公司在境内主业承压的背景下，创新业务与境外业务已经成为业绩增长的重要支柱，在星汉大模型 2.0的加持下，公司传统业务天花板或进一步打开。 投资要点： 维持“增持”评级。公司短期利润承压并非商业模式问题，更多是由宏观环境和基期利润高导致，而且公司 25Q1利润已经开始恢复，此外公司创新和海外业务已经成为重要增长支柱，星汉大模型对产品体系的赋能更是打开了公司未来增长的新空间，但是考虑到公司传统主业仍面临较大压力，我们下调 2025-2026年 EPS 预测值至1.01/1.20元（原值为 1.42/1.70元），新增 2027年 EPS 预测值为 1.37元，公司业绩与海康威视高度类似，但体量相比海康较小，据此我们给予公司 2025年 22倍 PE，对应目标价为 22.32元/股。 25Q1公司利润增长较快。2024年，公司实现营收 321.81亿元，同比-0.12%；归母净利润 29.06亿元，同比-60.53%；扣非归母净利润23.47亿元，同比-20.74%。2025Q1，公司实现营收 62.56亿元，同比+1.22%；归母净利润 6.53亿元，同比+16.45%；扣非归母净利润5.04亿元，同比+0.44%。2023年由于出售零跑汽车股权，使得当年公司归母净利润较高，从而造成 2024年公司归母净利润明显下滑，但从 25Q1可以看出，公司利润已经进入修复轨道。 创新业务表现突出，境外业务稳步增长。2024年，公司境外业务实现营收 162.94亿元，同比+6.31%，主要系海外新兴经济体需求相对旺盛，中资企业加速出海也为公司海外业务增长提供了新动能；创新业务实现营收 55.66亿元，同比+13.44%。我们认为，在境内业务承压的背景下，公司境外业务已经成为公司主业的重要支撑，而创新业务则成为公司增长全新一极，而且重要性愈发突出。 星汉大模型 2.0全面赋能公司产品。2023年，公司推出星汉大模型1.0以视觉解析为核心，融合多模态能力与行业经验开启了行业大模型的新篇章。目前，星汉大模型 2.0已经全面升级推出，通过三大垂直能力协同构建行业智能体，重塑产业格局。公司的全系产品深度搭载星汉大模型 2.0能力，持续赋能城市治理、智慧交通、智慧能源、智慧制造等重点行业。我们认为，伴随 AI 能力的升级，公司传统业务的天花板也有望进一步增长，公司未来增长值得期待。 风险提示。行业需求低于预期，AI 相关技术发展低于预期的风险。

事件： 近期， 大华股份发布 2024年度报告及 2025年一季度报告， 2024年实现营收 321.81亿元， 同比下滑 0.12%；归母净利润 29.06亿元，同比下滑60.53%；扣非归母净利润 23.47亿元，同比下滑 20.74%。 2025年一季度实现营收 62.56亿元，同比增长 1.22%；归母净利润 6.53亿元，同比增长 16.45%。 新兴需求行业保持高速增长。 2024年，公司智慧物联产品及解决方案实现营收 257.75亿元，同比下滑 3.26%；其中软件业务实现营收 16.85亿元，同比下滑 6.22%。 分业务板块看： 1） 政府业务全年实现营收 40.57亿元，同比下滑 6.37%，主要受地方政府投资谨慎影响，大颗粒项目减少。在政府专项债的推动下，政府业务下半年取得正增长，社会治理、公共民生等新兴需求旺盛的行业表现稳健。 2） 企业业务全年实现营收 87.1亿元，同比下滑 4.15%，工商企业、能源行业继续保持较高景气度，均实现双位数增长；受预算制约的公共部门文教卫、金融行业承压。公司深入客户核心业务流程，打造了场景相机、物联设备、行业算法、行业平台等全方位供应能力，赋能企业数智化升级。 3） 中小企业业务受宏观需求疲软影响最大，整体表现最弱。 公司 SMB 业务以"本地经营、区县下沉"为战略核心， 2025年将加强服务商群体赋能，加大对民生刚需细分领域的覆盖，进一步提升长尾市场份额。 海外市场表现强韧，创新业务增速亮眼。 公司海外业务全年实现营收 162.94亿元，同比增长 6.31%，有效对冲了国内需求收缩的压力。 公司持续提升全球营销和运营组织及本地化经营能力，拉丁美洲、墨西哥、南洋地区、欧洲等地区收入增速居前。创新业务板块，公司全年实现营收 55.66亿元，同比增长 13.44%，华感热成像业务、华消消防业务增速亮眼， 华锐捷所在的汽车电子业务表现平稳。 研发投入深化“五全”能力,星汉大模型全面升级， 25Q1利润增长呈现复苏趋势。 公司持续加大对“全感知、全智能、全连接、全计算、全生态”的“五全”能力基座投入与建设， 2024年研发投入 42.13亿元，同比增长 6.20%，占营业收入 13.09%。最新升级的“星汉大模型 2.0”能够理解动态环境中的实时指令并执行任务， 在 AI 赋能下， 25Q1公司利润同比增长 16.45%， 呈现复苏趋势。 投资建议： 公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，海外与创新业务持续增长，国内主业有望依托新兴业务推进迎来复苏。预计公司 2025-2027年营收分别为 354、 389、 432亿元，归母净利润分别为 33、 38、 45亿元， 2025年 4月 22日收盘价对应市盈率 16X、 14X、12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外收入占比过高，技术发展不确定，行业竞争加剧。

