深耕电商SaaS服务，2025年Q1亏损收窄公司核心业务是基于电商业务场景，提供SaaS及增值服务。公司主要产品包括以超级店长、快递助手、快麦ERP、快麦小智客服机器人、深绘美工机器人、快麦工单、跟单宝等为代表的电商SaaS产品；以有成财务、有成CRM、有成报销、番茄表单为代表的企服类SaaS产品。公司合作的电商平台有淘宝、天猫、京东、拼多多、抖音、微信、快手等，在行业内具有良好的口碑和品牌效应。2024年，公司实现营业收入4.78亿元，同比增长0.49%；扣非归母净利润-0.73亿元，亏损收窄12.37%；经营活动现金流净额0.54亿元，同比增长137.06%；主营业务综合毛利率65.51%，同比增加2.37pct，主要系高毛利率的SaaS产品收入占比增加。2025年Q1营业收入1.15亿元，比上年同期增2.78%；归母净利润-0.13亿元，同比减亏12.26%。电商SaaS用户平台领先，收购逸淘添增长公司的产品在阿里巴巴商家服务市场的电商SaaS客户服务数量居领先地位，相关SaaS产品在对应类目付费用户数量中位居前列。截至2025年，公司已服务超过120万有效付费客户及400万+在线服务商家，合作50+电商平台，全网日订单处理量突破3000万单。在大商家SaaS业务领域，公司通过快麦ERP等产品所组成的多产品矩阵，提升大商家SaaS产品的用户数量和续费率以扩大业务收入规模，并持续提升业务人效；在中小商家SaaS业务领域，公司将继续坚持多平台发展战略，把握新业态、新场景下的市场机会，以获得良好的经营效益，巩固公司中小商家SaaS市场地位。2025年5月公司收购逸淘为全资子公司。逸淘2024年营业收入0.47亿元，净利润0.17亿元。该公司的核心业务是电商SaaS的软件产品开发，旗下有一键下单，逸掌柜和张飞搬家。一键下单简化了传统分销的流程，转为高效自动化处理订单。逸掌柜集中了分销店铺的管理及自动匹配订单到合适的供应商。张飞搬家自动化批量管理订单。三者高度协同，帮助电商商家连接到国内供应链平台。逸淘作为国内供应链分销的头部软件服务商，可以丰富公司电商管理软件的竞争力。渠道方面可以帮助公司对接到国内头部以1688为主的供应链平台，进一步拓宽公司在电商SaaS领域的业AI加码提效赋能，快麦小智业绩亮眼快麦小智业务致力于为品牌客服提供全平台数字化中台解决方案。目前快麦小智已为国内约4,000家公司提供客服智能服务，通过智能算法、多轮交互、智能跟单、工单管理、商品推荐等核心功能完成基础业务闭环。在接入文心一言、通义千问、腾讯混元、豆包、Kimi、DeepSeek、智谱等多个大模型后，快麦小智客服效率提升300%，并推出以下智能客服解决方案:提供智能推荐导购服务，可识别图片的商品属性信息，精准定位到目标商品并快速输出定制化推荐答案，该服务推荐准确率达98%；在售后服务中通过意图精准判断问题类型，通过会话语义智能定位订单信息，生成合规解决方案话术。快麦小智在2024年的“双11”活动中，累计服务消费者7,700万人，服务客户订单总数4.82亿单，AI机器人回复率61%，对应匹配的订单金额395亿元，挽回订单金额138亿元，业务收入较同期增长65.05%。盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为5.74、6.93、8.15亿元，EPS分别为0.02、0.11、0.15元，当前股价对应PE分别为702.0、152.3、115.2倍，基于公司在电商SaaS服务和AIagent上的业务增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示公司面临AI技术迭代不及预期或削弱产品竞争力，收购山东逸淘后整合及推广不及预期，电商SaaS行业竞争加剧等风险

道通科技发布 2025年半年度业绩预告： 实现扣非归母净利润4.55-4.85亿元，同比+57.32-67.69%；实现归母净利润 4.6-4.9亿元，同比+19-26.76%。 投资要点 AI 助力数智维修、数智能源业务持续高增公司推出搭载“维修大模型”和 AI Agents 的新一代综合诊断终端 Ultra S2及 ADAS 标定系统，产品竞争力与盈利能力显著提升， 销售实现量价齐升； TPMS 产品受益于广阔汽车后市场替换需求，保持持续高速增长。 AI 助力数字维修业务快速增长，提升市场影响力与盈利能力。 同时，公司深化数智能源布局，发布“ 数智能源充电大模型”及充电运营、运维、能源管理等系列 AI Agents 的应用， 2025年上半年公司凭借产品、 技术、品牌、市场、服务及全球供应链等方面的系统性优势，公司在欧美等全球主要市场取得能源、交通、停车场运营、酒店公寓等多个行业顶级客户大订单的重要突破，竞争力跃升全球头部，为中长期增长奠定基础，公司 AI 数智能源业务已于第二季度实现盈利。 AI 软件收入单列并呈加速发展趋势， 持续优化收入结构公司自 2025Q1起将"软件升级服务"及其他 AI 与软件相关收入合并列示， 更好反应"智能终端为入口， AI 软件持续收费"的业务实质。目前 AI 及软件业务以数字维修的"软件升级服务"占比为主，同时充电云业务表现亮眼，其智能运营、运维及支付平台 2025Q1订单增长 80%。充电云在海外市场的收费模式基于云平台所管理的充电枪口数量，每年收取软件服务费。 随智能诊断终端和智能充电终端销售增长， AI 软件服务费收入有望加速增长。 公司成为华为具身体系能力型伙伴，有望打开全新增长空间与华为联合研发“空地一体集群智慧解决方案” ， 此次稀缺合作极大打开公司未来增长空间， 公司成为华为具身体系能力型伙伴。公司与科技巨头生态伙伴华为全面深入合作， 接入 DeepSeek 大模型，研发垂域大模型与智能体 Agent 框架，推出“空地一体集群智慧解决方案” ， 方案整合 Avant 系列PaaS 平台、三大垂直领域模型及具身智能硬件矩阵，涵盖飞行智能体、地面机器人及反无人系统等核心组件。 