数据智能领军企业，实行“数据要素×”与“人工智能＋”的两大战略，行业高增背景下公司业务有望重回快速增长轨道。 投资要点： 投资建议：给予“增持”评级，目标价 54.74元。我们预测 2025-2027年 慧 辰 股 份 营 业 收 入 分 别 为 5.81/7.47/9.41亿 元 ， 同 比+30.8%/+28.7%/+25.9%；归母净利润分别为 0.54/0.81/1.17亿元，同比+201.0%/+50.9%/+44.0%，对应 EPS 为 0.73/1.10/1.58元。公司目前在行业内处于头部位置，我们综合 P/E、P/S 两种估值方法，审慎给予公司目标价 54.74元，给予“增持”评级。 领先的数据分析服务提供商。公司主要为行业头部企业和国内政府机构提供基于企业内外部数据、消费者态度与行为数据和行业数据的业务经营分析与应用、定制化行业分析应用解决方案等服务。公司以数据融合、数据分析及数据应用三方面业务为基础架构，结合多年积累的市场研究知识与手段，以及人工智能技术，搭建了先进的数据智能体系，为客户提供全方位的一站式数据智能解决方案。 公司所处行业均处于高速增长期。数据分析：2024年 12月国家发展改革委等部门发布《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》，明确到 2029年数据产业规模年均复合增长率超过 15%；人工智能： 工信部等六部门联合印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》，明确将稳步提升算力综合供给能力，到 2025年，我国智能算力在总算力中的占比将提升至 35%，增速将快于平均增速。我们认为，公司主业，即数据分析业务有望伴随数据要素市场一同快速增长，而公司对 AI 的重点投入，又有望给公司带来另一快速增长的业务极。 积极发力 AI，打造第二增长极。AI 软件：公司的智能数据分析产品服务向 AIGC Agent 应用模式进行升级，已研发出面向企业 AIGC应用场景的 Agent 应用平台—“慧 AI 智能应用平台”；AI 软硬件融合：公司联合行业智算硬件合作方，基于 DeepSeek 大模型与慧 AI数字员工产品，构建数字员工一体机解决方案；算力业务：与中科信控、棱镜数聚达成战略合作，联合研发“融合算力管理服务平台”，此外算力硬件服务方面公司也已经开始为客户交付算力资源。 风险提示。数据分析业务需求不及预期，AI 业务拓展不及预期等。

2024年与2025Q1公司利润保持高增，能源、交通等领域出现较高增幅；分布式数据库、AI以及云原生推动公司产品升级。 投资要点：维持增持评级，调整目标价至290.30元。公司有望受益于数据库行业国产化的推进，考虑到研发和销售费用将保持投入，下调公司2025-2027年EPS预测为4.32/5.36/6.63元（之前2025-2026年为5.63/6.77元），给予2025年25倍PS，调整目标价至290.30元（之前为271.66-308.70元），维持“增持”评级。 24&25Q1利润保持高增，能源交通等领域增幅大。①2024年营收10.44亿元，同比+31.49%；归母净利润3.62亿元，同比+22.22%；扣非净利润3.41亿元，同比+24.14%。2025Q1营收2.58亿元，同比+55.61%；归母净利润0.98亿元，同比+76.39%；扣非净利润2.55亿元，同比+87.92%。②2024年，公司主营在党政、能源、交通、金融等行业均有所上涨，其中能源和交通增幅较大；2025Q1，公司主营在党政、能源、交通、信息技术、运营商等行业均有所上涨，其中交通、信息技术及运营商涨幅较大。③2024年公司经营活动现金流净额同比+36.95%，主要系销售回款增加以及销售订单增长。 授权、运维、数据业务均高增，各地区收入上涨。①按行业及产品来看：1）软件使用授权收入2024年同比+22.79%，运维服务收入同比+38.50%；2）数据及行业解决方案业务收入同比+204.51%；3）数据库一体机收入同比+179.59%。②分地区来看，公司主营广泛分布于全国各地，尤其集中于党政机关、大型金融、能源等用户数量较多的华北、华东、华中和华南地区，各主要地区内收入均有所上涨。分布式数据库进展顺利，AI、云原生推动升级。①分布数据库研发顺利，已形成落地案例。同时还在高并发性能处理、多租户、集中分布式一体化等技术方向进一步迭代发展；达梦共享存储（DSC）集群已大面积应用，同时还在进一步提升共享存储集群（DSC）故障容灾水平，并布局探索共享存储集群前沿发展方向。②2025年公司以技术创新为核心驱动力，围绕“智能化、一体化、多模化、云原生化”方向，通过AI赋能数据库、集中-分布式一体化架构、多模数据融合引擎及云原生技术推动数据库技术升级，并围绕达梦数据库一体机和达梦启云数据库开展“单项冠军产品”培育行动。 风险提示：信创推进不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧

公司在境内主业承压的背景下，创新业务与境外业务已经成为业绩增长的重要支柱，在星汉大模型 2.0的加持下，公司传统业务天花板或进一步打开。 投资要点： 维持“增持”评级。公司短期利润承压并非商业模式问题，更多是由宏观环境和基期利润高导致，而且公司 25Q1利润已经开始恢复，此外公司创新和海外业务已经成为重要增长支柱，星汉大模型对产品体系的赋能更是打开了公司未来增长的新空间，但是考虑到公司传统主业仍面临较大压力，我们下调 2025-2026年 EPS 预测值至1.01/1.20元（原值为 1.42/1.70元），新增 2027年 EPS 预测值为 1.37元，公司业绩与海康威视高度类似，但体量相比海康较小，据此我们给予公司 2025年 22倍 PE，对应目标价为 22.32元/股。 25Q1公司利润增长较快。2024年，公司实现营收 321.81亿元，同比-0.12%；归母净利润 29.06亿元，同比-60.53%；扣非归母净利润23.47亿元，同比-20.74%。2025Q1，公司实现营收 62.56亿元，同比+1.22%；归母净利润 6.53亿元，同比+16.45%；扣非归母净利润5.04亿元，同比+0.44%。2023年由于出售零跑汽车股权，使得当年公司归母净利润较高，从而造成 2024年公司归母净利润明显下滑，但从 25Q1可以看出，公司利润已经进入修复轨道。 创新业务表现突出，境外业务稳步增长。2024年，公司境外业务实现营收 162.94亿元，同比+6.31%，主要系海外新兴经济体需求相对旺盛，中资企业加速出海也为公司海外业务增长提供了新动能；创新业务实现营收 55.66亿元，同比+13.44%。我们认为，在境内业务承压的背景下，公司境外业务已经成为公司主业的重要支撑，而创新业务则成为公司增长全新一极，而且重要性愈发突出。 星汉大模型 2.0全面赋能公司产品。2023年，公司推出星汉大模型1.0以视觉解析为核心，融合多模态能力与行业经验开启了行业大模型的新篇章。目前，星汉大模型 2.0已经全面升级推出，通过三大垂直能力协同构建行业智能体，重塑产业格局。公司的全系产品深度搭载星汉大模型 2.0能力，持续赋能城市治理、智慧交通、智慧能源、智慧制造等重点行业。我们认为，伴随 AI 能力的升级，公司传统业务的天花板也有望进一步增长，公司未来增长值得期待。 风险提示。行业需求低于预期，AI 相关技术发展低于预期的风险。