大华股份发布一季报，2025年 Q1实现营收 62.56亿元（yoy+1.22%、qoq-35.71%），归母净利 6.53亿元（yoy+16.45%、qoq+81.11%），毛利率40.13%（yoy-1.41pct、qoq+5.82pct）。公司一季度收入同比稳健，归母净利增长主因收入增长、总成本控制良好（25Q1营业总成本同增仅 0.4%），毛利率环增主因国内政策环境相比 24年改善，持续看好 25年中资企业加速出海、海外新兴经济体需求相对旺盛带来的业绩拐点，维持“买入”评级。 费用管控良好，股票期权、激励达到行权条件，释放积极信号25Q1公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为 16.37%/3.92%/15.50% ， 同 比-0.96pct/-0.02pct/+0.46pct，显示公司较好的费用管控效果。财务费用较上年同期减少 204.14%，主因汇兑收益同增。经营活动产生的现金流量净额同增 48.59%，主因回款同增且支付的税费同减。投资活动产生的现金流量净额同减 378.35%，主要是国债逆回购和大额存单投资的收支净额同减。 公司 2022年股票期权与限制性股票激励计划的第二个行权期的行权条件已达成，释放公司稳步成长的积极信号。 华橙网络股权完成出售，聚焦主业应对行业变化公司于 2025年 3月 3日通过的《关于出售控股子公司股权的议案》，持有的华橙网络 32.7321%股权（对应出资额 2550万元）以 71683.29万元人民币的价格转让予上海挚澄企业管理合伙企业（有限合伙），本次交易完成后，公司不再持有控股子公司华橙网络股权，华橙网络及其下属子公司不再纳入公司合并报表范围。我们认为，此次出售有助于公司进一步聚焦主业，更好地应对国内市场业务承压、海外业务面临地缘性风险等情况。 盈利预测与估值考虑公司 25Q1收入同比稳健、利润增长，我们基本维持盈利预测，预计2025-2027年 营业收入为 344.92/378.24/421.31亿元， EPS 分别 为1.17/1.30/1.45元，可比公司 25年 iFinD 一致预期 PE 均值为 19.5倍，给予公司 25年 19.5倍 PE，目标价 22.85元（前值：26.12元，25E 22.3x PE），维持“买入”评级。 风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。

2025年 3月 28日，公司发布 2024年年报： 2024年，实现营业收入 321.81亿元，同比下滑 0.12%；归母净利润 29.06亿元，同比下滑 60.53%；归母扣非净利润 23.47亿元，同比下滑 20.74%。 评论： 国内主业短期承压，海外业务持续保持增长。 2024年国内主业实现营业收入 158.87亿元， 同比下降 5.95%，其中 To G 实现营业收入 40.57亿元，同比下滑 6.37%； To B 实现营业收入 87.10亿元，同比下滑 4.15%， 国内市场业务有所承压。海外方面实现营业收入 162.94亿元， 同比增加 6.31%， 海外新兴经济体需求旺盛，中资企业加速出海，为海外业务增长提供新的动能。 利润方面下滑受出售股权影响， 毛利率短期下滑。 利润方面， 归母净利润29.06亿元，同比下滑 60.53%，利润下滑主要系 2023年公司对零跑科技股权出售、毛利率下滑和研发费用增加。 毛利率方面， 2024毛利率为 38.84%，同比下降 2.80pct，其中，境外毛利率为 44.17%，同比下滑 1.85pct，境内毛利率为 33.38%，同比下滑 4.28pct。 费用端， 2024公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为 13.09%、 16.06%、 3.55%，同比变化+0.78pct、 -0.37pct、 -0.35pct，保持相对稳定。 坚持创新孵化，收入占比逐步提升。 2024年公司创新业务实现营业收入55.66亿元，同比增长 13.44%，主要系基于公司对客户多元化需求的深入了解和多年在智慧物联领域的积淀，持续探索新兴业务。 同时， 在创新业务方面， 分子公司不断进行技术创新，基于智慧物联领域持续拓展业务边界，与集团主营业务形成融合与互补。 AIoT+数智平台战略支撑， 助力城市数字化创新和企业数智化转型。 2024年公司以 AIoT 和物联数智平台两大技术战略为支撑，将人工智能、大数据、物联网技术融合公司产品与解决方案，服务城市数字化创新和企业数智化转型。 