同时通过Agent 智能体和垂域大模型等技术赋能汽车诊断与数字能源业务线，加速业务发展。公司积极实践“共建、共营、共销”，构建巡检领域的“智能体+平台+垂域模型”空地一体集群智慧解决方案。 公司全面推进 AI 驱动经营管理的数智化变革，覆盖研发、营销、供应链等核心业务场景， 推动管理创新与组织能力建设， 运营效率持续优化，持续推动降本增效，优化收入结构，盈利能力持续提升。 盈利预测预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 8.64、 10.39、12.50亿元，当前股价对应 PE 分别为 25.1、 20.9、 17.3倍， 考虑到公司与华为深入合作， AI 数字维修、数智能源业务表现亮眼， 首次覆盖公司， 给予“买入” 投资评级。 风险提示下游需求波动风险； 竞争加剧风险； 公司新业务扩张不及预期； 与华为合作进展不及预期； 境外经营等风险。

短期业绩承压，新一代产品有望推动业绩增长2024年，公司实现营业收入27.82亿元，同比减少12.05%；利润端，公司实现归母净利润0.88亿元，同比减少75.45%，2025年一季度，公司实现收入3.45亿元，同比下滑30.24%；归母净利润0.05亿元，同比下滑68.18%。下滑的主要原因系部分下游客户需求释放递延、交付验收延后以及公司新一代产品WiNEX正在升级替换过程中，尚未转化为规模收入。 医疗AI产品迭代升级，WiNGPT2.8与WiNEXCopilot2.1发布助力数字化转型公司推出WiNEXCopilot和WiNGPT迭代产品，持续布局医疗AI领域，深化技术与医疗场景的融合，为医疗机构提供高效、安全的数字化转型解决方案。2025年2月，公司发布医疗大模型WiNGPT2.8和医护智能助手WiNEXCopilot2.1。借力DeepSeek的AI推理，WiNGPT2.8产品的信息抽取准确率提升至93%，质控具体场景准确率超过95%，此外，2.8产品在医疗场景中较前一代整体性能提升约3%-5%。WiNEXCopilot2.1版本相较2.0进一步聚焦场景深化、模型支持、平台能力三大方向，支持快速接入DeepSeek，并实现从PC端到移动端，医护可以通过移动端进行语音查房、知识查询、流程管理。 技术创新驱动业务增长，医疗信息化战略持续深化公司自成立以来专注研发、销售和技术服务的“一体化”解决方案。自2015年起积极布局医疗健康服务领域，推动互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展。2017年，公司成立卫宁健康人工智能实验室（WAIR），在医学影像处理、自然语言处理、医学数据挖掘等方面积极开展医疗AI研究探索和创新实践。2023年，公司发布自主研发的医疗垂直领域大模型WiNGPT，大模型通过国家互联网信息办公室“深度合成算法”备案。公司以技术创新为根本，不断赋能自身业务。 盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为31.44、35.85、40.88亿元，EPS分别为0.18、0.22、0.27元，当前股价对应PE分别为59.7、48.9、40.5倍。公司近年来积极推进自身软件业务与AI的结合，人工智能赋能公司医疗健康业务有望带来业绩增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧、医疗智慧化产品研发不及预期、下游需求不及预期。

保险行业实现高速增长，市场地位巩固2024年公司保险行业实现收入7.28亿元，同比增长28.65%。公司在保险行业坚持依靠增强产品化能力提高客户粘性的战略，与各保险客户建立长期稳定的合作关系，为客户提供软件产品、软件开发、系统升级、运行维护等信息化产品及技术服务。公司仍保持现有市场竞争地位和较强的客户粘性，抓住保险行业AIGC应用、IFRS17系统建设、营销渠道业务系统信创改造等业务机会，进一步挖掘客户新需求、开拓新项目。公司加速推进AIGC技术在客户端的产业化落地。以新致新知平台为基座，构建多元化产品矩阵与解决方案体系，全面覆盖保险营销拓客、客服智能应答、智能理赔、智能核保及智能办公等关键场景，并实现客户端全链路部署与迭代优化，目前已将上述产品布局中国太保、中国人保、中国人寿、大家保险、大地财险等数十家保险公司。 全面布局数据及智算中心建设，打造第二成长极公司IT产品销售及增值服务以数据及智算中心为场景，为用户提供建云、上云及管云一体化方案，包括网络平台、系统平台、存储平台、算力平台等。2024年该业务实现收入1.07亿元，客户主要包括金融、政务、科研院所等。公司还联合合作伙伴华为、海光，基于华为昇腾系列芯片及海光深算系列芯片推出AI一体机产品，结合自研新致新知98B大模型、新致新知人工智能平台等。依托国内算力基建扩容契机，公司前瞻性切入智能算力布局赛道，成功落地多个标杆算力集群项目。 创新流量业务高速增长，积极布局新方向公司针对国内金融机构的需求而开发、运营的金融生态平台，利用自身大数据分析、AI能力和云原生体系等技术搭建的线上化平台帮助金融机构拓展获客渠道、提高业务效率、拓宽客户覆盖面，是公司未来经营发展的新方向。目前，创新运营业务通过技术、产品、服务等多个层面的深度合作，同步发力数字营销、数字零售信贷两大方向，形成一套覆盖大零售数字化全流程的一站式运营服务体系，为中小金融机构提供专业支持。2024年创新流量业务实现收入1.34亿元，保持稳步发展。 盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为23.69、28. 14、33.25亿元，EPS分别为0.37、0.57、0.8元，当前股价对应PE分别为55、36、25倍，维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧、AI技术发展不及预期、人力成本增加。