25Q1是2021Q2以来公司首次单季度收入增速超过20%，公司营收已经进入高增期，伴随AI对公司业务的赋能，公司未来有望维持较高增长速度。 投资要点：维持“增持”评级。公司整体营收进入高增期，25Q1是2021Q2以来首次单季度收入增速超过20%，但是公司G端业务仍然承压，影响公司整体利润，故我们下调2025-2026年EPS预测值至0.63/0.87元（原值为0.77/1.04元），新增2027年EPS预测值为1.18元，公司受到G端拖累，目前利润无法与公司营收体量对照，故我们给予公司2025年80倍PE，对应目标价为50.17元/股。 25Q1四年来首次单季营收增长破20%。2024年，公司实现营收19.45亿元，同比+6.38%；归母净利润1.13亿元，同比+35.01%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+35.65%。2025Q1，公司实现营收4.49亿元，同比+23.72%；归母净利润为0.25亿元，同比-24.50%；扣非归母净利润0.22亿元，同比-19.93%。公司25Q1利润承压主要受到营业成本（1.75亿元，同比+33.46%）和销售费用（0.76亿元，同比+36.06%）影响，但也说明公司正积极拓展销售渠道，支持未来增长。 B端业务稳步增长，G端业务减亏明显。2024年，公司数智财税（ToB）业务表现出色，实现营收11.77亿元，同比+8.46%，实现净利润2.49亿元，同比+1.60%，截至2024年末，公司亿企赢平台活跃企业用户1070万户，较24年初增长30.5%，平台付费企业用户707万户，较24年初增长24.5%。2024年，公司数字政务（ToG）业务实现营收7.63亿元，同比+3.37%，实现净利润-1.36亿元，较2023年缩亏2653.65万元，经营效率显著提升。 公司积极打造覆盖财税全链路的Agent应用工厂。公司以“犀友”人工智能平台为底座，深化大模型技术与SaaS产品的融合。打造财务内控管理、财经数据洞察、合规税优管理等Agent应用，赋能企业经营发展。亿企赢依托“犀友”财税垂域大模型及混合架构技术，实现财税服务的财税实务、合规税优、经营赋能的三层价值体系数智化升级，为行业树立了“AI+财税SaaS”的应用标杆。AI产品占数智财税业务收入贡献中的比例已超过20%。我们认为，AI已经成为支撑公司未来业务发展的重要变量。 风险提示。财税信息化发展不及预期，市场竞争加剧的风险等。

维持“增持”评级。AI对公司业务加持起到了良好的效果，但目前AI收入占比仍然较小，距离AI主导公司发展仍有较长时间，基于此，我们下调2025-2026年营收预测值至16.32/18.79亿元（原值为19.37/22.61亿元），新增2027年营收预测值为21.82亿元，25Q1，公司与同样2C的金山办公营收增速接近，但考虑到金山办公体量更大，我们给予公司2025年9倍PS，对应目标价为75.99元/股。 营业成本和费用增长等拖累公司利润。2024年，公司实现营收14.40亿元，同比-2.78%；归母净利润-1.63亿元（23年为0.86亿元）；扣非归母净利润-1.61亿元（23年为0.90亿元）。2025Q1，公司实现营收3.80亿元，同比+6.06%；归母净利润-0.33亿元（24Q1为0.26亿元）；扣非归母净利润-0.38亿元（24Q1为0.23亿元）。公司24年净利润亏损，主要是由于营业成本、研发和销售费用增长以及计提商誉减值所致。类似的，25Q1公司营业成本和销售费用也有较大增长。 视频创意业务付费用户稳定增长，核心产品完成升级。分业务来看，2024年，公司视频创意/实用工具/绘图创意/文档创意类工具收入9.61/2.34/1.21/1.17亿元，同比分别+0.06%/-8.7%/-5.88%/-10.13%。 其中视频创意作为核心业务，整体仍实现了增长，该业务总付费用户数同比增长超20%，核心产品Filmora移动端产品也在2024年内完成全面改造，月活用户年内增长约90%，收入占比明显提升。 AI对外增收对内赋能，成为公司未来发展重要支撑。公司产品AI功能渗透率持续提升，商业化落地加速，2024全年公司AI原生应用的收入约6700万元，同比增长超100%，且2025Q1AI原生应用收入延续增长态势，AI商业化潜力持续释放。对内，公司自身也积极运用AI，公司引入的AI代码工具年内协助400余人高效生成代码，且代码生成占比超过35%；在素材资源生产方面，全年AI素材用户共导出超1400万次，同比提升超700%。我们认为，AI已经成为公司对内赋能和对外增收的工具核心，有望在未来成为公司长期发展的重要支撑。 风险提示。公司AI技术研发不及预期，AI商业化不及预期等。

公司扣非利润大增40%，云计算大数据业务表现突出。公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入56.23亿元，同比增长6.82%；归母净利润为2.02亿元，同比增长4.92%；扣非归母净利润为1.71亿元，同比增长39.84%。2024单Q4，公司实现营收16.11亿元，同比增长3.40%；归母净利润4446万元，同比增长20.53%；扣非净利润3274万元，同比增长41.50%。 分业务来看，2024年，公司云计算大数据业务实现营收29.98亿元，同比增长17.89%；行业解决方案业务实现营收23.81亿元，同比增长8.03%；智能产品业务实现营收4.12亿元，同比下降33.98%。 松江大数据技术中心二期稳步推进，已成上海市算力重大项目。2024年，公司积极布局智能算力业务，夯实“做优IDC”的基础底座。松江大数据计算中心二期是上海市为打造超大规模自主可控智能算力基础设施而部署的政策导向型重大项目，项目全面投产后，将成为全国算力规模领先的智算中心，为上海夯实数字新基建、培育算力产业集群、加快智慧城市建设提供重要支撑，工程入选上海市发改委《2024年上海市重大工程清单》，位列科技产业类计划新开工四项重大工程之一。