同时， 公司聚焦核心技术研究，坚持科技创新，积极探索和推动大模型、多模态 AI 等新技术突破与应用落地，不断夯实 AI 工程基座，构建大模型全栈能力，持续推进 AI 产业化。 投资建议： 考虑 2024年营收出现小幅下滑， 短期呈压， 我们下调盈利预测，预计公司 2025-2027年营业收入分别为 345.14/369.74/395.95亿元（ 2025-26年原值为 377.04/414.96亿元），对应增速 7.3%/7.1%/7.1%；归母净利润为33.51/38.25/43.48亿元（ 2025-26年原值 43.05/49.74亿元），同比分别为15.3%/14.1%/13.7%；对应 EPS（摊薄）分别为 1.02/1.16/1.32元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2025年 22xPE，对应目标价 22.4元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 创新业务拓展存在不确定性；行业竞争加剧；汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

大华股份发布 2024年年度报告，营业收入为 321.81亿元，同比减少 0.12%。归母净利润为 29.06亿元，同比减少 60.53%。扣非净利润为 23.47亿元，同比减少 20.74%。 利润处于此前预告区间中值。此前预告扣非净利润 22.7-24.97亿元，实际处于预告中值。 全年收入同比减少 0.12%，符合此前市场预期。 国内各项业务仍然承压，海外收入维持稳定增长。国内业务整体收入下滑 6%，其中 2G 收入下滑 6.4%，其他（SMB 和 2C）业务受宏观经济影响最大，下滑 10%；2B 业务进入制造、能源等行业，体现出一定韧性，收入下滑 4%。海外业务保持稳定增长，收入提升 6.3%。 公司的敏捷供应链服务体系模式在"一带一路"沿线国家取得成效，并复制至新兴市场 会计准则变更和竞争加剧对毛利率产生较大影响。公司全年毛利率 38.84%同比下滑2.8pct。我们预计主要由于 2024年后国内竞争激烈导致高毛利项目减少。同时由于会计准则变更，1.3亿质保金额由销售费用变更为营业成本，使得毛利率下滑 0.4pct。 加强回款管理，全年销售现金流创历史新高。公司全年销售商品、提供劳务收到的现金达到 347亿，创历史新高。逆势加大研发投入。公司 2025年销售、管理、研发费用率分别为 16.06%/3.55%13.09%，同比分别变动-0.37%/-0.36%/0.78%。2024年底研发人员同比增长 2.56%，多维感知、AI 大模型、数据智能等方向研发继续扩大。 星汉大模型在部分行业进入核心业务，期待 25年后兑现在收入端。2023年公司推出以视觉为核心的多模态大模型星汉大模型，2024年在部分行业，大模型已经深入核心业务。 同时 2024年星汉大模型完成了国产化适配芯片迁移工作。 发布大华神算一体机产品。大华一体机可用于图像识别、视频分析和行为预测等，算法货架包括能源安全、电力、煤矿、应急管控等行业，快速响应边缘场景的碎片化需求。我们预计 2025年后一体机将在行业客户中加速销售。 维持“增持”评级。考虑到国内 2G 预算复苏低于我们此前预测，小幅下调 2025-2026年收入预测为 340. 13、371.15亿元，原预测为 361.3、403.78亿元，新增 2027年收入预测为 415.35亿元。相应小幅下调 2025-2026年利润预测为 33.77、36.69亿元，原预测为 39.17、42.81亿元，新增 2025年利润预测为 41.79亿元。考虑到公司在 2B 和海外市场韧性、以及中国视觉市场的领军地位，维持“增持”评级。对应 2025年 17倍 PE。 风险：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B 业务拓展时，面临复杂局势。

事件： 2025/3/28晚， 公司发布 2024年年报， 实现收入 321.81亿元， 同比减少 0.12%； 实现扣非后归母净利润 23.47亿元， 同比下滑-20.74%。 To B、 To G 业务承压， 宏观经济因素为公司经营带来扰动。 2024年， 公司 to G 业务同比下滑约-6.37%， to B 业务同比下滑-4.15%， 整个境内业务板块由于宏观经济的因素， 出现了一定暂时性的波动。 境外业务为公司提供稳健增长动力。 2024年， 公司境外业务同比增长6.3%。 海外新兴经济体需求相对旺盛，中资企业加速出海，也为海外业务增长提供新的动能。 毛利率阶段性承压，展望未来有望在扰动中企稳。 2024年， 公司毛利率达到 38.84%， 相比 2023年降低了 2.8个 pct，体现出公司经营环境的整体不确定性与竞争加剧。