协议转让+定增，实控人将由张宏俊变更为江泽星5月 9日公司公告，原控股股东、实际控制人张宏俊与江泽星控制的上海金石一号、 上海宝金石一号签署《股份转让协议》，张宏俊将其持有的汇纳科技 1201万股股份（占10.00%）及其所对应的所有股东权利和权益转让给金石一号，将其持有的汇纳科 600.57万股股份（占 5.00%）及其所对应的所有股东权利和权益转让给宝金石一号（转让价格均为 24.98元/股） 。同日，江泽星与上市公司签订了《附条件生效的股份认购协议》，拟以现金方式全额认购公司向特定对象发行的股票，本次向特定对象发行股票的数量不超过3600万股，不超过本次发行前公司总股本的 30%（定增价格20.52元/股） 。本次股份转让及向特定对象发行股票完成后，上市公司控股股东、实际控制人将由张宏俊变更为江泽星。 江泽星是金石三维董事长，上市公司有望切入 3D打印领域江泽星是深圳市金石三维打印科技有限公司董事长， 金石三维成立于 2015年，是中国领先的全品类增材制造综合解决方案提供商，是国家高新技术企业、专精特新“小巨人”企业，可为全球客户提供“打印设备+打印服务+打印材料+打印软件” 于一体的工业级增材制造综合解决方案。 金石三维旗下智能制造设备涵盖 SLA、 SLM、 SLS、 FDM、 FGF、 DLP 和 LCD等全品类增材 3D 打印技术， 市场应用涵盖航空航天、模具、手板、鞋业、雕塑、医疗、齿科、汽车、文创、教育和建筑等领域，经过多年发展， 金石三维成长为国内技术路线最广、产品系列最全的工业级 3D 打印科技公司， 近几年年复合增长率超过 50%，净利润规模在全国排名前三，其中 SLA 光固化打印机出货量位列行业第一。 汇纳科技拟借助新实际控制人变更及本次发行募集资金的相关际遇，充分融合资金、人才、技术、客群、政府等多方面有益资源，把握增材制造行业快速增长的市场机遇，利用上市公司平台择机、逐步开展增材制造相关业务，优化现有产品结构，提升公司销售规模及市场份额，实现业务横向扩展并提高公司综合竞争力。 人工智能和大数据应用方案提供商，静待业绩转正公司是一家人工智能和大数据应用方案提供商，综合运用人工智能、大数据等技术，赋能线下实体商业、公共服务行业等各行业领域，为客户提供行业数字化解决方案，目前已布局形成商业服务与公共服务两大业务板块，主要产品及服务包括客流数据分析与远程巡店系统、数据与运维服务、智能屏管理系统、大数据平台开发以及数字化软硬件集成等。 公司营收从 2020年的 2.19亿元增长到 2024年的 3.63亿元，CAGR 为 13.53%， 2022-2024年归母净利润分别为-3767/-3403/-2386万元， 亏损逐年收窄，静待净利润转正。 盈利预测我们看好传统主业逐步好转，同时有望拓展 3D 打印业务带来新的增长机会。 暂不考虑公司拓展 3D 打印业务， 预测公司2025-2027年净利润分别为 0.09、 0.27、 0.43亿元， EPS 分别为 0.08、 0.23、 0.36元，当前股价对应 PE 分别为 433、146、 93倍， 首次覆盖， 给予“增持”投资评级。 风险提示客流分析系统下游需求放缓的风险、业务拓展不及预期的风险、 3D 打印需求及公司业务进展低于预期的风险、 实控人协议转让及定增不能顺利完成的风险、 市场竞争加剧的风险等、宏观经济下行风险等。

下游多点开花， 铝合金精密压铸件需求不减铝合金精密压铸件制造行业产业链跨度长、覆盖面广，下游行业包括通信、储能、汽车、散热等众多应用领域。其中随着 5G 网络覆盖扩大，预计到 2030年 5G 签约用户数量将达到63亿，移动通信行业市场广阔；汽车轻量化已成趋势，铝合金成为油车、新能源车的首选材料，相关轻量铸件的需求有望迎来增长。综合来看各行业景气度不减，将持续释放对铝合金精密压铸件需求。 汽车+通信双向发力，多轮驱动中长期成长公司深耕精密压铸领域多年， 新能源汽车领域能够为客户提供电驱动系统、电控系统、动力电池系统和车身结构件铝合金精密压铸件， 业务深度合作新势力车企如蔚来、小鹏、赛力斯等； 通信领域，除了 5G 基站大型结构件设计制造，不断研发新一代散热材料， 绑定爱立信等头部客户。 公司持续深耕新能源汽车和通信两大主业，并拓展半导体、储能等新行业，未来有望带来新增长。 业绩短期承压，静待全球化提速2024年公司实现收入 36.59亿元（同比+14.73%），其中通信类产品收入同比减少 19.86%达 11.4亿元，汽车类零部件实现收入 23.66亿元（同比+46.31%）； 2024年归母净利润为-1.64亿元（同比-220.58%），主要系通信行业受全球宏观经济波动及政策调整等多重因素影响，公司相关业务较2023年同期有较大幅度下降。由于主要客户在部分市场区域的基站建设步伐放缓，导致了公司基站结构件产品的整体销售额缩减。为了进一步扩大市场份额并巩固竞争优势，公司加大了市场开拓的力度，目前北美工厂整按计划做投产前的准备工作，有望加强全球竞争优势。 盈利预测公司持续深耕新能源汽车和通信两大主业，并拓展半导体、储能等新行业，未来有望带来新增长。 预测公司 2025-2026年收入分别为 42.76、 49.93、 58.31亿元， EPS 分别为0.31、 0.73、 1.17元，当前股价对应 PE 分别为 76、 32、 20倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。