松江大数据技术中心二期项目于2024年1月正式开工，目前具备试运营条件。 续强化主业结构优化整合，完成上海广电通信技术股权转让。公司继续强化主业结构优化整合，促进业务板块的整体发展。2024年，公司完成了智能产品板块旗下上海广电通信技术有限公司的股权转让，同时积极推进上海仪电分析仪器有限公司股权的置入工作，利用分析仪器置入上市公司平台的契机，对智能产品板块进行整合优化，集中资源、协调发展，形成优势互补与产业协同，加快培育成为优势板块。在解决方案板块中加快布局新赛道，促进解决方案业务做深做专。板块旗下企业仪电鑫森合资成立控股合资公司，布局扩展医疗健康领域、市场监管领域的数字化转型市场。 公司已成上海大数据服务主力军，正向各区级大数据中心延伸服务。2024年，公司再度中标上海市大数据中心2024-2025年度数据运营服务项目，这是公司连续第六年承接市大数据中心数据运营服务。公司目前已经成为上海城市数字化转型专业大数据服务团队的主力军。公司在向各区级大数据中心延伸服务中，形成了一套“咨询-设计-建设-运营-咨询-改进设计”的全链路闭环大数据解决方案，基本达到了保障各重点项目运营以及技术持续更新升级的目标。2024年，公司新签署了新一年度的几个区大数据平台建设及数据运营项目，再度承接了市大数据中心派驻几个委办的2024年数字化运维保障服务项目，新承接了市大数据中心派驻某局数字化运维保障服务项目。公司在AI领域拥有突出行业地位，积极发展政务垂类模型。云赛智联是“上海算力网络协会理事长单位”、“中国信通院可信区块链政务全栈应用组组长单位”。2024年，云赛智联当选为“中国人工智能产业发展联盟常务副组长单位”，公司努力探索人工智能技术的商业模式，依托在各垂直行业的理解与认知，深挖客户需求，在招投标、汽车制造、金融、游戏、咨询等行业中实现了商用垂类大模型应用场景的项目落地。2024年，公司中标《中国商用上海飞机设计研究院AI智能运行环境项目》和《上海机电设备招标有限公司机电工程招标垂类大模型项目》。在政务垂类模型领域，公司积极推进党纪助手、公文助手、智能小申、水务执法等应用场景的开发，并在第七届中国国际进口博览会上成功推出了“进博士”AI数字服务管家应用场景。 公司高度关注人工智能发展，算力业务布局持续推进。2025年，云赛智联将始终坚持既定的战略目标，深化推进企业改革，促进企业高质量稳健发展，力争实现主营业务收入和净利润双增长。结合2025年的经营目标和工作重点，公司的经营举措是：聚焦主业，深耕行业赛道，加快核心竞争力培育，强化业务管控，深化党建引领。2025年，公司将全力推进人工智能产业的布局，围绕AI发展主线，从智算中心IDC建设、垂类模型应用几个层面布局人工智能产业。加快完成松江大数据中心二期智算中心的建设及配套运营，建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心；大力支持参股企业上海智能算力科技有限公司发展，助力其形成万卡规模的智能算力供应，打造自主智能算力产业生态；专注于以政务服务和大型国企为主的垂类模型应用场景打造，为客户提供深层次服务。 IDC业务聚焦绿色环保与智能运维，云服务业务关注出海和信创。2025年，公司将继续秉承“做优IDC、做强云服务、做深大数据、发展AI应用、打造解决方案”的战略实施路径，加快各个环节核心能力的培育，提升全链服务和伴随式服务两项核心能力。在“做优IDC”方面，聚焦于打造能提供绿色环保和智能管理的智算机房产品。大力推进技术节能，完善风冷系统改造和优化气流组织，启动液冷节能改造，提高系统制冷效率，降低PUE；提升智能运维能力，打造一支运维专家团队、建立一套规范化的运维体系、持续优化数字化运维工具，升级全流程业务管理系统。在“做强云服务”方面，着力支持中国企业出海战略和信创产业布局。在公有云领域加强与微软、阿里、华为等云厂商的战略合作，为中国企业出海和全球布局提供支持；在信创业务领域加快打造信创一体化整体解决方案的集成服务能力；在私有云领域，不断完善政务云PaaS和工具箱建设，为政企客户提供差异化的私有云定制化解决方案。 大数据业务维持市/区级优势，AI应用业务积极参与政务/商业垂类大模型。2025年，公司在“做深大数据”方面，做好市大数据中心和区级大数据中心的数据资源平台建设和数据运营服务，在数据全生命周期治理各个环节上做深做强。 在提升大数据咨询规划能力、数据运营能力和生态整合能力的同时，积极推进公共数据授权运营的能力建设，探索数据流通领域的业务机会。在“发展AI应用”方面，积极参与政务大模型和商业垂类大模型的创新业务机会探索和场景落地，加快“人工智能开发与管理工具集”自有软件平台的研发，为垂类大模型商业化应用积累实施经验，迎接大模型应用快速增长的风口。在“智能产品”方面，坚持原始创新，推进集成创新，形成国产化替代能力。依托行业应用解决方案，布局新能源、生物医药等新领域，同时积极拓展海外市场，谋求新的业务增长点。 盈利预测与投资建议。我们认为，公司2024年营收稳健增长，扣非利润表现突出，这说明公司整体运营效率在进一步提升，目前公司的松江大数据计算中心二期已经成为上海市为打造超大规模自主可控智能算力基础设施而部署的政策导向型重大项目，公司在数据运营服务方面更是由“市”到“区”，整体优势地位愈发稳固，可以说公司已经成为上海算力+大数据服务主力军，长期增长值得期待。我们预计，公司2025/2026/2027营业收入分别为64.17/74.74/88.58亿元，2025/2026/2027归母净利润分别为2.43/2.97/3.71亿元，EPS分别为0.18/0.22/0.27元，给予2025年动态PE150-180倍，PE估值法合理价值区间为26.64-31.96元，考虑到公司PE估值较高，我们新增PS法估值作为参考，参考可比公司，给予2025年动态PS6-7倍，处于合理PS估值区间，PS估值法合理价值区间为28.15-32.84元，综合给予合理价值区间26.64-32.84元，维持“优于大市”评级。 风险提示：人工智能发展不及预期，数据要素发展不及预期，政策推进不及预期。