展望未来，伴随着宏观环境趋于稳定，公司竞争壁垒有望逐步突出，使得公司毛利率在扰动中逐渐企稳。 面向未来前瞻产业新动向， 重点布局 AI 智能物联。 大模型的出现深刻重塑了人工智能的发展路径，带动多模态、 RAG、 Agent 等技术快速演进，大幅拓展了人工智能的应用边界，为各行业的智能化进程发展打开了难得的窗口期。智慧物联行业以千行百业客户业务需求为牵引，能够充分发挥专业算法沉淀和场景应用的经验积累，实现以人工智能为代表的先进技术在各应用领域的有效落地，行业护城河得到持续巩固。 随着技术的发展，数字化与智能化已成为推动社会进步、经济发展的关键力量。未来，政府数字化建设、企业数智化转型需求会进一步释放，智慧物联行业能力圈也正从客户外围系统整合迈向核心生产、 管理系统中， 公司前瞻布局 AI 智能物联行业， 有望在行业新动向中前瞻性实现卡位。 维持“买入”评级。 我们预计公司 2025E/26E/27E 分别实现归母净利润31.13/34.06/37.61亿元， 对应 PE 分别为 18x/17x/15x， 考虑到公司在 AI领域的领军地位， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业波动风险； AI 大模型应用落地不及预期的风险； 国际局势变动的风险； 研发投入不及预期。

事件：大华股份发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入224.5亿元，同比增长0.77%;实现归母净利润25.45亿元，同比下滑1.74%。第三季度，公司实现营收75.83亿元，同比下滑0.8%，实现归母净利润7.35亿元，同比增长19.75%。 毛利率小幅下滑。公司第三季度持有的金融产品及股权受资本市场提振，有一定收益，剔除该部分影响，公司Q3单季度实现扣非净利润4.99亿元，同比下滑22.91%。前三季度毛利率40.81%，同比小幅下滑0.46%。 政府业务企稳。第三季度公司国内业务延续上半年表现，政府业务有所企稳，受中央项目建设的带动，社会治理领域的应急行业、大交通领域中的数字化升级业务增速靠前。而受到地产建筑领域持续低迷影响，企业业务稍显承压。 战略投入AI及公有云。公司的研发投入在AI和公有云两大战略基础上。在AI方面，公司已经积累了一千多种算法，以解析为目标为千行百业赋能。 公司在落地应用过程中注重大小模型的结合，满足客户碎片化的需求，实现更广的商业落地。另外，公司开发公有云通过云化赋能服务商业客户。 与中国移动合作稳扎稳打发展。前三季度公司和移动合作同比微增，其中集成类业务增长较慢。但是公司在与移动组织对齐、集团和省区间交流方面，已有明显成效。双方共同推动标准化产品入库、人工智能的技术合作、物联网平台建设等方面，包括公司已与中移物联网公司合作研发12个标准场景化解决方案等。双方已经围绕移动的战略规划和大华的平台建设能力方面展开了全面合作，我们看好双方的合作能在四季度和未来有更好的落地投资建议：公司前三季度受大环境影响业绩承压，毛利率小幅下滑。公司战略投入AI及公有云，和中移的合作也不断支撑公司业务持续向好。我们看好公司未来发展，预计2024-2026年实现营收358.60亿元、413.26亿元、484.91亿元；归母净利润39.83亿元、45.95亿元、54.50亿元；EPS1.21、1.40、1.66元，PE14X、12X、10X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。

大华股份发布三季报，2024年Q3实现营收75.8亿元（yoy-0.8%），归母净利7.4亿元（yoy+19.8%），扣非归母净利润5.0亿元（yoy-22.9%）。2024年Q1-Q3实现营收224.5亿元（yoy+0.8%），归母净利25.5亿元（yoy-1.7%），扣非归母净利润22.6亿元（yoy-5.9%）。展望4Q24及25年，我们看好财政、化债等稳增长政策带来政府业务商机，同时随着企业投资信心增强、企业、分销等业务需求也有望得到提振，看好公司业绩在2025年迎来拐点，维持“买入”评级。 3Q24回顾：国内业务弱复苏，海外业务稳健3Q24，国内业务延续1H24表现：1）政府业务有所企稳，社会治理领域的应急行业、大交通领域中的数字化升级业务增速靠前；2）企业业务稍显承压，地产建筑领域持续偏弱，工商企业制造业、能源电力领域增速保持领先。 3）分销业务回暖有待市场需求的进一步复苏。海外业务表现稳健，金砖国家和一带一路国家基建需求持续旺盛，欧洲今年迎来经济小幅回升，带动了相关地区业务走强。发展中国家及欠发达地区业务占比的持续提升。3Q24创新业务增速较上半年有所提升。毛利率方面，受到国内业务毛利率明显下滑的影响，公司3Q24整体毛利率下滑至39.9%（环比下降0.9pp，同比下降2.4pp）。 展望：看好25年业绩拐点向上，毛利率回升9月下旬以来，一系列财政货币政策释放积极信号，有望缓解下游资金情况，公司所在的智慧物联行业业务处于项目执行偏末端，我们认为公司4Q25或将在前三季度的基础上有所复苏，25年迎来业绩向上的拐点。