电驱动解决方案专家， 营收稳步增长公司专注于电驱动系统全产业链研发制造，核心产品涵盖轮毂电机、中置电机两大动力系统， 并配套自主研发的智能控制器、高精度传感器及人机交互仪表，形成完整的电驱动解决方案。产品主要服务于电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等主流两轮出行市场。 深耕行业十余年， 公司构建了从核心部件研发到系统集成制造的垂直能力，成为行业中少有的具备电机、控制器、传感器、仪表等电驱动系统研发设计与生产能力的企业之一，下游客户包括雅迪、台铃、纳恩博、 MFC、 Accell 等国内外知名电动两轮车品牌商。公司营收从 2020年的 7.69亿元增长到 2024年的15.28亿元， CAGR 为 18.74%，营收稳步增长，归母净利润从2020年的 7814万元增长到 2022年的 1.51亿元， 2023-2024年归母净利润分别为 1.48/1.10亿元， 营收增长净利润下降主要是因为行业竞争加剧，毛利率下降的缘故， 静待公司业绩拐点出现。 新国标驱动行业增长，积极拓展新兴领域打造新增长曲线2019年新国标实施以来，国内电动两轮车销量有显著的增长。根据弗若斯特沙利文的统计数据， 2021-2023年国内电动两轮车的销量分别为 4975/6070/6490万辆， CAGR 为14.22%。 2024年 9月， 工信部发布《电动自行车安全技术规范（征求意见稿）》，对电动自行车安全性及智能化提出更高的要求，并要求各级政府通过制定有关法律规定将不符合新国标的老旧自行车逐步淘汰，从而催生国内电动两轮车市场替换需求。 欧洲多国通过两轮车基础配套设施建设等举措推动电助力车普及。 行业推动电动两轮车电驱动系统行业仍具备增长潜力。 公司在立足传统电动两轮车业务， 持续提升市场份额的同时， 也在积极探索布局新应用场景， 如多功能清扫机器人、电动轮椅、电动割草机、电动摩托车等产品的电机，同时不排除未来会通过投资、并购等方式增加技术储备或进行业务拓展。 此外在广义的轮式机器人项目上，公司有批量供应或在研的电机产品，未来也不排除拓展电驱动系统系列产品在人形或具身机器人领域的应用，积极拓展新兴领域打造新增长曲线。 盈利预测我们看好传统主业稳健增长，同时新兴领域拓展带来新的增长机会。 预测公司 2025-2027年净利润分别为 1.19、 1.32、1.47亿元， EPS 分别为 1.03、 1. 14、 1.27元，当前股价对应PE 分别为 34、 30、 27倍， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示电动两轮车行业下降及公司订单获取低于预期风险、海外需求低于预期风险、市场竞争加剧风险、新兴领域拓展不及预期的风险、宏观经济下行风险等。

业绩稳步增长，净利润显著提升2025年第一季度公司实现营业收入1.42亿元，同比增长3.16%。归属于上市公司股东的净利润为0.21亿元，同比增长31.57%；扣除非经常性损益后的净利润为0.17亿元，同比增长44.93%，主要是因为公司主营业务毛利增加，同时费用有所下降。此外，公允价值变动收益大幅增加，较上年同期增长773.78%，进一步提升了公司整体盈利能力。尽管经营活动产生的现金流量净额仍为负，但较上年同期有所改善。 新交易体系业务推广顺利，信创核心系统稳步推进新交易体系业务是公司最核心的业务板块，公司是新一代信创技术路线的开创者与引领者。公司的新交易体系涵盖所有证券、期货、资管的交易业务。其产品除了核心交易系统A5与HTS系列之外，还包括账户中心与NCB清算簿记系统。公司积极推进新一代核心交易系统A5的建设工作，在信创核心系统及关键项目上均取得顺利进展。中信证券、南京证券、上海证券等多家券商项目在报告期内同步推进。2024年A5的客户数量已达10家。自2024年9月底起，市场交易量大幅攀升，在此期间，已全面上线的东吴证券、东海证券、麦高证券所采用的A5系统始终保持平稳运行状态，充分验证了A5系统具备高可靠、高可用的特性。在专业交易领域，HTS系列不断优化升级，成功研发了基于FPGA硬件的HTS3.0超极速交易系统以及商品期货极速交易系统，其业务品种覆盖沪深北交易所、国内期交所、港股通等市场，业务范畴已拓展至自营做市、商品期货交易、场外衍生品等领域。多家券商完成了HTS新版本的升级，实现了性能的显著提升。公司携手华为、腾讯云等厂商发布了HTS2X纯血信创版，实现了国产软硬件的全栈信创以及全链路的深度优化，为专业交易提供了有力支持。 金融科技业务持续创新，推动AI应用落地公司在基础技术研发层面，持续增加“3+1”基础技术平台等的研发投入，并不断进行信创与AI的深度融合、适配与优化升级，以此确保在交易、流程与数据技术领域保持领先优势。在行业新一代系统建设的代际升级进程中，公司全面践行“存算分离”技术路线。基于自主研发的“3+1”核心技术平台，全方位深化各类应用的迭代升级，为业务创新发展赋能。 盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为7.67、9.37、11.19亿元，EPS分别为1.02、1.26、1.55元，当前股价对应PE分别为42、34、28倍，维持“买入”投资评级。 风险提示信创业务拓展不及预期、行业竞争加剧、AI产品推广进度不及预期。