公司重磅发布AIBM战略及AIAgent产品，以AgenticAI为驱动构建财税AIBM生态圈。2025-08-05，税友股份成功举办了财税AIBM战略发布会，携手弗若斯特沙利文联合发布财税AIBM白皮书，并发布AIBM战略及AIAgent产品。以AgenticAI为驱动，构建财税AIBM生态圈，彰显了税友股份推动财税行业服务转型升级的坚定决心和强大实力。发布会围绕白皮书发布、AIBM战略解读、技术展示及政务端AIAgent落地与未来展望等环节，全方位呈现了税友股份在财税智能化领域的战略布局和创新成果。 AI驱动的财税AIBM生态平台是税服务行业破局与变革的关键。此次税友股份与沙利文联合呈现的《聚焦财税场景的AIBM生态服务行业白皮书》（以下简称“白皮书”），深入解读了财税服务行业现状和未来发展趋势，在税务监管精细化和市场环境复杂多变的双重驱动下，企业群体对财税的需求从基础服务向合规税优转化，指出财税智能化生态服务不是锦上添花，而是势在必行的举措。在企业群体内部资源限制、外部专业供给不足、个体经济等新兴纳税群体激增、行业资源高度分散化等因素的催生下，行业高价值财税方案供不应求，而以AI为驱动的财税AIBM生态平台是破局与变革的关键。 财税AIBM生态圈为财税服务行业的转型升级提供了新的发展契机。税友股份的AIBM战略发布及财税Agent展示是发布会的重中之重，生动诠释了AIBM在财税领域的应用潜力。公司管理层详述了税友如何以行业积累为底蕴、大数据为基础、AI智能为核芯，通过构筑财税垂域人工智能平台“犀友”，实现数智财税价值和数智运营生态。宏观上，中小企业及代账企业年合规税优需求可达千亿，微观上，税友合规税优服务贯穿企业全生命周期和业务流程，大幅提升效率与节省成本。现场展示的财税Agent，在发票处理、税务申报及财务分析等多场景中表现出色，直观展现了AI技术如何显著提升财税工作效率和质量。面向我国中小微企业财税服务生态圈的需求进阶困境，财税AIBM生态圈为财税服务行业的转型升级提供了新的发展契机。 公司在政务领域积累深厚，正向数智财税生态平台服务商跨越。税友信息CTO母思路先生则分享了税友股份在政务领域的深厚积累，通过打造政务端Agent，可覆盖不同层级税务局及政府机关的大部分应用场景，以取数、问数、智能报告大智能坐席语音助手等功能切入G端痛点，通过模型矩阵、硬件矩阵以及超200亿财税数据的深度积累与政策理解能力，构建税友股份在垂类AI应用的护城河。此次AIBM战略发布会的全景展现，也标志着税友股份由财税SaaS行业领军者迈向数智财税生态平台服务商的新跨越。财税行业仍存在多处瓶颈，AIBM市场行业空间广阔。在数字化浪潮和国家财税改革的双重驱动下，财税行业正经历深刻变革，企业财税处理方式面临重塑，财税合规与筹划需求急剧上升，反观行业却长期受限于基础服务价值弱化、数智化水平不足等瓶颈。而财税AIBM生态服务的兴起，通过整合智能引擎、数据管理系统及专业资源，构建全链条智能财税管理体系，有望成为行业升级的核心驱动力。根据白皮书数据，至2028年，国内财税AIBM生态服务行业市场规模将达3907.3亿元，年复合增长率达74.9%。 公司积极进行财税信息化与智能化布局，财税AIAgent商业潜力巨大。值得注意的是，税友股份的智能化布局进程在行业中尤为亮眼。作为财税信息化与智能化领域的探路者，公司凭借深耕行业25年的经验，已直接服务超100万中小企业，赋能财税代理服务行业支撑服务超700万小微企业，拥有活跃企业用户900万，付费企业用户615万。近年，公司推出合规税优SaaS，并发布“犀友”大模型，深度融合财税场景中票账税流程复杂、政策变化快等痛点，推动AIAgent从工具向决策助手进化。这一路径与美国财税巨头Intuit的AI助手IntuitAssist不谋而合，后者通过每月1200万次交互验证了生成式AI的商业潜力。 财税AIAgent已成公司核心产品，有望成为公司未来业绩重要助力。财税AIAgent作为税友股份AIBM战略的核心产品，其产业价值和商业前景不可估量。产业层面，财税AIAgent通过自动化、智能化处理财税业务，提供专业财税咨询服务，助力广大企业降低运营成本，提高工作效率。商业层面，财税AIAgent为税友股份带来了新的增长机遇，有望提高产品ARPU值及增加业务粘性，吸引更多高价值企业客户。此外，通过与国产算力龙头、国产大模型等生态伙伴的深度合作，打造纯国产化一体机，税友股份有望整合各方优势资源，拓展业务领域，实现互利共赢。 盈利预测与投资建议。我们认为，未来，随着AI技术的不断进步和应用场景的拓展，财税AIAgent将在更多领域发挥重要作用，开启数智财税的新纪元。税友股份凭借其在财税信息化领域的深厚积累和技术创新能力，以及对AI技术的前瞻性布局，有望在这一进程中持续引领行业发展，从而带动公司业绩进入高增期。我们预计，公司2024/2025/2026归母净利润分别为1.72/3.12/4.21亿元，EPS分别为0.42/0.77/1.04元，给予2025年动态PE70-80倍，6个月合理价值区间为53.70-61.38元，维持“优于大市”评级风险提示：财税信息化发展不及预期，政策推进不及预期，市场竞争加剧的风险。

公司2024年业绩实现高增。公司发布2024年业绩预告，2024年，公司实现归母净利润4.90亿元-6.10亿元，同比增长18.91%-48.03%；实现扣非归母净利润4.89亿元-6.09亿元，同比增长20.36%-49.90%。业绩增长主要由于：1、铁路行业持续复苏，客户招标需求增长。公司聚焦列车运行控制、铁路安全防护、高铁运行监测三大主业，抓住本轮设备更新改造机遇，全年订单和营业收入实现快速增长。2、公司产品结构持续优化。公司加快推进产品技术升级和成果转化，以调车作业安全防护系统（LSP系统）、LKJ列控无线数据换装系统、高铁移动视频（HMVP）、高铁JRU等为代表新产品在报告期内加速推广，高毛利的产品占比提升，产品结构得以持续优化，市场规模实现了新突破。3、公司整体经营效率与管理能力进一步提升。2024年，公司持续推进数字化转型，综合费用率持续下降，盈利能力进一步提升。 积极进行技术研发，探索AI对铁路应用赋能。公司作为我国列车运行控制技术的推动者之一，高铁运行监测技术应用的核心供应商和铁路安全防护应用的持续开拓者，始终致力于通过技术创新推动行业技术进步和产业升级，使中国铁路运输更安全、更高效，更平稳，更智能。基于在车载大数据、云计算、图像识别、深度学习等新技术积累，公司正在探索AI在铁路数字化、智能化的应用潜力。在列控系统方面，公司研发的列车智能驾驶系统（STO系统）持续完善，有助于实现列车节能降耗和平稳运行，并在部分铁路客户应用推广，2023年以来公司STO订单突破3500万元；在安防和信息化系统方面，公司围绕音视频联动分析、设备质量安全智能分析、智能检测等方面已经推出部分智能化产品。与此同时，公司也在关注国内AI大模型的发展动态，探索AI对铁路行业应用的赋能，加快相关产品应用的研发进度，提升管理效能。 2025年是铁路建设重点年份，公司有望伴随行业共同受益。近年来，铁路行业正面临设备更新改造，同时加快推进技术产品迭代升级，统筹推进铁路数智化建设。2025年，全国铁路将高质量推进国家重点工程，全面完成国家铁路投资任务，力争完成基建投资5900亿元，投产新线2600公里。发挥铁路建设投资拉动作用，统筹推进国家102项重大工程中的铁路项目建设，出疆入藏、沿江沿海沿边等重要通道项目加快实施，高质量完成“十四五”规划目标任务。