弱于预期，进一步导致激光器行业竞争加剧，引发价格竞争，使得营收增长大幅慢于出货量增长。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.82/2.72/3.91亿元，分别同比增长-16.1%/49.1%/43.8%。我们对前次预测的利润水平下调（调整前24-25年为5.3/6.82亿元），主要系激光器行业竞争加剧，引发价格竞争，侵蚀了盈利能力，同时对公司逆势布局新方向导致的费用增加预估不足。 公司当前股价对应的PE倍数分别为67.0、45.0、31.3倍，考虑到公司作为激光器国产替代领军者，专用行业持续深耕，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏放缓、行业竞争加剧、新产品及新应用场景拓展不及预期。

英杰电气发布 2024年半年报，业绩符合预期。 公司公告 2024年上半年实现营收 7.97亿元，同比增长 23.88%；实现归母净利润 1.77亿元，同比增长 9.2%。 Q2单季度实现营收 4.23亿元，同比增长 2.85%；实现归母净利润 0.98亿元，同比下滑 9.11%。符合预期。 业绩符合预期，半导体射频电源顺利放量。 2024年上半年综合毛利率为42.23%，同比提升 3.68pct。主要得益于高毛利率的半导体业务高速增长，占比提升。 分行业来看，光伏行业营收 3.98亿元，同比增长 13.8%；半导体及电子材料行业营收 1.85亿元，同比增长 122.55%，呈现明显的增长态势；其他行业营收 2.1亿元，同比增长 1.2%。 期待射频电源加速放量，上半年订单超去年全年。 公司在射频电源技术上持续突破，已成功用于国产半导体刻蚀设备以及 PECVD 薄膜沉积设备。 2023年，中微公司参股公司射频电源业务子公司成都英杰晨晖， 最新持股 16%，有助于加强和下游客户的绑定。 2024年 5月，英杰引入成都杰创企业管理合伙企业成为股东，加强和子公司管理层绑定。 2024年上半年射频电源订单金额已超过 2023年全年的订单金额。 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为22.7/26.55/29.66亿元， 分别同比增长 28%/17%/11.7%。 考虑到光伏行业整体增速下行及验收影响，我们对前次预测的营收水平小幅下调（调整前 24-26年为 24.8/31.1/37.3亿元）。 归母净利润分别为 5.3/7.15/8.22亿元， 分别同比增长 22.8%/35%/15%。公司当前股价对应的 PE 倍数分别为 15.5、 11.5、 10.0倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示： 半导体设备客户拓展不及预期，光伏行业客户回款风险， 行业竞争加剧风险。

通用动力机械为传统主业，高压清洗机将贡献主要增长点绿田机械长期以来深耕机电领域，主要生产通用动力机械产品和高压清洗机。销售地区方面以国外销售为主，2023年上半年国外销售收入占比74.54%。公司2017-2022年营收CAGR17.17%，归母净利润CAGR29.08%，总体毛利率稳中有升，期间费用率保持稳定。 产品为欧美广泛使用的家庭消费类工具，应用广泛需求稳定通用动力机械是通用动力及其配套终端产品的统称。通用小型发动机一般作为动力引擎配套应用于发电机组、农业机械、园林机械、小型工程机械等终端产品，我国汽油机出口数量与金额较为稳定。发电机组主要用作家庭和公共场所备用电源，在发达国家和发展中国家均有较大市场。水泵机组应用范围广，农业、畜牧业等领域的增长将产生对水泵机组的持续性需求。 高压清洗为清洁、环保、科学的清洁方式，根据QYResearch数据，2022年全球高压清洗设备销售规模为29.5亿美元，预计2029年全球高压清洗机市场规模将达到40.4亿美元，2024-2029年复合增速为4.7%。2022年全球前五大厂商市占率35%，我国企业逐步从贴牌生产向自主设计和自主品牌模式转型。 公司销售渠道优势显著，有望受益海外消费机械补库美国相关细分行业零售商库存、销售额增速拐点即将出现，有望进入补库阶段。家用消费机械需求与房地产市场相关性较强，2024年1月以来10年期美债收益率出现下降，或预示美联储政策转向，降息有望带动房地产市场回暖。运价平稳、原材料成本下降、短期内美元较为强势，有利于增强海外销售渠道补库意愿。 公司出口业务主要采取经销模式，为各国知名经销商贴牌生产与自主品牌销售相结合，通过为国际知名品牌商提供代工生产的经营模式进行市场开发和渗透，已与众多境外经销商建立了稳定的业务合作关系。客户网络覆盖欧洲、南美、北美、非洲、中东、东南亚等上百个国家和地区。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年收入CAGR为11.69%，归母净利润CAGR为6.29%，EPS分别为1.68元、1.94元、2.10元。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为17倍。我们给予公司17倍PE，对应目标价32.30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示海外需求复苏不及预期，汇率风险，行业竞争加剧风险。