据公司业绩会，随着政府业务的回暖，四季度看到一些增量，未来期待看到政府业务增量保持稳定，以确认触底反弹的趋势。企业业务与分销业务方面，民营企业在资本支出决策上表现得更为谨慎，而央国企作为新质生产力建设的带头人，数智化转型需求丰富，公司将紧跟产业趋势与重点客户，助力企业数字化进程。展望4Q24，公司预计国内业务转正，海外继续保持增长。鉴于当前国内毛利率已经处于低位，我们认为4Q24公司毛利率将趋于稳定，25年将稳中有升。 给予目标价21.23元与“买入”评级考虑到国内主业复苏慢于此前预期，因此下调2024-2026年归母净利润为30.7/39.2/49.8亿元（前值：35.0/44.0/52.2亿元）。给予可比公司Wind一致预期24年22.8xPE（取消估值溢价由于市场需求较弱，竞争加剧），给予目标价21.23元（前值：19.13元），维持“买入”评级。 风险提示：企业数字化转型进度难以把握；市场需求随宏观经济指标放缓。

事件： 近日， 大华股份发布 2024年三季报， 公司前三季度实现营业总收入224.5亿元，同比增长 0.77%；归母净利润 25.45亿元，同比下降 1.74%。 2024年第三季度，公司主营收入 75.83亿元，同比下降 0.8%；单季度归母净利润 7.35亿元，同比上升 19.75%。 公司国内各业务持续复苏， 公司预计 2024Q4国内收入增速同比转正。2024Q3， 公司政府业务好转， 政府上半年推进的应急项目部分在三季度落地，四季度仍有项目执行。随着政府业务的回暖， 2024Q4有业务增量空间， 或呈现触底反弹的趋势， 目前各类基础设施项目订单逐步企稳。 2024Q3，公司企业端业务方面， 智能建筑受宏观经济环境影响相关业务收入下滑；金融业务受到各大银行总行入围窗口期影响，公司预计 2024Q4相关领域有望回暖； 2024Q3公司在工商企业、能源方面有较好增长， 尚不能完全弥补智能建筑等其他行业的下降。2024Q3，公司发布一系列企业数智化转型解决方案，包括多模态融合的行业视觉大模型——大华星汉大模型以及面向不同业务场景研发的行业专属小模型，实现大小模型算力融合协同，提升效率，降低成本； AI 模型与大华智慧物联平台（私有云大华浩睿+公有云大华云睿）相结合，形成安全生产、生产执行、检测计量、绿色低碳四大业务方向，有望成为公司全新增长极。 海外业务有序推进， 公司预计 2024Q4海外收入保持增长。 2024H1， 公司海外业务增长 9.08%，对收入和利润有较大贡献，已成为公司经营发展的重心之一， 其中大欧洲地区、南洋区、墨西哥、巴西等区域和国家业务增幅较高，随着欧洲地区的经济复苏，消费需求正逐步回归。另外，部分金砖国家和“一带一路”沿线国家基础建设及外资引进需求相对旺盛，市场回暖。但澳洲、拉美、非洲、中东地区业务增长相对较缓，公司退出美国市场，也对海外业务有一定影响。未来，海外业务还会继续聚焦渠道下沉，拓展集成商客户，推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案，拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。 投资建议： 传感器、摄像头、网络基础设施、大数据、云及 AI 技术将是 AIoT的关键与核心，公司作为研发平台型龙头企业，在市场、研发、供应链等方面积累深厚的护城河，公司平台的优势将持续体现。我们预计公司 2024-2026年 EPS分别为 1.09元、 1.32元、 1.52元， 2024年 10月 30日收盘价对应 PE 分别为15倍、 12倍、 11倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，创新业务发展不及预期。

事件： 2024年 10月26日， 公司披露2024年三季报告。 2024年前三季度公司实现营收 224.50亿元， 同比增长 0.77%。 实现归母净利润 25.45亿元， 同比降低 1.74%， 实现扣非归母净利润 22.61亿元， 同比降低 5.87%。 点评： 2024Q3公司营收实现营收 75.83亿元，同比下降 0.80%。实现归母净利润 7.35亿元，同比增长 19.75%，实现扣非归母净利润 4.99亿元，同比降低 22.91%。 公司持续重配研发，前三季度研发费用达29.63亿元，同比增长7.86%。 AI+物联网助力工业升级，深入沉淀电力行业。 1） 公司打造融合“智能制造+智能物流”的智慧工厂，通过建设机器人调度平台， 实现 130余台 AGV 的调度，运行面积达 14万㎡， 自该系统建立以来，实现了自原材料上线至成品下线的流程自动化搬运，人工搬运减少超 95%， 大大提高了生产效率。 2） 公司推进电力行业业务发展， 以“安全生产、 AI 感知、多系统融合、大数据分析”为设计理念， 研发了适用于各场景的数智化产品和方案。 