预计到2030年，全国铁路运营里程达到18万公里左右，其中高铁6万公里左右，全国1、2、3小时铁路出行圈和1、2、3天快货物流圈全面形成。此外，2025年，国铁集团将加强铁路科技创新战略谋划，编制《铁路科技创新发展（2035）》，强化对铁路科技创新的导向牵引。我们认为，2025年将会是铁路行业“十四五”建设重要的收官之年，公司作为LKJ列控龙头，将会跟随行业共同受益。盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为国内机车LKJ列控龙头，在技术积累、人才团队、整体解决方案、产品质量、技术支持体系等方面形成了较强的竞争优势，2025年是铁路建设和数智化更新的重要年份，公司在利好的行业机遇基于下，一方面全力做好相关设备更新和技术升级改造，稳住基本盘；另一方面利用大数据、人工智能等新技术服务铁路系统数智化转型，发展新质生产力，加快LKJ远程无线数据换装系统、列车智能驾驶系统（STO）等新产品推广应用；利用国产化、标准化提升产品安全自主可控水平和企业运营效率，在提升公司核心竞争力的同时，实现高质量发展，公司未来业绩值得期待。我们预测，公司2024-2026年营业收入分别为14.44/17.33/20.54亿元，归母净利润分别为5.64/6.88/8.25亿元，对应EPS分别为1.48/1.80/2.16元。参考可比公司，给予2025年动态PE16-18倍，合理价值区间为28.88-32.49元，维持“优于大市”评级。 风险提示。政策推进不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

服务政企客户，深耕智慧农业科技创新。公司成立于2008年，是一家服务于农的国家高新技术企业，致力于成为全球领先的智慧农业综合服务商，总部位于杭州。公司主要包含智能装备、软件平台、大数据应用三大业务体系，通过运用物联网、人工智能、大数据等技术与农业深度融合，主要采用布局智能硬件设备、搭建农业物联网项目、建设信息化软件平台项目的综合服务形式，为农业领域相关的政府部门、企事业单位、科研院校等提供数据采集、分析决策、精准执行与科学管理的智慧农业一站式解决方案，从而助力政府监管服务信息化转型、科研数字化创新、农业产业智能化应用的创新发展。 公司近三年主要客户包括中国水稻研究所、浙江省农业农村大数据发展中心、杭州市萧山区农业农村局等政府单位，以及中国电信、浙江移动信息系统集成有限公司、武汉长江通信智联技术有限公司等国有企业及其子公司。 顶层设计促进需求增长，智慧农业市场空间广阔。国家政策方面，自2014年以来，我国每年的中央一号文件中均涉及“农业信息化”、“农业现代化”、“乡村振兴”等与智慧农业发展密切相关的内容，为智慧农业行业长期快速发展奠定了坚实的政策基础。2016年，农业部印发了《“十三五”全国农业农村信息化发展规划》，倡导完善农业信息服务体系，推进农业生产智能化。2024年10月，农业农村部印发《全国智慧农业行动计划（2024—2028年）》，提出三项要求八项重点任务，指出到2026和2028年底，农业生产信息化率要达到30%和32%以上。2025年，中央一号文件《国务院关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》指出要支持发展智慧农业，拓展人工智能、数据等技术的应用场景。在政策引导下，各地农业主管部门加大在智慧农业领域的财政投入，以政府采购或向农业生产者补贴等方式购置相关产品和服务，为智慧农业产品和服务提供了大量的市场需求。 多样产品服务释放规模效应，盈利能力持续提升。自身盈利能力方面，公司通过在行业内的长期深耕，以及长期大量的研发投入积累、技术和产品创新，在行业内具备较强的竞争优势，是行业内少数能够全面满足客户多样化、个性化需求的智慧农业产品供应商，产品和服务的种类持续丰富、结构持续优化，规模效应逐步释放，促进公司整体盈利能力的持续提升。公司2019-2023年营收规模稳健增长，从2019年2.28亿元增长至2023年4.59亿元，复合增长率19.16%；归母净利润从2019年0.27亿增长至2023年1.15亿元，复合增长率43.32%。2024年前三季度，公司实现营业收入3.36亿元，同比增长10.99%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长14.84%。多方面竞争优势显著，公司取得丰富成果。公司智慧农业综合解决方案服务覆盖32个省级行政区，1000+市县级农业主管单位，30000+农业生产经营主体。公司竞争优势主要体现在以下几方面：①产品线及综合服务优势：公司具备自主研发和生产上百种智能硬件设备和相应软件的能力，涵盖种植业领域信息采集、检测、控制、监测的各个方面，覆盖作物从育种到收获的全生命周期；公司的各产品线和业务模块相互促进、共同发展，形成了较强的综合服务优势。②行业资源优势：通过多年耕耘，公司积累了一批农业领域优质客户，与各地方政府部门、企事业单位建立了稳定的合作关系。公司近年来承担或参与建设了多项智慧农业项目并得到了农业农村部等国家级部门认可，被认定为新技术新模式新产品的优秀或示范案例。③核心技术研发与集成运用优势：公司及子公司森特信息、智农科技均为国家高新技术企业，将自主研发作为公司的核心驱动力，建立了完善的研发体系，形成了集成运用多领域核心技术的研发体系，积累了综合运用跨领域多项技术的优势。经过多年的研发积累，已形成了7项融合多领域知识的核心技术，已自主研发30+传感器及100+智能装备，获得185项专利，软件著作权361项，公司参与编制1项国家标准、5项行业标准、5项团体标准、2项地方标准。 三大业务涵盖农业种植全流程，产品应用场景丰富。公司三大业务包括农业互联网项目、软件平台和智能设备。其中物联网项目应用领域聚焦于农业种植业，提高种植业全周期的数字化、自动化水平；软件平台则主要为涵盖生产管理、行业监管、乡村治理、产品流通、公共服务等领域的信息化应用系统；智能硬件设备功能以检测、监测功能为主，帮助使用者实现更优的种植决策。 物联网项目主要应用场景包括四情监测、综合示范基地和生态农场：例如，农业四情监测系统由墒情传感器、苗情灾情摄像机、虫情测报灯等设备及预警预报系统、信息管理平台等系统组成，各级用户可以访问数据与系统管理功能，对每个监测点的病虫状况、作物生长情况、灾害情况、空气温度湿度、土壤温度、光照强度等各种作物生长过程中重要的参数进行实时监测；设施农业物联网解决方案则可以从作物种植方案建立、农事操作记录、采收及加工批次管理到农产品销售流通跟踪，打造全流程的农产品质量安全生产管理溯源体系，并通过大数据中心收集农产品及农药品类数据，构建农业数据服务应用。 