公司是国内智能运维领域的龙头企业。 公司是国内工业PHM领域的领跑者，具备丰富的实践经验和专有技术。公司2022年营收和扣非归母净利润分别为5.47/1.18亿元，2019-2022年营收和利润年复合增速均超过40%，在风电和钢铁行业的市占率居于首位。近五年毛利率始终维持在60%以上，盈利能力强，产品升级导致22年毛利率同比上升2.35pct。 PHM是蓝海市场，行业特点为低渗透和高增长。 PHM是通过收集数据并分析，准确预报设备故障情况，实现降本增效。 在工业互联网时代，行业迎来黄金发展阶段，根据亿渡数据，预计到2026年我国PHM市场规模将扩大至161.37亿元，近四年CAGR为36%。主要是由于：1）PHM自身能有效保障设备安全运行、节约维护时间并降低维修成本；2）新一代信息技术、人工智能技术的发展，进一步推动PHM行业大发展。3）政策导向，制造业转型升级需求带动行业发展。目前我国PHM渗透率为14%，市场主要参与者有设备厂商、客户自建运维和专业第三方运维，其中第三方运维市场竞争格局良好。 完整产业链布局，先发优势明显。 拥有较为完整的技术和产品体系，是国内同行业为数不多的打通了从底层传感器、智能算法、云诊断服务和设备管理等环节的公司之一。1）产品覆盖有线、无线和手持系统，注重技术研发和产品创新，与境外企业相比无明显技术差距；2）“卡位”策略见成效，老行业地位稳固，新赛道持续布局。3）数据积累丰富，积累各行业故障案例超14,000例；4）掌握智能运维8项核心技术，构建公司护城河；5）容知日新“1+N+X”智能运维产品与场景解决方案面向市场发布，定义市场享受市场。 盈利预测与投资建议公司为流程工业智能运维解决方案龙头企业，未来有望维持高质量的成长。预计公司在2023-2025年公司归母净利润为0.63/1.15/1.61亿元，同比增速为-46%/82%/40%，EPS分别为0.77/1.41/1.97元每股，当前股价对应PE分别为41/23/16倍。综合考虑公司较强的综合竞争力、坚实的竞争壁垒和清晰的发展路径，给予公司2024年35倍PE，应目标股价49.35元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示1、下游资本开支不及预期影响PHM的需求；2、行业竞争加剧；3、新行业拓展不及预期；4、工业互联网支持政策不及预期。

本土越野改装件起家，募投产能助力利润增长。公司为全球汽车越野改装件领军企业，产品包括绞盘、电动踏板及相关辅件，终端应用于CUV、SUV、皮卡类越野车型，业务主要覆盖国内汽车主机厂及全球后装市场。2019-2022年，公司收入、净利润CAGR为5.6%/42.4%，ROE中枢21%，盈利能力卓越。当前，公司产能利用率处于较高水平，预计到2025年新建厂房落地后，每年将新增产能：绞盘17万台、电动踏板5万台、高强度纤维绳1.5万条、车载空压机35万台，预计增厚利润0.77亿元。 海外后装稳步增长，国内前装蓄势待发。海外汽车改装行业发展成熟，后装市场竞争充分，公司份额相对较小，核心竞争对手包括WARN、LUND、AMP等。相比之下，国内越野改装市场尚处于起步阶段。由于政策限制，本土改装件后装市场的发展呈现出前装化趋势，2026年规模有望达1003亿元,CAGR57.4%。 北美踏板市场重启++双电机独家专利++主机厂项目推进，彰显公司中长期发展信心。11）电动踏板：为公司当前核心放量业务，2023全年有望实现翻倍增长，收入预计超过1亿元。自2017年以来，由于美国诉讼案的影响，公司电动踏板销售一直处于停滞状态。当前，随着诉讼案和解及LUDN相关专利到期，公司凭借全球独家双电机专利，未来展现出较大增长空间。此外，建议关注新能源车配套踏板市场，特斯拉Cybertruck有望成为潜在客户。22）绞盘：公司凭借先发优势，几乎垄断国内军车、皮卡和硬派越野市场中批量选装绞盘的全部份额。目前，已成为长城炮、坦克300、东风猛士等车型的唯一供应商。订单需求显著增长，在同类产品中采购率可达100%。未来，公司绞盘产品的放量关键在于35个境内主机厂前装项目，目前仅有3个实现大规模批量生产，需关注后续项目落地情况。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营业收入复合增速33%，归母净利润复合增速24%。考虑到公司产能逐步释放+国内绞盘项目推进+北美电动踏板市场重启，具备突出的成长潜力，我们给予公司2024年19倍PE，目标价格16.37元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：踏板业务销量不及预期，越野车行业景气度波动，客户集中度高，专利风险，原材料价格波动，外汇汇率波动。