业绩有所承压，集成业务业务出货稳步增长2025年第一季度纳思达实现营业收入59.27亿元，同比下降5.79%。归母净利润为0.84亿元，同比下降69.64%，扣非归母净利润0.80亿元，同比下降69.83%。分业务板块来看，奔图打印机业务和利盟打印机业务的营收出现不同程度的下滑，分别同比下降3.34%和4.85%，主要是由于受海外个别市场采购节奏的影响，奔图国际打印机销量同比下降27.11%，且奔图在研发、品牌宣传以及线下服务渠道建设方面进一步加大投入，导致费用同比增长21.45%；集成电路业务业务营收同比下降19.72%，但极海微总体芯片出货量达1.25亿颗同比增长9.38%，非耗材芯片销量同比增长38.22%。 布局打印机全产业链，市场份额不断提升公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位。其中，奔图激光打印机业务全球出货量增速引领行业，利盟激光打印机在全球中高端激光打印机细分市场的占有率行业领先。公司旗下通用打印耗材业务、通用打印耗材芯片业务、打印机主控芯片业务均处于全球细分行业翘楚。信创市场方面，随着行业信创的不断推进，奔图在金融等重点行业不断取得突破，市场占有率始终处于领先地位。2024年奔图信创市场出货量同比增长50%，产品出货结构得到明显改善。奔图积极拓展“上合组织”“东盟”“一带一路”“金砖国家”等海外市场，加速布局欧洲市场，在保证核心市场稳定的情况下，在海外其他市场取得了较大的突破，不断为用户提供安全、高质量的打印解决方案，精准满足用户需求，并取得较好进展。目前奔图已销往海外110余个国家和地区，占奔图总出货量的比例接近50%。 芯片业务持续创新，多个领域全面布局在汽车电子领域，极海微已推出包括国内首颗顺利量产的超声波传感和信号处理器GURC01、G32A1445系列汽车通用MCU以及针对智能车灯照明系统设计的首款芯片GALT61120汽车前灯LED矩阵控制芯片等产品。公司汽车芯片产品在国内外主流车厂均实现了项目定点，开始进入批量出货上车。此外，公司汽车芯片产品在控制器，传感器，电源&模拟&驱动等3个赛道长线布局，相关产品在国内外主流车厂均实现了项目定点，开始进入批量出货上车，标志着公司在研发技术、产品品牌、产品质量等方面得到市场认可。在工业电子领域，极海微推出了全球首款基于Arm?Cortex?-M52处理器的双核架构和Helium边缘AI技术的G32R5系列高性能实时控制DSP芯片，用于高性能实时控制和边缘AI融合应用，并在多个行业头部客户实现导入。全新推出GHD3440、GHD3440R等多款电机驱动芯片，并与多款MCU、DSP主控芯片形成面向工业应用的丰富产品矩阵。同时，针对人形机器人应用进行了全面的芯片布局，包括关节控制器和灵巧手实时控制DSP芯片、智能编码器芯片、小脑计算芯片、电池管理主控芯片、视觉雷达传感器芯片和力矩传感器芯片等，目前部分已实现批量出货。 盈利预测我们看好公司打印机业务市占率稳步提升，集成电路业务全面布局，未来有望带来新增长。预测公司2025-2027年收入分别为292.15、325.99、364.21亿元，EPS分别为0.7、1.05、1.18元，当前股价对应PE分别为33、22、19倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期、芯片业务进展不及预期、海外客户开拓不及预期、国际局势加剧。

公司6月27日晚公告2025年限制性股票激励计划：拟向185名激励对象授予180万股限制性股票，授予价格16.50元/股，业绩考核要求为2025-2027年归母净利润分别不低于1/1.15/1.3亿元。 对此，我们点评如下：投资要点限制性股票绑定核心团队利益，利于长期发展公司拟向185名激励对象授予180万股限制性股票，授予价格16.50元/股，此次限制性股票激励对象包括副总经理、财务总监、董秘、中层管理人员、核心技术骨干等，将核心团队利益与公司发展绑定在一起，利于公司长期发展。此外，业绩考核要求为2025-2027年归母净利润分别不低于1/1.15/1.3亿元，相较于2023-2024年的归母净利润-5723/2225万元有较大改善，说明管理层对公司未来发展充满信心。 自动化测试领先企业，人形机器人实现零的突破公司主营业务为自动化测试和组装相关设备，可以提供消费电子、汽车电子、大数据云服务器、存储服务器、半导体、被动元器件等的测试。主要客户质地优异，覆盖全球顶尖科技企业（苹果、META、微软、思科、特斯拉、谷歌、亚马逊、高通）及电子制造龙头（比亚迪、鸿海、广达、仁宝），境内深度合作高成长赛道标杆（舜宇光学、风华高科、麦捷科技、顺络电子、华为、蔚来、大疆）等，形成”国际巨头＋本土领军”的双轮驱动格局。2024年公司在人形机器人和AI服务器领域实现重大突破，其中：1）人形机器人领域：基于消费类电子产品的IMU＆力传感器、Camera测试技术，适配人形机器人平衡控制、避障和运动轨迹跟踪高精度需求，研发出1弧秒精度的IMU传感器测试平台;针对人形机器人电子眼观测与电子皮肤触觉需求,研发适配人形机器人camera与力传感器检测技术。为公司进军人形机器人测试板块，实现零的突破。2）AI服务器领域：重点开发N客户在AI算力领域的新业务机会，主要为其实验室自研服务器产品提供检测及自动化设备，并已获得VendorCode。未来将沿着AI算力相关客户多元化的检测需求展开设备供应和提升设计能力，并通过不断切入客户各类产品量产产线的检测设备，例如应用于GB300相关产品的服务器板级测试，以扩大业务规模。 盈利预测根据一季报以及限制性股票业绩考核要求，我们下调公司的盈利预测，预测公司2025-2027年净利润分别为1. 11、1.24、1.46亿元，EPS分别为0.70、0.79、0.92元，当前股价对应PE分别为47、42、36倍，下调至“增持”投资评级。 风险提示下游需求不及预期、原材料波动的风险、服务器及机器人业务发展不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等。