软件平台主要包括综合型信息化平台、专业型信息化平台和功能性应用系统：综合信息化平台如由公司承建的浙江省数字三农协同平台整合了省内农业产业、农业“两区”、物联网、植保、农机、农资、农经、科教等各级农业业务应用及数据，形成全省“大农业”数据中心，构建在线互联、数据共享、业务协同、决策支持的数字化工作平台；功能性应用系统则如“亲农在线”通过数据自动验证和政府背书实现杨梅销售季的快速服务，打通多部门数据实现开票受理、开具、取票各环节一网办结、并嵌入融合金融服务、保险服务、补贴服务模块，让梅农普遍享受金融保险服务。 智能设备包括农业小气候监测、植保病虫害监测和绿色防控、作物品质检测、种子检测和储存、种子和植物表型解析、植株本体监测等设备，例如：智能考种设备基于图像识别技术可以快速检测玉米、小麦、水稻等的散粒长、粒宽、千粒重等参数，实现考种过程的智能化和高效率。凯氏定氮仪采用微电脑自动控制实现土壤、饲料、粮食、食品、乳制品、饲料、水、药物等的粗蛋白的测定；智能虫情测报灯自动诱捕并消杀田间虫子，实时采集照片并上传至物联网云平台进行自动识别计数，对田间虫情的发生情况进行分析和预警。 AI赋能农业生产科研，构建农业垂类大模型“小农人”。公司的AI技术团队结合农业科研和生产的实际需求，对AI技术进行深度适配和校准，已在众多场景实现成熟应用。在图像识别领域，针对作物考种、植物表型识别、病害虫识别等任务，公司基于深度学习和大模型技术，根据场景选择算法模型及验证，采集海量样本数据进行训练，并结合市场验证进行多次迭代和优化，识别准确率达到国内领先水平。在数据建模分析领域，基于多样化的智能装备，公司能够精准采集土壤、气候、作物生长等多维度数据，并运用AI技术进行数据建模分析与趋势预测，在种植管理、风险评估、市场洞察等方面为农业生产者提供决策支持。此外，公司规划构建以人工智能等新一代信息技术为特征的三大产品系统：天空地一体化的感知监测系统、基于模型算法的决策系统和智能装备为核心的执行系统，用以解决数据采集、挖掘应用和机器代人、自动化、智能化的问题。此外，得益于在智慧农业领域的深厚积累，公司将AI大模型技术与农业专业深度融合，构建了农业AI大模型“小农人”，对农资、农技、农事服务、农业科研、农产品加工业、农业信息服务、农业社会化服务等细分领域的学术论文、技术报告、专利文档等海量知识进行系统化梳理，构建农业知识体系库。当农业工作者向“小农人”提出农业问题时，它基于RAG技术迅速生成专业答案，协助农业工作者解决复杂问题。 盈利预测及投资建议。我们认为，公司业务所属的智慧农业行业长期以来得到国家顶层政策的大力支持，处于快速发展阶段，公司产品及服务面向我国农业现代化转型的迫切需求，市场空间广阔。随着农业行业对智能化、信息化以及功能全面的集成化产品需求增加，我们预计公司智慧农业物联网业务营收有望持续较快增长，2024-2026年增速为25%/32%/35%，智能硬件设备保持稳健增长，2024-2026年增速为7.5%/5.0%/8.0%；随着新一轮人工智能大模型的技术突破，公司开发的农业垂类大模型以及AI应用有望为软件业务来带新的增长点，我们预计公司软件平台业务2024-2026收入增速为30%/35%/38%。毛利率方面，我们预计公司主营业务毛利率保持稳定，且随着大型标杆项目落地、开发经验积累以及项目定价策略优化，综合毛利率有望持续上升，我们预计公司2024-2026年综合毛利率为55.32%/56.17%/57.04%。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为5.51/6.81/8.66亿元，同比增长19.91%/23.53%/27.25%；归母净利润分别为1.38/1.79/2.39亿元，同比增长20.18%/29.68%/33.23%%；EPS分别为1.62/2.10/2.80元。参考可比公司以及考虑到智慧农业行业处于快速发展阶段，给予公司2025年动态PE55-60倍，合理价值区间为115.60-126.11元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，客户开拓和需求波动的风险，行业政策变化风险。

星火深度推理模型 X1发布，更少算力实现业界一流效果。 1月 15日，公司正式发布首个基于全国产算力训练的具备深度思考和推理能力的大模型：星火深度推理模型 X1。用更少的算力，实现了业界一流的效果，并率先实现了实际场景落地。 X1有全面的思考过程，在小学、初中、高中、大学全学段数学领域上表现优异，在奥数上表现也不错，交上了一份优秀的“数学考试成绩单”。 有了 X1能力的星火，能够在多重领域帮到用户：对于辅导孩子作业的家长，全学段的数学题解题思路可以参考； 对于练习奥赛的学生，可以获得详细的拆解步骤，辅助理解答题思路； 也可以解决日常生活中需要计算的问题，比如年终奖、压岁钱怎么存怎么花更划算等。 此外， 公司也在业界率先将深度推理类模型应用到真实场景：（ 1） 教师助手： 数学教研组老师对 X1评价较高，表示 X1推理过程和思路更清晰，如果遇到新题目或者考试题，X1经常会带来很大帮助；（ 2） 讯飞 AI 学习机： 星火 X1也可促进讯飞 AI 学习机对孩童学习的诊断和推荐指导更加精准，更好的对孩子进行因材施教，产品后续将持续升级；（ 3） 医疗： 星火 X1的模型策略也取得了初步验证成效，可使得专科辅助诊断和复杂病历内涵质控的准确率达到 90%。 25H1公司将正式发布基于讯飞星火 X1的医疗大模型升级版。 星火 4.0Turbo 底座全面升级， 图文能力、长文本能力解决行业刚需。 公司还宣布星火 4.0Turbo 底座全面升级， 文本生成、语言理解、知识问答、逻辑推理、数学能力、代码能力和多模态能力七大能力全面提升， 其中语言理解、知识问答、数学能力和代码能力已经实现对 GPT-4o 的明显超越。 讯飞星火 4.0Turbo 的行业能力也提升显著，在能源、金融、汽车、运营商等场景下，讯飞星火正在持续学习行业知识，目前已有 300+智能体应用，成为更懂行业的大模型。 为了让大模型搞定复杂的行业需求，星火 4.0Turbo 在图文、长文本能力上特别提升，实用度拉满。 图文方面， 星火 4.0Turbo 强化了复杂场景的图文识别能力。效率上，新发布的扫描文档解析“极速版本”，对文档的理解速度提升了 10倍，对于一份 500页的项目文件，加上扫描、识别、解析的时间，只要 2分钟就能解决。 长文本方面， 星火 4.0Turbo 对长文本的知识回复错误率相对下降了 40%，业界首发文档问答句子级溯源，长文本知识融合的能力也更准了，能有效防止模型乱回答。