精密零部件制造领先企业，财务指标优秀。公司产品应用于压缩机、工程机械、食品机械和风电设备等，积累了大量优质全球500强客户资源，包括江森自控、英格索兰、卡特彼勒等。公司业绩稳健增长，毛利率维持同行高位。2022年得益于国内市场平稳以及海外市场需求的大幅增加，叠加技改实现的产能扩张，实现营收11.2亿，同比增长40.3%，公司毛利率水平较高，21年受原材料涨价影响导致大幅下降，22年有所回升。 全球铸件市场产能平稳，中国产量占比持续提升。铸造行业是制造业的重要基础产业，其发展状况与全球经济发展密切相关。2022年全球铸件产量11000万吨，从行业发展周期来看，全球铸造业已步入稳定发展的成熟阶段，铸件产量平稳；中国铸件产量2011-2021年从4,150万吨增长至5,405万吨，CAGR为2.7%，在全球市场产量占比仍在持续提升过程中。供给端：在供给侧结构调整下，落后产能加速出清，头部企业市占率有望提升。需求端：压缩机领域与白色家电高度相关，有望实现稳健增长；工程机械国外需求旺盛，国内工程机械置换高峰已过，整体工程机械销量温和复苏；汽车与风电的高景气有望加速国内铸造企业需求。 参股力源液压，按需扩产，协同效应叠加产能扩张，打开收入天花板。公司现有产能难以满足增长需求，外协无法满足公司发展需求，通过收购力源金河，公司获得3万吨的铸造产能指标，募投项目在2023年三季度产能有望释放。同时，力源液压从事的零部件铸造和机加工环节，是同一产业链上下游，工艺技术方面可互相借鉴提升，协同效应明显。 盈利预测与投资建议：：预计公司23-25年的收入为12.38/15.84/19.63亿元，归母净利润为2.74/3.46/4.33亿元，考虑到公司具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，给予公司2024年16倍的PE估值，目标价为23.04元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、产能消化不及预期、子公司业绩不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率变动的风险。

磁悬浮流体机械领域细分龙头，节能改造打开市场空间。公司以磁悬浮轴承技术起家，主要产品包括磁悬浮离心式鼓风机、磁悬浮空压机、磁悬浮冷水机组、磁悬浮真空泵。不同于传统企业以罗茨、螺杆为主，公司侧重于磁悬浮流体机械领域，形成竞争差异。从业绩来看，2018-2022年公司收入、归母净利润CAGR分别为20.4%/12.5%。高附加值产品推动公司毛利率、营业利润率分别优于同行12-17pcts、9-12pcts。公司具备自主研发能力，2022年研发费用率突破10%，是目前国内少数掌握磁悬浮流体机械装备相关技术的企业，产品具备低噪音、100%无油、远程管理、一体化设计等优势，节能效果可达30%-50%，符合碳中和节能减排趋势。 鼓风机夯实公司基本盘，节能降耗背景下改造空间巨大。2009年公司推出国内首台磁悬浮离心式鼓风机，凭借先发优势及技术完整性，与亿昇科技、天瑞重工占据市场主要份额。根据公司客户在用鼓风机类型来看，磁悬浮离心式鼓风机在污水处理、印染、食品行业替换趋势明显。我们预计2022-2025年，我国磁悬浮离心式鼓风机需求量约有1.9-2.6万台，产值有望达到45-63亿元。 空压机蓄势待发，2024年产能释放后有望大幅增厚利润。为形成多元化布局，2020年公司推出新产品磁悬浮空压机，下游包括食品、生物、纺织等应用领域。从产品收入来看，2020-2022年CAGR 888.3%，2023H1收入0.46亿元，全年有望突破1亿元。目前，公司空压机受产能限制（产能利用率107%）影响，订单未能完全释放，2024年随400台套新产能释放后，有望大幅增厚公司利润。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营业收入复合增速28%，归母净利润复合增速24%。考虑到公司在国内磁悬浮流体机械行业领先的地位，节能环保趋势下，公司产品有望持续高速增长，我们给予公司2024年39倍PE，目标价格42.22元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧及毛利率下滑风险，空压机业务开展不及预期，产能建设不及预期，新客户扩展不及预期，政府补助不可持续或退回风险。