目前已应用于全国1万+变电站、 1千+发电厂，为电力行业数字化安全管控提供一站式解决方案，助力电力企业智能化、数字化转型。 电力行业大模型平均准确率提升20%以上，功能数增长 40%，一个大模型实现整个行业 80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。 车联网业务不断推进，携手合作伙伴发布自动驾驶数据闭环平台。 1） 公司持续深耕智慧交通领域，持续将 AI、大数据等先进技术引入交通场景，或将受益于车路云一体化建设。 公司主要提供车路协同专用摄像头，助力车路云一体化的落地。据《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》报告显示，到 2030年， "车路云一体化"产业总产值增值将达到万亿级别，这将成为大华股份的重要发展机遇。 2） 在智能驾驶业务方面，公司电子业务子公司华锐捷推出了系列等级的 ADAS 产与方案，其前视一体机产品也已规模量产，前装产量供应达 20w 套。 目前， 其产品方案已与多品牌实现项目量产和定点，域控、摄像头和雷达传感器等产品出货量均位居行业 TOP 10。 3） 自动驾驶市场快速增长对数据基础设施的技术迭代诉求愈加强烈， 9月 19日，公司与华为数据存储共同发布了自动驾驶数据闭环平台联合解决方案， 建立了完善的智驾开发数据体系。该方案融合大华“巨灵”人工智能开发平台与华为OceanStorPacific 分布式存储的关键能力。 投资建议： 我们认为 AI TO B 将提升公司业务竞争力，快速提升公司业务竞争力，助力开拓市场空间，车路云一体化将为公司带来新机遇。我们预测24-26年归属母公司净利润分别为 33.88亿元， 38.08亿元， 41.27亿元。 维持“买入”评级。 风险提示： 行业发展不及预期；技术应用进度不及预期风险；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2024年第三季度报告， 公司前三季度实现营业收入 224.5亿元，同比增长 0.77%； 实现归母净利润 25.45亿元， 同比下滑 1.74%； 实现扣非归母净利润 22.61亿元， 同比下滑 5.87%。 Q3主业承压， 汇兑影响单季利润表现。 公司 Q3单季度实现收入 75.83亿元，yoy-0.8%， qoq-12.69%， 实现归母净利润 7.35亿元， yoy+19.75%， qoq-41.10%，实现扣非归母净利润 4.99亿元， yoy-22.91%， qoq-60.41%， 单季度毛利率39.90%， yoy-2.37pct， qoq-0.93pct； 费用方面， Q3单季度研发、 销售、 管理费用率分别为 14%、 16.5%、 3.7%， 环比+2.8pct， 3pct， 0.6pct， 同比 1.8pct，0.3pct， -0.1pct。 汇兑方面， 公司三季度汇兑小幅亏损， 去年同期损益较多， 影响利润表现。 G 端底部企稳， 创新业务持续向好。 公司整体海外业务修复较好， 对冲国内主业压力， 业绩期内政府业务企稳， 其中社会治理领域的应急行业、 大交通领域数字化升级等细分方向受项目带动增速靠前， B 端稍显承压， 地产建筑持续低迷， 制造业、 能源、 电力等方面增速领先， 创新业务需求继续向好。 此外 10月 12日周六国新办财政部财政政策发布会指出， 近期将加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度， 支持地方化解隐性债务。 截至三季报公司应收票据 6.08亿， 应收账款 171.81亿， 有望受益政策加速回款， 增厚盈利水平。 下游数字化转型持续， 公司有望持续受益 AI 智能化浪潮。 多模态大模型的成熟将带来公司模型能力的提升、 智能化渗透率增长、 模型泛化能力升级带动解决方案降本增效等。 近期海外大模型推理能力逐步提升， AI Agent 逐步成熟， 公司是机器视觉领域领先厂商， 未来随端侧 AI 场景落地， 有望深度受益下游智能化浪潮，成长空间广阔。 考虑到宏观经济的不确定性， 我们下调公司 2024-2026年公司业绩为 33/40/48亿元（ 此前 37/43/50亿） ， 对应 PE 估值分别为 16/14/11倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 行业景气不及预期； 下游进展的不确定性； 新品迭代不及预期。