公司近期公告：1）公司与美客多集团之下属子公司签订销售合同，向其提供智能物流交叉带分拣系统及相关服务，合同金额合计4338.88万美元；2）与上海智元新创技术有限公司签订《战略合作协议》，双方将基于各自领域的核心优势，共同探索具身智能机器人在物流场景的创新应用。 对此，我们点评如下： 投资要点 智能物流装备领先企业，获取大订单业绩增长有保障公司是智能物流核心部件、关键设备与智能物流系统解决方案提供商，一直致力于辊筒、直驱型电机等核心部件以及智能机器人、智能分拣设备等关键设备的研发、设计、制造、销售和服务，是国内领先的智能物流装备企业。物流装备核心零部件出货量全球市场位居前列。公司产品广泛应用于国内外电商、新零售、快递、服装、医药、烟草等行业，同时积极部署全球制造网络，目前已经形成了“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局，核心用户包括Amazon、E-Bay、Shopee、Coupang、拼多多、希音、得物、京东、华为、顺丰、菜鸟、安踏、百丽、新秀丽等众多国内外行业标杆企业，还包括今天国际、达特集成、中集空港、法孚、瑞仕格、范德兰德、大福公司等国内外知名物流系统集成商和物流装备制造商。受益于物流行业的快速发展，公司营收从2020年的7.67亿元增长到2024年的14.57亿元，CAGR为17.41%，对应的归母净利润也从0.66亿元增长到0.93亿元，CAGR为8.63%，业绩稳步增长。公司与美客多集团签署4338.88万美元的合同，占公司2024年营收21.35%，为公司未来业绩增长提供了保障。 打造人形机器人在智能物流领域垂直应用，机器人业务布局不断完善近两年人形机器人发展迅速，物流领域有望成为人形机器人最先落地的场景之一，figure将其人形机器人用于快递分拣，亚马逊正在着手测试将人形机器人用于包裹投递服务， 人形机器人在物流领域有广阔的发展前景。德马科技覆盖全球头部电商客户，对物流智能装备行业know-how，发展人形机器人在物流行业垂直应用具有先天优势。公司人形机器人业务布局主要集中在核心零部件和机器人本体两个方面：1）核心零部件方面，增资了连云港斯克斯机器人科技有限公司，斯克斯深耕精密丝杠领域，产品广泛应用于工业机器人、人形机器人、航天军工、高端医疗装备、半导体等国家战略领域，是国内高端传动部件领域的“单打冠军”，同时公司子公司莫安迪也有电机相关技术的积累；2）机器人本体：公司先后与源络、鹿鸣、智元等机器人厂商战略合作，基于双方优势，通过联合研发或者代工等方式，共同推进人形机器人在物流行业的商用落地。此外，公司还将基于传统主业优势，收集人形机器人在具体应用场景的视觉、触觉、力觉、运动轨迹以及自身状态等多维度的数据，这些物流场景数据具备稀缺性，公司将积极探索人形机器人的数采服务，形成核心零部件+机器人本体+物流场景应用销售+数据采集应用的全链条商业闭环，机器人业务未来可期。 盈利预测我们看好公司传统主业稳步增长，同时积极布局人形机器人在物流场景的垂直应用，预测公司2025-2027年净利润分别为1.25、1.42、1.60亿元，EPS分别为0.47、0.54、0.61元，当前股价对应PE分别为39、35、31倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示物流发展不及预期的风险、公司订单获取及执行低于预期的风险、机器人业务发展不及预期的风险、与各机器人企业合作低于预期的风险、宏观经济下行风险等。

2024年营收稳增5.9%，2025Q1利润翻倍2024年全年，征和工业实现营业收入18.35亿元，同比增加5.94%；实现归母净利润1.31亿元，同比增加12.91%。2024年分业务来看，公司主营业务保持稳定增长，其中车辆链系统实现营收1065.07百万元，同比增加4.8%，占总营收比重58.04%；农机链系统实现营收326.73百万元，同比增加6.45%，占总营收比重17.81%；工业链系统实现营收288.47百万元，同比增加4.34%，占总营收比重15.72%。2025年Q1，公司实现营业收入3.95亿元，同比增加6.32%；利润总额达到0.64亿元，同比增加99.77%；实现归母净利润0.54亿元，同比增加100.09%，增速亮眼。 链传动技术国际领先，布局机器人灵巧手领域征和工业从事各类链传动系统的研发、制造和销售，产品主要应用于各类车辆的发动机和传动系统、农业机械传动和输送系统、工业设备传动和输送系统等，是国内链传动行业的领军企业和链系统技术领导者。在摩托车链条领域，公司深耕多年，凭借其技术积累与产品性能优势，已与包括春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、豪爵大长江、本田、雅马哈等国内外知名大排量摩托厂商建立了长期合作关系；在市场份额方面，征和工业摩托车链系统自2016年连续9年获市场综合占有率第一位；在高端赛事级领域，公司与本田赛车公司（HRC）签署全球赛事合作协议。同时，公司积极布局机器人领域，关注机器人领域的技术和产业发展动态，所研发的微型链系统项目，重点攻关机器人灵巧手传动技术，如今尚处于早期技术探索与储备阶段。未来，公司将围绕主营业务发力，以“全球链系统技术领导者”为未来战略定位，以“聚焦链系统、择高而立，做强做大”为发展方针，以农机链系统和摩托车链系统为核心业务，以工业链系统、汽车链系统为增长业务，以农机切割系统、园林锯链、微型链系统、推送链系统、E-bike链为种子业务。通过“铁三角”服务模式、快速交付模式、智能制造模式三大模式，实现为全球客户提供高质量、高性价比、高速交付的产品和优质服务的战略目标。 聚焦技术引领与全球化布局，加速高端产品与海外市场拓展征和工业以全球链系统技术领导者为战略定位，致力于为全球客户提供高质量、高性价比、高速交付的产品和优质服务。公司聚焦海外市场布局，其中，泰国公司是其研产销一体化、智能化工厂的示范基地，也是走向全球的桥头堡，自主品牌拓展服务全球客户的先锋。公司将聚焦“技术引领、锁定高端、聚焦泰国、服务全球”口号，实施“12345”战略，面向亚洲市场、欧美市场两大市场，发挥技术共享与高端制造功能。同时，公司计划推进浙江生产基地高标准投产，打造汽车链系统全部自制的核心竞争力，并推进泰国工厂智能化改造，实现生产全流程数字化管控，提升生产效率与产品精度，依托泰国制造基地构建全球服务网络，加速全球化战略布局。随着高端装备关键零部件产业园建设完成，公司产品结构将进一步优化，助力实现“中国第一、全球前三”的战略目标。 盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为21. 14、23.92、26.68亿元，EPS分别为2.15、2.67、3.23元，当前股价对应PE分别为19.9、16.0、13.2倍，基于公司在链传动行业上的引领作用，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示所处细分行业竞争加剧，新兴技术拓展不合预期，下游需求不及预期，需关注海外市场政策变动。