基于行业、图文、长文本能力， 星火 4.0Turbo 首发“混域知识搜索技术”， 一次提问，就可以拿到综合搜索后的结果，包括个人知识、企业知识、业务系统数据、精品行业数据、互联网信息等，信息搜索的效率会大大提升。 星火语音同传大模型发布， 超越国外主流大模型交传效果。 此外， 首个具有端到端语音同传能力（ 在机器中直接将语音（语言 A）翻译成语音（语言 B），实现同步翻译效果） 的大模型：星火语音同传大模型也在 1月 15日发布。 端到端语音同传。 星火语音同传大模型，模仿人类同传译员的思维链路来训练，可以听到声音后进行实时意群理解和切分，结合上下文语境精准选词，并进行碎片化信息的重组。比如， I went to iFLYTEK for a seminar at 10o'cock yesterday 这句话的意思是“昨天十点，我去讯飞参加了一场研讨会”。星火语音同传大模型首先对句子进行意群切分： I went toiFLYTEK// for a seminar// at 10o'cock // yesterday。这句话机器直译为“我去讯飞，为了一场研讨会，在 10点，昨天”现在有了大模型的生成能力做信息重组，最终就能翻译成“我去了讯飞，去参加一场研讨会，时间是昨天上午十点”。 当前国外主流大模型以交传翻译（即交替传译，说话者说完后再翻译）为主，这样可以获得整句的完整信息后再翻译，而星火语音同传大模型在同传模式中，仍然比国外主流大模型的交传效果更好。 在日常对话、医疗等专业领域，讯飞全系产品翻译效果也有了提升，讯飞翻译机将会配置耳机、音箱、麦克风，在 2025年推出商务套装，满足不同商务洽谈场景使用。 盈利预测与投资建议。 我们认为， 公司此次多项发布，再次彰显了公司在 AI 领域强大的研发实力，不仅新研发了 X1和星火语音同传大模型，原有的讯飞星火 4.0Turbo 也进行了升级， 而且公司在算力更少的情况下反而实现了行业一流的效果。此外， 这些升级和发布，除了在技术端提升，更多的也是在实用性上提升，为 AI 在 B 端和 C 端各种场景下的落地奠定了坚实的基础，长远来看，公司在 AI 领域未来有望从“技术研发”更多向“应用落地”偏移，公司长期发展值得期待。 我们预计， 公司 2024-2026营收分别为 226.22/266.97/323.31亿元， 综合考虑，我们给予公司 2024年动态 PS 5-6倍，对应 6个月合理价值区间为 48.93-58.71元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 大模型落地或商业价值不及预期；订单增长不及预期； AI 技术研发不及预期，商业化应用落地进程缓慢； 市场竞争加剧等。

专注于计算机视觉，手机业务作为公司基石业务稳定增长，客户全球覆盖。 公司拥有丰富的针对智能手机等移动智能终端以及智能汽车的视觉算法产品线，主营业务收入来源于自主研发核心技术的授权许可使用。目前主要客户包括三星、小米、 OPPO、 vivo、荣耀、 Moto 等全球知名手机厂商以及国内主要的自主品牌、部分合资及外资品牌汽车主机厂商。针对智能手机，公司可以提供目前市面上大部分主流智能手机视觉人工智能算法产品，包括单/双/多摄摄像头在各种场景下的拍摄和高质量成像、深度摄像头在各种场景下的拍摄和高质量成像、潜望式长焦摄像头无级变焦、 3D 建模、全景、 SLAM、AR/VR、人脸解锁、超像素无损变焦、人体驱动等重要核心功能。 根据 IDC所统计的 2019年度至 2023年度全球出货量前五的手机品牌中， 除苹果公司完全采用自研视觉人工智能算法外，其余安卓系统手机的主流机型均有搭载公司视觉人工智能解决方案。 积累大量工程落地能力，和高通合作密切。 公司与高通、联发科等各主流芯片公司建立了长期稳定的合作关系，深入了解平台硬件特性并为其针对性优化，不断提高视觉人工智能技术算法产品与移动芯片的适配性。公司还与索尼传感器、三星半导体、格科微、 OmniVision、舜宇光学、信利等业内核心器件合作伙伴建立了业务交流或合作关系，在项目早期就针对特定相机或硬件做算法适配和调优。 从手机到汽车，汽车业务逐渐发力。 面向舱外，公司在行车辅助功能上储备了基于前视、周视等视觉感知算法，可以提供 ACC、 LCC、 AEB 等高级智能驾驶辅助功能；在自动泊车功能（ APA）上储备了视觉感知算法、超声波视觉融合算法、规控算法；提供 360°环视视觉子系统，支持 2D/3D AVM 全景影像功能，支持透明底盘、哨兵监测功能。面向舱内，公司主要在 DMS、OMS 两种产品形态上积累了一系列视觉感知算法， 可以提供例如疲劳检测、分心检测、健康监测、身份识别（ Face ID）、手势识别、遗留提醒等座舱监控、互动系统功能。 端侧智能时代， AI 眼镜等新终端为公司带来新的发展机遇。 在 VR/MR/AR智能可穿戴设备上，公司从标定、感知、交互和视觉呈现四大方向布局算法解决方案。可以提供 VR/MR/AR 一站式多传感器标定解决方案，包括头显6DoF 跟踪、平面检测、稠密重建、语义分析、深度估计、实时人体/手部分割、实时 3D Mesh 重建等空间感知解决方案，手柄 6DoF 跟踪、裸手 3D 手势交互、视线跟踪和虚拟数字人表情驱动、人体驱动等交互解决方案，以及异步时间扭曲、异步空间扭曲、视频透视（ VST）等视觉呈现解决方案。 公司业绩稳定增长，智能驾驶业务收入提速。 公司 2024年前三季度营业收入 5.74亿元，同比增长 14.09%；归母净利润 0.88亿元，同比上增长 8.12%；归母扣非净利润 0.78亿元，同比增长 3.51%。其中：前三季度公司移动智能终端业务实现收入 4.85亿元， 同比增长 6.54%；智能驾驶及其他 IoT 业务实现收入 0.80亿元， 同比增长 108.32%。 盈利预测和投资建议。 我们认为公司深耕机器视觉领域，是全球视觉算法龙头。 手机业务客户全球覆盖度高，和高通等芯片厂商合作密切；从手机业务到汽车业务，公司砥砺前行，汽车业务在 2024年迎来收入的快速增长；未来在端侧智能时代，公司有望紧抓卡位优势，不断复制手机业务的成功，在端侧 AI 时代迎来新的发展机遇。 假设公司端侧 AI 业务拓展顺利，给予 24-26年智能驾驶及其他 IoT 智能设备业务增速为 100%/70%/60%， 智能手机业务保持较为平稳。 同时给予公司毛利率稳中有升。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 7.86/9.40/11.47亿元，归母净利润分别为 1.36/1.82/2.47亿元，对应 EPS分别为 0.34/0.45/0.62元。结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予公司 2025年动态 PE85-95倍， 6个月合理价值区间为 38.60-43.14元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 公司业务推进不及预期，行业政策风险。