高端过程装备供应商， 光伏与核电业务贡献弹性。 公司主要生产重型容器、大型反应器、换热器以及塔器类等设备。天然气化工、石油炼化与煤化工设备为传统主业，近年来以光伏、核电为代表的新能源高端装备业务快速发展，公司营收与业绩持续向好。 压力容器下游应用广泛，市场规模持续扩大。 压力容器广泛应用于石油炼化、基础化工、新能源等领域。 2019-2024年，国内压力容器行业销售规模预计从1852 亿元增长至3100 亿元， CAGR 10.9%。 化工：天然气下游景气度高，大型炼化项目提振设备需求。 公司为国内少数尿素二氧化碳汽提法高压四大件供应商，展现深厚制造实力。 BDO下游产品PTMEG、 PBAT/PBS、 GBL近年来需求高涨，产能持续扩张。石油炼化企业加速炼化一体化产业链布局，大型项目批量落地带来上游设备需求增量。 光伏：硅料扩产持续推进，带动多晶硅工艺装置需求。 2022年以来，国内17家企业拟建在建光伏多晶硅扩产项目共21个，新增多晶硅产能合计约250万吨/年，对应设备投资约1500亿元。公司生产换热器、反应器和塔器等光伏多晶硅过程设备，受益于光伏硅料扩产。 核电：核燃料运输容器进口替代，市场空间广阔。 新燃料运输容器进口替代持续推进， 未来8年市场空间约15亿元， 公司为中广核ANT- 12A运输容器承制单位，该型运输容器的常态化批量生产将带动公司业绩增长。我国乏燃料外运需求紧迫， 运输容器尚未实现国产化，公司参与乏燃料运输容器研发，有望受益乏燃料运输容器进口替代。 定增聚焦扩产+氢能及特材研发，增强公司综合实力。 公司近年来产能利用较为饱和，现有产能21800吨/年，募投项目投产后将使产能提升38.5%。 此外，公司计划开展氢能和特种材料应用的相关研究。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年营业收入复合增速37%，归母净利润复合增速38%。 我们给予公司2023年25倍估值，目标价16.25元，给予“买入”评级。 风险提示： 天然气化工、石油炼化、光伏多晶硅等下游行业固定资产投资规模收缩； 核燃料运输容器批产进度不及预期； 公司订单获取情况不及预期。

公司近期出具针对非公开发行事项发审委会议准备工作的专项说明。文中提到公司根据在手订单情况，预计2020年全年实现收入18.5亿元，同比增长16.5%，实现归属母公司净利润2.27亿元，同比增长34.41亿元。其中Q4预计实现收入8.15亿元，同比增长37.67%；实现归属母公司净利润1.48亿元，同比增长49.49%。 剔除中安广源并表影响，公司利润率持续修复。中安广源4季度开始并表，公司主要从事评价咨询业务，Q4预计实现收入8657.18万元，实现扣非归母净利润2440.91万元；剔除中安广源并表影响，公司Q4实现收入同比增长23.04%，实现归属母公司净利润同比增长32.32%，单季度扣非净利润率达到17.99%，环比/同比提升明显。 管理机制突出、业务布局持续完善。广州国资委作为公司的控股股东，保障了公司在军工、政府等领域的订单优势，与此同时核心高管较高的持股比例提供公司整体的经营动力，多条业务线负责人来自于SGS等外资检测机构也体现公司经营机制的优越性。公司在计量、电磁兼容、环境与可靠性等计量检测领域位列A股第一，横向布局集成电路（军民两用）、智能驾驶、5G、新能源车等高端制造领域，顺应产业趋势。 报表拐点逐步显现，或有并购事项将是增量。公司17-20年累计资本开支超过16亿，资本开支最高峰已过，折旧压力边际变小，较高的资本开支支撑公司收入弹性，与此同时投资重心回归公司计量、环境与可靠性等优势领域，拉动资本回报率提升；前期投入较多的食品、环保业务预计逐步扭亏为盈；叠加费用控制预期（Q3显著），公司整体利润率有望持续修复。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.3、3.4、4.9亿元，现价对应PE70、47、33倍，估值低于友商，利润率修复预期下业绩内生增速或超预期，再叠加或有并购事项，维持公司“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复影响业务开支、检测市场开放不及预期等。