驱动产品覆盖多应用场景，25Q1营收盈利双提升公司为业界知名的智能线性驱动产品研发、生产企业，现阶段已完成在智能家居、智慧医养、智能办公、工业传动等智能线性驱动主要应用场景的技术积累，形成了以智能家居为核心并逐渐向其他应用场景延展的业务布局。公司的主要产品为智能线性驱动系统，主要由单马达驱动器、双马达驱动器、管状驱动器、升降柱、控制器、操控器和其他配件组成，其中单马达驱动器、双马达驱动器、管状驱动器、升降柱为智能线性驱动系统的基础驱动装置，而控制器、操控器共同构成了驱动装置的智能控制系统。 2024年公司营业收入8.28亿元，同比增长15.74%，净利润实现0.47亿元，同比小幅下降0.58%;母公司营业收入6.97亿元，同比增长5.71%，净利润实现0.87亿元，同比增长0.48%。其中，公司整体、母公司单体销售收入与母公司净利润的增长，主因系智能家居和智慧医养板块销售保持良好的销售和盈利能力所致;公司整体净利润的小幅度下滑，主要系公司研发投入持续增加导致研发费用增加。2025年Q1营收2.11亿元，同比增6.7%；净利润0.16亿元，同比增28.98%，扣非归母净利润0.14亿元,同比增29.31%，24Q1净利润和归母净利润对应的同比增速均为负数。 智能家居实现多系统联动，智能医养提升服务效率在智能家居领域，公司的技术优势显著。其智能家居线性驱动产品与鸿蒙，天猫精灵、小度、米家、涂鸦等全屋智能定制系统深度融合，通过链入智能终端设备和系统，不仅提升了用户体验及产品粘性，更为产品优化提供了关键数据源。 同时，公司通过在控制器中集成传感器并运用自研算法增加控制逻辑点，赋予家居产品多项智能功能：例如通过集成生命体征检测装置实现无感睡眠监控，使智能电动床可监测人体心率、呼吸、体动等睡眠数据并给出针对性改善建议。作为拥有21年行业经验的智能家居驱动控制系统解决方案专家，公司服务客户超300家，积累了丰富的技术服务与客户需求经验，形成了专业成熟的配套方案。公司构建了从销售咨询服务、产品方案定制到客户端NPI导入服务的完整客户综合化服务链条，提供高品质产品与客制化服务，并设立豪江香港贸易公司作为全球贸易中心，深度参与全球化市场竞争。 在智能医养领域，公司智慧医养线性驱动产品是医养器械自动化、智能化的核心部件，广泛应用于ICU病床、手术床、CT机等医疗设备电动轮椅、移位机等养护设备。随着全球人口老龄化加剧，智能医养设备的重要性日益凸显。公司产品支持病人自主控制，不仅有效改善了医院、疗养院、养老院及居家病人、养老人员的生活质量与安全状况，减少了治疗和护理过程中因人为因素导致的意外伤害，更提升了医务工作者和护理人员的工作效率与质量。2024年该两大领域产品合计占营业收入比重为83.59%，为公司主营业务核心支柱。 以技术为基实现无人机部件供应，海外布局添动能在工业传动领域,公司产品在下游工业传动领域的应用场景较为广泛，可覆盖智能制造、光伏发电、农业生产、畜牧养殖、工程建设等多个细分领域。通过多种检测系统、现代运动控制技术和变速装置、传动装置的结合，公司将协助相关企业实现对工业生产过程的精密控制及数据采集工作，为客户提供程序化、网络化、更安全的控制复杂位移的综合解决方案。以智能制造中的自动化生产线为例，该类生产线通过工业传送与控制系统联结设备，自动完成产品制造过程，公司智能线性驱动产品广泛应用于上料、加工、传送、包装、搬运等环节。依托在工业传动领域积累的技术实力与产品性能优势，公司在无人机领域可生产线性推杆部件，支撑无人机位移控制等功能实现。目前公司已批量供货大疆无人机，在手订单同比快速增长。 此外，公司积极推进海外布局，报告期内投资2000万美金在泰国建设生产基地，首期4万平厂房已完成基建，目前处于装修施工阶段，预计2025年下半年投产。该基地投产后，将进一步提升公司在全球市场的竞争优势，加大全球化产业布局，为公司长远发展注入新的活力。 盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为10.06、11.90、13.69亿元，EPS分别为0.6、0.73、0.86元，当前股价对应PE分别为33.9、28.0、23.8倍，基于公司在智能家居医养和工业传动领域上的业务增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示面临宏观经济及下游行业周期性波动、市场竞争加剧、原材料价格波动以及业务扩张带来的管理挑战等风险。

国产替代新优势，2025年有望迎来业绩拐点公司以电子真空制造平台为基础，设计开发和测试平台为支撑，掌握并突破多项核心技术，实现了多品种电子真空产品定制化的开发和量产。公司产品系列丰富，广泛应用于新能源汽车及充电设施、航天航空及军工、光伏风能及储能、半导体设备制造、安检、辐照、柔直输配电、大科学工程等领域。 2024分业务看：真空继电器（军工）收入1.20亿元，毛利率62.47%；直流接触器（新能源车及充电设施）收入4.13亿元、同比增28.29%，毛利率19.50%；真空电容器（半导体）收入0.73亿元、同比增81.18%，毛利率41.88%；真空有源器件（大科学装置）收入0.38亿元、同比增27.05%，毛利率51.65%。 2024年公司营收7.92亿元，同比增加14.46%，净利润同比下降52.89%，扣非净利润同比下降66.92%，经营活动现金流净额0.36亿元，同比下降47.05%，毛利率降至29.36%。