事件： 2024/10/25晚，公司发布 2024三季报， 2024前三季度公司实现营业收入 224.5亿元，同比增长 0.77%；实现归母净利润 25.45亿元，同比下滑 1.74%。 收入维持平稳， 彰显公司下游业务端维持景气度相对平稳。 2024单三季度，公司实现收入 75.8亿元，同比下滑 0.8%，基本与上年同期持平， 环比 2024Q2略有降速，表现出公司下游业务端景气度的相对稳定。 毛利率阶段性承压，展望未来有望在扰动中企稳。 2024单三季度， 公司销售毛利率达到 39.9%，环比 2024单二季度有所降低，体现出公司经营环境的整体不确定性与竞争加剧。展望未来，伴随着宏观环境趋于稳定，公司竞争壁垒有望逐步突出，使得公司毛利率在扰动中逐渐企稳。 控费得当， 优质管理为公司带来利润空间。 根据 wind 数据发现， 2024前三季度， 公司的销售费用率、管理费用率及研发费用率相比 2024半年报时的情况，相差不大，基本持平，公司优质的控费能力为公司带来利润空间。 维持“买入”评级。 我们预计公司 2024E/25E/26E 分别实现归母净利润31.87/36.58/41.08亿元， 对应 PE 分别为 17x/15x/13x， 考虑到公司在 AI领域的领军地位， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游行业波动风险； AI 大模型应用落地不及预期的风险； 国际局势变动的风险； 研发投入不及预期。

公司业绩维持稳健，利润短期承压。 公司发布 2024年半年报。 2024H1公司实现营业收入 148.67亿元，同比增长 1.59%； 归母净利润 18.10亿元，同比下降 8.42%， 其中，公允价值变动及汇兑收益同比分别减少 2.95亿、 2.96亿元，较大程度拖累了利润表现；扣非归母净利润 17.62亿元， 同比增长0.43%。 毛利率方面，公司 24H1毛利率为 41.27%，在竞争加剧的大环境下，环比小幅下滑，但拉长维度看，公司毛利率自 2023年起基本保持稳定。 2024单 Q2，公司实现营业收入 86.86亿元，同比增长 0.79%；归母净利润 12.49亿元，同比下降 15.68%；扣非归母净利润 12.61亿元，同比下降 7.06%。 G 端业务出现下滑，期待政策发挥作用。 政府业务端， 公司 2024H1实现营收 17.68亿元，同比下滑 15.07%。当前，地方政府投资谨慎、传统行业需求放缓的现象较为明显。与此同时，在超长期国债、专项资金的带动下，公司发挥近年来在新业务板块的产品及方案积累，以灵活敏捷的专班机制，持续加强应急、交通等行业商机变现，以对冲部分行业压力。 此外，政府业务方面， 国家在以旧换新、防灾减灾、百县千站万桩、车路协同方面均有政策和项目的出台与落地，希望能弥补部分 2024H1政府业务的负增长。 B 端业务维持稳健， 企业数智化转型是公司长期投入方向。 企业业务端， 公司 2024H1实现营收 39亿元，同比增长 1.11%。从具体行业来看，工商企业增长较快，能源板块继续保持良好发展，电力、煤炭领域行业数字价值加速释放。另外，部分行业的政策扰动还在持续，有所承压，如建筑、文教卫、金融等行业较弱。企业端尽管受到短期信心的扰动，数智化转型仍是帮助企业提升竞争力、穿越周期、实现可持续增长的必经之路。 企业的数智化转型是大华未来长期投入的方向之一，公司将充分发挥以视频为核心感知体系+AI的能力，切入企业 OT 领域，从辅助系统逐步走向生产核心主系统，介入到企业的生产、经营、管理等领域。例如，安全生产方面的人员行为、设备状态、环境安全等，生产执行方面的智能化装备、工具等产品，生产过程数据计量分析，以及企业绿色低碳发展等维度。 海外业务发展顺利，首次占比超 50%。 海外业务方面， 公司 2024H1实现营业收入 74.85亿元，同比增长 9.08%。其中，拉丁美洲主要国家、大欧洲地区增长较快。公司海外业务市场布局广阔、产品业务供给丰富，广度与深度并重。 经过多年开拓，公司海外营收占比首次超过 50%，“压舱石”作用凸显。面对加速演变的国际秩序，公司将重点统筹发展和安全，保障海外业务健康运行。 未来，海外业务还会继续聚焦渠道下沉，拓展集成商客户，推广平安城市、智能交通、能源、楼宇、教育等行业解决方案，拓展较大潜力的数通、消防、门禁、热成像等新业务。公司未来将采用“一国一策”来解决制造和供应问题。公司也将根据本地诉求、细节限制来灵活调整产品规划，以保障海外各区业务可持续增长。

8月 23日，公司发布 2024年半年度业绩： 2024年上半年，实现营业收入 148.67亿元，同比增长 1.59%；归母净利润 18.10亿元，同比下滑 8.42%； 扣非归母净利润 17.62亿元，同比增长 0.43%。 评论： 营收保持增长，利润短期承压。 2024H1，公司实现营业收入 148.67亿元，同比增长 1.59%，实现营收保持增长， 单 Q2实现营业收入 86.86亿元，同比增长 0.79%。 2024H1， 实现归母净利润 18.10亿元，同比下滑 8.42%，主要受三费增加、汇兑收益减少、毛利率下滑影响， 其中， 费用方面， 2024H1研发费用、销售费用、管理费用分别为 19.01亿元、 22.68亿元、 5.11亿元， 分别同比+4.78%、 +3.54%、 -11.00%， 三费总额同比增长 2.21%，高于营收增速； 毛利率方面， 2024H1毛利率为 41.27%，同比下降 1.57pct；财务费用-2.50亿元，去年同期为-4.20亿元，主要系汇率波动影响，汇兑收益减少。 