疫情后迅速恢复，业绩略超预期。 2020年前三季度， 公司实现营收 41.5亿 元，同比增长 29%， 其中 Q3单季度实现 22.9亿元，同比大幅增长 68.5%； 前三季度实现归母净利润 6.4亿元，同比增长 0.7%，其中 Q3单季度实现 归母净利润 4.1亿元，同比增长 69.6%。 加强费用管控，盈利能力修复。 Q3单季度毛利率同比下滑 5.46pct 至 33.3%，主要系毛利率较低的光伏板块营收迅速增长，导致的结构性毛利率 下降，主营业务锂电板块毛利率平稳。虽然毛利率有所下滑，但出色的费用 管控使得净利率同比提升 0.1pct 至 18%。其中，销售/管理/研发费用率分 别下降了 1.1/ 1.21/ 5.37pct，财务费用率微增 0.16pct，期间费用率合计 下降了 7.52pct 至 10.54%。 预收款大幅增加，新签订单有力保障明年业绩。 截至 9月底，公司合同负债 （预收账款）达 15亿元， 较去年底增加 7.1亿元，较今年 6月底增加 4.1亿元，说明 Q3新接订单较多，考虑到公司订单交付周期，预计将大幅增厚 明年业绩。 强强联手， 募资扩产缓解后段设备产能压力。 公司 10月公告拟向宁德时代 发行股票募资不超过 25亿元，投建华南总部制造基地项目（ 8.9亿元） 、 自动化设备生产基地能级提升项目（ 4.1亿元） 、工业互联网协同制造体系 建设项目（ 1.9亿元） 、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项 目（ 7.5亿元） 。 我们认为，募投项目将缓解泰坦产能压力，优化整线方案， 有助于公司实现降本增效，提升经营管理水平。 并且，通过引入宁德时代作 为战略投资者， 加深公司和下游大客户的绑定，未来将充分受益于宁德时代 的大规模扩产。 维持“增持”评级。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 8.91、 12.88、 15.68亿元，对应 EPS 分别为 1.01、 1.46、 1.78元/股，对应 PE 分别为 59.3、 41.0、 33.7倍。 风险提示： 疫情持续导致欧洲电池厂扩产放缓，补贴退坡导致新能源汽车销 量减少。

疫情后迅速恢复，业绩改善弹性显著。公司公布2020年三季报，今年前三季度实现营收10.35亿元，同比增长3.8%，其中Q3单季度实现营收4.6亿元，同比增长21.7%；前三季度实现归母净利润0.8亿元，同比增长12.6%，其中，Q3单季度实现归母净利润1.28亿元，同比增长223.3%，业绩改善弹性显著。9月底，公司公告以1.36亿元收购中安广源34.95%股权，此次收购前公司已持有中安广源35.05%的股权，收购完成后中安广源成为公司控股子公司，增加投资收益4988万元。剔除该项非经常性损益后，公司Q3单季度实现扣非归母净利润6949万元，同比增长89%。 盈利能力修复，盈利质量提高。2020Q1受新冠疫情影响，公司及客户复工复产延迟，特别是现场检测业务、军工相关客户影响较大，归母净利润亏损1.16亿元。二季度以来，随着国内疫情逐渐受控，经济活动逐渐恢复正常，公司整体订单及产能恢复正常。Q3毛利率环比提升2.2pct至45.84%，期间费用率同比大幅下降6.73pct至28.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降2.41/0.43/2.25/1.64pct，带动扣非净利率同比提高5.4pct，环比提高1.37pct至15.1%，盈利能力已基本修复至疫情前水平。报告期内，公司持续加强应收账款的催收，收到的现金大幅增加，收现比达到102。 加码实验室布局，打下业绩增长基础。9月中旬，公司公告定增15亿元进行实验室建设，包括广州、深圳、天津、华东、区域计量检测实验室以及集成电路及智能驾驶、5G产品及新一代装备检测平台。根据我们的研究，检测行业公司内生增长和资本投入密切相关，此次公司加码实验室布局投入将为未来的业绩增长打下坚实基础。 盈利预测与估值。考虑到第三方检测市场增长平稳以及公司实验室布局的持续完善，在不考虑大规模并购前提下，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.91、3.03、3.9亿元，对应EPS分别为0.36、0.57、0.74元/股，按照最新收盘价计算，对应PE分别为88.5、55.9、43.4倍。维持“增持”评级。 风险提示：外资企业竞争加剧、业务拓展不及预期、品牌公信力受不利事件影响的风险。