其中，毛利率同比下降，主因是新能源汽车行业竞争激烈价格下降。2025年Q1营收2.30亿元，同比增59.41%，归母净利润同比增183.46%，显现增长潜力。 军工领域技术突围，批量供货核心器件国力股份在军工电子真空器件领域展现硬核实力，公司是进入市场较早的国产特种业务真空继电器供应商，近年来又陆续开发了军用直流接触器市场，产品型号和应用场景不断扩充，销售收入稳步提高。航天航空及军工装备市场对供应商的筛选极为严苛，需提前经过军品认证，并严格控制产品研发、生产及测试等各个环节，准入门槛较高，一旦选定供应商则不轻易更换，具有较强客户粘性。2024年公司实现技术突破，完成无线化集成高压控制盒项目，启动新一代平台化高功率控制盒研发；大功率高压直流智能配电系统项目进展顺利，直流接触器下游延伸产品获高端客户认可，进入系列化阶段。针对特定客户的定制化需求，公司投入大量研发力量，精心设计并制造了一系列高性能、高可靠性的特种业务控制盒产品，在2024年6月开始批量交付。随着国家工业战略深化核心基础零部件技术目标、提升装备自主保障需求，电子真空器件向拓频带、减重、小型化发展。该趋势下，公司配套电子真空器件体积小、重量轻，可助整机减负重、扩空间，获竞争优势。 技术+产能双驱动，半导体打开全球高端市场在半导体设备制造领域，公司是国内半导体设备电子器件发展较早的供应商之一，公司产品广泛应用于等离子体刻蚀、增强气相沉积、气相清洗等设备中。在真空电容器方面，公司主要竞争对手均为国外品牌，但公司产品具有耐压高、承载电流大、损耗小、寿命长等特点，在性能参数等方面与国外竞争对手基本相当，且价格更具优势。技术层面，2024年在继电器与电容器领域成功研发高耐压射频快速继电器，进入小批量生产阶段，应用于射频通信系统及高电压隔离系统；并完成高性能精细化真空电容器及配套马达驱动、控制系统的研发，实现批量交付。2024年，公司与华为技术的半导体业持续推进，目前已经完成一定量的产品出货，且在本批次产品交付完成之后，客户还会增加产品供给需求。同时，公司与北方华创、中微公司等主要半导体设备制造商的产品验证也取得阶段性进展，预计2024年的供货量会有所增加。随着国产替代进程加速及华为等战略客户订单放量，2025年半导体业务收入增长潜力大，同时公司通过新加坡子公司拓展海外市场，将进一步提升全球影响力。 盈利预测预测公司2025-2027年收入分别为12.80、16.45、19.98亿元，EPS分别为1.38、2.26、3.16元，当前股价对应PE分别为36.9、22.6、16.2倍，基于公司在军工和半导体领域上的业务增长，维持覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车行业竞争加剧，存在下游市场应用拓展风险和单一客户风险，需关注海外市场政策变动。

2024年利润有所承压， 2025Q1业绩开始提速公司 2024年实现营收 6.56亿元，同比增长 51.1%，实现归母净利润 5245.59万元，同比减少 3.88%，营收大增净利润下滑主要是因为： 1） 新纳入报表的子公司较多，部分子公司处于在初创阶段期间费用增多； 2） 销售/研发费用分别增加1149.64/1305.75万元； 3） 计提减值准备 2255.41万元。 2025Q1实现营收 1.83亿元， 同比增长 93.59%，实现归母净利润 1772.20万元，同比增长 79.57%， 净利润增长开始提速， 未来业绩驱动主要是由于： 1） 北美大客户订单大幅增长，市场份额持续提升； 2） 多维布局，协同效应开始显现； 3）募投项目产能陆续释放； 4）技术研发升级产品附加值提升。 AI 驱动行业增长， 公司有望受益根据 TechInsights 的最新研究， 2025年第一季度全球智能手机出货量为 2.97亿台， 同比增长 0.5%，连续六个季度保持复苏态势，其中中国市场在消费电子补贴的带动下，2025Q1出货量 6870万台， 同比增长达 9％。 同时在 AI 驱动下，消费电子有望迎来新的增长， Canalys 预计： AI 手机在2023至 2028年间预计以 63%的年均复合增长率增长， AIPC在 2024年至 2028年间预计以 42%的年均复合增长率增长。 AI 驱动消费电子复苏， 其对综合散热方案提出了更严格的功能性和散热性能需求，公司也将从中受益，获取更多订单。 新产品新领域持续突破，多业务具备看点公司深耕散热行业多年，是行业内为数不多的同时具有热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等功能性材料核心技术和生产能力的提供商之一，可以一站式解决电子电气产品多功能性需求。 公司依托较高的品牌知名度、较强的技术积累和优质的客户资源，紧跟行业发展趋势，积极通过新设、收购兼并等方式，布局了散热风扇、液态硅胶、电子胶粘剂、液冷等多项新业务， 多个领域新增业绩看点： 1）汽车领域： 产品应用于汽车座舱电子、 新能源汽车动力电池等细分领域，2024年实现较大幅度增长； 2） 在智能家居、无人机、储能等客户开发方面继续有所突破，成功与相关行业知名客户建立了合作关系； 3） AI 服务器、光模块等领域，公司积极推进重要客户的认证，为后续业务合作奠定基础； 4） 机器人领域： 现有的导热散热产品可以用于机器人，暂未与相关行业客户合作，未来会积极关注机器人等新兴领域的发展趋势和机会。 盈利预测预测公司 2025-2027年净利润分别为 1.08、 1.52、 2.02亿元， EPS 分别为 1.87、 2.64、 3.50元，当前股价对应 PE 分别为 39、 28、 21倍， 维持公司“增持”投资评级。 风险提示宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险等