提升全球核心竞争力，海外业务首超国内业务。海外方面实现收入 74.85亿元，同比增长 9.08%，占营业收入 50.35%，首次超过国内业务，主要系公司持续深化分销体系建设，全面推进网格化覆盖，探索三级客户的运营，加速新业务管道布局，并在智慧城市、城市交通、教育、能源等领域，优化方案打磨，实现样板打造，精准推广并快速实现有效复制，同时，加速推进海外供应中心建设，持续完善海外交付能力，提升全球核心竞争力。 持续创新孵化，拓展公司新增长点。 2024H1创新业务实现营业收入 24.61亿元，同比增长 8.95%，占营业收入比重为 16.55%，同比提升 1.11pct，主要系公司基于对客户多元化需求的深入了解和多年智慧物联领域积淀，持续探索新兴业务，为公司拓展新增长点。 投资建议： 考虑 2024年经济弱复苏，我们预计公司 2024-2026年营业收入为344.20亿元、 377.04亿元、 414.96亿元，对应增速 6.8%、 9.5%、 10.1%；归母净利润为 37.15亿元、 43.05亿元、 49.74亿元，对应增速分别为-49.5%、15.9%、 15.5%；对应 EPS（摊薄）分别为 1.13元、 1.31元、 1.51元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司 2024年 17xPE，对应目标价 19.21元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 创新业务拓展存在不确定性；行业竞争加剧； 汇率波动风险； 海外市场拓展不及预期。

事件： 公司 2024年半年度实现营业收入 148.7亿元，同比增长 1.59%； 实现归母净利润 18.1亿元，同比下降 8.42%；实现扣非归母净利润 17.62亿元，同比增长 0.43%。 点评： 创新业务持续提升，公司重配研发 1） 2024年 Q2单季度实现营业收入 86.86亿，同比增长 0.79%，环比增长 40.52%；扣非净利润 12.61亿元，同比减少 7.06%，环比增长 151.54%，但相比 2022年同比增长38.57%， 因去年同期汇率变动较大，从期初的 6.89贬值到期末的 7.15，故我们认为扣非净利润降低的核心原因或系去年同期汇盈较高，导致基数较高； 2）2024半年度研发费用 19.01亿，同比增长 4.78%；公司半年度毛利率达 41.27%，同比减少 1.57pct； 3） 分业务来看， 创新业务提升较快，创新业务营业收入 24.61亿元，同比增长 8.95%，包括机器视觉，移动机器人等为公司提高增长业务规模， To G 业务下降较为明显， To G营业收入 17.68亿元，同比减少 15.07%星汉大模型 AI 能力跃升，城市治理、电力行业效果显著。 公司发布视觉为核心、融合多模态能力的视觉大模型，面向视觉解析任务。模型实现准确性泛化性跃升，提升业务竞争力，加速智能市场规模扩增；以图文提示定义新功能，直接满足碎片化功能，高效覆盖新长尾市场；突破视觉认知能力，理解事件全过程，开拓智能市场新空间；全场景自主解析，简化智能配置，提升智能化水平和可用性。行业大模型试点应用： 1）城市治理大模型平均准确率提升 10%以上，功能数增长 50%，实现城市道路状态仿真评价、城市环境仿真评价、事件过程仿真推演、数据报表和分析报告自动生成等功能，实现城市治理高效决策分析； 2）电力行业大模型平均准确率提升 20%以上，功能数增长 40%，一个大模型实现整个行业 80多个功能，实现施工操作推演实训、运维数据自主分析决策等功能，实现电力行业高效决策分析。 车路云一体化进入快车道，成为公司增长新机遇。 大华持续深耕智慧交通领域，持续将 AI、大数据等先进技术引入交通场景，或将受益于车路云一体化建设。 公司主要提供车路协同专用摄像头，助力车路云一体化的落地。 8月 9日，星云互联与大华股份签署战略合作协议。基于在智能网联产业的深厚积累，双方将在产品研发、技术创新以及商业化场景开发上协同合作，加快推进车路云一体化全域级规模落地。 五部委联合公布“车路云一体化首批试点城市” 名单，包括北京、上海、武汉、广州等共 20个城市入选，进行应用场景试点和商业模式探索。 据《车路云一体化智能网联汽车产业产值增量预测》 报告显示，到 2030年， "车路云一体化"产业总产值增值将达到万亿级别，这将成为大华股份的重要发展机遇。 投资建议： 我们认为 AI TO B 将提升公司业务竞争力，快速提升公司业务竞争力，助力开拓市场空间，车路云一体化将为公司带来新机遇。 我们预测 24-26年归属母公司净利润分别为 33.88亿元， 38.08亿元， 41.27亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；技术应用进度不及预期风险。