公司主营证券行情交易系统软件和证券信息服务，面向B端和C端客户。面向证券金融机构，公司提供包括软件销售、软件维护服务和证券信息服务的综合解决方案；面向互联网和个人证券投资用户，公司提供包括行情、资讯和金融数据的证券信息服务。2024年H1，公司实现营业收入1.48亿元，其中证券行情交易系统软件销售收入0.54亿元，占比36%；证券行情系统软件维护服务收入0.60亿元，占比41%；证券信息服务收入0.33亿元，占比23%。 B端：行情交易系统核心供应商，“通达信”品牌具备广泛知名度。公司软件产品包括行情分析系统、证券交易系统、智能服务系统等。行情分析系统覆盖国内外证券交易所、期货交易所、指数公司等；证券交易系统覆盖国内绝大多数证券公司交易通道、港股市场通道，满足国内投资者交易需求；智能服务系统覆盖基于知识库、行情、资讯和金融数据库的客服系统、投顾服务系统、投研系统等。在机构客户方面，公司软件品牌“通达信”在证券公司中拥有广泛的知名度和认可度，覆盖了国内90%的证券公司客户，且与大部分形成了长期合作伙伴关系。在证券行情交易系统细分市场内，公司竞争厂商较少，仅包含同花顺、大智慧等，2023年同花顺、通达信、大智慧券商行情交易系统业务收入分别为4.38、3.64、0.92亿元，公司市场份额常年位居前二。 C端：提供矩阵完善的行情信息服务产品，月活位居前列。公司证券信息服务业务包括授权行情服务和金融数据服务，收费终端主要分为基础行情、专业研究、高端决策三大类，可满足不同类别投资者需求。基础行情终端基于通达信证券行情交易系统软件，提供基础信息揭示服务；专业研究终端提供基于云计算和可视化平台的衍生数据与深度数据的内容服务；高端决策终端则基于专业版终端，额外提供历史数据回测、实时数据监测和信号输出等高级功能。根据易观千帆数据，2024年8月通达信月活用户数221.85万，稳居第三方证券服务应用第七位。 持续高研发投入，构筑数据安全、AI等核心技术优势。公司高度重视技术研发，在编码与传输技术、数据中间件处理、终端产品开发、安全与密码技术等各个环节皆具备核心竞争优势。2020年至2024年前三季度公司研发费用率分别为13.48%/16.28%/22.02%/17.36%/29.41%，整体呈现上升趋势。在数据安全技术领域，公司提出全栈信息技术创新，为证券公司提供基于商密、信创、多端协同数字化中台的解决方案，旨在通过新一代信息技术应用提高市场效能，保障金融安全。在AI领域，公司推出“问小达”系统并持续优化，2024年6月，公司TendencyGPT金融大模型获得国家深度合成备案，并试上线手机APP和PC公版软件。 ì盈利预测与投资建议。我们认为，9月底以来资本市场回暖，市场交投活跃，公司面向B端的证券行情交易系统软件和面向B/C端的证券信息服务均有望充分受益。我们预计公司2024-2026年软件销售收入增速分别为+3%/+7%/+10%，维护服务收入增速分别为+8%/+10%/+12%，证券信息服务增速分别为+6%/+20%/+20%。 综合来看，我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为4.56/5.03/5.66亿元，同比增长5.0%/10.2%/12.5%；归母净利润分别为3.14/3.35/3.78亿元，同比增长1.2%/6.7%/12.7%；EPS分别为1.72/1.83/2.07元。参考可比公司，给予公司2025年动态PE96-100倍，合理价值区间为176.02-183.36元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。资本市场波动，行业竞争加剧，金融信创不及预期。

公司以保险IT为基石，业务覆盖金融、政务、医疗卫生、教科文等多领域。 公司成立于1996年，深耕行业应用软件开发，以自主开发的行业通用软件产品、网络信息安全软件产品、大型网络应用软件组合平台、中间件软件产品及应用工具为基础，为保险、非保险金融、政务、医疗卫生、教科文及其他领域客户提供IT解决方案。2024年上半年公司实现营业收入28.19亿元，其中保险IT/非保险金融IT/政务IT/医疗卫生IT/教科文及其他领域IT收入分别为13.78/3.50/4.09/1.87/4.88亿元，占比分别为49%/12%/15%/7%/17%。 公司以保险IT为业务基石，坚持行业核心应用发展战略、“保险+”战略、国际化发展战略，不断丰富在保险、非保险金融、医疗、卫生、政务等领域的产品及服务矩阵，目标成为领先的行业应用软件和服务供应商（ISV）、跨行业和新渠道软件集成提供商（云MSP）。 l背靠中科院软件研究所，核心客户资源优质且稳定。公司由中国科学院软件研究所实际控制，中国科学院软件研究所成立于1985年，具备以多个国家重点实验室、国家工程研究中心为龙头的基础前沿研究、软件高技术研究和软件应用研究三大科研体系，建立了计算机科学等重点学科领域和相关学科方向的学科布局，实力背景雄厚。公司主要客户包括金融保险、政府、教科文、医疗卫生等行业中的大中型企事业单位，主要客户所处行业产业规模大、信息化需求高、IT投资能力较强，此外还包括中宣部、中纪委、政法委、公安部、外交部等中央、国家部委及其下属单位客户。2023年，公司销售收入500万元以上客户266家，其中存续客户占比超90%。 l公司业绩具备持续稳步增长动力。公司2020年至2024年前三季度实现营业收入57.82/62.81/67.05/65.03/41.24亿元，分别同比+5.14%/+8.65%/+6.74%/-3.01%/+5.19%，实现归母净利润4.77/5.77/6.39/6.55/2.90亿元，分别同比+23.57%/+21.16%/+10.58%/+2.59%/-21.69%。从中长期历史业绩来看，公司经营态势良好，业绩保持稳步增长，同时公司还总结业务发展经验，考虑客户回款能力、信用水平、项目执行风险等因素，主动压缩高风险项目，优化项目整体质量，实现盈利能力的稳步提升，2020年至2024年前三季度公司主营业务毛利率分别为28.02%/29.52%/29.29%/31.56%/30.07%。 尽管近两年受保险行业变革转型影响，部分客户IT预算出现阶段性调整，项目验收进度延迟，导致公司业绩短期出现波动，但我们认为，公司依托现有市场竞争地位和较强的客户粘性，抓住保险IFRS17系统建设、AIGC应用、核心业务系统适配国产化改造等方向带来的业务机会，未来有望继续保持业绩的稳步增长。